护航民企发债融资，信用风险缓释凭证(CRMW)如同一架"信用桥梁"，以市场化手段破解融资难、融资 贵难题。 日前，为促进CRMW业务规范发展，充分发挥其支持实体经济融资的功能，中国银行间市场交易商协 会(以下简称"交易商协会")修订《信用风险缓释凭证业务指引》(以下简称《业务指引》)，并配套发布 相关细则，包括信息披露、创设定价和持有人会议三项关键流程的操作规范，形成覆盖业务全环链的制 度框架，便利机构规范展业。 交易商协会表示，下一步，将持续优化CRMW业务运行机制，加强事中事后管理，提升市场服务水 平，引导信用衍生品更好落实金融"五篇大文章"、服务民企等实体经济融资需求，促进金融市场高质量 发展。 进一步激发市场活力 作为民企债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具的核心工具之一，CRMW是信用风险缓释工 具(CRM)的主力品种。简单来说，它就像一份针对特定债务的"信用保险单"，投资者购买CRMW，就相 当于购买了一份信用保护。 从具体应用场景来看，我国CRMW产品主要由信用债的主承销商在发行标的债券时配套创设，为买入 标的债券的投资机构提供信用风险保护。投资者在购买CRMW产品时，需要向创设机构支付一 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前海外关税因素扰动下国内经济基本面承压，内需修复或成后续经济增长主要动能；美联储维持利率不变使人民币汇率在一定时间内继续承压，中东地缘冲突有推升通胀隐忧或令美联储在更长时间维持利率不变；人民币维持弱势背景下A股上行空间有限；策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2509）最新3797.4，环比+25.8；IF次主力合约（2507）最新3823.4，环比+20.4；IH主力合约（2509）最新2652.8，环比+19.4；IC主力合约（2509）最新5524.0，环比+38.2；IM主力合约（2509）最新5851.2，环比+58.4；各次主力合约也有相应变化 [2] - IF - IH当月合约价差1169.4，环比+1.8；IC - IF当月合约价差1802.4，环比+18.4等多种合约价差有不同变化 [2] - IF当季 - 当月为 - 26.0，环比+4.8；IF下季 - 当月为 - 53.6，环比+5.6等不同季月合约差值有不同变化 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 - 28,036.00，环比+2817.0；IH前20名净持仓 - 12,425.00，环比+1587.0；IC前20名净持仓 - 9,084.00，环比+395.0；IM前20名净持仓 - 24,182.00，环比 - 2384.0 [2] 现货价格 - 沪深300最新3857.90，环比+11.3；上证50最新2684.78，环比+11.1；中证500最新5674.17，环比+34.7；中证1000最新6078.22，环比+78.6 [2] - IF主力合约基差 - 60.5，环比+12.5；IH主力合约基差 - 32.0，环比+6.3；IC主力合约基差 - 150.2，环比+5.3；IM主力合约基差 - 227.0，环比 - 15.2 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）11,469.22，环比+551.83；两融余额（前一交易日，亿元）18,124.82，环比 - 83.89；北向成交合计（前一交易日，亿元）1438.39，环比+116.10等多项市场情绪指标有不同变化 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股7.60，环比+4.00；技术面8.20，环比+5.40；资金面7.00，环比+2.60 [2] 行业消息 - 美国东部时间6月21日22时，特朗普称袭击伊朗核设施致其关键核设施“彻底摧毁”，伊朗称福尔多核设施未遭严重破坏，美国高级官员承认造成严重损坏，伊朗议会称考虑关闭霍尔木兹海峡 [2] - A股主要指数集体上涨，三大指数早盘低开午后翻红，沪深两市成交额明显回升，全市场超4400只个股上涨，计算机、国防军工板块大幅走强 [2] - 海外方面，美国袭击伊朗核设施加剧区域紧张局势，美联储上周维持利率不变且鲍威尔讲话呈鹰派；国内方面，5月进出口、固投、工业增加值同比回落，房地产市场加速下行，仅社零走高，此前CPI、PPI显示未来物价有压力，5月M1 - M2剪刀差收窄，社融存量增速持平，新增人民币贷款同比少增 [2]

