Key Takeaways LLY beat Q2 estimates with EPS of $6.31 and revenues of $15.56B, driven by Mounjaro and Zepbound sales.Mounjaro and Zepbound sales rose sharply, aided by global launches and ramped-up supply.Shares fell after orforglipron's 12.4% weight loss missed investor expectations in the obesity trial.Eli Lilly and Company (LLY) reported second-quarter 2025 adjusted earnings per share (“EPS”) of $6.31, which beat the Zacks Consensus Estimate of $5.61 per share. Earnings rose 61% year over year.Revenues o ...

核心观点 - 公司第二季度每股收益为0.97美元，超出市场预期的0.93美元，同比增长49% [1] - 总收入达116.8亿美元，同比增长13%（按丹麦克朗计算）或18%（按固定汇率计算），但低于预期的117.9亿美元 [2] - 公司下调2025年销售和利润预期，主要由于GLP-1药物增长放缓及竞争加剧 [12][13] 财务表现 - 糖尿病和肥胖护理部门销售额达719.4亿丹麦克朗，同比增长17% [4] - 肥胖护理产品销售额增长53%至203.7亿丹麦克朗，其中Wegovy销售额达195.3亿丹麦克朗，同比增长75%，但增速放缓 [6] - 罕见病部门销售额增长28%至49.2亿丹麦克朗 [9] - 销售和分销成本增长19%至175.3亿丹麦克朗，主要由于Wegovy在美国的推广活动 [10] - 研发费用下降26%至116.9亿丹麦克朗，主要由于上年同期资产减值影响 [11] 产品表现 - Ozempic销售额达318亿丹麦克朗，同比增长15% [5] - Rybelsus销售额为56.5亿丹麦克朗，同比下降1% [5] - Victoza销售额下降57% [5] - 速效胰岛素Fiasp收入下降5%，而NovoRapid收入增长26% [4] - 罕见内分泌疾病产品销售额增长100%至14.2亿丹麦克朗 [9] 市场与竞争 - 全球糖尿病市场份额下降1.4%至32.6%，主要由于礼来公司竞争加剧 [15] - Wegovy在美国市场面临非法复方药物竞争，尽管FDA已终止宽限期 [13] - 礼来公司的Mounjaro和Zepbound产品增长迅速，对公司形成压力 [15] 未来展望 - 公司预计2025年销售增长8-14%（原预期13-21%），营业利润增长10-16%（原预期16-24%） [12] - 正在寻求FDA批准25毫克口服Wegovy用于肥胖治疗，预计年底前获批 [17] - 正在拓展Wegovy和Ozempic的新适应症，包括代谢功能障碍相关脂肪性肝炎和心血管事件预防 [18] - 通过NovoCare药房和CVS独家覆盖计划，预计2025年下半年Wegovy销量将增加 [19]

Novo Nordisk A/V NYSE: NVO stock is testing the patience of buy-and-hold investors. Over the last five years, NVO stock is up more than 200%. However, in the last year, it’s down over 61% and more than 43% in 2025. Even in the volatile medical stocks sector, that kind of underperformance can’t be overlooked. Novo Nordisk A/S TodayNVONovo Nordisk A/S$48.86 +0.67 (+1.39%) 52-Week Range$46.90▼$139.74Dividend Yield3.36%P/E Ratio14.46Price Target$93.67Add to WatchlistBut what’s making shareholders anxious right ...

公司业绩与展望 - 诺和诺德股价单日暴跌21.8%，因大幅下调2025年销售增长指引至8-14%（原13-21%）及营业利润增长指引至10-16%（原16-24%）[1] - 下调主因糖尿病/肥胖症药物Wegovy和Ozempic在美国市场面临仿制药竞争及推广受阻，非法复方GLP-1药物持续冲击市场份额[2] - 2025年第二季度初步EPS为0.91美元（DKK 5.96），低于预期的0.94美元，但CER口径下销售额增长18%，营业利润增长40%（受益于上年同期资产减值基数效应）[4] 市场竞争格局 - 礼来（LLY）的替尔泊肽药物Mounjaro（糖尿病）和Zepbound（肥胖症）2025年Q1合计销售额达61.5亿美元，占其总营收48%，成为主要增长引擎[5] - Viking Therapeutics等公司加速推进GLP-1类候选药物临床，如VK2735皮下制剂已进入后期研究阶段，口服版本中期数据预计年内公布[6] 财务指标与估值 - 诺和诺德2025年EPS预期60天内从3.84美元上调至3.98美元，但2026年EPS预期从4.64美元下调至4.56美元[15] - 当前股价对应12.49倍远期市盈率，低于行业平均15.11倍及自身五年均值29.25倍，ROE达80.95%（行业平均33.55%）[11][16][17] - 年内股价累计下跌37.3%，显著跑输行业（+0.9%）及标普500指数[7]

