公司上市表现 - 影石创新成功登陆科创板，股价达171.8元/股，较发行价47.27元/股上涨近3.5倍，市值一度突破700亿元 [2] - 创始人刘靖康认为股价高涨源于流通股较少及市场对出海、消费电子、科技公司的信心 [2] - 公司2021年营收13.28亿元，2024年增至56亿元，三年增长5倍 [2] 市场地位与产品优势 - 影石创新为全球消费级全景相机市占率67.2%、专业级全景相机市占率61.4%的双料第一，运动相机领域全球前二 [5] - ONE X系列营收占比50%，2024年贡献29.2亿元，独创"先拍摄后取景"功能降低使用门槛 [5] - ACE系列2023年营收9656.07万元，2024年增至5.8亿元，占比10.44% [9] - GO系列2024年营收9亿元，占比16.3% [10] 竞争格局与挑战 - 大疆计划7月推出首款消费级全景相机DJI Osmo 360，并研发对标GO系列的Osmo Nano [7][12] - 影石创新2025年Q1营收13.6亿元（同比+40.7%），但净利润同比下降2.5%-4.79%，主因研发与营销费用率分别上升3.21和3.18个百分点 [15] - 行业核心零部件摄像头模组成本占比58.5%，CMOS传感器和DSP芯片依赖欧美日韩供应 [17] 技术研发与创新 - 公司2022-2024年累计研发投入14.8亿元，2024年研发费用同比+73.5%，占营收13.16% [18] - 拥有900项境内外专利（含189项发明专利），覆盖全景拼接、FlowState防抖、AI影像处理等技术 [18] - 创新功能包括隐形自拍杆、子弹时间、小行星视角等，通过AI剪辑降低全景拍摄难度 [19][20] 战略方向与行业趋势 - 创始人将智能影像市场类比游戏市场，强调差异化创新而非价格战 [14][23] - 2022年后产品迭代加速，年均更新3-5款，快于大疆的2-3款 [10][11] - 未来竞争重点在于捕捉用户未满足需求，通过软硬件结合创造新玩法 [14][21]

报告公司投资评级 - 行业为电子/消费电子，6 个月评级为增持（首次评级），当前价格 171.8 元 [3] 报告的核心观点 - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母利润 13.09/17.55/22.42 亿元，看好终端消费者摄像需求增长，公司因技术卡位优势将持续维持市占率，给予“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 影石创新：全景影像龙头，致力成为全球一流品牌 - 公司 2015 年成立，前身为深圳岚锋创视网络科技有限公司，专注智能影像设备研发生产，2023 年全景相机全球市场占有率 67.2%，排名第一 [12] - 创始人刘靖康为技术出身，团队核心成员来自华为等，公司股权结构以刘靖康为核心，员工持股平台绑定核心团队 [12][13] - 截至 2024 年上半年，研发人员占比 55.94%，硕士及以上学历者占 27.16%，通过股权激励计划绑定团队稳定性 [14] - 2020 - 2024 年累计研发投入 17.34 亿元，占营收 12.91%，截至 2024 年 6 月，拥有境内外专利 800 项（发明专利 155 项） [19] - 公司产品包括全景相机、运动相机等，分为消费级、专业级和配件及其他三大类，消费级设备是核心收入来源，近三年占比 85%左右 [1][21] - 公司收入以境外市场为主，主要集中在美国和欧洲，欧洲收入占比逐年上升，中国大陆增速较快 [28][29] - 公司采用线上线下、直营经销相结合的销售模式，销售网络覆盖全球 9000 多家零售门店和 90 多座海内外机场 [30][31] - 2021 - 2024 年公司营业收入和利润快速增长，利润增速略慢于收入增速，毛利率平稳波动，受多因素影响 [32][36] - 2022 - 2024 年销售费用和研发费用持续增长，研发费用占收入比维持在 12% - 14% [40] - 应收账款占营业收入比例低，存货随收入规模提升而提升，存货周转率维持稳定 [43][44] - 公司 IPO 