核心观点 - 市场高波动后考察A股三季报真实情况，重点关注上市公司真实业绩、下一阶段盈利预测及当前估值隐含的未来增长假设 [1] - 截止11月初A股26年估值负贡献程度已隐含较为悲观业绩预期，但三季报扣非、扣金融增速降幅有限 [1] - 即便考虑下修、基于A股非金融三季报利润增速10%以上倒算，A股年内估值负贡献比例已处于历史上较为罕见程度 [1] - AI重点公司今年估值挤压幅度超过46%、盖过24-25年累计估值提升 [1] - 三季报扣非、扣金融增速显示收入增速保持稳定、利润增速小幅从14%降至13%，ROE今年以来小幅改善，均未出现剧烈下行 [1] - 基于宏观假设、考虑季度环比，26年全年盈利预测有望维持在双位数以上 [1] - 企业三张报表反映的"生产经营正循环"没有被打破，创业板业绩修复周期仍在验证进程中 [2] - AI部门和非AI部门依然构成"K型"格局，截止三季报AI环节进一步提速、非AI环节小幅降速 [2] - 展望27年，考虑长鑫纳入，A股AI重点公司权重或进一步抬升，A股整体盈利增速仍有望延续回升 [2] 一、扣非之后利润增速降幅有限但估值已计入较多悲观预期 - A股非金融累计营业收入三季报同比增速5.6%（中报5.5%）；A股总体三季报营业收入同比增速4.9%（中报6.7%）[10] - A股非金融累计净利润三季报同比增速10.8%（中报14.6%）；A股整体三季报净利润同比增速4.7%（中报15.7%）[10] - 扣除非经常损益后，A股非金融利润增速从Q2的13.9%降至Q3的12.7% [10] - 该结论比三季度工业企业利润情况要好，体现A股非金融的结构差异（TMT、有色占比更高）[11] - 宽基指数中科技风格继续引领业绩修复，本季度非经常损益影响较大，包括投资收益和交易性金融资产减记、偶发税收返还等 [15] - 扣非利润增速正增长且相对稳定的指数：红利、深成指、中证500、科创芯片、创业板指等 [16] - 科创芯片今年累计营收同比增速49.1%、累计扣非利润同比增速257.7%；创业板指营收33.7%、扣非38.6%，为最强两档 [16] - 沪深300营收增速由中报6.7%回落至3.7%、扣非利润增速由13.7%回落至2.6%；上证50扣非增速仅1.0%、较中报回落16.8pct [16] - 纯小盘（国证2000、中证1000）扣非增速仍在零附近或负增区间，业绩弹性集中在科技成长而非宽基普涨 [16] - 双创相较于沪深300的业绩优势较Q2小幅收敛，同时双创股价剧烈调整，26-27年盈利预测变得关键 [18] - 26年A股三季报A股非金融企业ROE（TTM）为6.76%，较中报6.78%基本持平，仍高于25年末的6.33% [19] - 经历18个季度整体下行后，A股ROE今年以来已出现企稳回升，ROE上行前半段对股指支撑力度依然较强 [19] - 以万得全A指数今年以来涨跌幅YTD倒算，今年年内A股估值挤压为21.8% [22] - 历次估值挤压年份均值-14.1%、中位数-14.4%；今年至今-21.8%，幅度上仅次于2018年 [22] - 2018年对应盈利下行，而今年盈利仍在正增长区间，估值挤压更多来自贴现率与风险偏好定价，一旦资金面与情绪面修复估值端向上弹性大于往年 [22] - 基于三季报最新披露TTM盈利值测算PE估值隐含盈利增速（未来3年复合），宽基指数隐含盈利增速普遍大幅下修，成长、中小盘下修最明显 [27] - 下修幅度居前：科创50（约58%→9.7%）、创业板指（由正转负）、中证500、中证1000、深证成指 [27] - 创业板指、深证成指隐含盈利增速已转负，上证50、沪深300亦回落至零附近，市场定价已计入未来三年盈利停滞乃至负增长假设 [27] - 