行业趋势与市场背景 - 2026年初资本市场处于多重变量交织的关键节点，银行短期大额存单利率进入“0字头”，权益市场高景气度伴随波动加剧，投资者对平衡收益与风险的需求迫切 [1] - 以“稳健打底、收益增强”为核心的“固收+”产品成为市场焦点，并已成为公募基金行业的重要增长极 [1] - 截至2025年末，“固收+”基金整体规模攀升至2.65万亿元，较2024年末的1.65万亿元增长1万亿元，创下历史新高 [1] 宏观环境与市场转换 - 2026年国内经济预计延续弱复苏态势，政策维持宽松基调，流动性保持合理充裕，低利率环境使纯债资产收益率承压，为“固收+”通过权益资产增强收益提供空间 [2] - 市场正处于从“估值扩张”向“盈利支撑”转换的关键期，2025年市场涨幅主要靠估值贡献，2026年能否继续上涨的核心逻辑在于ROE能否企稳上行，这需要观察PPI能否开启上行趋势 [2] - 市场转换过程会天然带来高波动，虽然存在转换不成功的可能性，但目前观测指标尚不能说明牛市结束 [2] - A股仍有大量标的年内涨幅一般且估值处于历史较低位置，存在绝对收益机会，红利板块全年收益为负，在低利率环境下具有较好的配置和修复机会 [2] - 国内流动性正逐步转化为广谱价格的回升，企业订单、利润和产能的修复迹象已经显现 [3] 资产配置与投资策略 - 债券市场方面，2026年国内市场流动风险偏好的改善仍有需求，但债券市场受反内卷通缩预期修正、债券供需担忧影响，期限利差走扩，超长债四季度调整显著，短期仍有一定压力 [4] - “固收+”组合在债券配置上希望稳中求进，不过度集中在某一方向或风格 [4] - 转债市场当前“不便宜”，各期限转债估值都处于历史较贵时刻，策略上主张“追求稳健向上高波产品”，首要出发点是规避永久性本金损失或需要极长时间修复的回撤 [4] - 转债配置策略倾向于自下而上，寻找正股处于历史底部、绝对价格可控的个券 [4] - 权益投资关注“三条主线”轮动策略：一是依靠存量资产占据关键节点的“网络型资产”（如快递、媒体、非银金融）；二是有望迎来成长重估的“新时代资产”（如AI、出海制造）；三是产能周期触底的“传统框架资产”（如航空、化工） [5] - 在远离熊市格局的背景下，对看好的方向（如AI产业链、新能源、商业航天、贵金属、工业金属及部分反内卷与通胀受益品种）会适当加大配置力度和集中度，提升波动容忍度，同时对择时和分散对冲提出更高要求 [5] - 收益获取在自上而下、中游之外，加上更多自下而上的机会发掘 [5] 公司投研体系与团队实力 - 天弘基金“固收+”团队向“平台化”、“一体化”投研发展，在多只产品管理上采用团队协同、共同管理的运作模式，整合不同基金经理专业优势，提升组合决策的科学性与合理性 [6] - 团队核心成员平均从业年限超10年，研究范围涵盖宏观、纯债、转债、权益、策略等多个领域，同时具备量化研究能力，经历过完整市场周期考验 [6] - 投研体系以“天弘五周期”为核心，综合研判宏观经济周期、货币政策周期、机构及个人投资者行为周期、仓位周期和情绪周期，以精准把握不同资产的配置时机与节奏 [6] - 建立了科学有序的投研决策流程，从宏观经济分析、行业趋势判断到个股与个债精选，每个环节都有严格的论证与审批机制 [6] - 完善的投研体系与成熟的共管模式构成了天弘“固收+”业务长期稳健发展的核心竞争力 [7] - 截至2025年12月31日，天弘基金旗下偏债类资产近3年、近5年、近7年、近10年业绩分别为12.65%、24.41%、48.91%、63.25%，同业排名分别为50/127、17/117、15/103、7/70 [7] 未来展望与投资机会 - 尽管年初市场面临美联储政策路径、国内PPI回升力度等多重不确定性，但天弘“固收+”团队对2026年投资机会保持乐观 [7] - 随着“十五五”规划落地，政策端对股市定价中风险溢价下行有正向作用，特别是“反内卷”政策加码将使部分行业供需关系改善，为投资者提供结构性Alpha机会 [7] - 对于“固收+”产品而言，这正是发挥其“股债兼修”优势的较好时机 [7]