实际募资 19.38 亿元，投向智能影像设备生产基地建设项目和影石创新深圳研发中心建设项目 [46] - 未来公司将深化技术创新、产品规划和全球化品牌战略，加强核心技术，拓展产品范围，提升全球影响力 [50] 行业分析 - 智能影像设备行业 2017 - 2023 年全球市场规模复合年增长率达 14.3%，受到国家政策支持 [3][51] - 消费级全景相机领域领先企业有影石创新、日本理光和美国 GoPro，专业级 VR 全景相机市场主要由影石创新和深圳看到科技主导 [57] - 公司相关相机产品在性能比较中具有较强综合竞争力，竞争优势包括技术、市场推广、技术壁垒和全球化布局等方面 [60][63][64] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母利润 13.09/17.55/22.42 亿元，看好终端消费者摄像需求增长，公司因技术卡位优势将持续维持市占率，给予“增持”评级 [3][65][66]

报告公司投资评级 - 考虑新股上市股价波动较大，首次覆盖，暂不给予评级 [2][110] 报告的核心观点 - 影石创新是全球领先的智能影像设备供应商，在全景领域优势明显，2023 年品牌在全球全景相机市场占有率达 67% [1][11] - 2017 - 2024 年营收和归母净利润高速增长，复合增速分别为 66%和 107%，2024 年归母净利率 17.8% [1][73] - 预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润持续增长，收入分别为 84.96、123.56、175.12 亿元，同比分别 +52%、+45%、+42%；归母净利润分别为 12.05、18.09、25.85 亿元，同比分别 +21%、+50%、+43% [2][105][110] 根据相关目录分别进行总结 全景运动相机的壁垒为何 什么是运动/全景运动相机 - 运动相机用于记录运动过程，视角宽、抗震等性能强，体积小、便于携带；全景相机基于全景技术，能实现全空间不同视角成像，拍摄 360°全景图片或视频 [18][19] - 全景运动相机可捕捉 360°画面，通过算法拼接合成全景画面，浏览者可自由切换视角，实现“先拍摄、后构图” [20] 硬件维度：画质与便携的较量 - 硬件难点是画质与便携兼得，需精密光学设计和可接受的续航能力，软件能力优化画质也很重要 [28] - 核心零部件包括镜头模组、处理芯片等，主要原材料由公司采购，部分辅料由外协厂采购 [28][29] - 2024 年营业成本内直接材料约 20.6 亿元，原材料采购金额约 28.6 亿元，IC 芯片、镜头模组、结构件采购金额占比分别为 29%、25%、12% [29] - 芯片主要采购安霸等国际品牌，可替代性差；镜头模组供应商主要是弘景光电与舜宇智能光学，公司有议价能力 [34] - 生产模式以外协生产为主，公司独立完成产品方案设计，加工厂根据需求生产，外协厂总体稳定 [36] 软件技术维度：全景相机的核心壁垒 - 全景相机软件技术难点包括全景图像拼接、运动防抖防水、计算摄影画质优化、后期剪辑软件易用性等 [42] - 影石创新自主研发掌握多项核心技术，截至 2024 年 12 月 31 日，公司及子公司拥有境内外专利 900 项 [41] - 全景图像拼接技术实现高精度场景自适应拼接，AI 全景拼接技术解决物体前后遮挡问题；AI 剪辑技术自动提取精彩片段，一键生成视频 [46][47] - insta360 APP 可处理全景视频，支持一键成片、高光识别等，降低剪辑门槛 [52] 主流产品对比分析：公司产品具备突出性能配置 - 公司产品在价格、分辨率、续航、流畅性方面与同行业可比公司同类产品相比有较强综合竞争力 [53] - 全景相机领域，影石 ONE X 系列迭代至第五代，性能优于大疆、GoPro 同类产品；非全景相机领域，影石 Ace Pro 2 与大疆同类产品性能、价格相当 [53] 影石的研发基因：天生的创新者 - 公司以研发为核心，2024 年研发技术人员 1367 人，占比 58%，汇聚多领域技术人才 [57] - 