财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度公司实现创纪录销售额56.5亿美元，GAAP和调整后摊薄每股收益分别达0.86美元和0.81美元 [4] - 二季度销售额同比增长显著，按美元计增长57%，按当地货币计增长56%，有机增长41%；环比来看，按美元计增长17%，按当地货币计增长16%，有机增长14% [4][5] - 本季度订单达创纪录的55.23亿美元，同比增长36%，环比增长4%，订单出货比为0.98:1 [6] - GAAP营业利润为14.19亿美元，GAAP营业利润率创纪录达25.1%，包含2900万美元的收购相关成本；剔除该成本后，调整后营业利润为14.48亿美元，调整后营业利润率创纪录达25.6% [6] - 调整后营业利润率同比增加430个基点，环比增加210个基点，主要得益于高销量带来的经营杠杆以及收购项目的盈利改善 [6][7] - 二季度GAAP有效税率为18.3%，调整后有效税率为24.5%，相比2024年分别为20.4%和24%；GAAP摊薄每股收益创纪录达0.86美元，同比增长110%；调整后摊薄每股收益增长84%至0.81美元 [10] - 二季度经营现金流达创纪录的14.17亿美元，占净利润的130%，自由现金流达创纪录的11.22亿美元，占净利润的103% [10] - 三季度资本支出预计高于正常水平，因公司持续投资以支持IT数据通信市场的显著增长 [11] - 二季度末总债务为81亿美元，净债务为48亿美元，总流动性为62亿美元，包括32亿美元现金及短期投资和现有信贷额度下的可用资金 [11] - 剔除收购相关成本后，2025年二季度EBITDA为17亿美元，二季度末净杠杆率为0.9倍 [11] - 本季度公司成功完成7.5亿美元美国债券发行和6亿欧元债券发行，二季度末循环信贷额度和商业票据计划无未偿还借款，预计三季度净利息支出约7000万美元 [11][12] 各条业务线数据和关键指标变化 通信解决方案业务 - 销售额为29.1亿美元，按美元计增长101%，有机增长78%，板块营业利润率为30.6% [8] 恶劣环境解决方案业务 - 销售额为14.45亿美元，按美元计增长38%，有机增长18%，板块营业利润率为25.2% [9] 互连传感器和系统业务 - 销售额为12.95亿美元，按美元计增长16%，有机增长14%，板块营业利润率为19.5% [9] 各个市场数据和关键指标变化 国防市场 - 销售额占比9%，同比按美元计增长25%，有机增长18%，环比增长13%，预计三季度销售额将小幅增长 [18][19] 商业航空航天市场 - 销售额占比5%，同比按美元计增长50%，有机增长8%，环比增长6%，预计三季度销售额将实现低个位数增长 [20][21] 工业市场 - 销售额占比19%，同比按美元计增长25%，有机增长12%，环比增长11%，预计三季度销售额因季节性因素略有下降 [22][23] 汽车市场 - 销售额占比14%，同比按美元计增长10%，有机增长8%，环比增长7%，预计三季度销售额略低于二季度水平 [25][26] 通信网络市场 - 销售额占比11%，同比按美元计增长143%，有机增长16%，环比增长30%，有机增长7%，预计三季度销售额维持在二季度的强劲水平 [27][28] 移动设备网络市场 - 销售额占比6%，同比和有机增长均为14%，环比增长4%，预计三季度销售额将实现高个位数增长 [29][30] IT数据通信市场 - 销售额占比36%，同比和有机增长均为133%，环比增长29%，预计三季度销售额将从二季度的强劲水平回落至中高个位数增长 [30][31][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购Narda Mitek、XMA和Q Microwave等公司，加强在射频互连和有源射频组件领域的布局，巩固在相关市场的领先地位 [17] - 公司认为收购计划将持续为公司创造价值，识别、执行收购并将被收购公司融入公司体系是公司的核心竞争优势 [18] - 公司终端市场布局多元化、平衡且广泛，有助于公司参与全球电子行业各领域，降低单一市场波动的影响 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2025年二季度取得出色业绩，超出销售和调整后摊薄每股收益指引上限，展现了公司在动态环境中的执行能力和适应能力 [14] - 公司对收购计划充满信心，认为这将持续为公司创造价值，提升市场竞争力 [17][18] - 各终端市场需求强劲，公司有望受益于市场增长，如国防市场的技术升级需求、IT数据通信市场的人工智能发展趋势等 [19][32][33] - 公司管理层有能力应对当前环境中的机遇和挑战，实现市场份额增长和可持续盈利 [34] 其他重要信息 - 公司在5月完成对Narda Mitek的收购，该公司年销售额约1.2亿美元，是国防市场有源射频和微波组件的领先供应商 [17] - 公司二季度回购200万股普通股，平均价格约78美元，结合正常季度股息，2025年向股东的总资本回报约3.6亿美元 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 是否应重新审视营业利润率目标 - 