文章核心观点 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点，出现“骤降”[3][8] - 支出骤降主要受三因素叠加影响：2024年同期高基数、广义财政收入下滑、政府债净融资处于较低水平[3][19] - 10月广义财政支出预算完成度仅为5.6%，低于2024年同期的7.2%及过去五年平均的6.2%，处于历年较低水平[3][8] - 为应对四季度财政支出压力，5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方债务结存限额两类增量资金已接续落地[4][24] - 随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现[5][27] 财政支出“骤降”原因分析 - 2024年同期形成高基数：2024年10月广义财政支出当月同比达20.4%，较9月增速提升7.8个百分点，主要因当时财政收入明显修复且地方新增专项债基本发行完毕并加快使用[3][13] - 广义财政收入下滑掣肘：2025年10月广义财政收入同比-0.6%，较9月下降3.8个百分点，其中政府性基金收入同比-18.4%，较9月增速下降24个百分点[3][6] - 政府债净融资回落：2025年财政融资及支出“前置”发力，使得10月政府债净融资同比少增5602亿元，对财政支出形成拖累[4][19] - 财政资金使用较快：除第四批消费品“以旧换新”资金外，特别国债支持的注资商业银行、“两重”项目、设备更新等已在8月中旬基本下达完毕[4][19] 常规跟踪：财政收支具体情况 - 广义财政收入结构分化：2025年10月一般财政收入同比3.2%，较9月回升0.6个百分点，但政府性基金收入同比-18.4%，明显回落[6][28] - 从预算完成度看，2025年10月广义财政收入预算完成9.3%，高于2024年同期的9%以及过去五年平均的8.8%[6][28] - 广义财政支出全面下滑：一般财政支出同比-9.8%，较9月下降12.9个百分点；政府性基金支出同比-38.2%，较9月支出增速下滑超38个百分点[6][52] - 支出分项中，基建类支出增速明显回落，交通运输、城乡社区、农林水支出增速分别为-14.8%、-24%、-32.8%[58][66] 应对措施与未来展望 - 预算外增量资金：5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底已投放完毕，重点投向数字经济、人工智能、消费等领域，重点支持经济大省[4][24] - 预算内增量资金：5000亿元地方政府债务结存限额下达，用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设等[4][24] - 特别国债资金使用进展：支持“两重”项目建设的8000亿元、支持消费品以旧换新的3000亿元、支持设备更新的2000亿元、注资商业银行的5000亿元特别国债资金已基本下达完毕[23] - 随着增量资金落地，年末广义财政支出增速或有所修复，“准财政”资金对经济的支撑力度或加快显现[5][27]

10月财政支出表现 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点[1][7] - 10月广义财政支出预算完成度仅为5.6%，低于2024年同期的7.2%及过去五年平均的6.2%[1][7] - 前10月广义财政支出预算完成72.7%，低于过去五年74.7%的平均水平[7] 支出下滑主要原因 - 高基数影响：2024年10月广义财政支出同比增速高达20.4%[2][9] - 收入端掣肘：2025年10月广义财政收入同比下降0.6%，其中政府性基金收入同比大幅下降18.4%[1][4][19] - 政府债融资回落：10月政府债净融资同比少增5602亿元，对支出形成拖累[3][12] 收入端具体表现 - 政府性基金收入明显下滑，10月同比下降18.4%，较9月增速下降24个百分点[4][19] - 一般财政收入10月同比增长3.2%，但非税收入同比大幅下降33%[4][23] - 土地出让收入降幅显著，10月同比下降27.3%，较9月增速下降26.3个百分点[21] 政策应对与展望 - 已落地5000亿元新型政策性金融工具，重点投向数字经济、人工智能等领域[3][14] - 已下达5000亿元地方债务结存限额，用于化解存量债务及项目建设[3][14] - 随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现[3][18]