创始人及董事长刘靖康是核心技术人员，三位核心技术人员通过间接持股绑定利益 [57] - 2023 年研发人员平均薪酬超 44 万元，主要核心技术人员年均薪酬超百万元 [59] - 产品更新迭代周期 1 - 1.5 年左右，硬件迭代包括传感器尺寸等升级，软件持续更新 insta360 APP 优化剪辑体验 [63][66] 下一个创新方向 - 公司加强核心技术同时，储备机械控制等技术，截至 2024 年底在研项目 8 项，为后续发展奠定基础 [72] 基本经营情况分析：全球龙头，持续高增 股权结构：实控人及一致行动人合计控股约 29.89%股权 - 北京岚锋是控股股东，刘靖康是实际控制人，其与一致行动人潘瑶合计间接持有公司 29.8893%股份，其他股东股权分散 [80] 分地区：中国大陆、欧洲、美国为公司主要销售国家及地区 - 产品主要在中国大陆、欧洲、美国销售，17 - 24 年中国大陆收入复合增长 66%，占比 20% - 25%；境外收入复合增长 66%，2024 年占比约 76% [84] - 2024 年美国和欧洲市场收入占比 23%和 23%，美国、日本、英国、德国 21 - 24 年收入复合增速分别是 70%、46%、55%、76% [86] 分产品：消费级智能影像设备为核心收入来源 - 消费级智能影像设备是核心收入来源，2017 - 2024 年收入以 76%的复合增速扩张至 47.9 亿元，2024 年占比约 86.6% [95] - 专业级智能影像设备近年规模略有下降，2024 年主营业务收入比重约 0.4%；配件及其他产品收入复合 +106%，2024 年占比约 13.0% [95][97] - 2024 年整体毛利率 52.2%，同比 -3.8pct，各业务毛利率均有下降，主要系产品结构变动 [97] 募集资金用途 - 募集资金 4.64 亿元，投资智能影像设备生产基地建设项目和影石创新深圳研发中心建设项目 [100][104] - 生产基地项目预计总投资 1.95 亿元，2025 年建成投入使用；研发中心项目预计总投资 2.68 亿元，尚未开始实施 [102][104] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 84.96、123.56、175.12 亿元，同比分别增长 52%、45%、42% [105][110] - 消费级智能影像设备预计保持高增，25 - 27 年营收同比分别 +53%、+46%、+42%；专业智能影像设备预计保持平稳，25 - 27 年营收增速分别同比 +10%、+1%、+1%；配件及其他业务营收有望跟随增长，25 - 27 年同比分别 +50%、+45%、+43% [106][107] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 12.05、18.09、25.85 亿元，同比分别 +21%、+50%、+43% [2][110] - 选取 GoPro、安克创新、极米科技为可比公司，24 年/25 年主要可比公司（剔除极值 GoPro）PE 均值为 49x/23x [110][111]

公司上市表现 - 影石创新科创板上市首日发行价47.27元/股，开盘最高涨幅近300%至187.99元，中签投资者最高可获利7万元，截至下午2:30涨幅仍超260%，换手率超65% [1] - 公司被市场称为"大肉签"，国金证券认为其作为全球全景相机龙头享有高溢价，2023年消费级全景相机全球市占率达67.2% [2] 业务与技术优势 - 公司专注于全景相机、运动相机等智能影像设备研发，技术体系包括全景技术、防抖技术、AI影像处理技术等 [1] - 产品端具备极强的需求洞察和定义能力，软硬件协同提供完整解决方案，形成核心竞争壁垒 [2] - 技术端通过全景技术+AI功能+快速迭代实现差异化，2016年推出移动端即插即用Nano全景相机，2019年发布仅18.3克的穿戴式运动相机GO [5][6] 财务表现与增长 - 2017-2024年营收CAGR达66.2%，2024年营收55.7亿元；归母净利润CAGR达106.6%，2024年净利9.9亿元 [3] - 