市场与基金表现 - 2025年第四季度 美国小盘股录得温和上涨 季度初延续了解放日后的风险偏好市场环境 季度末在积极的宏观经济背景下强势收官 [1] - 当季支持小盘股的因素包括：具有吸引力的估值、盈利复苏、市场广度扩大以及资金从超大盘股轮动 [1] - Aristotle小盘股基金(I-2类)在2025年第四季度回报率为1.96% 跑输同期罗素2000指数2.19%的总回报率 [1] - 该基金的整体表现受到证券选择的支撑 但资产配置效应拖累了业绩 [1] 西屋制动公司概况 - 西屋制动是一家领先的铁路技术与设备公司 提供机车、设备、系统和服务 [2] - 截至2026年2月13日 公司股价收于256.06美元 市值约为437.75亿美元 [2] - 公司一个月股价回报率为11.52% 过去十二个月股价上涨36.06% [2] 基金持仓与操作 - 西屋制动是Aristotle小盘股基金的一只长期持有的股票 其已成功从小盘股公司成长为超出该基金投资范围的大盘股公司 [3] - 基金已将该头寸的资本重新配置到新的持仓 认为新持仓具有未来上行潜力的机会 [3] 公司财务与市场关注度 - 2025年第四季度 西屋制动实现销售额29.7亿美元 同比增长14.8% [4] - 截至2025年第三季度末 共有62只对冲基金持有西屋制动 较前一季度的68只有所减少 [4]

市场与基金表现 - 2025年股市表现积极 标普500指数第四季度回报率为2.7% 全年上涨17.9% [1] - 市场乐观情绪由强劲的AI投资、政策明朗化以及美联储降息所驱动 [1] - 通信服务和科技板块显著影响了市场表现 市场扩张由盈利增长驱动 [1] - Carillon Eagle Growth & Income Fund净资产为4.9306亿美元 持有48个头寸 [1] RTX公司业绩与市场表现 - RTX公司2025年第四季度经调整销售额为242亿美元 按调整基准计算增长12% 有机增长14% [4] - 该公司股价在52周内上涨了56.16% 但一个月回报率为-1.66% [2] - 截至2026年2月11日 RTX股价收于196.51美元 市值为2620亿美元 [2] RTX公司业务前景 - RTX公司强劲的第三季度财报显示其收入和盈利增长改善 [3] - 关键终端市场如商业航空航天和全球防务预计将在未来几年继续推动公司超额增长 [3] - 根据数据库 第三季度末有76只对冲基金投资组合持有RTX 高于前一季度的71只 [4]

市场整体表现 - 日本股市主要指数下跌，日经225指数下滑0.9%，收于53,818.04点，而涵盖范围更广、科技股权重较低的东证指数微跌0.1%，收于3,652.41点 [2] - 市场下跌主要受科技股拖累，原因是持续的估值担忧以及对人工智能投资成本飙升的广泛忧虑 [2] - 日经指数成分股中，上涨股票数量为137只，下跌股票为88只，这表明少数权重科技股对市场产生了巨大影响 [1][2] 半导体与科技行业 - 半导体相关股票在东京早盘交易中普遍下跌，芯片制造商罗姆下跌9.1%，成为日经指数中百分比跌幅最大的股票 [1][2] - 半导体行业供应商爱德万测试下跌4.8%，芯片制造设备公司迪斯科下跌4.4% [1][2] - 软银集团股价暴跌7%，因其关联的芯片设计公司Arm Holdings的许可收入未达到分析师预期 [2] - 有观点指出，由于美国对过高估值和AI投资的担忧加剧，芯片相关股票预计将持续疲软 [1][2] 其他行业表现 - 在东京证券交易所的33个行业板块中，制药板块表现最佳 [1][2] - 安斯泰来制药股价飙升10%，领涨制药板块，原因是该公司将本财年的净利润预测上调了近五倍 [2]

投资动态 - 英伟达正接近达成一项投资协议 计划向OpenAI投资200亿美元 作为其最新一轮融资的一部分 [1]