2025年10月广义财政支出“骤降”原因 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点[1][7] - 2025年10月广义财政收入同比微降0.6%，较9月下降3.8个百分点[1][7] - 2025年10月广义财政支出预算完成度仅为5.6%，低于2024年同期的7.2%和过去五年平均的6.2%[1][7] 支出下滑的直接驱动因素 - 2024年10月广义财政支出基数较高，当月同比增速达20.4%，较2024年9月提升7.8个百分点[2][9] - 2025年10月政府债净融资同比少增5602亿元，对财政支出形成拖累[3][12] - 2025年财政资金使用较快，特别国债支持的多个项目已在8月中旬基本下达完毕[3][12] 收入端的具体表现 - 2025年10月政府性基金收入同比大幅下降18.4%，较9月增速下降24个百分点[4][19] - 2025年10月一般财政收入同比小幅增长3.2%，较9月提升0.6个百分点[4][19] - 土地出让收入明显下滑，2025年10月同比降幅达27.3%，较9月下降26.3个百分点[21] 政策应对与未来展望 - 预算外5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底投放完毕，重点投向数字经济、人工智能等领域[3][14] - 预算内5000亿元地方债务结存限额已下达，用于化解存量债务、消化拖欠账款等[3][14] - 随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现[3][18]

核心观点 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点，主要受2024年同期高基数、广义财政收入下滑及政府债净融资回落三因素叠加影响[3][8][27] - 10月广义财政支出预算完成度仅5.6%，低于2024年同期的7.2%及过去五年平均的6.2%，处于历年10月财政支出进度较低水平[3][8] - 为应对四季度财政支出趋弱压力，5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方债务结存限额已接续落地，重点投向数字经济、人工智能、消费等领域，年末财政及"准财政"对经济的支撑力度或加快显现[4][5][27] 财政支出骤降原因分析 - 2024年同期高基数影响显著：2024年10月广义财政支出同比达20.4%，较9月增速提升7.8个百分点，主要因当时广义财政收入明显修复且地方新增专项债基本发行完毕[3][13] - 收入端掣肘明显：2025年10月广义财政收入同比-0.6%，较9月下降3.8个百分点，其中政府性基金收入同比-18.4%，较9月增速下降24个百分点[3][6][28] - 政府债净融资同比少增5602亿元，处于过往较低水平，对财政支出形成拖累，同时2025年财政资金使用较快，特别国债支持的注资商业银行、"两重"项目等已在8月中旬基本下达完毕[4][19][27] 广义财政收入表现 - 10月广义财政收入同比-0.6%，但预算完成度达9.3%，高于2024年同期的9%及过去五年平均的8.8%[6][28] - 政府性基金收入明显回落：10月同比-18.4%，其中地方国有土地出让收入同比-27.3%，较9月增速下降26.3个百分点[6][34] - 一般财政收入小幅改善：10月同比3.2%，较9月回升0.6个百分点，税收收入维持稳定同比8.6%，但非税收入降幅走阔至-33%[6][40] 广义财政支出结构 - 一般财政支出同比-9.8%，较9月下降12.9个百分点，基建类支出增速明显回落，交通运输、城乡社区、农林水支出增速分别为-14.8%、-24%、-32.8%[6][58] - 政府性基金支出同比-38.2%，较9月支出增速下滑超38个百分点，部分缘于土地出让收入下滑及政府债务融资支持的财政前置加力支出接近尾声[6][70] - 社保就业、债务付息支出占比提升，较9月分别提升1.2、2.5个百分点[58] 增量资金接续情况 - 5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底投放完毕，重点投向数字经济、人工智能、消费等基础设施和新兴产业领域，重点支持经济大省[4][24] - 5000亿元地方政府债务结存限额下达，用于化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款及符合条件的项目建设[4][24] - 特别国债资金使用进展较快："两重"项目建设8000亿元、消费品以旧换新3000亿元、设备更新2000亿元、注资商业银行5000亿元均已在8月中旬前基本下达完毕[23]