2025H1预计营收32.1-38.1亿元（同比+32.4%-57.1%），净利4.9-5.8亿元（同比-4.7%-12.5%），Q2环比增长显著因ONE X5新品推动 [3] - 研发投入从2021年1.5亿元增至2024年7.8亿元，持续开发新型智能影像机器人产品 [6] 市场与渠道布局 - 销售网络覆盖全球10000+零售门店和90+机场，2024年线上线下销售占比48%/52%，同比增速57%/51% [2] - 与Apple Store、Best Buy等建立长期合作，海外收入占比70% [5][6] - 运动相机品类加速替代海外品牌，2023年全球运动相机市占率排名第二 [2] 行业前景 - 全球手持智能影像设备市场规模从2017年164.3亿元增至2023年364.7亿元（CAGR 14.3%），预计2027年达592亿元 [4] - 全景相机细分市场2023年规模50.3亿元（同比+21.79%），预计2027年78.5亿元；运动相机市场2023年314.4亿元（CAGR 14.5%），预计2027年513.5亿元 [4] - 假设全景相机/运动相机CAGR为11.8%/13%，2030年两赛道规模分别达110/740亿元，公司收入或达220亿元 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：智能影像设备行业，细分包括全景相机市场、运动相机市场、无人机消费市场、智能影像设备市场、视频会议市场等 [2][7][8] - **公司**：影石创新，还提及立讯精密、大疆、GoPro、歌尔股份、韦尔等相关企业 [2][4][8] 纪要提到的核心观点和论据 影石创新经营情况 - **财务表现**：2024 年收入 55.7 亿，同比增长 60%，盈利 9.9 亿，同比增长 106.6%；预计 2025 - 2027 年营收分别为 80 亿、108 亿、140 亿人民币，利润分别为 12 亿、17 - 18 亿、25 亿人民币；2017 - 2024 年收入复合增速超 66%，利润复合增速超 100%；2025 年上半年收入与利润快速增长，毛利率维持在 50%以上，费用率稳定在 30%左右 [2][23][24] - **产品结构**：消费级智能影像产品贡献 86%收入，One X 系列 2024 年收入占比超 50%；专业级有 VR 全景相机、AI 视频会议一体机等；配件类有自拍杆等 [2][18][20] - **销售渠道**：采取线上线下结合模式，2024 年线上销售占比接近 50%，线下覆盖全球 50 多个国家，海外市场收入占比超 75% [3][22] 行业市场情况 - **市场规模及增长**：2023 年全球全景相机市场规模 50 亿美元，预计 2027 年达 79 亿美元；运动相机市场 2023 年超 300 亿人民币，未来几年保持十几%复合增长；无人机消费市场规模 500 亿，未来几年增长至千亿 [2][8] - **发展趋势**：随着数字化、全景技术和 AI 技术融合快速发展，应用场景从传统拍摄扩展到商务、医疗等领域 [7] - **竞争格局**：参与者较少，GoPro 竞争力下降，大疆、影石创新等新兴品牌冲击市场，影石创新在全景相机领域市占率超 60% [33] 影石创新优势及发展逻辑 - **技术研发**：以软件能力起家，Insta360 APP 提供云存储、云服务和 AI 剪辑功能；董事长领航研发团队，自研多项技术，研发费用率和人员占比上升 [2][11][40] - **品牌及渠道**：团队有深厚积淀，品牌溢价明显，在海外户外爱好者中声誉高，渠道能力强，在发达市场建立良好网络 [13] - **成长逻辑**：洞察用户需求推出创新产品，硬件产品线迭代升级，新品获消费者认可；专业级产品和潜在新品线有成长看点 [34][42] 其他重要但可能被忽略的内容 - **公司股权结构**：较为集中，设立员工持股平台绑定核心员工 [25] - **产能扩建项目**：用于产能扩建和研发中心建设 [42] - **美国关税影响**：短期内影响毛利率，但中长期影响不大 [43] - **发行市值**：目前上市后发行市值约 190 亿元，相较于可比公司明显低估 [46]