大概率情形：考虑26年A股估值挤压在-20%以上，短期存在超跌反弹可能；参考历史上连续2年拔估值之后年份（16-17年、21年），Q4市场若反弹今年估值挤压可能修复至-10%以内；对应27年A股估值可能继续下行5%至10%，27年指数预期回报率3-5% [29] - 小概率情形：26年四季度市场维持弱势、年底26年估值维持在-20%以上，则27年估值有望重回扩张0-5%，对应27年指数正回报空间进一步打开 [29] 二、三张报表"正循环"依然成立 - 三季度ROE改善主要集中在上游资源与部分科技行业，其他行业表现分化，26年ROE趋势大致为底部企稳、但改善斜率有限 [30] - 消费品（必选、可选）ROE依然在下滑，消费内部ROE相对稳健的是商贸零售、纺服 [31] - 三季度ROE总体保持平稳，利润率与周转率较中报小幅回落，权益乘数有所提升对ROE形成一定支撑 [34] - 毛利率较中报继续小幅抬升，改善较明显行业集中在纺服、国防军工、煤炭、有色；管理、销售费用率有所下降，财务费用率有所上升（或有汇兑影响），销售利润率基本平稳 [34] - 资产周转率依然是主要困局——收入增速改善不够显著，AI等新商业模式对周转率驱动还需时间 [34] - 全部A股剔除金融：毛利率18.19%（中报18.14%，+0.06pct）、资产周转率57.05%（中报57.23%，-0.19pct）、资产负债率58.31%（中报58.17%，+0.15pct）、ROE 6.76%（中报6.78%，-0.02pct）[35] - 毛利率改善较明显方向：资源品（煤炭、有色、石化）、军工（主要是船舶）、TMT（电子、传媒、通信）、部分消费（纺服、零售）[37] - 资产周转率三季报由中报57.23%小幅回落至57.05%，尚未延续中报企稳迹象 [38] - 工业企业产能利用率仍处历史低位，显示当前供需失衡压力仍存；几次供给收缩政策均发生在周转率较低阶段，"反内卷"实质推进及收入增速恢复仍是后续ROE改善关键 [39] - 周转率改善行业较少，仅在资源品、电新行业；周期品和消费品收入增速改善不够显著，TMT领域AI等新商业模式对周转率驱动还需时间 [42] - 26年三季报A股非金融企业资产负债率58.31%，较25年三季报57.97%小幅回升；剔除金融地产后由56.44%提升至57.07% [49] - 上市公司资产负债率已逐渐摆脱2020年以来整体下行趋势，由此前去杠杆转向缓慢加杠杆，A股非金融及非金融地产企业资产负债率均已连续两年回升 [49] - 有息负债率由24.7%升至25.1%，无息负债率由31.78%升至31.93% [51] - 预收账款与合同负债同比增长9.5%，结束此前几个季度放缓趋势，自24年Q3改善以来保持高位稳定 [51] - 应收账款增速由中报6.8%回升至8.8%，后续仍需观察订单向收入及现金回款传导情况 [51] - 应收账款增速较高且大于收入增速的行业：有色/煤炭、电子/通信、汽车/家电/商贸/食品饮料 [57] - 应收账款增速居前行业集中在两类：AI链与资源品（有色约38%、电子约37%应收增速快于自身收入增速，石油石化、农林牧渔、电力设备、煤炭、通信应收增速多在15%-20%区间）；内需链（房地产、纺服、建材等收入仍在负增长）[57] - 26三季报净现金流由去年同期-4336亿元转为+1663亿元，占收入比重由-1.0%回升至+0.3% [62] - 经营性净现金流较去年同期走弱（可能来自补库或应收账款），但筹资能力明显增强，投资支出依然理性 [62] - A股非金融现金流占收入比：经营现金流7.27%（去年同期7.74%，-0.46pct）、投资现金流-7.35%（去年同期-7.86%，+0.51pct）、筹资现金流0.29%（去年同期-1.07%，+1.36pct）、总现金流0.22%（去年同期-1.19%，+1.41pct）[65] - A股整体销售商品收到现金增速有所下降，可能来自应收账款抬升，需观察 [66] - 