美元与美联储政策动态 - 尽管美联储会议纪要对12月降息预期泼冷水且美国就业报告表现强劲，但投资者仅是推迟而非放弃对美联储宽松政策的押注[1] - 市场对宽松周期终端利率的定价仍维持在明年约3.00%的水平，但降息预期已从12月（定价10个基点）转向明年1月（定价24个基点）[3] - 美元指数（DXY）处于五个月区间顶部，主要因美元/日元交易在157上方，短期内缺乏明显下行催化剂[5] 欧元与欧洲经济前景 - 欧元区商业景气指数保持相对乐观，显示企业正设法应对新的关税环境，今日公布的PMI初值若表现良好可能为欧元提供温和提振[6] - 欧洲央行第三季度谈判工资增长率预计将放缓至2.45%（年化季率），低于前一季度的3.95%，但实际工资上涨和高储蓄率可能使欧元区消费在2026年带来积极惊喜[6] - 有报道称欧洲央行考虑将EUREP回购额度扩大至欧元区以外的央行，以提升欧元计价结算的便利性，效仿中国人民银行为人民币采取的策略[7] 日元与日本市场干预 - 日本正实施针对能源补贴的财政刺激政策，此举可能压低整体通胀率，并阻止日本央行加息，导致日本实际利率进一步转为负值，令日元保持疲软[10] - 若美元/日元下周接近159/160区域，预计将看到日本当局进行干预，干预可能发生在美国感恩节假期期间，市场流动性稀薄可能放大干预效果[11] 其他货币与市场观察 - 美元头寸状况比近几个月更为平衡（空头头寸减少），表现为尽管美国就业数据强劲，但美国短期利率下降5个基点且美元小幅走软[2] - 投资者倾向于持有瑞士法郎作为对冲政府债券市场和法定货币信心丧失的工具，预计欧元/瑞郎在年底前将维持在0.92附近承压[9]

基金业绩表现 - 基金在2025年第三季度机构份额收益率为6.04%，略低于其主要基准MSCI ACWI ex USA Index的6.89%，但略高于其代理基准MSCI ACWI ex USA IMI Growth Index的5.75% [3] - 年初至今和过去一年，基金表现均优于其代理基准，年初至今收益率为24.85%，过去一年收益率为17.48% [4] - 基金自2008年12月31日成立以来的年化收益率为9.69%，超过其主要基准的7.84%和代理基准的8.30% [4] 季度业绩驱动因素 - 全球股市的强劲表现主要受美联储开启宽松周期以及对AI数据中心容量和GPU投资的持续热情驱动 [3][7] - 基金在信息技术板块的选股效果不佳，主要因Constellation Software Inc股价因创始人意外退休及市场对AI影响软件公司的担忧而大幅回调 [8] - 材料板块的选股效果良好，受益于全球安全和可持续发展/ESG主题中的持仓，如Lynas Rare Earths Limited和Lundin Mining Corporation [8] 主要持仓贡献与拖累 - 季度前五大贡献者包括Lynas Rare Earths Limited（贡献1.25%）、argenx SE（贡献0.79%）和Lundin Mining Corporation（贡献0.66%） [10][11][12][13] - Lynas Rare Earths Limited股价在季度内近乎翻倍，因地缘政治和贸易紧张凸显了中国以外稀土供应源的战略重要性，中国控制全球超过三分之二的稀土产量和约80%的加工精炼能力 [11] - 季度前五大拖累者包括Constellation Software Inc（拖累0.70%）、InPost S.A.（拖累0.39%）和ODDITY Tech Ltd（拖累0.37%） [14] 投资组合结构 - 基金在发达市场的十大持仓包括argenx SE（占净资产2.8%）、eDreams ODIGEO SA（占净资产2.6%）和BNP Paribas S.A.（占净资产2.5%） [17][18] - 基金在新兴市场的五大持仓包括Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited（占净资产3.9%）、HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering Co., Ltd.（占净资产2.0%）和Tencent Holdings Limited（占净资产1.6%） [19] - 按国家划分，基金在发达市场的最大敞口为日本（占净资产11.9%）、法国（占净资产10.4%）和荷兰（占净资产7.3%），在新兴市场的最大敞口为中国（占净资产11.0%）、印度（占净资产8.4%）和韩国（占净资产5.5%） [20][21] 季度投资活动 - 基金新增了对Nomura Holdings, Inc.的投资，该公司是日本领先的金融服务集团，业务涵盖财富管理、全球市场、投资银行和资产管理 [24] - 基金新增了对EssilorLuxottica SA的投资，该公司是全球领先的眼镜公司，拥有Ray-Ban、Oakley等标志性品牌和广泛的零售网络 [25] - 作为中国增值主题的一部分，基金新增了对自动驾驶公司Pony AI Inc.和数据中心运营商GDS Holdings Limited的投资 [26][27] 行业与市场展望 - 美国超大规模科技公司计划在2025年单独投资近4000亿美元用于数据中心基础设施，而中国科技巨头的年支出仍低于500亿美元，约落后美国同行两年 [34] - 中国在AI领域拥有四大结构性优势：数据（11亿互联网用户）、人才（约占全球AI研究人员的一半）、电力（2025年预计新增超过500吉瓦容量）和成本（拥有大量技能娴熟的低成本工程师和 unmatched 的制造规模） [35] - 基金的投资方法反映了对整个AI技术栈的信念，持仓包括阿里巴巴集团（基础设施和模型层）、腾讯控股（应用层）和Pony AI Inc.（物理AI） [36] 中国投资主题 - 基金看好中国AI生态系统的潜力，认为2025年是全球投资者最终意识到不能再忽视中国在AI、半导体、自动驾驶、EV电池技术和人形机器人领域进展的一年 [33] - 基金增持了其数字化主题，新增了对快手科技的投资，该公司是中国第二大短视频平台，拥有超过4亿日活跃用户，并推出了可与OpenAI的Sora相媲美的AI视频生成模型Kling [28] - 基金对中国股市年初至今的表现（以美元计算上涨42%）感到鼓舞，并相信全球投资者正开始认识到该国在电动汽车/电池、自动驾驶、机器人和可再生能源等新时代技术方面的AI潜力和领导地位 [9][31]