公司动态 - 江苏恒瑞医药(Hengrui Pharma)的GLP-1/GIP双靶点减重注射剂HRS9531在三期临床试验中达到主要终点 参与者平均减重最高达17.7% 其中88%的用药者实现至少5%的减重效果 高剂量组(6mg)减重比例达19.2%且未出现平台期 [2][3][7][8] - 公司计划基于三期数据在中国提交上市申请 其美国合作伙伴Kailera Therapeutics将推进全球临床试验 [4][6] - 恒瑞医药港股上市后较A股溢价约10% 国际投资者对其自主研发的减重药物商业化潜力持乐观态度 [5] - 公司2023年5月将大中华区以外权益授权给美国Kailera公司 交易包含1.1亿美元首付款及近期款项 19.9%股权 最高2亿美元研发里程碑付款和57.25亿美元销售里程碑付款 [11] 产品特性 - HRS9531与礼来(Eli Lilly)明星产品tirzepatide靶向相同肽受体(GLP-1/GIP) 安全性数据良好 治疗相关不良事件(TEAEs)主要为轻度至中度胃肠道反应 [9][10][15] - 48周临床试验显示该药物减重效果持续且无平台期 最高剂量组减重达19.2% [8][10] 行业竞争 - 诺和诺德(Novo Nordisk)的semaglutide(司美格鲁肽)2021年获美国减重适应症批准 年销售额达100亿美元 礼来tirzepatide在中国于2024年7月获批 [12][15] - 2024年一季度数据 诺和诺德减重版semaglutide(Wegovy)收入同比增长83%至173.6亿丹麦克朗(约27亿美元) 礼来tirzepatide减重药(Zepbound)销售额23.1亿美元 同比激增347% [16] - 中国药企已布局超200个减重药物研发管线 包括单靶点GLP-1 双靶点GLP-1R/GIPR及三靶点GLP-1R/GCGR/GIPR药物 [13] - 信达生物(Innovent)从礼来引进的mazdutide(GCG/GLP-1双靶点)于2024年6月27日获批 成为全球首个获批的GCG/GLP-1激动剂 [14] 市场前景 - 中国减重药物市场由跨国药企主导但增长空间巨大 恒瑞医药当前市盈率64倍 显著高于诺和诺德的18倍 [17] - 若HRS9531成功上市 可能成为中国首个自主研发的GLP-1/GIP产品 重塑国内减重药物市场格局 [17]

GLP-1类药物在多囊卵巢综合征(PCOS)中的应用 - GLP-1类药物如semaglutide(诺和诺德Wegovy/Ozempic活性成分)在PCOS患者中显示出改善月经周期、体重减轻(50磅/10个月)、毛发再生及情绪症状的效果 [3][4] - 早期临床试验数据显示11名PCOS患者中8人减重超10%体重且睾酮水平下降，其中5人睾酮恢复至正常范围，6人月经周期规律化 [19] - 诺和诺德与礼来尚未将PCOS列为GLP-1类药物的官方适应症研究目标，因FDA未设定相关临床试验终点标准 [10] PCOS治疗市场需求 - 美国约500-600万育龄女性受PCOS影响，该病症与35%-80%患者出现胰岛素抵抗相关，且为女性不孕最常见原因 [4][6] - 现有疗法(避孕药、二甲双胍等)仅能缓解部分症状，近50年无突破性治疗方案 [7][8] - 64%使用GLP-1的PCOS患者报告月经周期更规律，20%出血天数缩短(Natural Cycles调查数据) [23] 药物可及性与支付障碍 - GLP-1类药物每月自费成本约1000美元，多数保险计划仅覆盖糖尿病适应症，肥胖或超适应症使用需自付 [13][31] - 超三分之一雇主同时覆盖减肥和糖尿病适应症GLP-1药物，55%仅覆盖糖尿病用途(国际员工福利计划基金会数据) [32] - 部分患者通过复合药房获取未经FDA批准的廉价版本药物，但药企对此采取法律行动 [35][37] 药物作用机制研究 - GLP-1通过改善胰岛素敏感性间接降低睾酮水平，可能缓解PCOS相关痤疮、多毛症及月经不调 [15][17] - 减重5%即可改善PCOS患者胰岛素敏感性，GLP-1通过延缓胃排空、调节胰高血糖素分泌等机制实现该效果 [14][16] - 正在进行的临床试验将比较青少年与成人PCOS患者对semaglutide的响应差异，预计2年后发布结果 [20] 患者案例实证 - 患者Haley Sipes使用礼来Zepbound后减重超60磅，卵巢囊肿消失且月经疼痛减轻 [28][29] - 患者Nabeelah Karim使用礼来Mounjaro后终止持续5个月的异常出血，症状快速缓解 [34] - 部分患者对GLP-1响应差异显著，临床试验中约27%参与者未达到10%减重目标 [21]