报告公司投资评级 建议上市后重点关注 [2][10] 报告的核心观点 报告研究的具体公司是全球全景相机龙头，产品线向运动相机、云台、穿戴相机等领域拓展，具备飞行控制技术储备且推出软件业务 看好公司在智能影像设备领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间 随着募投项目扩充产能，将打开未来成长空间 [2][7][10] 根据相关目录分别进行总结 影石创新：全球全景相机龙头，持续丰富智能影像设备产品线 - 公司成立于2015年，以全景相机切入，成长为全球全景相机龙头，拓展硬件产品线至运动相机、云台、穿戴相机等领域，25年推出云业务 [7] - 产品分消费级、专业级智能影像设备和配件及其他产品，24年收入占比85.9%/0.4%/12.9% 消费级设备ONE X/GO/Ace/ONE R/其他系列占比52.3%/16.2%/10.4%/1.3%/5.7% [7] - 销售采用线上和线下、直营和经销结合模式，24年线下收入占比52%，主要收入来自中国大陆/美/欧/日韩地区，24年收入占比23.6%/23.4%/23.4%/7.8% [7] - 17 - 24年业绩高速增长，24年营收55.7亿，CAGR为66.2%，归母净利9.9亿，CAGR为106.6% 25H1预计营收32.1 - 38.1亿同比+32.4% - 57.1%，归母净利4.9 - 5.8亿同比 - 4.7% - 12.5%，单Q2营收、归母净利环比显著增长 [7] 行业分析：智能影像设备具备便携灵活、后期易处理等优势，全景相机 + 运动相机 + 航拍机市场快速扩大 全景&运动相机市场27年望达近600亿，美欧占主要市场、亚洲快速发展 - 智能影像设备较传统影像设备在产品形态、拍摄灵活性和后期处理便捷性上优势明显 数字等技术推动影像设备视觉演变，行业呈快速发展趋势 [47][51] - 2023年全球手持智能影像设备市场规模、出货量分别增长到365亿元、4657万台，2017 - 2023年CAGR为14.2%、20.8%，预计2027年增长到592亿元、7223万台，2023 - 2027年CAGR为12.9%、11.6% [51] - 全景相机基于全景技术，拍摄具有全方位、真实性、三维性特点，应用范围不断扩大 2023年全球全景相机市场规模、出货量分别增长至50.3亿元、196万台，2017 - 2023年CAGR为12.3%、14.2%，预计2027年市场规模、出货量分别增长至78.5亿元、316万台 [53][59] - 运动相机视角更宽、便携，适用于极限环境 2023年全球运动相机市场规模增至314.4亿元，2027年有望增至513.5亿元 市场已扩展到亚洲地区，中国等亚洲市场增长快速 [68][69][73] - 航拍无人机主要用于娱乐场景，2023年全球航拍无人机市场规模约为71亿美元，预计到2030年将达到122亿美元，CAGR为11.43% [78][80] 市场集中度高，影石、GoPro、大疆是核心玩家 - 影石创新是全景相机龙头，积极拓展多领域；GoPro是老牌运动相机领先者，但近年市占率下降；大疆是全球领先的无人机提供商，丰富影像产品线；理光是全景相机全球第二品牌 [83][87] - 全景相机市场集中度高，影石创新消费级、专业级市场均位列第一；运动相机市场GoPro领先，影石创新等新晋级品牌增长迅速 [85][88] 公司分析:产品和技术创新为核心发展目标，打造世界一流智能影像品牌 产品:精准洞察用户需求引领创新，构筑软硬件生态打开长期成长空间 - 洞察市场和用户需求能力强，推出创新产品及技术 硬件产品线丰富，全景相机巩固龙头地位，新产品线成长空间大；具备飞行控制技术储备；25年推出云服务，软件业务有望带来利润弹性 [5][8] 技术：董事长领航研发团队，自研核心技术筑就行业领先优势 - 注重研发，保持10%以上研发投入占比 董事长带领团队自研多项核心技术，拥有境内外授权专利900项，在研项目覆盖新领域 [8][41] 品牌:持续加强品牌推广，打造具有创新活力的全球化品牌 - 品牌影响力强，2024年获多项荣誉，各平台店铺评价好 持续加强品牌推广，打造创新活力品牌形象 [8][46] 