公司团队在提升营业利润率方面表现出色，二季度达到25.6%，三季度预计保持强劲盈利水平，虽预计随着成本结构与销售额匹配，转换利润率会有一定正常化，但整体影响较小，未来公司目标是将增量销售转化为营业利润的比例接近30% [37][38][39] 问题: 销售组合如何变得更优质，哪些因素推动利润率提升 - 公司销售高科技产品的范围广泛，不仅在IT数据通信领域，在国防、工业、汽车、通信网络等市场也有涉及，通过为客户创造价值并控制成本，使公司有信心将转换利润率目标提高至接近30% [44][45] 问题: 如何看待AI基础设施增长的持续性，以及AI在IT数据通信业务增长中的贡献 - 公司认为AI领域增长具有持续性，目前处于广泛应用的早期阶段，公司凭借产品组合、技术能力和全球制造能力，在该领域具有竞争优势，约三分之二的IT数据通信业务同比和环比增长来自AI [52][53][54] 问题: 从客户角度看，AI业务是否更集中，以及未来是否有持续增长机会 - 公司AI业务客户广泛，不集中，若剔除二季度提前发货的影响，Q2和Q3表现相对稳定，长期和中期内该业务有持续增长机会 [57][58][59] 问题: 二季度提前发货的原因，以及为何在预计下季度销售额下降的情况下仍增加资本支出 - 提前发货是因为公司执行能力超出客户预期，客户需求强劲；公司对AI市场持续增长有信心，从客户处获得未来计划的可见性和承诺，因此有信心增加资本支出以支持业务发展 [63][64] 问题: 除AI外，是否有其他领域存在客户提前下单导致订单出货比接近1的情况 - 移动设备业务订单通常即时交付，本季度未出现提前下单情况，公司团队表现出色；其他业务的订单出货比接近该水平，国防市场稍强，IT数据通信业务因提前发货订单出货比略低，但不影响市场前景 [67][68] 问题: 实现41%有机增长的实际操作考虑，以及对提升利润率的支持 - 实现有机增长涉及招聘人员、设置自动化设备、测试验证、建立新设施、分散地理布局等各方面工作，公司团队展现出强大的执行能力，即使剔除IT数据通信业务，其他市场也实现双位数有机增长，这种高效执行有助于提升利润率 [73][74][76] 问题: 如何解释AI业务提前发货与预计下季度销售疲软的矛盾 - 下季度并非需求下降，而是公司在二季度执行出色，部分提前满足了客户需求，整体客户需求和投资依然强劲 [79][80] 问题: 工业市场表现改善的原因，以及对增量利润率的影响 - 工业市场已连续三个季度实现同比有机增长，本季度有机环比增长7%，各细分市场和地区均有良好表现，包括欧洲市场实现双位数有机增长；但不认为工业市场会对利润率有不成比例的贡献，公司各市场均盈利良好 [84][85][86] 问题: 收购Narda Mitek的价格，以及下半年现金使用计划和未来收购计划 - 公司以约3亿美元收购Narda Mitek，收购管道良好，有大、中、小型公司可供选择，公司将继续寻找有优秀人才、产品和市场地位的公司，认为收购仍是资本回报的最佳方式之一 [92][93][94] 问题: 二季度哪些市场表现超出预期，原因是什么，以及对三季度指引是否保守 - 几乎所有终端市场表现均强于预期，共同原因是公司团队的执行能力，能够在有需求时迅速响应；市场需求整体呈增强趋势，如工业、汽车等市场实现有机增长；公司认为指引并非保守，而是基于实际情况的合理预测 [98][99][100] 问题: 提前发货情况是否仅在二季度出现，订单可见性和波动性如何 - 二季度提前发货情况更明显，但公司在AI领域订单在过去近一年都很强劲，虽订单可能有一定波动性，但整体呈积极趋势，未来公司将继续获得新订单 [102][103][104] 问题: 过去几年利润率提升中，有机增长和收购的贡献分别是多少 - 利润率提升是多种因素共同作用的结果，包括产品技术提升、为客户创造价值、收购项目的利润率改善以及公司内部的盈利提升举措等，收购项目对利润率提升有积极作用 [106][107][108]

市场表现 - PCB概念板块持续活跃 广东正业科技 中京电子 宏和电子材料科技等公司股票涨停 中一科技 德福科技等跟涨 [1] - 5G通信 AI 汽车电子等新兴领域需求爆发 上市公司通过产能扩建 技术升级与市场布局抢占先机 [1] - 政策扶持 市场扩容与技术创新的协同发力 推动PCB行业向高端化迈进 [1] 政策支持 - "十四五"规划纲要和《"十四五"数字经济发展规划》明确培育人工智能等新兴数字产业 提升通信设备及核心电子元器件产业水平 [2] - 2024年5月工信部印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》 提出推动电子元器件产品向微型化 片式化 集成化 高频化 高精度 高可靠发展 [2] - 广州开发区黄埔区发布《支持集成电路产业高质量发展若干政策措施》 重点围绕集成电路制造关键部件和系统集成开展研发和技术攻关 [2] - 政策组合拳通过资金补贴 税收优惠等措施降低企业研发成本 同时通过下游产业培育反向拉动高端PCB产品需求 [3] 市场需求 - 5G基站建设对高频高速PCB需求激增 AI服务器 数据中心对PCB集成度 散热性提出严苛标准 汽车智能化推动汽车电子PCB市场扩容 [4] - 低空经济 物联网等新兴领域催生对柔性电路板 刚柔结合板等特种PCB需求 [4] - 2025年全球PCB市场规模预计达968亿美元 AI与HPC服务器所用PCB市场2023-2028年CAGR预计达32.5% 