核心观点 - 默克公司(MRK)在肿瘤学、疫苗、神经科学和传染病等领域建立了强大的新产品组合和研发管线[1] - 公司III期管线自2021年以来几乎增长了两倍，预计未来几年将推出约20种新疫苗和药物，其中许多具有重磅炸弹潜力[1][9] - 公司正在为Keytruda 2028年专利到期做准备，新产品和管线预计将在业务组合转型中发挥关键作用[4][6] 产品管线进展 - 晚期研发阶段有多个潜力候选药物：口服PCSK9抑制剂MK-0616(高胆固醇血症)、TL1A抑制剂tulisokibart(溃疡性结肠炎)、bomedemstat/MK-3543(骨髓增殖性疾病)[2] - 与第一三共合作开发三种DXd抗体药物偶联物(ADCs)：patritumab deruxtecan、ifinatamab deruxtecan和raludotatug deruxtecan(多种癌症适应症)[3] - 从中国翰森制药获得口服GLP-1受体激动剂HS-10535全球权利，进军肥胖症市场[3] Keytruda现状与竞争 - Keytruda 2025年第一季度销售额达72.1亿美元，同比增长6%，预计未来三年复合年增长率为5.4%[6] - 主要竞争产品：百时美施贵宝Opdivo(2025Q1销售额22.6亿美元，+9%)、罗氏Tecentriq(8.7亿瑞士法郎)、阿斯利康Imfinzi(12.6亿美元，+16%)[7][8][10] - 专利将于2028年到期，目前尚不确定新产品能否成功应对专利悬崖[6] 新产品表现 - 21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair上市表现强劲[5] - 长效单抗Enflonsia(clesrovimab)本月获FDA批准用于预防呼吸道合胞病毒[5] 财务与估值 - 年初至今股价下跌19.9%，同期行业下跌1.8%[11] - 当前市盈率8.56倍，低于行业平均14.92倍和公司5年均值12.85倍[12] - 2025年每股收益共识预期从8.94美元下调至8.92美元，2026年从9.79美元下调至9.73美元[13][16]

财务表现 - 2025年第一季度调整后每股收益2 22美元同比增长12%剔除汇率影响 营收155 3亿美元同比增长1% 主要受Keytruda销售增长及新产品Welireg Winrevair Capvaxive推动 但HPV疫苗Gardasil在中国销售下滑部分抵消增长[1] - Keytruda季度销售额72 1亿美元同比增长6% Gardasil销售额因中国需求下降同比下滑40%[2] - 公司维持2025年全年营收指引641-656亿美元 预计下半年销售加速[2] 产品线分析 - Keytruda占公司制药销售额约50% 通过早期非小细胞肺癌适应症快速渗透及转移性适应症持续增长驱动收入[4][5] - 公司开发Keytruda皮下制剂以延长专利期 并与Moderna合作开发个性化mRNA癌症疫苗V940/mRNA-4157联合疗法[6][7] - 新疫苗Capvaxive和PAH药物Winrevair上市表现强劲 未来几年计划推出约20种新疫苗和药物[9] 战略与研发 - 自2021年以来III期管线规模扩大近三倍 包括口服PCSK9抑制剂MK-0616 TL1A抑制剂tulisokibart等候选药物[10] - 通过授权Hansoh Pharma的口服GLP-1受体激动剂HS-10535进入肥胖症市场[11] - 2018年以来在美国制造业投资120亿美元 计划2028年前追加90亿美元以缓解关税影响[26] 竞争与挑战 - Keytruda专利将于2028年到期 公司面临非肿瘤业务增长压力 Summit Therapeutics的ivonescimab在NSCLC三期临床中表现优于Keytruda[12][13] - Gardasil在中国因经济放缓需求疲软 公司暂停向中国合作伙伴智飞生物发货 预计2025年无新增对华出货[14] 市场表现 - 公司股价年内下跌16 1% 跑输行业1 5%涨幅及标普500指数 当前市盈率8 99倍低于行业15 7倍及5年均值13 08倍[16][19] - 2025年每股收益共识预期从9 01美元下调至8 93美元 2026年从9 89美元下调至9 77美元[22][24]