LPR利率维持不变 - 6月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持前值不变 [1] - 市场对LPR保持不变已有预期，因5月政策性降息后LPR已同步下调，6月政策利率和报价加点因素未发生重大变化 [1] - 银行净息差持续承压，一季度商业银行净息差收窄至1.43%，较去年四季度下降9个基点 [2] - 各类银行净息差均下降：国有大行1.33%(降11基点)、股份制银行1.56%(降5基点)、城商行1.37%(降1基点)、农商行1.58%(降15基点) [2] 当前贷款利率水平 - 5月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，同比低50个基点 [2] - 5月个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，同比低55个基点 [2] 未来LPR走势预测 - 短期内国内外形势变化使货币政策加码必要性降低，预计LPR将维持稳定 [2] - 下半年外部环境不确定性大，在提振内需和稳定房地产市场背景下，LPR仍具备下调空间 [3] - 预计下半年央行将持续降息推动LPR下调，引导企业和居民贷款利率更大幅度下降 [3] - 降息窗口可能在下半年继续开启，以实施适度宽松货币政策并促进物价回升 [3]

LPR利率情况 - 2025年6月20日贷款市场报价利率（LPR）1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均较上月维持不变 [1] - 5月两期限LPR下降10个基点后，本月LPR持稳符合市场预期 [1] 利率变动影响 - 5月人民银行下调政策利率并引导LPR下行，带动企业和居民贷款利率更大幅度下调，降低实体经济融资成本 [1] - 5月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点 [1] - 5月份个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点 [1] 未来LPR走势预测 - LPR可能仍有下降空间，但对下降节奏和幅度不应抱有过高期待 [1] - 下一阶段LPR变动需在稳增长、稳息差、稳汇率、稳外贸等多重目标中保持动态平衡 [1] - 外部环境不确定性大，国内稳增长政策不能松劲，下半年央行可能继续降息，今年两期限LPR或还有下行空间 [1]

6月LPR报价情况 - 2025年6月20日1年期LPR报3.0%，5年期以上报3.5%，均与上月持平[1] 6月LPR报价不变原因 - 5月央行降息后LPR同步下调，正传导至贷款利率；6月政策利率不变，影响加点因素无重大变化[2] 短期LPR走势 - 短期内进入政策观察期，LPR报价可能继续稳定[2] 下半年LPR下调原因 - 外部环境不确定，需提振内需、稳定房地产市场；中美经贸谈判影响出口，物价偏低，预计央行会降息[2] 下半年LPR下调影响 - 带动两个期限LPR下调，引导企业和居民贷款利率下降，降低实体经济融资成本，激发融资需求[2] 下半年5年期以上LPR走势 - 考虑稳楼市政策加力，5月公积金贷款利率下调0.25个百分点，预计监管层或引导其下行[3] 5年期以上LPR下调作用 - 推动居民房贷利率更大幅度下调，缓解实际房贷利率偏高问题，激发购房需求[3]

实体经济融资 - 5月社融口径新增人民币贷款5960亿元，同比减少2237亿元，新增企业债券融资1496亿元，同比多增1211亿元，实体经济融资需求同比或仅减少262.69亿元[12][13] - 5月新增人民币存款2.18万亿元，同比多增5000亿元，存贷款增长分化或因金融机构负债渠道多元化及理财资金与存款转化[17] - 5月M1同比增长2.3%，较前值上升0.8pct，M2同比增长7.9%，较前值回落0.1pct，M1与M2同比增速剪刀差为 -5.6%，较前值回升0.9pct[19][20] 国内外宏观热点 - 美国5月关税收入达230亿美元，同比增长170亿美元，增幅270%，扣除日历年差异因素后，5月财政赤字为3160亿美元，同比减少17%[31] - 英国5月BRC同店零售销售年率0.6%，预期2.6%，前值6.80%，总体零售销售年率1%，前值7%[52] - 意大利4月季调后工业产出月率1%，预期 -0.2%，前值0.10%，调整后工业产出年率0.3%，预期 -1.4%，前值 -1.80%[59] - 日本4月工业产出同比终值0.5%，初值0.7%，环比终值 -1.1%，初值 -0.9%，5月企业破产数达857家，创今年单月新高[70][72] 贸易动态 - 美国与墨西哥即将达成协议取消一定数量以下钢铁进口50%的关税，印度和美国有望本月底前达成临时贸易协议[85][86] 国内政策 - 允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业按政策规定在深圳证券交易所上市[92] - 中国国新、中国诚通成功发行395亿元稳增长扩投资专项债，期限10年，票面利率2.09%[96]

