公司动态 - 胜宏科技于8月20日向香港联合交易所递交H股上市申请并在港交所主板挂牌上市[1] - 同日公司在港交所网站刊登本次发行的申请资料[1] 业务范围 - 公司业务涵盖高精密多层、HDI、FPC、软硬结合板的研发、生产和销售[1] - 产品应用于人工智能、大数据中心、工业互联、汽车电子(新能源)、新一代通信技术、新能源、航空航天、医疗仪器等领域[1] 行业地位 - 公司是全球印制电路板制造百强企业[1] - 中国印制电路行业协会副理事长单位[1] - 行业标准制定单位之一[1] - 位居《中国PCB企业排行榜》前列[1]

A股市场表现 - 上证指数8月14日突破3700点大关，8月15日收报3696.77点，涨幅0.83% [2] - 深证成指8月15日收报11634.67点，涨幅1.60%；创业板指收报2534.22点，涨幅2.61% [2] - 7月以来A股整体走势稳中有进，8月行情爆发，上证指数创2021年12月以来新高 [3] 领涨板块及个股 - 元件、通信设备、医疗服务三大板块7月以来累计收益率分别达30.67%、28.26%和25.14%，领跑市场 [4][5] - 元件板块中胜宏科技股价涨幅近70%，鹏鼎控股涨幅超60% [6] - 通信设备板块中新易盛股价涨幅超80%，东信和平和鼎通科技涨幅均超70% [6] - 医疗服务板块中美迪西和创新医疗股价涨幅超过70% [7] 中报业绩驱动因素 - 工业富联7月以来股价涨幅超100%，2025年上半年营业收入和归母净利润分别同比增长35.58%和38.61% [9] - 神通科技7月以来股价上涨超60%，2025年上半年营业收入同比增长22.46%，归母净利润同比增长111.09% [9] 市场上涨原因分析 - 特朗普关税影响减弱，全球主要股市普涨，市场投资情绪向好 [3] - 中国政局稳定，资本市场资金安全性较高，吸引资金流入 [3] - 科技创新主线明确，元件板块受算力芯片国产化推动，医疗服务板块受益于BD授权交易活跃 [7] 未来重点布局方向 - 新消费领域涵盖谷子经济、潮品消费、新零售等细分方向，受消费需求升级驱动 [10] - 新医药领域需关注高研发投入能力和活跃BD交易布局的企业 [10] - 硬核科技领域包括芯片、机器人、AI等，承接算力突破和智能制造需求 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025/2026/2027年PE为26 9/22 0/18 7倍 [1][3] - 目标价未明确提及，但一年最高价57元较当前股价52 45元存在8 7%上行空间 [1] 核心财务表现 - 2025H1营收163 75亿元（同比+24 75%），归母净利润12 33亿元（同比+57 22%），毛利率19 07%（同比+1 10pcts） [3] - 2025Q2单季净利润7 45亿元（同比+159 55%），毛利率20 28%（同比+4 80pcts），净利率8 93%（同比+4 47pcts） [3] - 上调2025-2027年盈利预测至45 14/55 15/65 02亿元（原值42 14/50 08/58 03亿元） [3] 业务亮点 FPC领域优势 - 全球最大FPC厂商（市占率超30%），具备单层/双层/多层板及SMT模组化量产能力 [4] - AI手机电池/散热需求、折叠屏轻量化、AI眼镜等新品类推动FPC增量空间 [4] AI全产业链布局 - 高端HDI切入AI服务器市场：具备3-8阶HDI量产能力，SLP技术行业领先，正推进与服务器厂商/CSP厂商认证 [5] - 光模块领域：SLP产品已应用于800G/1 6T光模块，3 2T进入研发阶段 [5] - 产能扩张：淮安第三园区/高雄园区投产，泰国一期试产（AI服务器/车载/光通讯），二期建设中 [5] 财务预测 - 2025E营收414 38亿元（同比+17 9%），毛利率21 2%，ROE13 1% [6] - 2025E经营活动现金流28 24亿元，资本支出29 77亿元，净负债比率-22 9% [8] - 每股指标：2025E EPS 1 95元，每股净资产14 80元 [8] 股价表现 - 近3个月换手率99 82%，总市值1,215 82亿元 [1] - 2024年8月至2025年8月股价区间24 68-57 00元，当前52 45元处于中高位 [1][2]