渠道：建立立体化的销售渠道，不断加强全球化市场的开拓 - 构建线上 + 线下多平台销售渠道，巩固优势市场，开拓亚太等市场 [8][46] 募股项目 - 公司本次发行原拟募集资金4.63亿，最终募集19.38亿，计划1.95亿投向“智能影像设备生产基地建设项目”，2.68亿投向“影石创新深圳研发中心建设项目” [10] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营收为82.83/108.34/141.28亿，归母净利为12.21/17.63/25.10亿，EPS为3.04/4.40/6.26元 认为本次发行对应市值相对低估，建议上市后重点关注 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司 2025 年 40 倍 PE 估值，目标市值 446 亿元，对应目标价格为 111 元/股 [4][101] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全景/运动相机行业龙头，2017 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别达 60%和 70%，25Q1 营收同增 40.70%，归母净利润同降 2.50%，预计 25H1 营收和净利润有一定增长 [2] - 受益户外运动者增多和社交网络视频普及，运动相机和全景相机市场规模扩大，公司在消费级全景相机市占率全球第一，运动相机业务加速追赶海外龙头 [2][3] - 公司具备产品洞察及定义能力、技术优势和广泛销售渠道，未来盈利有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 影石创新：全球化的全景相机龙头 - 智能影像设备龙头，全景相机、运动相机市占率领先：公司 2015 年成立于深圳，以“insta 360 影石”为核心品牌，产品覆盖多种类型智能影像设备；首创多项技术，满足不同场景影像需求；股权结构稳定，销售模式多样，销售网络覆盖全球 [14][17][18] - 营收保持高速增长，海外是主要营收来源：2017 - 2024 年营收和归母净利润高速增长，25Q1 营收增长、净利润下降，预计 25H1 营收和净利润有一定增长；主营业务分三类，消费级智能影像设备贡献主要营收；毛利率维持较高水平，研发费用率提升，IPO 拟募集资金投入两项目 [33][34][37] 新消费视角下的智能影像终端 - 行业快速增长，兼具 AI 功能及情绪价值的智能终端：智能影像设备主流为运动相机和全景相机，全球手持智能影像设备市场规模复合年增长率达 14.3%；运动相机市场起源于欧美，应用广泛，出货量复合增长率达 21.2%；全景相机应用领域多，2023 年出货量同比增长 30.1%，市场规模将进一步扩大 [50][53][54] - 公司为全景相机全球龙头，积极布局运动相机品类：公司在全景相机行业抢占市场份额，运动相机市场较分散，公司销售额增长迅速，2023 年全球运动相机排名前三；在消费级和专业级全景相机市场均占领先地位，海外龙头 Go pro 被公司迎头赶上 [64][67][69] - 硬件有望规模化效应持续降本，AI 软件算法持续升级：手持智能影像设备产业链中游为品牌商，公司营业成本中直接材料成本占比超 80%，部分部件和材料成本随规模增长下降；光学镜头实现国产化替代，CMOS 芯片制造商主要集中在欧美、日本和韩国 [75][77][79] 具备超高需求洞察和产品定义能力，提供完整产品解决方案 - 产品端：需求洞察和产品定义能力：公司从“记录”需求入手，挖掘用户显隐性需求，软硬件配合提供解决方案；显性需求可针对用户痛点提升，隐性需求需开拓消费者需求边界，公司产品有多项创新性体验 [80][83] - 品牌运营：内容为王+用户共创：公司品牌获多项荣誉，在中国全球化品牌中排名 27；采用独特内容营销模式，追求内容自传播效应；发起“Think Bold”挑战基金，鼓励用户共创内容，塑造品牌认知 [84][87][88] - 技术优势：全景技术+AI 能力+快速迭代：公司全景技术、AI 能力和快速迭代形成产品竞争力，抢占 Go Pro 