纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国互联网及其他服务 [65] - **公司**：网易公司（NetEase, Inc），还提及阿里巴巴集团（Alibaba Group Holding）、百度（Baidu Inc）等多家公司 [66] 纪要提到的核心观点和论据 网易公司 - **新游戏情况**：5月16日网易旗下Joker Studio发布新游戏《Sea of Remnants》预览视频，该游戏面向全球市场，艺术风格类似《Identity V》；2025年剩余时间将推出《Destiny: Rising》和《Marvel Mystic Mayhem》，因使用现有IP与IP所有者分成，GPM相对较低；还计划在全球市场推出《Where Winds Meet》；本月晚些时候将为《Marvel Rivals》引入电竞提升人气 [3][9] - **海外战略更新**：关键变化是聚焦网络游戏，淡化单机游戏，可利用网易在网络游戏开发和运营的长期优势和专业知识，单机游戏含较多文化元素，是全球扩张的障碍，关闭的工作室与该战略迭代有关 [4][9] - **GPM情况**：关于与iOS和安卓收入分成比例潜在下降的讨论是行业问题，网易能做的不多，持续与平台协商降低成本且有降低成本的记录，游戏组合仍是驱动因素 [5][9] - **销售和营销费用展望**：此前季度波动主要源于《Eggy Party》遗留问题，管理层预计未来营销支出强度将逐渐恢复到正常水平（收入的13 - 14%），2025年剩余时间至少有两款关键新游戏，且需持续投资现有游戏更新，行业惯例是新游戏营销支出为年收入的20 - 25%，现有游戏为收入的8 - 10%，具体因情况而异 [6][9] - **AI对游戏的影响**：网易过去五年在游戏开发中使用包括AI在内的前沿技术并受益，但当前AI技术在3D资产建模和创建这一游戏开发最重要技术方面尚未准备好用于生产，网易会将AI节省的人力重新投入其他工作以提高游戏质量 [7] 评级和估值 - **评级**：摩根士丹利对网易股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力） [8][9] - **估值方法**：采用分部加总法，游戏业务2025年预期市盈率15倍，音乐业务按网易持股61.35%调整最新市值，有道按网易持股53%调整最新市值，净现金按30%折扣，美元/人民币汇率假设为7.5 [14] 风险因素 - **上行风险**：现有和/或新游戏表现好于预期、海外扩张快于预期 [14] - **下行风险**：游戏生命周期短于预期、利润率弱于预期，受亏损业务拖累 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务相关**：摩根士丹利与多家被研究公司有业务往来，可能存在利益冲突，研究分析师薪酬基于多种因素，与投资银行业务或特定交易部门盈利能力或收入无关 [10][23] - **评级定义**：摩根士丹利使用相对评级系统，“Overweight”表示股票总回报预期在未来12 - 18个月超过分析师行业覆盖范围的平均总回报；“Equal - weight”表示与平均总回报一致；“Not - Rated”表示分析师目前对股票总回报缺乏足够信心；“Underweight”表示低于平均总回报 [26][28][30] - **行业观点定义**：“Attractive”表示分析师预计行业覆盖范围未来12 - 18个月表现优于相关广泛市场基准；“In - Line”表示与基准表现一致；“Cautious”表示表现需谨慎看待，不同地区有不同基准 [33][34] - **研究报告相关规定**：摩根士丹利研究报告更新视情况而定，研究不构成投资建议，使用需遵守相关条款和隐私政策，不同地区研究报告传播有不同规定和限制 [40][44][55]

公司财务表现 - 2024年营业收入36.96亿元，同比下降11.69% [8] - 归属于上市公司股东的净利润9.45亿元，同比下降16.02% [8] - 2024年现金分红总额预计7.18亿元，占净利润75.94% [6] - 总资产69.24亿元，同比增长4.32% [8] - 研发费用7.58亿元，占营收20.50% [32] 核心产品表现 - 三大核心产品《问道》端游、《问道》手游和《一念逍遥》2024年总流水37.88亿元，同比下降14.92% [8] - 《问道》手游平均排名App Store畅销榜第46名，最高第10名 [17] - 《一念逍遥》注册用户超2700万 [18] - 新上线产品《元尊》2025年1月上线首周注册用户破百万 [19] 海外业务 - 2024年海外收入4.9979亿元，同比增长83.92% [9] - 主要增长来自《Dragon POW!》《Monster Never Cry》海外版等产品 [9] - 海外业务整体尚未盈利 [9] 行业概况 - 2024年中国游戏用户6.74亿，同比增长0.94% [24] - 中国游戏市场实际销售收入3257.8亿元，同比增长7.53% [24] - 移动游戏占比73.12% [24] - 中国自研游戏海外收入185.6亿美元，同比增长13.39% [26] 研发与运营 - 采用MVP开发模式，快速验证核心玩法 [34] - 建立AIWebHub平台提升美术生产效率 [37] - 雷霆游戏平台运营多款成功产品 [29] - 通过直播、KOC推广等多元化营销降低获客成本 [43] 储备产品 - 《权杖与剑》(代号M88)计划2025年上半年上线 [20] - 《九州志业》计划2025年下半年上线 [21] - 两款产品均已获得版号 [20][21] 投资布局 - 投资青瓷游戏、心动公司、厦门勇仕等产业链企业 [23] - 长期股权投资10.75亿元 [8] - 2024年投资活动现金净流出6.15亿元 [54]