投资评级 - 优于大市（维持）[5] 核心观点 - 报告研究的具体公司1H25实现营收163.75亿（YoY +24.75%），归母净利润12.33亿（YoY +57.22%），毛利率19.07%（YoY +1.1pct），净利率7.49%（YoY +1.52pct）[1] - 单季度2Q25收入82.88亿（YoY +28.71%，QoQ +2.49%），归母净利7.45亿（YoY +159.55%，QoQ +52.59%），毛利率20.28%（YoY +4.8pct，QoQ +2.45pct），净利率8.93%（YoY +4.47pct，QoQ +2.92pct）[1] - 报告研究的具体公司在折叠终端与可穿戴设备领域成为核心供货商，凭借动态弯折FPC模块与超长尺寸FPC组件技术[2] - 报告研究的具体公司1H25汽车\服务器用板业务实现营收8.05亿（YoY +87.42%），推出支持GPU模块与高速传输接口的高阶HDI[2] - 报告研究的具体公司规划提高25-26两年CAPEX至70亿以上，其中近50%用于扩大高阶硬板产能[3] 财务表现 - 预计2025-27年归母净利润42/58/73亿（前值40/48/57亿），同比增速24/38/26%，对应PE为31/23/18x[3] - 2025E营业收入401.09亿（YoY +14.1%），净利润42.09亿（YoY +16.3%），每股收益1.81元[4] - 2026E营业收入479.47亿（YoY +19.5%），净利润57.88亿（YoY +37.5%），每股收益2.49元[4] - 2027E营业收入562.47亿（YoY +17.3%），净利润72.62亿（YoY +25.5%），每股收益3.13元[4] 业务进展 - 泰国工厂一期服务器及光模块产品通过客户认证，二期厂房建设启动[3] - 台湾高雄软板生产线进入试产阶段，规划新增30L-80L超高阶产品产线[3] - 淮安三园区一期工程良率稳步提升，主要生产6阶以上HDI及SLP产品，应用于AI算力领域[3] - 在光通讯领域瞄准800G/1.6T升级窗口，合作开发下一代3.2T解决方案[2] - 车用PCB领域研发耐高温、抗振动HDI产品[2] 行业与市场 - 高端PCB市场供不应求[3] - 通讯用板营收102.68亿（YoY +17.62%），毛利率15.98%（YoY -0.31pct）[2] - 消费电子及计算机用板营收51.74亿（YoY +31.63%），毛利率24.52%（YoY +2.80pct）[2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未明确提及 [6][11] 核心财务表现 - 25H1营收163.8亿元（+24.8%），归母净利润12.3亿元（+57.2%），扣非净利润11.5亿元（+51.9%） [1] - 25Q2单季营收82.9亿元（+28.7%），归母净利润7.4亿元（+159.5%环比+52.6%），利润超预期主因业务结构改善/良率提升/降本增效 [1] - 2025E/2026E/2027E营收预测412/483/556亿元，对应增速17%/17%/15%；净利润预测45/55/63亿元，对应增速24%/22%/15% [11][12] 分业务表现 - 通讯用板：25H1营收102.7亿元（+17.6%），毛利率16.0%持平 [2] - 消费电子与计算机用板：营收51.7亿元（+31.6%），毛利率24.5%（+2.8pct），受益AI眼镜/折叠屏新品开发 [2] - 汽车/服务器用板：营收8.1亿元（+87.4%），加速AI ASIC产品合作认证 [2] 行业地位与技术优势 - 全球FPC市占率超30%，连续八年位列全球最大PCB生产企业，Prismark预计2029年全球FPC市场规模达156.2亿美元（CAGR4.5%） [3] - 具备3-8阶HDI量产能力，SLP产品已进入800G/1.6T光模块领域，3.2T产品研发中 [4] - 泰国工厂一期25年5月试产，二期建设中，主要布局AI服务器/车载/光通讯领域 [4][10] 产能与资本开支 - 母公司臻鼎上调2025-2026年capex至超300亿新台币，50%用于扩产高阶HDI/HLC [10] - 大陆厂区扩建高阶HDI/HLC产能，高雄AI园区规划生产30L-80L超高阶层板 [10] 增长驱动因素 - AI终端需求推动FPC量价齐升：手机空间紧张提升FPC需求，折叠屏/AI眼镜带来新增量 [3] - AI服务器产值2025年预计达2980亿美元（+28%），带动高阶HDI需求 [4] - 800G/1.6T光模块快速增长，公司产品已通过相关客户认证 [4]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价上调至69.2元人民币（前值40.26元）[1][5] - 基于2026年28倍PE估值（行业可比公司均值27.77倍），反映AI算力业务溢价[5][32] 财务表现 - **1H25业绩**：营收163.75亿元（YoY +24.75%），归母净利12.33亿元（YoY +57.22%）[1] - Q2单季营收82.88亿元（YoY +28.71%，QoQ +2.49%），归母净利7.45亿元（YoY +159.55%）[1] - Q2毛利率同比提升4.80pp至20.28%，主因产品结构优化及新产线良率爬升[2] - **分业务**： - 消费电子及计算机用板营收51.7亿元（YoY +31.63%），毛利率24.52%（+2.80pp）[2] - 汽车/服务器用板营收8.1亿元（YoY +87.42%），但毛利率下降2.81pp至16.83%[2] 核心增长驱动 AI算力布局 - **服务器/光模块**： - 高阶HDI产品切入AI服务器市场，推进头部客户认证[3] - 开发800G/1.6T光模块方案，合作研发3.2T技术[3] - **产能扩张**： - 泰国一期建成（2H25投产），二期启动建设；淮安三园一期投产服务AI服务器[3] 消费电子创新 - 预计2026年AI手机/AI PC/折叠屏/AI眼镜将驱动高阶PCB需求[4] - 动态弯折FPC技术巩固折叠终端及AR/VR领域核心供应商地位[4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年EPS至1.85/2.47/3.03元（较前值+1%/11%/18%）[1][5] - 对应归母净利预测42.85/57.22/70.17亿元，主要反映算力业务收入及利润率上修[5][12] 市场数据 - 当前股价51.84元（截至8/12），市值1201.68亿元，52周区间26-54.1元[9] - 2025E ROE 12.5%，2027E提升至16.02%[12]

公司战略与核心竞争力 - 公司制定"三大战略和四个创新"作为核心竞争力 三大战略包括智慧工厂 绿色制造 高技术高品质高质量服务 四个创新涵盖观念 科技 人才和资本创新 [3] - 公司战略优先3-5年 技术优先2-3年 产能优先2-3年 通过国内+东南亚双线产能布局构建全球AI算力PCB供应体系 [4] - 公司秉持"只有创新发展 才能走向未来"理念 计划加大产能建设和研发投入 引入高端设备提升制程能力 [5] 技术优势与市场地位 - 公司在AI算力 AI服务器 人工智能 无人驾驶领域高阶HDI PCB技术全球领先 实现78层高多层 八阶HDI mSAP FPC及软硬结合板量产 [3] - 公司成为英伟达AI算力PCB和特斯拉汽车电子核心供应商 [3] - 公司产品广泛应用于人工智能 大数据中心 工业互联 汽车电子等八大领域 [1] 产能布局与增长表现 - 公司在广东 湖南 马来西亚 泰国和越南设有研发生产基地 实现全球化交付 [3] - 公司自2015年上市以来连续8年复合增长30% 最新市值突破1600亿元 [1] 行业趋势与AI发展 - AI大爆发将带来全新计算纪元 机器人时代加速 制造业模式重构等多重变革 [1] - 全球科技巨头加大AI投入 2024年总投资达2180亿美元 中国AI产业规模预计从2026年4862亿元增长到2030年1万亿元 复合年增长率20% [4] - 中国AI产业发展具备四大优势：巨大市场 海量数据 政策支持 应用创新能力 [4]

创投行业发展与智库成立 - 创投行业战略地位日益凸显，中央和地方层面高度关注，行业迎来新发展机遇 [1] - 证券时报·全国创投协会联盟成立创投智库，首批29名成员来自头部创投机构、第三方服务机构及高校 [3] - 创投智库将通过专题研讨、智库报告、行业指数等形式提升服务能效，打造行业"思想引擎"与"决策参谋" [3][4] - 全国创投协会联盟成员已增至30个，覆盖主要经济大省和金融强市 [3] 中国科创体系与新叙事逻辑 - 中国科创体系走出新路，大市场、人才红利、产业链优势推动"中国制造"向"中国创新"转变 [9] - 基础研发+产业升级+科创金融成为穿越周期的三大法宝，各地呈现不同模式 [9] - 中国资产ROE虽回升但仍处历史低位，产能过剩制约技术进步和产业升级 [10] - 需在基础研发体系、产业升级体系、微观绩效再造体系间找到平衡，走出新路 [11] AI产业发展与企业战略 - 中国AI产业规模预计从2026年4862亿元增长至2030年1万亿元，CAGR约20% [17] - AI将带来计算纪元变革、科学革命、机器人时代加速等六大影响 [18] - 胜宏科技连续8年复合增长30%，市值突破1600亿元，技术优势覆盖AI算力、自动驾驶等领域 [16] - 胜宏科技实施"三大战略四个创新"，全球化产能布局，成为英伟达和特斯拉核心供应商 [16] 风投行业新趋势 - 创新创业方向从模式创新转向硬科技，聚焦AI、半导体、生物医药等领域 [23] - 国资LP出资占比超80%，成为风投市场主力军 [24] - 中国科技创新从跟随模仿向创新领先迈进，在多个领域实现重大突破 [24] - 人工智能正颠覆各领域产业链，未来可能重构组织架构和商业逻辑 [25]