社会融资规模总量与增长 - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元 [1] - 10月末社会融资规模存量同比增速为8.5%，广义货币(M2)余额同比增长8.2%，两项增速均环比下降0.2个百分点 [1] - 狭义货币(M1)同比增长6.2%，环比下降1个百分点，反映资金活化程度 [1] 社会融资规模结构变化 - 政府债券净融资成为社融增长主要支撑，前十个月政府债净融资达11.95万亿元，占社融增量近四成，同比多增3.72万亿元 [2][3] - 企业债券发行热度较高，今年1-10月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元，企业发债融资也高于去年同期 [3] - 除人民币贷款外的其他融资方式在社融增量中占比已超过一半，融资渠道多元化趋势明显 [1][4] - 前十个月对实体经济发放的人民币贷款同比少增1.16万亿元，人民币贷款对社融的拉动作用有所弱化 [3] 信贷投向与结构 - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，10月末人民币贷款增速为6.5% [6] - 普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，增速均高于各项贷款整体增速 [6] - 与新动能相关的贷款保持较快增速，9月末科技型中小企业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款同比分别增长22.3%、12.2%、17.5% [6] 利率水平与价格维度 - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [7] - 10月份个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [7] - 从量、价两个维度观察，当前货币政策立场是支持性的，为促进物价合理回升营造了适宜的货币金融环境 [1][9] 物价走势与政策效果 - 10月CPI同比由降转涨至0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大，为2024年3月以来最高 [9] - 10月PPI同比下降2.1%，降幅连续3个月收窄 [9] - 2025年更加积极的财政政策节奏快、力度大，政府部门杠杆率在三季度上升2.2个百分点至67.5%，加杠杆幅度连续五个季度保持在2个百分点以上 [3][9] 货币政策立场与展望 - 未来将继续实施好适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为重要考量，保持对实体经济的较强支持力度 [1][9][10] - 货币政策虽然还有一定空间，但边际效率已明显下降，需关注过度放松货币金融条件可能产生的资金空转、资本市场波动加大等负面效果 [10]

社会融资规模总量与增速 - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元 [1] - 10月末社会融资规模存量同比增速为8.5%，广义货币（M2）同比增速为8.2%，两项增速均环比下降0.2个百分点 [1] - 狭义货币（M1）同比增长6.2%，增速环比下降1个百分点，反映资金活化程度 [1] 社会融资规模结构变化 - 政府债券净融资在前十个月达到11.95万亿元，占社会融资规模增量近四成（约38.7%），同比多增3.72万亿元 [2][3] - 政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元，企业发债融资也高于去年同期 [3] - 在社会融资规模增量中，除贷款外的其他融资方式占比已超过一半，人民币贷款对社融的拉动作用有所弱化 [1][3] - 前十个月对实体经济发放的人民币贷款同比少增1.16万亿元 [3] 信贷投向与结构 - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，10月末人民币贷款增速为6.5% [6] - 普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%；制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，增速均高于各项贷款整体增速 [6] - 与新动能相关的贷款保持较快增速，9月末科技型中小企业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款同比分别增长22.3%、12.2%、17.5% [6] 贷款利率水平 - 10月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [7] - 10月份个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [7] 货币政策立场与效果 - 当前货币政策立场是支持性的，为促进物价合理回升营造了适宜的货币金融环境 [1][9] - 主要物价指标呈现企稳回升迹象，10月CPI同比由降转涨至0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大 [9] - 10月PPI同比下降2.1%，降幅连续3个月收窄 [9] - 未来将继续实施好适度宽松的货币政策，把握好力度和节奏，保持对实体经济的较强支持力度 [1][10]