科技及先进制造领域创造现金流能力依然较强，经营性净现金流连续改善 [66] - 前三季度筹资现金流占比转正，为2022年以来最好局面——借款能力上升且偿债支付现金减少 [66] - 在手现金相对充裕行业：食品饮料、煤炭、石油石化、通信、传媒；反之：建筑、计算机、军工、电子、电新 [70] - 三季报存货同比升至13.3%、连续5个季度回升，存货增速接近上两轮补库存周期高点且超过收入增速 [70] - 补库现金流增速斜率有所放缓，与过往周期高点存在较大差距，本轮存货增速提速很大程度来自PPI贡献，补库强度不及历史周期 [71] - 投资现金流增幅明显并已转化为在建工程同步回升（CAPEX领先在建工程约1-1.5年），目前两者均转正并提速，但尚未传导至转固 [74] - 三季报收入同比回升至5.6%、CAPEX同比连续三个季度为正且增速抬升至+3.4%，供需错配缺口基本消化，资本开支周期确认重启 [74] - 资产周转率尚未企稳，扩产幅度还比较理性，新增投资尚未形成广泛回报提升 [74] - 制造业产能扩张节奏分化：上游及中游资源行业（煤炭、有色、化工）投资增速还不明显；中游设备环节以恢复性扩张为主（电新、船舶、机械设备类）；AI硬件扩产保持较高增速（光模块、PCB、半导体），后续需验证周转率、利润率能否跟上 [80] - 创业板构建固定资产、无形资产和其他长期资产现金支出增速回升至15%以上，在建工程同比回到10%附近，固定资产增速开始低位企稳 [86] - 创业板销售利润率（TTM）修复至9.5%上方、ROE（TTM）回升至6.5%左右、资产周转率回到54%上方，"量、价、周转"同步改善早期组合已出现 [86] 三、AI部门景气优势能否延续 - A股非金融、非石油石化、扣非口径下，利润改善贡献最大行业为有色（73.4%）、电子（61.9%），其次为化工、医药、煤炭；负贡献主要为农业、公用事业、建筑、汽车和家电 [88] - 有色利润改善贡献度73.4%（26Q3-25Q3扣非利润1316.2亿元，26Q3扣非2735.1亿元，25Q3扣非1418.9亿元）[92] - 电子利润改善贡献度61.9%（26Q3-25Q3扣非利润1110.6亿元，26Q3扣非2313.9亿元，25Q3扣非1203.3亿元）[92] - 基础化工贡献度15.5%、医药生物14.1%、煤炭10.7%、通信10.3%、房地产10.3%、电力设备10.3% [92] - 负贡献行业：农林牧渔-29.8%、公用事业-20.6%、建筑装饰-19.0%、汽车-16.2%、家用电器-13.0%、钢铁-9.7%、食品饮料-6.8% [89] - AI重点公司股票池统计样本870只，其余4450家非金融公司记为非AI公司 [93] - 26年三季报AI重点公司利润占全A非金融比重由25年三季报11.6%升至17.5%，营收占比由10.5%升至12.7%，AI部门盈利权重系统性抬升 [93] - AI部门扣非增速还在提高，非AI部门三季报出现小幅降速 [93] - AI重点公司三季报利润增速71%、较中报67%进一步抬升，收入增速与ROE趋势类似 [2] - 非AI部门利润增速从中报8%小幅降至5%，收入增速与ROE趋势类似 [2] - AI重点公司营收增速26Q3进一步抬升，ROE-TTM延续向上；非AI公司收入增速26年由负转正但需求恢复不太稳定，ROE结束下滑趋势但暂无明明显改善迹象 [96] - 2026年AI股票涨幅中利润端贡献约+67%、估值端拖累约-46%，与23-25年估值连续正贡献（25.2%、23.1%等）形成镜像，股价调整更多是预期端出清而非业绩端坍塌 [99] - 今年AI产业链估值下行程度已超过24-25年估值提升幅度，24-26年连续三年股价涨幅基本完全由业绩贡献，当前位置代表市场对27-28年产业预期降到很低水平 [99] - AI内部景气分化是微观结构修正阶段的基本面抓手，按四象限划分：第一档最景气（高利润、高周转、高现金）；第二档合同负债增速放缓需验证订单转化；第三档收入利润高增但周转率或现金流未跟上；第四档收入增速还不高 [102] - 第一档（指标全面上行）：光芯片营收+87%、利润+288%、周转率50%（+5.3pct）、经营现金流占比18%（+5.4pct）；PCB设备营收+71%、利润+216%、周转率59%（+2.9pct）、经营现金流占比10%（+2.4pct）；柴油发电机组营收+44%、利润+52%、周转率64%、经营现金流占比11%（+2.0pct）；光纤光缆营收+33%、利润+195%、周转率84%（+2.1pct）、经营现金流占比13%（+2.5pct）；晶圆制造/代工营收+21%、利润+95%、周转率22%（+0.4pct）、经营现金流占比34%（+5.8pct）[102] - 第二档（订单降速）：覆铜板CCL营收+65.2%、扣非利润+276.4%、订单-35.9%（降14.2pct）；模拟/接口/电源/射频芯片营收+60.0%、扣非利润+114.8%、订单+44.1%（降28.3pct）；SoC/数字芯片营收+33.9%、扣非利润+108.8%、订单+11.4%（降40.1pct）；MCU/控制芯片营收+32.6%、扣非利润+187.0%、订单+14.3%（降22.4pct）；PCB耗材营收+30.1%、扣非利润+41.4%、订单-20.7% [102] - 第三档（周转率趋缓或侵蚀现金流）：存储营收+202.1%、扣非利润+1810.8%、现金流/收入-2.7%（降1.4pct）；光模块营收+91.9%、扣非利润+147.4%、周转率90.3%（降4.9pct）、现金流/收入9.0%（降2.6pct）；测试设备营收+51.9%、扣非利润+81.6%、周转率43.0%（降2.5pct）；服务器/交换机/整机营收+36.9%、扣非利润+62.4%、现金流/收入0.6%（降0.2pct）；PCB营收+36.7%、扣非利润+58.4%、周转率69.5%（降1.1pct）、现金流/收入14.3%持平 [102] - 第四档（收入增速还不高）：半导体设备零部件营收+18.8%、扣非利润+34.8%、周转率45.8%（降3.0pct）；封测/测试服务营收+18.7%、扣非利润+82.4%、周转率52.5%（降0.8pct）；超硬材料营收+15.5%、扣非利润+61.7%、周转率137.8%（降0.9pct）；前道设备营收+11.1%、扣非利润+1.2%、周转率36.8%（降1.8pct）；HVDC营收+10.5%、扣非利润-14.2%、周转率55.5%（降1.4pct）[113] - 高强度资本开支已对部分核心AI公司现金流产生侵蚀，光模块与PCB领域中际旭创、胜宏科技及深南电路自由现金流均呈现明显负值 [114] - 中际旭创自由现金流-7.6亿元（同比变化-26.3亿元）、CAPEX/收入13%、CAPEX同比+467%、收入同比+178%、资产周转率(TTM)环比-28.1pct、ROA 24.8% [115] - 胜宏科技自由现金流-52.6亿元（同比变化-45.9亿元）、CAPEX/收入64%、CAPEX同比+221%、收入同比+31%、资产周转率环比-4.1pct、ROA 7.5% [115] - 深南电路自由现金流-11.0亿元（同比变化-8.5亿元）、CAPEX/收入30%、CAPEX同比+224%、收入同比+54%、资产周转率环比+2.0pct、ROA 12.5% [115] - 新