份额；自有品牌消费级影像设备与同类产品相比在多方面具备优势 [92][93][94] 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年消费级智能影像设备业务营收分别为 75.70、106.89、142.22 亿元，毛利率分别为 49%、48%、47%；专业级智能影像设备业务营收分别为 24.04、24.21、25.27 亿元，毛利率分别为 57%、56.5%、56%；配件及其他业务营收分别为 10.77、15.08、19.60 亿元，毛利率分别为 57%、56%、55%；假设 2025 - 2027 年研发、销售、管理费用率分别为 16.5%、15%、4.5% - 4.7% [97][98][100] - 估值与投资建议：预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.15、14.64、17.75 亿元，同比增长 12.10%、31.28%、21.25%；选取可比公司，给予公司 2025 年 40 倍 PE 估值，目标市值 446 亿元，目标价格 111 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [101]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司 2025 年 40 倍 PE 估值，目标市值 446 亿元，对应目标价格为 111 元/股 [4][101] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全景/运动相机行业龙头，凭借技术、产品和渠道优势，在市场中占据领先地位，随着行业规模扩大和公司自身发展，未来业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 影石创新：全球化的全景相机龙头 - 公司是智能影像设备明星企业，以全景技术为基点，产品覆盖消费级和专业级，技术领先，股权结构稳定，销售模式多样且网络覆盖广，营收和利润高速增长，25Q1 营收增 40.70%，归母净利润降 2.50%，预计 25H1 营收 32.14 - 38.15 亿元，净利润 4.94 - 5.83 亿元 [14][17][33] 新消费视角下的智能影像终端 - 智能影像设备行业快速增长，运动相机市场源于欧美并向亚洲扩展，2017 - 2023 年出货量复合增长率 21.2%，全景相机应用广泛且市场规模将扩大，2023 年出货量同比增 30.1%；公司是全景相机全球龙头，积极布局运动相机，市场份额逐步扩大；硬件规模增长可降本，AI 软件算法持续升级 [50][54][62] 具备超高需求洞察和产品定义能力，提供完整产品解决方案 - 公司产品端从“记录”需求出发，挖掘用户需求，提供领先完整解决方案；品牌运营采用独特内容营销和用户共创模式；全景技术 + AI 能力 + 快速迭代形成强产品竞争力，在消费级和专业级影像设备中具备优势 [80][84][92] 盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年消费级智能影像设备营收 75.70、106.89、142.22 亿元，毛利率 49%、48%、47%；专业级智能影像设备营收 24.04、24.21、25.27 亿元，毛利率 57%、56.5%、56%；配件及其他业务营收 10.77、15.08、19.60 亿元，毛利率 57%、56%、55%；预测 2025 - 2027 年归母净利润 11.15、14.64、17.75 亿元，同比增 12.10%、31.28%、21.25% [97][98][101]