市场规模有望达32亿美元 [7] 公司动态 - 沪士电子规划投资约43亿元新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目 预计近期启动建设 [4] - 温州宏丰控股子公司依托"年产5万吨铜箔生产基地项目" 加速建设PCB铜箔产线 [5] - 世运电路PCB产品覆盖人形机器人中央控制 视觉等核心部件 已形成技术领先优势 [5] - 兴森快捷重点聚焦PCB业务数字化改造和IC封装基板业务拓展 [6] 行业趋势 - 头部企业加速整合产业链上下游资源 推动形成"研发—生产—应用"良性生态 行业竞争转向技术 品牌 服务综合比拼 [6] - AI算力催生高阶HDI及高多层需求快速增长 行业供需紧张 具备优秀产品技术且产能加速扩张的厂商有望持续收获行业红利 [7] - 技术迭代 环保约束与成本压力构成三大挑战 企业需建立敏捷研发机制 推进绿色工艺改造 借助数字化供应链管理与智能化生产技术控制成本 [8] - 产品向高端化 集成化升级 绿色化与数字化转型将成为PCB产业迈向新征程的关键路径 [8]

公司财务表现 - 2024年上半年总收入同比增长3%至9034万美元 2023年同期为8772万美元 [2] - 电子元件销售收入增长32%至8907万美元 占总营收986% 服务佣金收入下降86%至127万美元 [3] - 实现扭亏为盈 稀释每股收益007美元 2023年同期每股亏损007美元 [2][3] - 净利润7809万美元 2023年同期净亏损7217万美元 [11] 运营数据 - 可售SKU总数增长73%至8986个 其中半导体类SKU增长122%至7801个 [3][4] - 新增客户数量增长151%至122家 2023年同期为106家 [3] - 经营活动现金流改善 净流入1464万美元 2023年同期净流出1026万美元 [14] 行业背景 - 中国汽车电子市场规模达122万亿元人民币约1718亿美元 2024年同比增长1095% [5] - 公司发展与中国汽车电子行业增长密切相关 主要客户为消费电子、物联网及工业控制领域的中小企业 [4][7] 资产负债表 - 总资产增长124%至4494万美元 其中流动资产占比993% [10] - 应收账款增长189%至3365万美元 存货增长222%至109万美元 [10] - 短期银行贷款增长46%至1068万美元 应付账款增长102%至1063万美元 [10] 资本结构 - A类普通股增发730637股 股东权益增至1551万美元 [12] - 现金及受限现金总额下降183%至5676万美元 2023年同期为6678万美元 [14]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月30日通富微电公告2025年一季度报告，1Q25实现营业收入60.9亿元，同比增长15.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长2.9%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长10.2% [4] - 公司1Q25实现营业收入60.9亿元，同比增长15.3%，综合毛利率13.2%，同比增长1.1pct，研发费用由1Q24的2.9亿元增长至1Q25的3.7亿元 [5] - 封测行业市场规模持续扩大，2024年全球集成电路封测市场规模预计达820亿美元，同比增长7.8%，2025年人工智能大模型发展将带动高性能芯片应用，消费市场有望回暖，机器人领域创新将带动集成电路产品销售 [5] - 通富通过苏州工厂与槟城工厂强化与国际大客户AMD等合作，扩大先进产品市占率带动成长 [5] - 维持前期盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.2、13.3、16.6亿元，对应的EPS分别为0.67、0.88、1.09元，对应2025年4月30日收盘价PE分别为38.1、29.2、23.5x [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价25.62元，近12个月最高/最低37.80/17.88元，总股本1518百万股，流通股本1517百万股，流通股比例99.99%，总市值389亿元，流通市值389亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23882|27586|30858|33372| |收入同比（%）|7.2%|15.5%|11.9%|8.1%| |归属母公司净利润（百万元）|678|1020|1332|1657| |净利润同比（%）|299.9%|50.5%|30.6%|24.4%| |毛利率（%）|14.8%|15.0%|15.5%|16.0%| |ROE（%）|4.6%|6.5%|7.8%|8.9%| |每股收益（元）|0.45|0.67|0.88|1.09| |P/E|65.67|38.12|29.19|23.46| |P/B|3.05|2.48|2.28|2.08| |EV/EBITDA|11.74|8.58|7.39|6.25| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