核心观点 - 2026年前三季度全A两非（非金融、两油）归母净利润累计同比增速18.84%，保持两位数增长，全A整体增速9.01%受金融板块拖累有所下滑 [5] - 全A的ROE连续3个季度回升，2026Q3全A（非金融、两油）ROE（TTM）升至6.58%，较Q2提升0.91pct，ROE回升主要驱动力在于盈利能力与运营效率改善，且伴随去杠杆 [6] - AI仍是本轮盈利周期的重要引擎，2026年三季报AI产业链（非金融）归母净利润累计同比增速达72%，较非AI非金融增速（13%）高出59个百分点 [8] - 本轮盈利修复未伴随产能过度扩张，供给端克制为供需再平衡积蓄条件，全A（非金融）资本开支累计同比增速与营收累计同比增速（7.15%）基本匹配 [7] - 景气投资配置方向聚焦电子、有色金属、商贸零售、国防军工、计算机等盈利增速居前行业，以及电子、食品饮料、医药生物等边际改善行业 [9] 策略专题：全A盈利结构与行业景气 - 2026年前三季度全部A股/全A两非归母净利润累计同比增速分别为9.01%/18.84%，全A增速较中报下滑主要受金融板块拖累，全A两非较中报小幅提升 [5] - 主板/创业板/科创板2026年前三季度归母净利润累计同比增速分别为4.15%/24.17%/346.27%，较2026年H1分别-10.52pct/-10.41pct/+215.04pct [5] - 全A的ROE（TTM，扣非口径）由2026Q2的7.66%升至Q3的8.03%，提升0.37pct；全A两非ROE由5.66%升至6.58%，提升0.91pct [6] - 2026年三季报全A（非金融）净现金流占收入比（TTM）回升至0.8%，较中报回升0.48pct；固定资产+在建工程同比增速7.4%，较中报略有回落 [7] - 行业盈利分化加剧，电子2026年三季报景气仍在加速改善，TMT板块中软件开发、半导体、元件、通信设备等细分行业归母净利润累计同比增速居前；部分消费行业出现边际改善信号 [7] - AI产业链（非金融）归母净利润占全A（非金融）比重由2024年三季报的6.4%升至2026年三季报的12.8%，考虑长鑫科技上市后升至约17.5% [8] - 2026年三季报盈利同比增速居前行业：电子（+175.8%）、有色金属（+89.7%）、商贸零售（+57.0%）、国防军工（+39.2%）、计算机（+36.9%） [9] - 较2026年中报边际改善居前：电子（+67.7pct）、房地产（+7.97pct）、食品饮料（+9.2pct）、医药生物（+2.6pct） [9] - ROE连续多期走低后明显修复的行业：煤炭、基础化工、机械设备、食品饮料、医药生物、商贸零售；ROE连续多期上行的行业：有色金属、电力设备、国防军工、电子、计算机、通信 [9] Meta Platforms（META） - 2026Q3实现收入646.01亿美元同比增长26%，净利润98.60亿美元同比增长264%，稀释EPS 3.83美元同比增长265%，净利润高增主要受2025Q3一次性非现金税项费用（159.3亿美元）低基数影响 [11] - 剔除本季约98.9亿美元法律费用后，营业利润228.8亿美元，稀释EPS 7.40美元 [11] - 广告收入630.61亿美元同比增长约26%，广告曝光量和平均广告价格分别同比增长10%和14%；Instagram Reels推荐改进推动使用时长提升超过4% [12] - 生成式检索在Facebook Feed目标流量中带动转化率提升近2%；GEM广告排序模型扩展后站外转化广告和应用广告转化率分别提升1.7%和9.6% [12] - 公司建设Meta Enterprise Platform，计划通过模型API、Muse Code及其他企业服务承接外部推理需求 [12] - 2026年10月推出首个前沿模型Muse Wonder，并发布Muse Spark 1.2/1.3、Muse Code、Muse Voice及开放权重模型Muse Glimmer和Muse Spark Open；内容理解任务迁移至自有Muse模型后单位内容处理成本下降超过80% [13] - Muse推出约一个半月后超过1,000万美国和加拿大用户完成设置，约25%的人任意一天使用，超过25%的Muse周活用户使用购物功能 [14] - 每周已有超过200万家企业使用Business Agent，用户每周与其开展超过3,000万次对话；商业模式计划通过订阅、高级模型用量及商家交易服务费变现 [14] - 2026Q3资本开支349.1亿美元同比增长约80.2%，全年资本开支指引收窄至1,350-1,450亿美元；正在建设四座容量均超1吉瓦的超级集群，预计2026年整体基础设施容量同比接近翻倍 [15] - 2026Q3经营活动现金流327.86亿美元，自由现金流为负21.20亿美元（上年同期为正106.25亿美元）；前三季度自由现金流110.49亿美元同比下降约62.6% [15] - 10月26日启动约350亿美元普通股及强制转换优先股相关发行，并计划设立约600亿美元市场发行计划以支持AI投资 [15] - 预计2026Q4收入730—760亿美元，按中值环比增长约15.3%、同比增长约24.4%；预测2026-2028年收入2564/3159/3733亿美元，净利润723/890/1023亿美元 [16] 中炬高新（600872） - 2026年前三季度营业总收入37.2亿元同比增长17.8%，归母净利润6.1亿元同比增长60.7%；单Q3营收11.8亿元同比增长14.8%，归母净利润2.0亿元同比增长59.6% [18] - 单Q3美味鲜收入同比增长7.2%，其中酱油收入同比增长6.9%（Q2同比下降0.5%），鸡精鸡粉/食用油收入分别同比增长11.9%/14.0%，其他产品收入同比增长50.9%主要系味滋美并表带动 [19] - 分渠道Q3分销/直销收入分别同比增长10.9%/57.9%；分区域北部/中西部/东部收入分别同比增长29.5%/26.7%/16.6%，南部增长3.0% [19] - 单Q3毛利率同比提升1.1pct，销售费用率同比下降5.0pct，管理费用率同比下降1.2pct，整体归母净利率同比提升4.7pct，美味鲜净利率同比提升6.6pct [19] - 公司推进清洁标签等健康化研发，味滋美并表后于9月在广东试点推出民用端产品，后续向主要市场拓展；渠道端继续推进餐饮渠道渗透、内容电商测品及团餐业务布局 [20][21] - 预计2026-2028年营业收入50/55/59亿元同比增长19%/9%/8%，归母净利润7/8/10亿元同比增长33%/15%/16% [21] 海天味业（603288） - 2026年前三季度营业收入225.5亿元同比增长4.3%，归母净利润53.8亿元同比增长1.2%；单Q3营收64.1亿元同比增长0.1%，归母净利润11.9亿元同比下降15.4% [23] - 单Q3酱油/蚝油收入分别同比下降1.7%/5.1%，调味酱/其他产品分别同比增长2.0%/4.1%；线下/线上收入分别同比-1.5%/+7.5% [24] - 分区域东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%，南部市场表现较优 [24] - 单Q3毛利率同比下降2.4pct至37.3%，销售费用率/管理费用率分别同比提升0.3pct/0.1pct至7.8%/3.6%，归母净利率同比下降3.4pct至18.6% [25] - Q4终端动销较Q3有所改善，10月以来C端动销同比保持双位数增长，B端同比增长中高个位数；公司拟收购香港百年调味品品牌淘大100%股权，有望拓展东南亚市场 [25] - 预计2026-2028年营业收入306/327/350亿元同比增长6%/7%/7%，归母净利润74/81/89亿元同比增长5%/10%/10% [26] 中策橡胶（603049） - 2026年前三季度营业收入360.79亿元同比+7.11%，归母净利润28.54亿元同比-18.77%，销售毛利率18.54%同比-2.06pct [29] - 