行业投资评级 - 报告对军工行业评级为“看好”，维持评级 [4] 核心观点 - AI时代全球连接器格局迎来50年巨变，看好中航光电和航天电器破局 [6] - 国产红外产业链完整自主可控，军民用多元场景持续快速渗透驱动高景气 [6] - 睿创微纳深耕非制冷红外成像全产业链，技术专精与成本优势承接下游高景气释放 [6] AI连接器：AI时代全球连接器格局重塑 - 安费诺2025年收入231亿美元，同比增长52%，反超泰科成为全球连接器龙头 [10] - 泰科2025年收入173亿美元，此前是全球连接器龙头，主要卡位汽车连接器 [10] - 安费诺收购CommScope的CCS业务，CCS预计2025年销售额约36亿美元、EBITDA利润率约26% [19] - 安费诺收购Trexon，补强高可靠线缆和互联组件，与AI驱动技术和高速数据中心解决方案相关 [19] - 安费诺通过并购将能力持续收敛到“高速+线缆+光纤”的AI互连主线上，更容易集中兑现AI红利 [19] - 泰科的资产结构仍更分散，资源和增量不会像安费诺那样集中体现在AI主线上 [19] 中航光电：聚焦光、电、流体连接技术 - 中航光电2025年营业收入21,386,059,440.13元，同比增长3.39% [25] - 电连接器及集成互连组件收入15,942,666,259.39元，占营业收入74.55%，同比下降1.65% [25] - 光连接器及其他光器件以及光电设备收入3,658,772,903.55元，占营业收入17.11%，同比增长28.74% [25] - 液冷解决方案及其他产品收入1,784,620,277.19元，占营业收入8.34%，同比增长9.25% [25] - 公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，自主研发各类连接产品500多个系列、35万多个品种 [27] - 公司可为数据中心提供机柜数据交换、电源分配、板间电源、综合布线和冷却散热系统等互连解决方案 [33] - 机柜数据交换系统拥有自主知识产权，具有25G、40G、56G等系列化高速连接器谱系 [33] - 机柜电源分配系统具有符合OCP2.5和天蝎3.0标准的母排连接器，最高支持500A [33] - 机柜板间电源系统具有多种类型的CRPS电源接口，最高可支持3000W功率 [33] - 机房冷却散热系统可提供流体连接器、冷板、管路、液冷源搭建完整的冷却散热系统 [33] - 2025年5月13日，中航光电出资134.32万元成立深圳市翔通光科技有限公司，持股92% [37] - 翔通光科技研制出的TOSA/ROSA/BOSA组件，具有一致性好，插入损耗低、回波损耗高等优点 [37] 航天电器：子公司苏州华旃扩产高速模组和液冷产品 - 航天电器控股子公司苏州华旃主要从事电子元器件及仪器、电缆组装件等的研发、生产和销售 [42] - 苏州华旃2025年营业收入1,743,851,157.50元，营业利润15,613,865.18元，净利润17,929,216.66元 [40] - 高速模组和液冷互连产品主要应用于算力产业配套 [42] - 公司通过苏州华旃实施高速模组及液冷互连产品生产能力建设项目，提升高速模组及液冷互连产品产业化生产能力和市场竞争力 [42] 红外成像：国产红外产业链完整自主可控 - 中国企业已覆盖材料、探测器芯片、封装、机芯、算法、整机系统等全产业链 [46] - 代表企业具备非制冷/制冷探测器芯片自主研发与批产能力 [46] - 睿创微纳已掌握集成电路设计、MEMS传感器设计及制造、封装测试、机芯图像算法开发、系统集成等非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺 [49] - 国际上仅美国、法国、以色列、中国等少数国家掌握非制冷红外芯片设计技术 [49] - 高德红外已具备完全自主知识产权的红外探测器芯片研制与批产能力，构建了覆盖非制冷、碲镉汞、二类超晶格等主流技术路线的“中国红外芯”生产线 [49] - 高德红外2025年收入同比增长72.5% [56] 非制冷红外：全球竞争力突出 - 睿创微纳成功研发出世界第一款像元间距8μm、面阵规模1920×1080的大面阵非制冷红外探测器 [54] - 睿创微纳研发出第一款6μm 640×512非制冷红外探测器 [54] - 公司提出行业第一个红外真彩转换算法、建立第一个红外图像开源平台 [54] - 非制冷红外的竞争重点已经从“能不能做出来”，升级为“能不能做得更小、更清晰、更便宜、更稳定” [54] 军工红外：受益于装备升级与地缘冲突 - 红外技术在军工中的核心价值是让装备具备夜间、复杂天气、远距离、低可见度条件下的目标发现、识别、跟踪和制导能力 [57] - 俄乌冲突中红外主要应用于无人机夜间侦察与校射、FPV/轰炸无人机夜袭、导弹与防空武器、地面无人装备、反无人机与无人机对抗、反红外伪装与热管理 [60] 车载红外：智能驾驶安全冗余的新变量 - 车载红外是红外赛道中中期弹性最大的方向之一 [61] - 红外正在从“夜视显示”走向“主动感知”，尤其适用于夜间、雨雾、眩光、扬尘、隧道出入口等复杂环境 [61] - 车载红外的核心跟踪变量：成本是否下降到车企可接受区间、红外数据是否接入AEB/智驾系统、是否从高端车型扩散到更多主流车型 [65] 工业/安防/消防/消费/AIoT：长期空间来自泛民用渗透 - 泛民用红外是长期空间最大的方向 [68] - 需求逻辑是红外探测器成本持续下降后，逐步嵌入更多终端设备和行业场景 [68] - 红外需求最旺盛的方向可概括为“军工给确定性、车载给弹性、泛民用给长期空间” [68] 睿创微纳：深耕非制冷红外成像全产业链 - 公司于2009年成立之初便确立了以非制冷型红外热成像为公司立足的产品和技术方向 [71] - 2021年和2024年，公司分别发布全球首款8μm 1920×1080超大面阵探测器和6μm 640×512非制冷红外探测器 [71] - 截至2023年公司在红外热成像领域全球市占率（出货量口径）已处于仅次FLIR的第二位 [73] - 公司已掌握集成电路设计、MEMS传感器设计及制造、封装测试、机芯图像算法开发、系统集成等非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺 [75] - 红外MEMS芯片（探测器）是红外成像系统的核心元件，价值量占红外热成像机芯的40-45% [80] - 公司已经成功研发并批量生产256×192、384×288、640×512、1024×768及1280×1024面阵，像元尺寸为35μm-8μm的非制冷红外探测器芯片 [80] - 公司晶圆级封装红外探测器年产能达到300万只，晶圆级热成像模组年产能亦达到200万只 [81] - 公司于2022年发行可转债募资15.65亿元 [84] - 截至2025年末，“智能光电传感器研发中试平台”已建成结项 [84] - “合肥英睿红外热成像终端产品项目”已基本建设完成 [84] - “供应链中心红外热成像整机项目”项目投资期限已延期至2027年6月 [84] - 相关项目正常达产后预计将给公司增加45.75亿元营收 [84] - 公司已正式切入射频芯片与组件市场，在微波领域已建立完整产业链 [87] - 2021和2024年公司先后以自有资金收购无锡华测合计71.87%股权，布局T/R组件业务 [87] - 公司具备提供从高可靠性宇航级组件到低轨卫通相控阵终端的能力 [93] - 公司已完成多款InGaAs探测器的批产验证 [104] - 2025年3月，睿创光子LINK41短波红外模组助力中国联通首条自由空间光承载业务顺利开通 [104]