5000亿元限额结转分析 - 2025年地方债限额结转5000亿元，资金使用范围扩大，新增“用于经济大省符合条件的项目建设”[1][12] - 结转额度与2024年四季度持平，较2024年10月提出的4000亿元增加1000亿元，但结合后续追加的1000亿元，2024年四季度合计结转亦为5000亿元[1][12] 四季度地方债供给 - 2025年三季度地方债发行量达30430亿元高峰，但因到期量高达13046亿元，净融资规模为17385亿元，同环比分别减少3775亿元和468亿元[2][17] - 尽管新增5000亿元结转限额，四季度地方债净融资压力不大，预计规模约1.3万亿元，环比降低4385亿元，10-12月净融资分别为7800亿、3100亿、2100亿元，呈逐月递减趋势[2][25] 四季度国债供给 - 2025年三季度国债净融资规模创新高，达20192亿元，同比增加1766亿元，环比增加1071亿元[3][28] - 四季度国债净融资剩余1.26万亿元，同比提升1712亿元，环比下降7592亿元，供给压力集中在11月，预计10-12月净融资分别为2400亿、7800亿、2400亿元[3][38] 四季度政金债供给 - 2025年三季度政金债净融资规模明显提速，达7602亿元，同环比分别增长1655亿元和3212亿元，8月净融资3924亿元为2023年4月以来最高点[4][41] - 四季度政金债净融资规模可能高于季节性规律，若新型5000亿元政策性金融工具资金全部来自政金债融资，预计净融资约6800亿元，较2020-2024年均值增加1704亿元[6][47] 总体政府债供给 - 三季度政府债净融资3.76万亿元，环比增加603亿元；四季度考虑5000亿元地方债结转后，净融资约2.56万亿元，同环比分别下降1.34万亿和1.20万亿元，10-12月净融资分别为10200亿、10900亿、4500亿元，压力相对可控[11]

报告核心观点 - 对2025年第41周政府债发行情况进行追踪，涵盖新增专项债、一般债、地方债、国债及政府债净融资规模和发行进度等情况 [2][4] 新增专项债情况 - 本周新增专项债发行0亿，环比减160亿，下周计划发行201亿 [4] - 截至10/12，新增专项债发行进度为83.6%，10月新增专项债累计发行0亿元 [4][5] 新增一般债情况 - 本周新增一般债发行0亿，环比减99亿，下周计划发行0亿 [8] - 截至10/12，新增一般债发行进度为84.0%，10月新增一般债累计发行0亿元 [8][10] 新增地方债情况 - 截至10/12，新增地方债发行进度为83.6% [13] - 本周地方债净融资规模为 -246亿，环比减少878亿，下周计划净融资为 -198亿 [14] 国债情况 - 本周国债净融资规模为1844亿，环比增加1844亿，下周计划净融资为 -384亿 [17] - 截至10/12，国债净融资进度为83.4% [19] 政府债情况 - 本周政府债净融资1598亿，环比增加966亿，下周计划净融资为 -582亿 [21] - 截至10/12，国债净融资 + 新增地方债发行进度为83.5% [21]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告主要围绕政府债、国债、地方债、特殊再融资债、城投债的净融资情况及发行计划展开分析，呈现各类型债券在不同时间段的净融资额、累计发行额、发行进度等数据，并对四季度地方债发行计划进行了披露[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第38周（9/15 - 9/21）净融资3179亿，第39周（9/22 - 9/28）-220亿；截至第38周累计11.5万亿，超去年同期5.1万亿[1][6] 国债净融资情况 - 第38周净融资2871亿，第39周 - 1444亿；全年国债净融资合计6.66万亿；2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿；截至第38周累计5.5万亿，进度83.2%[1][7] 地方债净融资情况 - 第38周净融资309亿，第39周1225亿；截至第38周累计6.0万亿，超去年同期2.7万亿；截至9 - 24，四季度地方债发行计划7300亿，含400亿新增一般债和3900亿新增专项债；新增一般债和专项债分别剩余1400亿和7400亿；2024年Q4已披露发行计划的23个地方政府地方债发行计划为8900亿，含新增专项债2700亿[1][2][9] 新增一般债情况 - 第38周发行207亿，第39周56亿；2025年地方赤字8000亿，截至第38周累计6562亿，进度82.0%，超去年同期[2][11] 新增专项债情况 - 第38周发行978亿，第39周1496亿；2025年新增专项债安排4.4万亿，截至第38周累计3.5万亿，进度79.8%，超去年同期；特殊新增专项债已发行12012亿，9月至今2333亿；土地储备专项债已发行3466亿；截至9月23日，27个省市公示相关项目，覆盖4992块宗地，资金规模达5537亿[2][14] 特殊再融资债情况 - 第38周发行214亿，第39周114亿；截至第38周累计1.98万亿，发行进度99%[3][27] 城投债情况 - 第38周净融资155亿，第39周预计 - 70亿；截至本周城投债余额10.2万亿[3][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行OMO净投放，资金面先收敛后转松，反映央行维持宽松态度不变；预计9月政府债发行和净融资规模，2026年2万亿置换债不一定Q4提前发行；下周资金面临多重扰动但波动概率有限；存单市场利率上行、净偿还，供需指数有变化；票据利率走势分化；债券市场偏弱，不同机构对债券增持或减持意愿有别 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行OMO净投放1961亿，将开展6000亿6M买断式逆回购，全月净投放3000亿；上半周资金收敛，DR001一度升至1.43%，周三后转松重回1.4%下方 [7] - 质押式回购成交量较上周高位回落但日均成交上升，整体规模上半周降下半周升；大行等机构净融出有变化，资金缺口指数先升后降 [17] - 上半周资金收敛或因外生因素及央行容忍度提升，DR001超1.4%后OMO放量，9月DR001与8月相当，反映央行维持宽松态度 [19] - 8月M1上升、居民和非银存款变化引发担忧，但M1升幅收窄，非银存款上升原因难细分，存款搬家或为结果非原因，无需过度关注 [21] 1.2 下周资金展望 - 国债缴款规模预计3920亿，2025年累计发行各类债券有数据；下周10个地区地方债发行1885亿，实际缴款1902亿，政府债净缴款规模升至4025亿 [22] - 下调9月国债发行规模预测至1.49万亿，预计净融资约7300亿；维持9月地方债发行9000亿、净融资4900亿预测，预计9月政府债发行约2.39万亿、净融资约1.22万亿 [33] - 财政部表述引发2026年2万亿置换债Q4提前发行猜测，但2024年已下达额度，新增限额或指8000亿化债部分，提前下达是惯例，不一定Q4发行 [40] - 若无新增额度，Q4每月政府债净融资约6335亿，低于前三季度和23、24年Q4，但高于2023前年份均值；政府债使用进度滞后，8月支出慢，除非9月财政存款大降，否则不将Q4置换债提前发行作基准预期，即便提前发行对流动性影响可控 [44] - 下周逆回购到期规模上升，政府债净缴款增加，周一为缴税和缴准日，北交所新股发行或影响交易所资金价格；但买断式回购投放有对冲，资金价格大幅波动概率有限，DR001或不持续高于1.4% [45] 二、同业存单 - 1Y期Shibor利率上行0.7BP至1.67%，1年期AAA级同业存单二级利率上行0.5BP至1.67% [45][47] - 同业存单发行规模上升但到期规模升幅更大，转为净偿还4241亿；国有行等银行净融资为负；1Y期存单发行占比升至15%，3M期最高为34%；下周存单到期规模约8941亿，较本周降3157亿 [49] - 各类银行存单发行成功率较上周下降，国有行偏低，其余在近年均值附近；城商行 - 股份行1Y存单发行利差走阔 [50] - 存单供需相对强弱指数震荡上升，周五升至36.4%；货基等机构对存单需求有变化；分期限看，1M和1Y供需指数下降，3M、6M、9M上升 [59] 三、票据市场 本周票据利率走势分化，3M期国股票据利率环比下行3BP至1.15%，6M期环比上行6BP至0.79% [64] 四、债券交易情绪跟踪 - 本周债券市场偏弱，曲线趋陡化上行，二永利差走阔 [66] - 大行对债券增持意愿大幅上升，对存单和长端国债等有不同增持或减持倾向；交易型机构对债券倾向减持，不同交易型机构对不同债券有不同操作；配置型机构对债券增持意愿明显上升 [66]