文章核心观点 - 中国消费板块估值已至全球洼地，投资机会在于特定赛道和公司的Alpha机会 [1] - 瑞银策略核心为“寻找Alpha”，看好餐饮加盟扩张、创新产品、潮玩与宠物等细分赛道 [1] 估值水平 - MSCI中国可选消费指数12个月远期市盈率较全球同类指数低约40% [1][2] - MSCI中国必选消费指数12个月远期市盈率较全球同类指数低约10% [1][2] - 今年以来MSCI中国可选消费指数录得35%的回报 [1] - 今年以来MSCI中国必选消费指数录得10%的涨幅 [3] 餐饮加盟与轻资产扩张 - 百胜中国通过加盟模式有望实现超过2万家门店目标，场景分析预测2030年门店总数有望达3万家 [3] - 百胜中国KFC Mini和Pizza Hut WoW等新店型前期资本开支约50-65万元人民币，为标准店的一半 [3] - 蜜雪冰城国内门店长期潜力被上调约28%至8万家，低线城市加密和渗透空间巨大 [3] - 蜜雪冰城旗下幸运咖在三四线城市成为仅次于瑞幸和星巴克的第三大首选咖啡品牌 [3] 产品创新与新赛道 - 百润股份因威士忌业务潜力被上调至“买入”评级，威士忌是唯一消费意愿上升的酒精饮料品类 [4] - 中国威士忌市场消费偏好转移，尤其受三线及以下城市女性和年轻中产青睐 [4] - 泡泡玛特第三季度收入同比大增245%-250%，国内与海外市场均表现强劲 [4] - 泡泡玛特新IP“Twinkle Twinkle”成为后起之秀，叠加圣诞季等催化剂有望驱动股价动能 [4] 宠物经济 - 2024年中国宠物食品市场规模同比增长8.5%，增速超过宠物行业整体 [5] - 消费者对国产品牌信心提升，为本土龙头如中宠股份提供稳固增长基础 [5]

股价表现与驱动因素 - 比特币矿企股价在周二盘前交易中大幅上涨，其中Bitfarms和Iren领涨，涨幅分别达到11.85%和11.60%，Hive Digital Technologies上涨6.82%，TeraWulf上涨3.68%，CleanSpark和BitFuFu也录得涨幅 [1] - 股价上涨的直接驱动力是比特币价格走强以及市场对公司向人工智能数据中心领域拓展的关注 [1] - 向AI数据中心领域的战略转型为矿企开辟了独立于加密货币周期的新增长曲线 [1] 行业转型与价值重估 - 比特币矿企正从单纯的加密货币概念股，向关键的数字基础设施提供商进行战略转型 [1] - 矿企拥有的现成电力和基础设施，使其在满足AI行业爆炸性电力需求方面具有独特优势 [1] - 市场可能低估了矿企作为“电力资产”的内在价值，其估值逻辑仍主要基于挖矿业务 [3] AI电力需求与矿企机遇 - 预计到2025至2028年间，仅美国就将面临高达45吉瓦的数据中心电力缺口 [2] - 获取电力已成为数据中心项目延期的首要原因，新建电力项目从审批到并网通常需要数年时间 [2] - 比特币矿企拥有AI公司最看重的核心资产：已获批的电网连接和大规模电力供应能力，是获取电力最快、执行风险最低的选择 [2] 潜在价值与商业模式 - 美国比特币矿企拥有约6.3吉瓦已投入运营的大型站点，另有2.5吉瓦在建产能 [3] - 将矿场改造为高性能计算数据中心能创造巨大经济价值，若租户为大型云服务商，一个100兆瓦站点可创造约5.19美元/瓦的股权价值，若租户为新兴云服务商，价值可达约7.81美元/瓦 [4] - 5至8美元/瓦的价值创造潜力远高于目前许多比特币矿业股的交易水平，该业务模式采用项目融资，杠杆率高，同时避免了直接持有芯片的风险 [5]