|14005|14041|13812|15801| |非流动资产（百万元）|25335|29134|30788|30388| |资产总计（百万元）|39340|43175|44600|46190| |流动负债（百万元）|15324|16758|17115|17256| |非流动负债（百万元）|8305|9512|9012|8512| |负债合计（百万元）|23629|26270|26127|25767| |少数股东权益（百万元）|1020|1200|1436|1728| |归属母公司股东权益（百万元）|14691|15705|17037|18694| |负债和股东权益（百万元）|39340|43175|44600|46190| [10] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23882|27586|30858|33372| |营业成本（百万元）|20337|23448|26075|28033| |营业利润（百万元）|1049|1333|1741|2166| |利润总额（百万元）|1047|1333|1741|2166| |所得税（百万元）|256|133|174|217| |净利润（百万元）|792|1200|1567|1950| |少数股东损益（百万元）|114|180|235|292| |归属母公司净利润（百万元）|678|1020|1332|1657| |EPS（元）|0.45|0.67|0.88|1.09| [10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|3877|6112|6585|7545| |投资活动现金流（百万元）|-5286|-8029|-6479|-4980| |筹资活动现金流（百万元）|840|873|-1532|-1482| |现金净增加额（百万元）|-511|-1040|-1426|1084| [10][11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|7.2%|15.5%|11.9%|8.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|331.9%|27.1%|30.6%|24.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|299.9%|50.5%|30.6%|24.4%| |获利能力 - 毛利率（%）|14.8%|15.0%|15.5%|16.0%| |获利能力 - 净利率（%）|2.8%|3.7%|4.3%|5.0%| |获利能力 - ROE（%）|4.6%|6.5%|7.8%|8.9%| |获利能力 - ROIC（%）|3.6%|4.9%|5.9%|6.8%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.1%|60.8%|58.6%|55.8%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|150.4%|155.4%|141.4%|126.2%| |偿债能力 - 流动比率|0.91|0.84|0.81|0.92| |偿债能力 - 速动比率|0.67|0.58|0.53|0.62| |营运能力 - 总资产周转率|0.64|0.67|0.70|0.74| |营运能力 - 应收账款周转率|5.04|4.71|4.75|4.68| |营运能力 - 应付账款周转率|4.27|3.84|3.79|3.73| |每股指标 - 每股收益（元）|0.45|0.67|0.88|1.09| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|2.55|4.03|4.34|4.97| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.68|10.35|11.23|12.32| [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月30日通富微电公告2025年一季度报告，1Q25实现营业收入60.9亿元，同比增长15.3%，归母净利润1.0亿元，同比增长2.9%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长10.2% [4] - 公司1Q25实现营业收入60.9亿元，同比增长15.3%，综合毛利率13.2%，同比增长1.1pct，研发费用由1Q24的2.9亿元增长至1Q25的3.7亿元 [5] - 封测行业市场规模持续扩大，2024年全球集成电路封测市场规模预计达820亿美元，同比增长7.8%，2025年人工智能大模型发展将带动高性能芯片应用等，AI芯片将成核心战场 [5] - 通富通过苏州工厂与槟城工厂强化与国际大客户AMD等合作，扩大先进产品市占率带动成长 [5] - 维持前期盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.2、13.3、16.6亿元，对应的EPS分别为0.67、0.88、1.09元，对应2025年4月30日收盘价PE分别为38.1、29.2、23.5x [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价25.62元，近12个月最高/最低37.80/17.88元，总股本1518百万股，流通股本1517百万股，流通股比例99.99%，总市值389亿元，流通市值389亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23882|27586|30858|33372| |收入同比（%）|7.2%|15.5%|11.9%|8.1%| |归属母公司净利润（百万元）|678|1020|1332|1657| |净利润同比（%）|299.9%|50.5%|30.6%|24.4%| |毛利率（%）|14.8%|15.0%|15.5%|16.0%| |ROE（%）|4.6%|6.5%|7.8%|8.9%| |每股收益（元）|0.45|0.67|0.88|1.09| |P/E|65.67|38.12|29.19|23.46| |P/B|3.05|2.48|2.28|2.08| |EV/EBITDA|11.74|8.58|7.39|6.25| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|14005|14041|13812|15801| |非流动资产（百万元）|25335|29134|30788|30388| |资产总计（百万元）|39340|43175|44600|46190| |流动负债（百万元）|15324|16758|17115|17256| |非流动负债（百万元）|8305|9512|9012|8512| |负债合计（百万元）|23629|26270|26127|25767| |少数股东权益（百万元）|1020|1200|1436|1728| |归属母公司股东权益（百万元）|14691|15705|17037|18694| |负债和股东权益（百万元）|39340|43175|44600|46190| [10] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23882|27586|30858|33372| |营业成本（百万元）|20337|23448|26075|28033| |营业利润（百万元）|1049|1333|1741|2166| |利润总额（百万元）|1047|1333|1741|2166| |所得税（百万元）|256|133|174|217| |净利润（百万元）|792|1200|1567|1950| |少数股东损益（百万元）|114|180|235|292| |归属母公司净利润（百万元）|678|1020|1332|1657| |EPS（元）|0.45|0.67|0.88|1.09| [10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|3877|6112|6585|7545| |投资活动现金流（百万元）|-5286|-8029|-6479|-4980| |筹资活动现金流（百万元）|840|873|-1532|-1482| |现金净增加额（百万元）|-511|-1040|-1426|1084| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|7.2%|15.5%|11.9%|8.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|331.9%|27.1%|30.6%|24.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|299.9%|50.5%|30.6%|24.4%| |获利能力 - 毛利率（%）|14.8%|15.0%|15.5%|16.0%| |获利能力 - 净利率（%）|2.8%|3.7%|4.3%|5.0%| |获利能力 - ROE（%）|4.6%|6.5%|7.8%|8.9%| |获利能力 - ROIC（%）|3.6%|4.9%|5.9%|6.8%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.1%|60.8%|58.6%|55.8%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|150.4%|155.4%|141.4%|126.2%| |偿债能力 - 流动比率|0.91|0.84|0.81|0.92| |偿债能力 - 速动比率|0.67|0.58|0.53|0.62| |营运能力 - 总资产周转率|0.64|0.67|0.70|0.74| |营运能力 - 应收账款周转率|5.04|4.71|4.75|4.68| |营运能力 - 应付账款周转率|4.27|3.84|3.79|3.73| |每股指标 - 每股收益（元）|0.45|0.67|0.88|1.09| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|2.55|4.03|4.34|4.97| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.68|10.35|11.23|12.32| [10]