机构：华泰证券 研究员：王兴/高名垚/王珂/陈越兮 前三季度毛利率稳中有升，净利率阶段性承压 公司2025 年前三季度综合毛利率为28.83%，同比提升1.01pct，我们判断主要得益于G.654.E、多模光纤 及光互联组件等高附加值产品占比提升；归母净利率为4.57%，同比下降2.02pct，主要由于非经营性损 益同比大幅减少、所得税费用显著增加以及少数股东损益由负转正所致。费用率方面，公司精细化管理 成效显著，前三季度管理/研发费用率分别为8.00%/5.91%，同比分别下降0.78/0.52pct。未来随着高毛利 率的空芯光纤、光互联组件等AI 相关业务占比持续提升，公司整体盈利能力有望得到结构性改善。 盈利预测与估值 我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润8.65/16.21/23.92亿元，同比增速分别为 27.96%/87.48%/47.51%，可比公司26 年一致预期PE 均值44x（前值：51x），考虑到公司在光纤产业的 全球龙头地位，以及在空芯等新型光纤领域深度布局，给予A 股26 年PE47x（前值：54x），目标价 100.55 元（前值：115.52 元）；参考25 ...

业务布局 - 公司主业专注通讯连接器研发 后拓展至消费电子和汽车连接器领域[1] - 全资子公司乐清意华主营光伏跟踪支架核心零部件的制造与销售[3] - 产品矩阵横向拓宽与纵向深化 应用场景从传统领域向新兴领域延伸[2] 核心产品与技术 - 高速通讯连接器系列QSFP56200G/QSFP-DD400G/QSFP112400G/CXP600G/CFP2112800G及光电模组已实现批量交付[1] - 机加工模具零配件精密度达0.002mm 具备开发1模128穴精密模具的能力[2] - 光伏支架核心产品包括TTU 檩条 BHA等 核心工艺含制管和冲压[3] 客户资源 - 通讯连接器领域与华为保持密切合作关系 客户包括中兴 富士康等全球著名企业[1] - 消费电子和汽车连接器客户涵盖正崴 伟创力 莫仕 小米 OPPO等国际国内知名企业[2] - 光伏业务大客户覆盖NEXTracker GCS Array Ideematec Gonvarri等国外知名光伏企业 其中NEXTracker在光伏跟踪支架领域排名第一[3] 财务表现与经营韧性 - 2025年上半年实现营业收入30.45亿元 归属于上市公司股东的净利润达1.62亿元[1] 产能与供应链 - 依托美国 泰国两大海外工厂及温州乐清天津基地构建全球化生产与供应网络[3][4] - 海外生产基地可就近响应客户交付需求 显著提升供应链韧性[4] 行业机遇 - 国内算力产业链高景气 公司有望充分受益[2] - AI数通领域带来更高速率互联互通 推动高速通信连接器业务更快发展[2] - 全球"双碳"目标驱动能源结构转型 光伏行业需求与装机规模有望持续兑现[4] - 高速连接器市场具有多品种 小批量特点 后进门槛较高使公司具备先发优势[1]