2026Q3营业收入126.04亿元同比+6.57%环比+2.61%，归母净利润4.13亿元同比-65.29%环比-66.14%，销售毛利率14.27%同比-6.45pct环比-4.56pct [29] - 短期利润承压主要系原材料价格上涨、美元较人民币贬值等不利因素带来的毛利率下降，公司已采取提高销售价格等应对措施但尚未完全弥补 [30] - 2026年9月公司245/55R19PR[ARISUN1Star]107V轮胎产品作为小米汽车澎程N70车型原装配套轮胎，标志与小米汽车合作深化，目前配套量仍较小未来有望随车型销售增长 [31] - 预计2026-2028年营业收入501/538/563亿元，归母净利润35.52/44.20/53.12亿元，对应PE 9.46/7.60/6.32倍 [32] 福耀玻璃（600660） - 2026Q3营收121.5亿元同比增长2.5%，增长主要得益于海内外收入同步增长及产品价格持续提升 [34] - 2026H1智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比持续提升，较2025年同期上升8.03个百分点 [34] - 2026Q3归母净利润20.4亿元同比下降9.9%，主要受汇兑损失和费用增加影响；Q3汇兑损失2.6亿元（2025Q3为1.2亿元） [35] - 2026Q3毛利率38.0%同比+0.1pct，净利率16.8%同比-2.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/7.4%/4.9%/1.3%，财务费用率同比提升1.7pct主要受汇兑影响 [35] - 预计2026-2028年营业收入478.84/531.37/592.17亿元同比增长5%/11%/11%，归母净利润83.12/99.37/116.45亿元同比-11%/20%/17% [36] 东鹏饮料（605499） - 2026年前三季度营业收入186.0亿元同比增长10.4%，归母净利润41.4亿元同比增长10.2%；单Q3营收61.5亿元同比增长0.8%，归母净利润12.8亿元同比下降7.8% [37] - 单Q3能量饮料收入同比下降8.6%，电解质饮料收入同比增长0.5%，茶饮料、其他饮料分别实现收入5.8/3.6亿元 [38] - 单Q3经销渠道同比下降4.9%，重客直销/线上分别同比增长17.7%/82.4%；华东/华北分别同比增长8.2%/6.2%，华南/华西/华中分别同比下降2.6%/2.8%/8.1% [38][39] - 单Q3毛利率同比提升0.5pct主要系提前锁价PET成本，销售费用率同比下降1.8pct，归母净利率同比下降1.9pct [39] - 公司开展为期50天的特战行动推动渠道拓展，10月动销已有改善迹象；推出面向脑力劳动者的东鹏大咖，果之茶在有糖茶赛道逐步站稳 [40] - 预计2026-2028年营业收入234/262/292亿元同比增长12%/12%/11%，归母净利润50/54/61亿元同比增长12%/8%/14% [40] 顺网科技（300113） - 2026年前三季度营业收入10.06亿元同比-33.30%，归母净利润2.69亿元同比-16.82%；单Q3营收4.41亿元同比-11.57%环比+56.85%，归母净利润1.11亿元同比-31.57%环比+42.76% [42] - Q3收入同比降幅较2026H1（-44.02%）、Q2（-34.99%）大幅收窄，收入端基本完成筑底 [43] - 2026前三季度整体毛利率65.60%，较2025年全年上升17.1pct，低毛利业务出清后高毛利主业盈利能力充分释放 [44] - 2026Q1-Q3云业务收入0.97亿元，Q3单季0.39亿元环比+55.9%；截至Q3边缘算力网络覆盖全国近200个重点城市、超380个节点机房，为近91万终端提供服务，可运营算力规模达7万路 [45] - Q3单季新增节点机房30个、服务终端5万台、可运营算力1.2万路；Q1-Q3购建固定资产等支付现金1.28亿元同比+344%，固定资产2.79亿元较年初增加65.8% [45] - 云业务收入已完成2026全年2.4亿触发值的40.6%，第四季度将进入全力冲刺期 [45] - 第二十三届ChinaJoy展会规模超14万平方米，吸引35个国家和地区900余家企业参展，累计接待观众43.89万人次同比增长6.97% [46] - 截至2026Q3总资产33.25亿元较年初增加9.02%，交易性金融资产6.04亿元较年初增加36.08%，货币资金2.77亿元 [46] - 预计2026-2028年营业收入14.73/17.61/20.68亿元，归母净利润3.88/4.21/4.87亿元，对应PE 29.3/27.0/23.4x [47] 玲珑轮胎（601966） - 2026年前三季度营业收入196.18亿元同比+8.02%，归母净利润0.64亿元同比-94.51%，扣非归母净利润-1.25亿元同比-112.19%，销售毛利率14.70%同比-1.68pct [48] - 2026Q3营收68.85亿元同比+8.44%环比+3.13%，归母净利润-0.37亿元同比-111.95%环比由盈转亏，销售毛利率12.68%同比-5.33pct [49] - 前三季度轮胎产量7123.41万条同比+2.07%，销量6906.75万条同比+2.35%，轮胎均价281.68元/条同比+5.34% [50] - 前三季度财务费用率3.25%同比+5.85pct，经营活动现金流量净额18.93亿元同比+38.18% [50] - 2025年全年乘用车胎、卡客车胎、非公路胎配套量同比分别增长约7%、50%、30%，累计配套突破3亿条，连续多年稳居中国轮胎配套第一梯队 [53] - 公司为大众、宝马、比亚迪等70余家全球主机厂200多个基地提供配套服务，多年稳居中国新能源汽车轮胎配套首位 [53] - 预计2026-2028年营业收入270.14/282.45/293.10亿元，归母净利润0.85/3.12/5.94亿元，对应PE 177/48/25倍 [53] 水井坊（600779） - 2026年前三季度营业收入19.55亿元同比-16.7%，归母净利润2.14亿元同比-34.3%；单Q3营收8.73亿元同比+2.7%，归母净利润2.20亿元同比-0.1%，扣非归母净利润2.30亿元同比+6.4% [55] - 单Q3高档酒/中档酒收入同比分别+9.4%/-39.0%，高档酒毛利率81.4%同比-4.0pct，中档酒毛利率53.2%同比+1.9pct [56] - 新渠道/批发代理收入同比分别-81.8%/+18.3%，国内/国外收入同比分别+6.5%/+35.6%；Q3期末经销商68家较H1末增加6家 [56] - 单Q3销售费用率同比-10.1pct，归母净利率同比-0.7pct；Q3期末合同负债8.55亿元较年初增加0.49亿元，经营现金流同比转正 [56] - 预计2026-2028年营业收入27/29/32亿元同比-10%/+7%/10%，归母净利润3.1/3.8/4.6亿元同比-24%/+22%/+20% [57] 三角轮胎（601163） - 2026年前三季度营业收入75.49亿元同比+3.13%，归母净利润3.70亿元同比-45.77%，扣非归母净利润2.33亿元同比-55.40% [58] - 2026Q3营收24.64亿元同比-3.05%环比-5.75%，归母净利润0.30亿元同比-89.51%环比-75.42%；轮胎产量580.02万条同比-3.76%，销量565.78万条同比-3.09%，均价432.64元/条同比-0.01% [60] - 公司产品服务于全球180多个国家和地区，支持当地经销商