核心产品表现 - 诺和诺德主要收入来源为GLP-1注射药物Ozempic（糖尿病）和Wegovy（肥胖症），两者活性成分均为司美格鲁肽 [1] - 2025年Q1 Ozempic销售额达327亿丹麦克朗（同比+15%），Wegovy销售额174亿丹麦克朗（同比+83%），合计占公司总营收66% [2][9] - 需求增长受标签扩展（如Ozempic新增外周动脉疾病适应症）和渠道拓展（CVS Caremark独家覆盖、NovoCare药房计划）驱动 [3][4][9] 市场竞争格局 - 礼来（LLY）是主要竞争对手，其替尔泊肽药物Mounjaro（糖尿病）和Zepbound（肥胖症）2025年Q1合计销售额61.5亿美元，占礼来总收入48% [5] - Viking Therapeutics等公司加速推进GLP-1类候选药物临床，如皮下制剂VK2735已进入晚期研究阶段 [6] 监管与供应链 - 2025年初司美格鲁肽药物从FDA短缺名单移除后，公司推动美国禁止大规模复配，限制非授权版本流通 [3][9] - 公司正通过扩大产能缓解供应限制，并开发Wegovy口服剂型和高剂量注射剂型以拓展产品线 [4] 财务与估值 - 2025年至今公司股价下跌24.1%，跑输行业（-0.1%）及标普500指数 [7][8] - 当前远期市盈率15.14倍，略高于行业均值15.04倍，但显著低于五年均值29.25倍 [11][13] - 过去60天2025年EPS预期从3.84美元上调至3.98美元（+3.65%），但2026年EPS预期从4.64美元下调至4.57美元（-1.51%） [14][15][16] - 12个月滚动ROE达80.95%，远超大型药企行业均值33.55% [16][18] 其他产品线 - 口服糖尿病药物Rybelsus及胰岛素、罕见病治疗产品组合持续贡献收入增长 [4]

公司概况 - 礼来(LLY)和默克(MRK)是美国制药行业主要参与者 礼来在心脏代谢健康领域占据领先地位 拥有GLP-1药物Mounjaro和Zepbound 默克则在肿瘤学领域表现突出 依赖PD-L1抑制剂Keytruda [1] - 礼来在神经科学领域有部分药物 默克在疫苗、病毒学和医院急症护理领域表现强劲 [2] - 两家公司都在努力实现业务多元化 礼来拓展糖尿病和肥胖症以外领域 默克则寻求肿瘤学以外的发展 [2] 礼来业务分析 - Mounjaro和Zepbound上市不足三年已成为公司主要收入来源 占总收入约50% [3] - 2024年下半年销售低于预期 但2025年第一季度因国际市场扩张和产能提升而恢复增长 [4] - 预计2025年国际市场渗透率提升和新适应症获批将推动持续增长 [5] - 2025年预计新药组合(Mounjaro、Zepbound、Omvoh等)将推动销售增长 [6] - 在肥胖症、糖尿病和癌症领域有多个中后期临床项目 包括口服GLP-1小分子orforglipron和三激动剂retatrutide [7] - 通过并购拓展心血管、肿瘤学和神经科学领域 2025年已宣布三笔交易 包括收购Verve Therapeutics [8] 默克业务分析 - 拥有六款重磅药物 Keytruda是主要收入驱动力 在早期非小细胞肺癌等适应症中表现强劲 [12] - 正在开发Keytruda皮下制剂以延长专利寿命 [12] - 自2021年以来三期临床管线几乎增长三倍 通过内部研发和并购实现 [13] - 新产品Capvaxive和Winrevair上市表现强劲 近期还获批呼吸道合胞病毒预防药物Enflonsia [14] - 近期加强并购策略 以100亿美元收购Verona Pharma获得COPD治疗药物Ohtuvayre [15] 财务表现与估值 - 礼来2025年销售和EPS共识预期分别同比增长33%和68.4% [19] - 默克2025年销售和EPS共识预期分别同比增长1.02%和15.7% [21] - 礼来股价年初至今上涨2.7% 默克下跌15.6% [23] - 礼来市盈率29.54倍 高于行业14.79倍 但低于其5年均值34.54倍 默克市盈率8.87倍 显著低于行业和其5年均值12.82倍 [25] - 礼来股息收益率0.76% 默克为3.93% [29] 竞争与挑战 - 礼来面临产品价格下降压力 2025年预计美国价格中高个位数百分比下降 [9] - Mounjaro和Zepbound面临诺和诺德semaglutide药物的激烈竞争 包括口服版Wegovy [9][11] - 默克第二大产品Gardasil在中国市场表现疲软 糖尿病业务也面临挑战 [16] - 默克过度依赖Keytruda 该药物2028年专利到期 公司非肿瘤业务增长能力受质疑 [17] - 医疗保险Part D改革预计将影响默克糖尿病药物Januvia/Janumet 2025年销售 [18] 增长前景 - 礼来2025年预计营收580-610亿美元 同比增长32% [32] - 默克面临Keytruda专利到期前的多重挑战 分析师对其前景持悲观态度 [31] - 礼来尽管估值较高 但因强劲增长前景被视为更优选择 [32]

