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政府债净融资
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流动性月报:资金面利多大于利空-20250702
国金证券· 2025-07-02 16:58
报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 6月资金面宽松,央行态度偏暖,同业存单发行利率震荡下行,R - DR利差季节性回升 [2][3] - 7月资金面或延续稳中偏松,虽有央行提及“防范资金空转”及流动性缺口等因素,但有利因素占优,不过不会大幅走松,DR001大概率在政策利率下方,DR007或在1.6%上下5bp附近 [4][6] 各部分总结 6月复盘:央行呵护下资金中枢小幅下移 - 资金面宽松体现:多数期限资金中枢下移,DR001、DR007、DR014运行中枢较5月分别下行11bp、2bp、1bp;DR001运行在政策利率下方天数比例达70%;DR007偏离政策利率幅度“反季节性”收窄1bp至18bp [12] - 央行态度偏暖体现:月内开展两次买断式逆回购操作且提前公告,净投放资金2000亿;MLF延续增量,6月增量续作1180亿;6月央行投放资金规模为18年来同期次高,合计净投放8539亿 [16] - 同业存单情况:6月到期规模创历史新高,发行规模为3.47万亿创历史次高,净融资规模 - 7036亿,发行利率震荡下行 [19] - R - DR利差情况:R001 - DR001利差由5月4bp上行至6月9bp,R007 - DR007利差由4bp上行至8bp [21] 7月展望:利多因素下资金面或延续稳中偏松 - 历史经验:2018年以来7月资金面多较6月边际宽松,DR007偏离政策利率幅度多收窄 [4] - 汇率因素:近期人民币贬值压力消散,汇率向7.15靠拢,不再成为央行货币宽松掣肘 [27] - “防范资金空转”影响:2024年以来提及此说法时资金利率上行压力降低,与央行态度转向无直接关系 [31][32] - 流动性缺口:7月政府债净融资压力较6月上升800亿,预计净融资规模1.49万亿;政府存款环比增加或扩大流动性缺口,约4400多亿,纳入到期货币工具后缺口为2.06万亿,等额续作超储率约1.3% [37][42] - 新增地方债:上半年发行进度慢,特殊再融资债券发行近尾声,后续新增地方债可能补位提速发行 [38]
流动性和机构行为周度观察:MLF投放5000亿元,同业存单利率上行-20250527
长江证券· 2025-05-27 12:42
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月19日 - 5月23日央行公开市场净投放资金,资金利率略有提升;5月19日 - 5月25日政府债净融资规模减少,同业存单延续净偿还且到期收益率上行,银行间债券市场杠杆率小幅波动;5月26日 - 6月1日政府债预计净融资5522亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年5月19日 - 5月23日央行逆回购投放9460亿元、回笼4860亿元,国库现金定存发行2400亿元,MLF投放5000亿元,合计净投放12000亿元;5月26日 - 5月30日公开市场逆回购将到期9460亿元 [6] - 2025年5月19日 - 5月23日,DR001、R001平均值分别为1.52%和1.56%,较5月12日 - 5月16日上升5.6个基点和7.0个基点;DR007、R007平均值分别为1.58%和1.61%,较5月12日 - 5月16日上升3.3个基点和4.4个基点 [6] - 虽有税期等因素扰动,但资金面整体或维持均衡偏松状态;5月19日 - 5月23日资金利率先下后上,5月23日因税期走款和国债发行量达3917亿元,资金利率上行明显;5月26日 - 5月30日资金跨月,预计央行保持公开市场操作力度 [7] - 2025年5月19日 - 5月25日政府债净融资额约2389亿元,较5月12日 - 5月18日少增4469亿元,其中国债净融资额约718亿元,地方政府债净融资额约1671亿元;5月26日 - 6月1日预计净融资5522亿元,其中国债约3917亿元,地方政府债约1605亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年5月23日,1M、3M同业存单到期收益率分别为1.6175%和1.6600%,较5月16日上升1个基点和2个基点;1Y同业存单到期收益率为1.6950%,较5月16日上升2个基点;存款挂牌利率调降,银行揽储压力下,同业存单发行利率和到期收益率小幅提升 [8] - 2025年5月19日 - 5月25日同业存单净偿还额约240亿元,5月12日 - 5月18日为净偿还约693亿元;5月26日 - 6月1日到期偿还量预计为6527亿元,低于本周的7383亿元,再融资压力略有下降 [8] 机构行为 - 2025年5月19日 - 5月23日,测算银行间债券市场杠杆率均值为107.16%,5月12日 - 5月16日测算均值为107.36%;5月23日、5月16日杠杆率测算分别约为107.23%和107.16% [9]
流动性和机构行为周度观察:MLF加量续作,资金价格下行-20250428
长江证券· 2025-04-28 13:43
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月21日 - 4月25日,央行净投放资金,资金利率整体下行;政府债净融资规模下降;同业存单净融资规模提升,同业存单到期收益率小幅上行;银行间债券市场杠杆率稳定于偏低水平,国有大行及政策行净融出规模略有上升。2025年4月28日 - 5月4日政府债预计净融资1211亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 央行净投放资金,MLF加量续作,2025年4月21日 - 4月25日合计净投放7740亿元,4月28日 - 4月30日逆回购将到期5045亿元 [6] - 资金利率先上后下,整体偏宽松,DR001、R001、DR007、R007平均值较4月14日 - 4月18日均有下降,4月25日隔夜资金利率突破1.60% [7] - 政府债净融资规模下降,4月21日 - 4月27日净偿还约801亿元,4月28日 - 5月4日预计净融资1211亿元 [8] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数小幅上行,截至4月25日,1M、1Y较4月18日上升1个基点,3M基本持平 [9] - 同业存单净融资规模提升,4月21日 - 4月27日净融资约1876亿元,4月28日 - 5月4日到期偿还量预计为3353亿元 [9] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率基本平稳,4月21日 - 4月25日测算均值为107.19% [10] - 国有大行及政策行净融出资金规模略有上升,4月25日净融出约2.93万亿元,占比53.3% [10]