核心观点 - 市场高度关注Meta即将发布的季度财报 焦点集中于其资本支出指引、AI投资回报以及盈利能力轨迹 投资者期待公司能阐明大规模投资如何转化为业务增长和股东回报 [1][3][10] - 与微软、谷歌等同行相比 Meta在资本支出纪律和多元化收入方面面临审视 其业务严重依赖广告 而同行拥有云收入等其他增长引擎 [4][9] - 期权市场预计财报后将出现约±6.5%的股价波动 一位交易员展示了一种风险可控的、中性偏看涨的期权策略以应对财报事件 [13][14] 公司业绩与市场预期 - 在过去12个月中 特斯拉和微软股价小幅上涨 而Meta是“科技七巨头”中表现相对落后的 其年初至今股价略低于持平线 [1] - 根据Visible Alpha的共识预期 市场预计Meta下一财年的资本支出将达到1100亿美元 这标志着显著的同比增长 [3] - 对于下一季度 市场预期其“应用家族”业务的营业利润率为47% 这较去年同期下降了约500个基点 [7] 资本支出与投资重点 - 公司上一季度因将资本支出指引下限从680亿美元上调至700-720亿美元 导致股价下跌了11% [12] - 市场密切关注公司本次将如何引导市场理解其资本支出计划 因为这直接影响投资者对公司自由现金流和股票估值的看法 [3] - 公司正在将资本从无效的业务领域重新配置到有效或有望成功的领域 AI投资是核心方向之一 [5] AI战略与盈利挑战 - Meta的AI投资重点在于为用户量身定制Facebook信息流、Instagram和Reels的内容 提升个性化体验 [6] - 理论上 这种内容定制化将使广告投放更具针对性 从而对广告商更具吸引力并提升变现能力 [7] - 市场质疑点在于 在运营支出和资本支出均见增长的情况下 何时才能看到反映AI投资价值的实质性盈利增长和营业利润率扩张 [8] 财报前交易策略 - 由于过去一年的平淡表现和上次因资本支出上调引发的抛售 市场对本次财报的预期门槛较低 [12][17] - 期权市场定价预示财报后股价可能朝任一方向波动约±6.5% [13] - 展示了一种卖出看跌期权价差的策略：卖出行权价650美元的看跌期权并买入行权价630美元的看跌期权 构建一个20美元宽度的中性偏看涨策略 获得约550美元权利金 盈亏平衡点降至644.50美元 该策略在到期时650美元期权处于价外的概率约为65% [14][15][16]