活动基本信息 - 活动类别为现场参观 [1] - 参与单位及人员有179位机构投资者及个人投资者 [1] - 活动时间为2025年07月28日 [1] - 活动地点在惠州市惠阳区淡水镇新桥村行诚科技园胜宏科技（惠州）股份有限公司 [1] - 上市公司接待人员包括董事长陈涛等7人 [1] 公司核心竞争力 - 战略优势：秉持“拥抱AI，奔向未来”理念，围绕客户创新布局，把握市场先机 [3] - 技术优势：绑定AI算力与智能驾驶赛道，参与研发积累技术，领先市场量产技术2 - 3年，在人工智能无人驾驶等领域技术全球领先 [3] - 品质优势：产品稳定可靠，高阶HDI及高多层良率高，AI全流程检测确保零缺陷生产，实验室检测效率提升超50% [3] - 产能优势：产能覆盖多地，惠州总部是全球最大单体PCB生产基地，泰国和越南工厂升级扩产后高端产能将提高 [3][4] 下游领域发展情况 - 2024年以来，AI推动下游领域发展，PCB行业进入增长周期 [5] - Prismark预计AI PCB五年复合增长率超20%，未来五年多领域发展带动高多层和高阶HDI需求增长 [5] 公司研发战略 - 围绕“CPU、GPU”布局，紧盯前沿领域，多维度储备技术，以市场需求为指引开展研发 [6] - 整合资源，完善制度机制，保障研发流程，提升效率抢占技术制高点 [6] - 未来加大研发投入，扩大产能布局，坚持技术营销 [7] 互动交流情况 - 公司在AI算力等领域市场份额全球领先，未来将扩大高端产品产能 [8] - 公司产能利用率高，扩充高阶HDI及高多层板产能，扩产速度领先，订单需求旺盛，为产能消化奠定基础 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股2025年上半年归母净利润预增52.79% - 60.62%，25Q2单季度归母净利润同比增158%，收入同比增约29%，成本管控、产品结构改善等带动利润与毛利率提升 [1] - FPC双寡头竞争格局中公司优势凸显，AI终端加大PCB设计难度，新兴市场需求增长，公司新增订单份额有望提升，还推进扩产项目提升高端市场占有率 [2] - 汽车与服务器市场空间大，公司推进车用PCB研发与市场化，雷达等产品量产出货；AI服务器发展好，公司增强技术优势切入光模块领域，去年相关产品营收同比增90%，加快园区建设与客户合作 [3] - 随着产能释放公司业绩增长可期，预计2025 - 2027年营收分别为409/466/520亿元，同比增16%/14%/12%，归母净利润45/53/61亿元，同比增24%/18%/14% [4] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,066|35,140|40,870|46,582|51,988| |增长率yoy（%）|-11.4|9.6|16.3|14.0|11.6| |归母净利润（百万元）|3,287|3,620|4,495|5,296|6,059| |增长率yoy（%）|-34.4|10.1|24.1|17.8|14.4| |EPS最新摊薄（元/股）|1.42|1.56|1.94|2.28|2.61| |净资产收益率（%）|11.1|11.3|13.3|14.8|15.9| |P/E（倍）|27.8|25.3|20.4|17.3|15.1| |P/B（倍）|3.1|2.9|2.7|2.6|2.4| [5] 股票信息 - 行业为元件，前次评级买入，2025年07月14日收盘价39.48元，总市值91,516.65百万元，总股本2,318.05百万股，自由流通股占比99.51%，30日日均成交量35.81百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产从20723百万元增至36605百万元，非流动资产从21555百万元减至13669百万元等 [10] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入从32066百万元增至51988百万元，营业成本从25224百万元增至39807百万元等 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流7969 - 9995百万元，投资活动现金流 - 4454 - -782百万元，筹资活动现金流 - 943 - -3565百万元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率2023 - 2027年为 - 11.4% - 11.6%等 - 获利能力方面，毛利率2023 - 2027年为21.3% - 23.4%等 - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027年为29.8% - 24.0%等 - 营运能力方面，总资产周转率2023 - 2027年为0.8 - 1.1等 [10]