市场回调与波动率 - 股市自4月低点以来已上涨36% 但当日出现超过6个月以来的最大跌幅 [2] - 恐慌指数VIX当日飙升1.29% 为有记录以来第51大单日涨幅 属于前1%的波动 [2] - VIX飙升反映投资者寻求避险和保护 通常被视为市场出现阶段性低点的信号 [3][4] 市场前景与驱动因素 - 除非出现真正的结构性变化 否则此次回调被视为买入机会 [3] - 历史数据显示 VIX大幅飙升后 市场在未来一周和一个月的前景通常较好 [4] - 推动股市在过去12个月表现吸引力的三大结构性因素包括人工智能创新 华尔街对区块链的关注 以及美联储开启宽松周期 这些因素不会因潜在的对华争端而中断 [7] 短期走势与交易行为 - 预计市场一周后走高的概率很大 甚至可能上涨60点 [4][5] - 市场存在“逢低买入”的交易行为 即在下跌后买入并在一周后推高市场 [5] - 由于是周五且临近长周末 市场可能收于日内低点 但周五很少是市场底部 周一的抛售可能提供买入机会 [8]

核心观点 - 知名财经评论员Jim Cramer认为摩根大通和高盛集团基于市盈率衡量仍然便宜 这与许多认为金融股已无潜力的投资者观点相悖 [1] - 两家银行估值显著低于标普500指数 若美联储降息周期实现 其净息差和投行业务有望复苏 当前估值可能被视为机会 [2][3] - 投资要点在于以低价购买未来业务复苏的期权 若利率环境改善和交易周期加速 当前估值可能带来上行惊喜 [5] 估值分析 - 摩根大通远期市盈率略高于15.6倍 高盛集团接近15.3倍 [2] - 两家银行估值远低于标普500指数24倍的市盈率 当前差距因利率担忧和信贷恐惧而被夸大 [2] - 历史上银行股通常以折价交易 但当前折价程度异常 [2] 潜在催化剂 - 华尔街交易业务正在复苏 并购项目管道重建 资本市场部门活跃 2026年费用收入可能成为两家公司的增长点 [3] - 美联储宽松周期若实现 将有助于净息差稳定 并推动交易活动反弹 [3] - 两家银行积极部署股票回购 仅摩根大通上一季度就回购并注销了近30亿美元股票 此举能在无需强劲贷款增长的情况下提升每股收益 [4] 投资逻辑 - 投资摩根大通和高盛不像是追逐增长 更像是以便宜价格购买未来业务复苏的期权 [5] - 银行股虽不以其爆发性著称 但当前低于市场的估值水平提供了独特机会 [5] - 对于有耐心的投资者而言 当前的便宜估值可能不会持续太久 [5]