核心观点 - 公司通过成功整合Enterprise收购 实现了客户与员工的高度保留 并开始实现成本节约 同时公司业绩显示出盈利能力改善和净息差扩张 管理层为2026年设定了明确的增长与盈利目标 重点在于有机增长、费用管控和资本回报 [4][6][18] 财务业绩与盈利能力 - 2025年第四季度GAAP净利润为7530万美元 摊薄后每股收益为1.52美元 对应的资产回报率为1.20% 平均普通股权益回报率为8.38% 平均有形普通股权益回报率为12.77% [3] - 若排除1230万美元的并购相关费用及税务影响 调整后运营净利润为8440万美元 或摊薄后每股收益1.70美元 调整后资产回报率为1.34% [3] - 净利息收入环比增加910万美元 达到2.125亿美元 报告净息差上升15个基点至3.77% 调整后净息差上升10个基点至3.64% [12] - 管理层为2026年第四季度设定了资产回报率达到1.4% 以及有形资本回报率达到15%的目标 [6][18] 收购整合进展 - 对Enterprise的整合已于2025年完成 公司保留了几乎100%的客户服务人员 并经历了可忽略不计的客户流失 [1] - 在零售端 公司未关闭任何Enterprise分行 保留了所有分行员工 所有被收购分行的存款保留率超过95% 约60%的分行存款余额保持稳定或增长 [7] - 第四季度在被收购分行中新增了271个商业关系和837个新的消费者关系 [7] - 在投资管理业务中 公司保留了几乎所有目标员工 文化整合被评为“优秀” [8] - 公司已实现与收购相关的成本节约 [4] 贷款增长与组合变化 - 商业与工业贷款在2025年有机增长约9% 截至年末占总贷款比例从2024年底的22%提升至25% [6][8] - 第四季度商业贷款发放总额为7.89亿美元 其中4.54亿美元为实际投放 当季投放的贷款中有52%为商业与工业贷款 [8] - 季度商业贷款增长完全由商业与工业贷款驱动 其季度年化增长率为7% 全年有机增长超过9% [9] - 商业房地产贷款余额较2024年底有机下降3.6% 公司商业房地产贷款集中度在年末为289% [8] - 消费者房地产贷款余额相对平稳 增加的抵押贷款生产被置于持有待售科目 这为2026年的抵押银行收入势头带来利好 [10] 存款与负债成本 - 期末存款余额在季度内下降0.8% 主要归因于与年终奖金、分红和税款支付相关的季节性商业存款活动 [11] - 然而 消费者和商业条线的平均存款有所增长 平均核心存款年化增长率为3.6% 同时公司允许部分高利率定期存款流失 [11] - 总存款成本下降12个基点至1.46% 反映了约30%的存款beta值（相对于美联储基金利率的环比下降） [12] 信贷趋势与资产质量 - 信贷指标保持稳定 不良资产为8570万美元 占总贷款的0.45% [13] - 第四季度净冲销为530万美元 其中包括一笔已在上一季度全额拨备的400万美元商业与工业贷款关系 [13] - 贷款损失拨备为475万美元 批评类和分类类贷款水平在当季下降8.9% [13] - 管理层提及一笔1810万美元的分类贷款是导致不良资产环比上升的主要驱动因素 公司已为此预留约200万美元 预计在2026年初解决 [14] - 另有一笔990万美元的参与式办公相关交易受到估值压力 但物业现金流正常且当期 管理层期望在2026年通过展期或出售无损失退出 [15] 费用管理与技术投资 - 第四季度运营费用为1.42亿美元 环比增长3.7% 增长主要源于一次性或超额项目 包括更高的激励薪酬、与核心系统升级相关的咨询费、股权证券估值波动、FDIC保险费评估更新以及除雪费用 [16] - 管理层将“核心费用加上Enterprise的全部成本节约”定在每季度约1.36亿美元 [16] - 公司计划在人员编制上采取“维持现状”的策略 并审慎投资技术 包括定于2026年10月进行的核心系统转换 [17] - 在人工智能方面 公司正在实施集中治理 专注于少数旨在提高后台效率的用例 2026年将包括“三名专职人员” 未来投资将取决于已证明的效益和费用其他部分的抵消情况 [17] - 2026年全年运营费用指引为5.5亿至5.55亿美元 外加400万至500万美元用于核心系统升级的一次性成本 [5][23] 2026年展望与指引 - 贷款增长指引：商业与工业贷款中个位数增长 商业房地产和建筑贷款合计低个位数增长 总消费者贷款持平至低个位数增长 [18] - 存款增长指引：总核心存款低至中个位数增长 定期存款相对持平至略有下降 [23] - 净息差指引：假设美联储两次降息且对净息差影响中性 加上10个基点的收购贷款摊销 管理层预计到2026年第四季度净息差将达到3.85%–3.90% [6][23] - 非利息收入指引：较2025年下半年年化运行率低个位数百分比增长 [23] - 税率指引：2026年全年税率为23.50%–24% [23] 资本策略与股东回报 - 公司资本水平高于内部目标 并重申将过剩资本返还给股东的计划 [19] - 第四季度有形账面价值增加1.04美元 年末达到47.55美元 [19] - 当季以约3750万美元回购了约54.8万股股票 加权平均价格为68.39美元 [5][19] - 管理层表示将在2026年继续以“审慎的方式”进行股票回购 [19] - 长期资本目标为：普通股一级资本比率约11.75%–12% 有形资本比率约8.75%–9% [19] 并购与增长重点 - 公司目前“真的不专注于并购” 优先事项包括有机增长、费用监督和执行核心系统转换 [20] - 尽管银行并购不是重点 但公司会考虑以合适的价格收购注册投资顾问 作为发展财富管理业务的一部分 因为其系统转换风险较低 [20]