公司表现与股价 - 诺和诺德股价年初至今下跌19.9%，主要因管线药物CagriSema的减重效果低于预期及医保政策不利[1][2] - 公司CEO因市场逆风和股价下跌将于2024年中离职，继任者选拔中[2] - 过去一年股价跌幅达51.1%，远超行业17%的跌幅，且低于50日及200日均线[17][18] 核心产品与市场地位 - 司美格鲁肽系列（Ozempic、Rybelsus、Wegovy）是主要增长引擎，2025年Q1 Wegovy销售额同比增长83%至174亿丹麦克朗[6][7] - 全球糖尿病市场份额达33.3%，GLP-1细分市场占比54%[6] - Wegovy新增适应症包括心血管事件预防、HFpEF症状缓解等，Ozempic扩展至糖尿病合并心肾疾病患者[8][10] 竞争格局 - 礼来Zepbound在头对头研究中减重效果优于Wegovy（20.2% vs 13.7%），可能抢占市场份额[3] - 礼来口服GLP-1药物orforglipron三期成功，诺和诺德面临口服疗法竞争压力[3][16] - 安进、Viking Therapeutics等公司加速推进GLP-1管线，肥胖症市场规模预计2030年达1000亿美元[15][16] 研发管线进展 - 下一代肥胖药物CagriSema计划2026年提交审批，Amycretin拟于2026年Q1进入三期[12][13] - 与Septerna达成22亿美元合作开发口服小分子代谢疾病药物[14] - 25mg口服司美格鲁肽肥胖适应症FDA审查中，7.2mg Wegovy剂量欧盟审批中[10] 财务与估值 - 2025年每股收益预期60天内从3.85美元上调至3.98美元，但2026年预期从4.65降至4.59美元[23][24] - 当前市盈率16倍高于行业15.12倍，但显著低于五年均值29.25倍[20][22] - 过去12个月ROE达80.95%，远超大型药企行业33.55%[25][27]

股息支付股票表现 - 标普500指数中股息支付股票50年年化回报率为9.2%，非股息支付股票为4.3% [3] - 诺和诺德与星座品牌为标普500成分股，近期股价下跌但分析师认为过度调整 [4] 诺和诺德(NVO) - 过去12个月股价下跌超50%，但过去5年每股收益增长154%，股息增速更快 [5] - 分析师共识目标价97美元，隐含12个月40%上涨空间 [6] - 2019-2024年每股股息以本币计增长173%，当前买入潜在股息收益率1.8% [6][7] - 主力药物司美格鲁肽(Q1减肥药销售额增长65%至29亿美元)推动整体收入增长18% [8] - 核心专利保护美国市场独占权至2032年，后续可能通过附加专利延长保护期 [10] 星座品牌(STZ) - 过去12个月股价下跌约三分之一，分析师平均目标价202美元隐含17%上涨空间 [11] - 股息自2015年起几乎每年上调，过去10年季度股息增长229%，当前股息收益率2.4% [12][13] - 仅需35%自由现金流即可覆盖股息支付 [13] - 啤酒业务在Q1成为同业中市场份额增长领导者，尽管面临墨西哥进口关税挑战 [14] - 旗下Modelo和Corona品牌仍保持市场独家经营权 [14]