核心观点 - 2025年12月M2与M1增速剪刀差连续第三个月走阔，核心原因在于政府债净融资的“错位”以及居民对资本市场配置的稳定性增强 [1][9] - 2024年11月大规模化债政策（发行2万亿元置换债）为企业注入流动性，支撑了2025年上半年M1增长，但导致年末M1增长乏力 [1][9] - M2年末增速跳升的直接主因是居民对资本市场的配置持续性强化，具体表现为2025年末非银存款变动回归常态，而2024年末非银存款曾大幅流出 [1][9] 居民部门信贷与存款 - 2025年12月居民贷款同比少增4416亿元，已连续六个月同比少增 [1][15][29] - 居民贷款中，短期贷款同比少增1611亿元，中长期贷款同比少增2900亿元 [3][29] - 居民贷款增长乏力或与BCI企业招工前瞻指数持续低位、房地产价格波动相关 [1][15] - 2025年11月，70个大中城市二手住宅价格指数较6月下跌3.1个百分点；2025年12月，百城二手住宅挂牌均价较6月下跌8.1个百分点 [1][15] - 2025年12月居民存款同比多增3900亿元 [3][42] 企业部门信贷与存款 - 2025年12月企业中长期贷款新增3300亿元，余额同比增速回升0.3个百分点至7.9%，为2023年6月以来首次反弹 [1][18] - 企业中长期贷款的改善或源于新型政策性金融工具的撬动作用显现，以及2024年末集中大规模隐性债务偿还形成的低基数 [1][18] - 2025年12月企业贷款新增10700亿元，同比多增5800亿元，其中短期贷款同比多增3900亿元，票据融资同比少增1000亿元 [29] - 2025年12月企业存款同比少增5857亿元 [3][42] 社会融资规模与政府债券 - 2025年12月新增社会融资规模22075亿元，同比少增6462亿元，主要拖累项是政府债券 [3][23][36] - 2025年12月政府债券新增6833亿元，同比少增10733亿元，主要原因是2024年末地方政府特殊再融资债集中发行，以及2025年财政发力“前置”形成的短期错位 [2][23] - 2026年财政或延续“前置”特征，截至2026年1月7日，24个省（市）1月新增债计划发行2577.8亿元，较2025年1月实际发行量多增1356.8亿元 [2][23] - 2025年12月人民币贷款同比多增1402亿元，企业债券同比多增1700亿元 [3][36] 货币政策动向 - 2026年1月15日，央行下调结构性货币政策工具利率25个基点，各类一年期再贷款利率从1.5%降至1.25% [2][26] - 央行同时公布五项结构性货币政策工具新政，涵盖创设新工具、合并原有工具、增加工具额度、扩大支持范围等举措，加大对民营经济、科创、绿色等领域的支持力度 [2][26] - 央行副行长邹澜表示，2026年降准降息仍有一定空间，指出外部汇率不构成强约束，内部净息差已现企稳迹象 [2][28] - 存款重定价及再贷款利率下调将降低银行付息成本、稳定净息差，为后续降息腾出空间 [2][28] 金融数据常规跟踪 - 2025年12月新增信贷9100亿元，同比少增800亿元 [3][29] - 2025年12月信贷余额同比持平于6.4%，社融存量同比下行0.2个百分点至8.3% [8] - 2025年12月M2同比上行0.5个百分点至8.5%，新口径M1同比下行1.1个百分点至3.8% [3][8][42] - 2025年12月非银存款减少3300亿元，但同比少减28400亿元，财政存款同比多增2904亿元 [3][42]

实体经济融资需求 - 10月新增社融规模为8150亿元，同比减少5970亿元，但剔除政府债券发行节奏错位影响后，同比少增仅为378亿元，基本持平去年同期[8] - 10月社融口径下新增人民币贷款为-201亿元，但企业债券融资2469亿元，同比多增1482亿元，信贷与债券融资合并同比仅少增1684亿元[8] - 实体经济融资渠道多元化，单一信贷数据变动不能准确反映融资需求，社融数据更关键，当前需求相对平稳是经济增长动能转变的自然调整[9] 居民部门信贷与信心 - 10月新增居民信贷为-3604亿元，同比少增5204亿元，其中新增短期贷款-2866亿元（同比少增3356亿元），新增中长期贷款-700亿元（同比少增1800亿元）[12] - 1-10月累计新增居民短期贷款为-5170亿元，较1-9月下降2866亿元，居民消费趋于谨慎，信心有待巩固提升[12] - 10月居民新增人民币存款为-13400亿元，同比少增7700亿元，而非银行业金融机构存款增加18500亿元，同比多增7700亿元，显示存款向理财产品转移[13] 货币供应与价格指标 - 10月M1同比增长6.2%，较前值下降7.2个百分点，M2同比增长8.2%，较前值下降0.4个百分点，M1与M2同比增速剪刀差为-2%，较前值回落0.8个百分点[15] - M1与M2增速负剪刀差走阔或指向PPI同比增速持续改善动能不足，短期可能低位徘徊[15][17] 市场展望与投资机会 - 根据三季度货币政策执行报告，1.85%可能是年内10年期国债到期收益率的阶段性顶部，支持性货币政策基调放大债券投资赔率，建议关注债市机会[17] - 服务消费（如情绪经济、露营经济、宠物经济）步入快速发展周期，是未来重要投资方向[17]

实体经济融资需求 - 9月社融口径新增人民币贷款16080亿元，同比少增3662亿元[9] - 9月企业债券融资105亿元，同比多增2031亿元[9] - 居民新增贷款3890亿元，同比少增1110亿元，但环比增加3587亿元[10] - 企业部门新增融资12200亿元，同比少增2700亿元，环比增加6300亿元[12] 融资结构变化 - 新增居民中长期贷款2500亿元，同比多增200亿元，与TOP100房企销售操盘金额环比增长22.1%相关[10] - 企业短期贷款和中长期贷款分别为7100亿元和9100亿元，同比变动为多增2500亿元和少增500亿元[12] - 票据融资为-4026亿元，同比少增4712亿元[12] - 信贷与债券融资合计同比少增669亿元，显示融资方式转换[15] 居民存款与风险偏好 - 9月居民新增人民币存款22100亿元，同比多增7600亿元[17] - 非银行业金融机构新增人民币存款-10600亿元，同比少增-19700亿元[17] - A股市场震荡导致居民风险偏好下降，资金从权益投资回流存款[17] 货币供应与价格指标 - 9月M1同比增长7.2%，较前值上升1.2个百分点，连续5个月回升[18] - 9月M2同比增长8.4%，较前值下降0.4个百分点[19] - M1与M2同比增速剪刀差为-1.2%，较前值收窄1.6个百分点[19] - 剪刀差领先PPI同比增速1-2个季度，预示2025年6月PPI同比-3.6%为阶段性底部[19] 政策与市场展望 - 贴息政策效果存在时滞，未在9月企业融资数据中显著体现[13] - 若居民风险偏好未修复，存款可能流向理财市场，利好债券市场[22] - 预计四季度PPI同比增速延续修复，年内或回升至-1.5%左右水平[24]