文章核心观点 - 文章通过社交媒体讨论和专家观点 驳斥了将开豪华车（如宝马）与上中产阶级财富地位划等号的普遍刻板印象 指出真正的上中产阶级生活更注重财务稳健、投资未来和拥有选择自由 而非炫耀性消费 [2][3][6] 消费行为与财富现实 - 社交媒体讨论指出 许多人之所以能成为上中产阶级 正是因为他们不把钱花在宝马这类物品上 [3] - 真正的上中产阶级通常避免炫耀性消费 而是优先最大化退休账户供款、偿还债务并进行持续投资 [3] - 个人理财专家Dave Ramsey指出 大多数百万富翁并不驾驶昂贵汽车 他们更可能拥有福特、本田或丰田等品牌的车辆 [4] - 许多高收入专业人士（如医生和企业主）仍驾驶其使用了10年的本田和斯巴鲁汽车 [5] 财务优先事项与价值观 - 财富家庭选择驾驶普通汽车往往并非出于必需 而是因为他们优先考虑价值 [5] - 上中产阶级生活的定义不是品牌或奢侈品 而是“余地” 即拥有选择的能力、减少工作的自由、投资未来、资助子女或在必要时离开高薪工作的财务灵活性 [6] - 许多租赁豪华车辆或进行昂贵度假的人的财务状况被描述为“建立在摇摇欲坠的纸牌屋上 一旦失业便无法维持” [6] 财务规划与投资 - 对于寻求建立财务稳定的人士 与财务规划师合作可能有帮助 相关服务可匹配经过审查的顾问 以指导投资规划、退休策略和明智的长期决策 [7] - 自1995年以来 艺术品等另类资产的平均年化回报率达11.4% 超过了标普500指数 [7]

全球股市表现与驱动因素 - 2025年美国主要股指实现两位数涨幅并创下历史新高，其中七大科技集团贡献了当年市场总收益的一半[1] - 对人工智能的狂热以及货币宽松政策同样推动欧洲和亚洲股市在2025年创下历史峰值[1] - 对进一步降息的预期提振了债券市场，使美国国债投资者获得了五年来的最佳年度表现，尽管通胀仍高于美联储2%的平均目标[1] 2026年经济增长预期与通胀风险 - 预计美国、欧洲和日本的多轮政府刺激措施以及人工智能热潮将在2026年重新推动全球经济增长[2] - 资产管理公司正为通胀可能重新加速做准备，这可能促使央行结束降息周期，从而抑制涌入人工智能相关市场的廉价资金流[2] - 皇家伦敦资产管理公司的多资产主管Trevor Greetham认为，刺破泡沫的“针”很可能来自更紧缩的货币政策，他预计到2026年底全球通胀可能飙升[5] 紧缩货币政策对科技行业的影响 - 更紧缩的货币政策将降低投资者对投机性科技股的兴趣，提高人工智能项目的融资成本，并减少科技集团的利润和股价[6] - 随着加息风险增加，投资者应用于大型人工智能股票的市盈率估值将会下降[11] - 通胀可能开始吓退投资者并导致市场出现裂痕[10] 人工智能投资成为通胀推手 - 微软、Meta和Alphabet等超大规模企业投入数万亿美元竞相建设新数据中心，因其快速消耗能源和先进芯片，这本身已成为一股通胀力量[6] - 摩根士丹利策略师Andrew Sheets指出，成本预测正在上升而非下降，原因在于芯片成本和电力成本存在通胀，他预计美国消费者价格通胀将因企业在人工智能上的大量投资而持续高于美联储2%的目标直至2027年底[7] - 摩根大通跨资产策略主管Fabio Bassi表示，改善的美国劳动力市场、刺激支出以及已实施的降息将维持通胀高于目标，这与芯片价格无关[8] 市场对成本上升的初步反应 - 市场已显示出对成本上升和潜在人工智能过度支出的早期紧张迹象[9] - 甲骨文公司上月因披露支出飙升而导致股价暴跌，而美国科技同行博通公司在警告其高利润率将受到挤压后股价亦出现下跌[9] - 个人电脑制造商惠普公司预计，到2026年下半年，受数据中心需求激增推动的内存芯片成本上涨将对其价格和利润构成压力[10] 机构对人工智能成本与通胀的预测 - 德意志银行预计，到2030年，人工智能数据中心的资本支出可能高达4万亿美元，这些项目的快速推进可能导致芯片和电力供应瓶颈，从而使投资成本螺旋式上升[12] - 咨询公司Asia Group的合伙人、前Meta高管George Chen表示，成本暴增和消费者价格通胀将提高人工智能项目的成本，并促使投资者重新思考追逐人工智能主题的投资策略[13] - 他认为，内存芯片成本通胀将推高人工智能集团的价格，降低投资者的回报，进而减少流入该领域的资金[14] 资产管理机构的观点与行动 - 管理着6830亿美元资产并为总计16.2万亿美元机构资产提供咨询的Mercer公司欧洲经济和动态资产配置主管Julius Bendikas表示，通胀风险重现是其最担忧的问题[14] - 资产管理公司Carmignac的投资委员会成员兼投资组合经理Kevin Thozet认为，随着经济增长周期加速，通胀风险仍然被严重低估，这促使他增持通胀保值国债[11] - Aviva Investors在其2026年展望中指出，一个关键的市场风险将来自央行结束降息周期甚至开始加息，因为价格压力正因人工智能投资以及欧洲和日本的政府刺激支出浪潮而累积[8]