黄金价格表现 - 黄金期货价格飙升至约3,750美元，现货黄金交易价格超过每盎司3,700美元 [2] - 年初至今黄金价格上涨超过40%，创下自1979年以来最佳年度表现 [3][9] - 黄金表现远超标准普尔500指数（上涨13%）和比特币（上涨20%） [5] 价格上涨驱动因素 - 美联储启动宽松周期，上周降息25个基点并暗示2025年将进一步降息两次 [3] - 美元指数年初至今下跌约10%，美元走弱提振以美元计价的黄金 [4] - 实物支持的交易所交易基金（ETF）资金流入量达到三年高点 [4] - 各国央行持续增持黄金，特别是新兴市场的俄罗斯、中国和印度央行 [5][7] 市场参与情况 - 黄金在美银9月基金经理调查中成为第二大最拥挤交易，仅次于“七巨头”股票 [6] - 调查显示39%的基金经理当前黄金配置接近0%，所有参与者的加权平均配置仅为2.3% [6] - 高盛分析师指出黄金突破反映了“有信心的买家加大购买”，包括ETF持仓、投机性头寸增强以及央行需求在夏季淡季后重新加速 [7] 机构观点与预测 - 高盛重申其到2026年中期的金价目标为每盎司4,000美元 [8] - 奥本海默首席投资策略师认为全球央行购买黄金是为了对冲其货币兑美元的风险，且购买规模巨大 [5]

作者信息 - 作者为Neils Christensen 拥有Lethbridge College新闻学文凭和超过十年的新闻报道经验[3] - 自2007年起开始专门从事金融领域报道 最初供职于Canadian Economic Press[3] - 联系方式为1 866 925 4826转1526 电子邮箱nchristensen at kitco com[3]

公司信息 - 提及公司为法国兴业银行（SOCIÉTÉ GÉNÉRALE）[1][2]

文章核心观点 - 文章内容不完整，无法提取核心观点 [1][2][3][4] 作者信息 - 作者为Neils Christensen，拥有莱斯布里奇学院新闻学文凭和超过十年的新闻报道经验 [3] - 作者自2007年起专注于金融领域报道，曾为加拿大经济通讯社工作 [3] - 作者曾报道过加拿大努纳武特地区的领土和联邦政治新闻 [3]

美联储政策前景 - 市场关注焦点是美联储下周可能重启的宽松周期 [1] - 即使宽松政策由劳动力市场疲软驱动 整体市场环境依然具有建设性 [2] - 预计未来几个月适度的宽松政策将足以管理经济放缓的程度和步伐 [12] 市场整体环境与盈利 - 市场具备强劲的盈利背景 市场领导者有强劲的前瞻盈利指引和资本支出意向 [2] - 经济并未陷入衰退 宽松政策有望在未来几个月提振市场动物精神并限制股市下行空间 [3] - 市场近期创下历史新高 当前回调幅度非常小 [3][4] 市场集中度与人工智能主题 - 尽管“美股七巨头”约占标普500指数33%-34%的权重 但盈利表现支撑了当前的集中度 [7][8] - 市场集中度可能是一种优势 因为当前市场领导者由对人工智能主题的长期信念驱动 而非对利率持续宽松的期望 [8] - 人工智能作为一个对利率敏感度较低的主题 可以保护市场免受通胀上行风险对宽松预期可能造成的干扰 [9] 美联储独立性与债券市场 - 美联储的独立性是美国乃至全球资本市场运作的关键部分 [5] - 对美联储独立性的任何可信威胁可能导致市场在收益率曲线长端做出反应 [5] - 收益率曲线全线已出现强劲反弹 尤其以长端显著 10年期收益率周期可信区间在4%至4.8% 目前接近底部 可能面临上行压力 [6] 劳动力市场状况 - 劳动力市场已显著恶化 招聘增长几乎完全停滞 [11] - 需要看到劳动力市场出现更多疲软 特别是裁员人数上升 才能对持续的宽松周期有信心 [11] - 尽管关注点集中在美联储的双重使命之一 但通胀的上行风险丝毫未减 [11] 行业影响分析 - 金融行业可能是美联储降息周期的明确潜在受益者 特别是在出现牛市趋陡的情况下 [14] - 更陡峭的收益率曲线将有利于金融业的净息差 若未来几个月再叠加金融放松监管的预期 金融板块环境将颇具建设性 [15] - 目前预期的温和宽松周期可能不足以显著改善住房可负担性 或引发全面的信贷创造新火花 [12]