影石创新公司概况 - 公司是全球全景相机龙头，产品线延伸至运动相机、云台、穿戴相机等领域，并具备飞行控制技术储备，2025年推出软件业务[2] - 2024年营收55.7亿元（CAGR 66.2%），归母净利9.9亿元（CAGR 106.6%），消费级设备占比85.9%[2] - 25H1预计营收32.1~38.1亿元（同比+32.4%~57.1%），归母净利4.9~5.8亿元（同比-4.7%~12.5%）[2] - 销售渠道线上线下结合（线下占比52%），收入主要来自中国大陆（23.6%）、美国（23.4%）、欧洲（23.4%）[2] 行业分析 - 智能影像设备市场快速增长：全景相机市场规模2023年50亿元，预计2027年达79亿元（CAGR 11.8%）[3] - 运动相机市场规模2023年314亿元，预计2027年达514亿元（CAGR 13.1%），航拍无人机市场规模2023年71亿美元，预计2030年达122亿美元（CAGR 11.4%）[3] - 行业竞争格局集中，影石在全景相机领域市占率超60%，大疆主导无人机市场，GoPro在运动相机领域份额领先但竞争力下降[3] 产品与技术优势 - 核心产品ONE X系列2024年收入29.16亿元（占比52.7%），ASP 2642元，支持8K全景视频拍摄[79] - Ace系列运动相机2024年收入5.77亿元（占比10.4%），搭载徕卡光学技术及AI芯片[83] - GO系列穿戴相机2024年收入9.01亿元（占比16.3%），重量仅18.3克，支持4K拍摄[88] - 自主研发全景拼接、防抖、AI影像等技术，拥有900项专利（含189项发明专利）[28] 市场拓展与品牌建设 - 产品获《Fast Company》"全球最具创新力公司"消费电子第三名，入选《时代》年度最佳发明榜单[73] - 覆盖全球50+国家/地区，入驻9000+零售门店及90+机场，包括Apple Store、Best Buy等渠道[12] - 研发费用率持续超10%，研发人员占比57.7%，董事长刘靖康为技术带头人[28] 募投项目与成长空间 - 募资19.38亿元投向智能影像设备生产基地（1.95亿元）和深圳研发中心（2.68亿元）[5] - 软件业务（Insta360+云服务）和飞行控制技术储备将成为新增长点[4] - 预计2025-2027年营收/利润保持增长，当前估值相对低估[5]

发行与上市 - 公司首次公开发行4100万股新股，发行价47.27元/股，其中战略配售820万股，网上网下发行3280万股 [1] - 网上初步有效申购倍数达4220.7倍，战略配售方包括中信证券(3.1%)、淡马锡(4.28%)、腾讯子公司(2.46%)等知名机构 [1] - 公司预计6月中上旬在科创板挂牌上市，成为2025年科创板首家通过注册的企业 [1] 业务与技术优势 - 公司连续六年蝉联全球全景相机市占率第一(2023年67.2%)，打破GoPro垄断格局(GoPro市占率9.2%) [4] - 产品矩阵覆盖消费级和专业级全景相机、运动相机、Vlog相机等，应用于大众影像记录、VR看房等多元场景 [3] - 研发实力强劲：2022-2024年累计研发投入14.8亿元，研发人员占比57.68%，拥有国内外专利900项(含发明专利189项) [4] 财务表现 - 近三年营收复合增长率65.25%：2022年20.41亿元→2024年55.74亿元 [8] - 净利润持续增长：2022年4.07亿元→2024年9.95亿元 [8] - 毛利率维持在50%以上(2024年52.2%)，产销率超87%，前五大客户收入占比仅15.25% [8] 全球化布局 - 海外收入占比超75%：2024年境外收入42.23亿元，占76.35% [8] - 区域收入均衡：中国境内24%、美国23%、欧洲23%、日韩8%、其他地区22% [8] - 销售网络覆盖60+国家和地区，明星产品Insta360 X5在欧美多国登顶销售榜首 [7][8] 募资用途与未来规划 - 募资主要用于智能影像设备生产基地建设(预计年内完工)和深圳研发中心建设 [5] - 持续加大研发投入：2024年前三月研发费用率同比上升3.21个百分点 [5] - 计划拓展西班牙、法国等欧洲新市场，进一步提升全球市场份额 [9] 行业前景与技术布局 - 全球手持智能影像设备市场规模预计2025年达500亿元，2027年近600亿元(CAGR14.3%) [9] - AI技术已应用于80.78%的产品，涵盖AI剪辑、追踪等功能，推出AI手机稳定器等创新产品 [11] - 将持续投入光学影像、人工智能等领域研发，拓展VR产业应用 [11]