市场与基金表现 - 2025年第三季度股市持续上涨 驱动因素包括强劲的企业盈利、不断增长的AI投资、美国财政政策支持预期以及利率下降前景 投资者忽略了关税影响 [1] - 同期 Artisan价值基金的投资者类别(ARTLX)、顾问类别(APDLX)和机构类别(APHLX)回报率分别为0.83%、0.91%和0.90% 均大幅跑输罗素1000价值指数5.33%的回报率 [1] 基金投资组合与选股 - 基金在第三季度的股票选择在各行业普遍为负 其投资风格与市场步伐严重不符 [3] - 基金表现不佳的最大来源是必需消费品板块 该板块拥有多个表现落后的股票 包括Kerry Group、菲利普莫里斯国际公司和帝亚吉欧 [3] 个股案例：菲利普莫里斯国际公司 - 菲利普莫里斯国际公司是一家提供香烟和无烟产品的烟草公司 [2] - 截至2025年12月26日 该公司股价收于每股161.05美元 市值为2507亿美元 [2] - 该股过去一个月回报率为3.14% 过去52周股价上涨了34.20% [2]

市场环境与基金表现 - 2025年第三季度，股市持续上涨，投资者忽略了关税影响，主要受到强劲的企业盈利、不断增长的人工智能投资以及美国财政政策和更低利率带来的经济支持前景的推动 [1] - 在此背景下，Artisan Value Fund的投资者类别(ARTLX)、顾问类别(APDLX)和机构类别(APHLX)在第三季度的回报率分别为0.83%、0.91%和0.90%，而同期罗素1000价值指数的回报率为5.33% [1] 基金持仓与选股表现 - 基金在2025年第三季度的股票选择在各行业普遍为负，反映出其投资风格与市场步调不一致 [3] - 基金表现不佳的最大来源是必需消费品行业，其中包含多个表现落后的股票，如Kerry Group、Philip Morris International和Diageo plc [3] Diageo plc 公司情况 - Diageo plc是一家从事酒精饮料生产和分销的公司 [2] - 截至2025年12月26日，Diageo plc股价报收于每股86.32美元，市值为477.4亿美元 [2] - 该股过去一个月的回报率为-6.53%，过去52周其股价下跌了31.87% [2]