股份制银行存款利率调整 - 9家股份制银行跟进下调存款利率，包括平安银行、中信银行、兴业银行、浦发银行、民生银行、广发银行、华夏银行、招商银行、光大银行 [2] - 调整重点为中长期存款利率，3年期和5年期定期存款利率普遍下调25BP，部分银行暂停5年期存款产品 [2] - 平安银行调整后各期限存款利率：三个月0.70%、半年期0.95%、一年期1.15%、两年期1.20%、三年期1.30%，较此前分别下调15BP、15BP、15BP、15BP和25BP [2][3] - 民生银行调整后各期限存款利率：三个月0.7%、半年期0.95%、一年期1.15%、两年期1.15%、三年期1.3%、五年期1.35%，中短期下调15BP，中长期下调25BP [3] 利率调整幅度与特点 - 一年期和两年期中短期存款利率普遍下调15BP，三年期和五年期中长期存款利率普遍下调25BP [4] - 存款利率下调幅度大于LPR降幅（LPR下调10BP），中长期存款利率降幅更大 [8] - 平安银行"平安存"三年期存款产品利率为1.35%，较挂牌利率高5BP [3] - 商业银行净息差为1.43%，较上季度下行0.09个百分点 [7] 行业影响与专家观点 - 降低存款利率有助于稳定银行净息差，提高服务实体经济的可持续性 [5][8] - 同步下调存款利率且中长期降幅更大，有利于银行稳定净息差和降低实体经济融资成本 [5] - 存款利率下调为后续降低实体融资成本创造空间 [8] - 预计中小银行将很快跟进下调存款利率 [5] 市场反应 - 投资者对存款利率下调早有预期，未出现抢购或锁定利率的情况 [4] - 银行网点实际利率可能略高于挂牌利率，但幅度有限 [3]

"这对于购房预算有限的家庭而言，无疑是一场'及时雨'，减轻了他们的经济压力。"中原地产首席分析 师张大伟表示。 "存款利率下行，有利于保持商业银行净息差的稳定，提升金融支持实体经济的可持续性。"清华大学国 家金融研究院院长田轩说，LPR和存款利率同步下行，将带动企业和居民融资成本进一步下降，持续激 发实体经济融资需求，促消费、扩投资，为经济持续回升向好添动力、增活力。 此次LPR调降在市场预期内。5月7日，中国人民银行宣布，下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天 期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动LPR同步下行约0.1个百分点。 北京青年报记者了解到，截至此轮LPR调整前，北京首套房商贷利率为3.15%。购买二套住房位于五环 内的，商贷利率为3.55%；购买二套住房位于五环外的，商贷利率为3.35%。住房公积金贷款利率五年 期以上首套房贷利率为2.6%，二套房贷利率为3.075%。 按100万元商贷、30年等额本息还款方式粗略估算，5年期以上LPR下降10个基点，可为借款人减少每月 利息支出50多元，节省利息总额2万余元。 昨日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期L ...

货币政策展望 - 东方金诚首席宏观分析师王青预计下半年央行将继续实施降息[1] - 两个期限品种的LPR在年内仍有下行空间[1] 政策影响分析 - 下调政策利率并引导LPR下行将带动企业和居民贷款利率更大幅度下调[1] - 降低实体经济融资成本是当前扩投资、促消费的重要发力点[1] - 政策有助于缓解计入物价因素后企业和居民实际贷款利率偏高现象[1] - 政策目标为激发企业和居民内生融资需求[1]