主要财务指标前瞻 - 预计公司2025Q3实现营业收入1886亿元，同比增长13% [1] - 预计增值服务收入916亿元，同比增长11%，其中游戏业务591亿元（同比增长14%），社交网络326亿元（同比增长5%） [1] - 预计在线广告业务收入367亿元，同比增长22% [1] - 预计金融科技和企业服务收入589亿元，同比增长11% [1] - 预计2025Q3毛利率为56%，同比提升2.6个百分点，毛利润1051亿元，同比增长18% [1] - 预计NON-IFRS经营利润714亿元（剔除投资收益影响），同比增长17%，NON-IFRS归母净利润679亿元，同比增长13% [1] - 预计NON-IFRS经营利润率38%（同比提升1.2个百分点），NON-IFRS归母净利率36%（同比提升0.2个百分点） [1] - 预计公司2025-2027年营收分别为7486亿元、8403亿元、9236亿元 [2] - 预计2025-2027年NON-IFRS归母净利润分别为2578亿元、2954亿元、3299亿元 [2] - 预计2025-2027年NON-IFRS口径EPS分别为28元、32元、36元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍 [2] 游戏业务 - 预计2025Q3游戏营收同比增长14%，其中国内市场增长8%，海外市场增长29% [1] - 国内长青游戏表现稳健，射击品类表现突出，《三角洲行动》单季度流水或超80亿元 [1] - 海外市场Supercell旗下《皇室战争》创新高，前期递延收入持续确认 [1] - 后续游戏增长势能充足 [1] 营销服务 - 预计2025Q3在线广告营收同比增长22% [1] - 微信生态广告是主要增长引擎，视频号、小程序、搜一搜广告持续强劲 [2] - 依托内容生态和AI能力协同强化，广告投放效率与转化率进一步提升 [2] 金融科技与企业服务 - 预计2025Q3营收同比增长11% [1] - 支付业务预计表现稳健，理财小贷等业务保持双位数增长 [2] - 云业务加速，同比增速有望超20% [2] - 微信小店电商技术服务费继续贡献增量 [2] 盈利预测与投资评级 - 基于游戏及广告等核心业务表现强劲、AI持续赋能全生态，调整盈利预期 [2] - 根据SOTP估值方法，给予2026年公司各项业务合计目标市值6.5万亿元人民币/7.1万亿港元，对应目标价773港元 [2] - 维持"买入"投资评级 [2]

腾讯控股核心业务表现与展望 - 预计2025年第三季度实现营业收入1886亿元，同比增长13% [3] - 游戏业务预计营收591亿元，同比增长14%，其中国内增长8%、海外增长29% [3][4] - 在线广告业务预计营收367亿元，同比增长22%，主要增长引擎为微信生态广告 [3][4] - 金融科技与企业服务预计营收589亿元，同比增长11%，云业务增速有望超20% [4] - 预计2025-2027年Non-IFRS归母净利润分别为2578/2954/3299亿元，对应PE为21/18/16倍 [5] - 根据SOTP估值，给予2026年目标市值6.5万亿元人民币，对应目标价773港元，维持"买入"评级 [5] 机械设备行业贸易摩擦影响分析 - 第一轮贸易摩擦（2018.7.6-2019.5.10）期间，机械设备指数先下跌11.7%后上涨39.1% [7] - 第二轮贸易摩擦（2025.3.1-2025.8.15）期间，机械设备指数先下跌19.8%后上涨31.8% [8] - 两轮摩擦的共同点为板块均呈现先下跌后上涨态势，且指数突破前期高点 [7][8] - 第二轮摩擦市场反应更快速，表现为快速下跌快速修复，且板块上涨持续性更长 [8] - 机械出口行业景气持续，维持板块"推荐"评级，重点推荐巨星科技、春风动力等公司 [8] 飞荣达业绩增长与业务驱动因素 - 2025年前三季度预计营收46.17亿元，同比增长29.95%，归母净利润2.75-3.00亿元，同比增长110.80%-129.96% [10] - 2025年第三季度预计营收17.34亿元，同比增长38.28%，归母净利润1.09-1.34亿元，同比增长100.00%-145.91% [10] - AI服务器散热业务获得批量订单并量产，市场渗透率加大，客户包括华为、中兴、浪潮等 [11] - 受益于AI服务器高功耗应用，液冷散热需求旺盛，参考奇鋐9月营收145.03亿元新台币，同比增长128.35% [11][12] - 消费电子市场需求回暖，全球智能手机出货量连续8个季度增长，PC出货量同比增长8.4% [13] - 人形机器人领域通过投资果力智能布局灵巧手产品，目前处于送样与测试阶段 [13] - 预计2025-2027年营业收入分别为68.20/87.92/112.13亿元，归母净利润分别为4.62/8.13/11.91亿元 [14] 债券市场情绪分析 - 2025年9月29日至10月12日，债市买方与卖方情绪均出现上行，卖方观点分歧度下降 [16] - 卖方机构中41%持偏多态度，52%持中性态度，7%持偏空态度 [17] - 买方机构中52%持偏多态度，43%持中性态度，5%持偏空态度 [18] - 看多观点认为中美贸易摩擦带来的避险情绪对债市形成支撑，降息周期内机会仍存 [17][18]

投资评级 - 对腾讯控股（0700.HK）维持“买入”评级，目标价为773港元 [1][22] 核心观点 - 报告预计腾讯控股2025年第三季度业绩表现强劲，核心业务增长动能充足，AI技术持续赋能生态 [1][6][22] - 预计2025Q3营业收入为1886亿元，同比增长13% [6] - 游戏业务预计同比增长14%，广告业务预计同比增长22%，金融科技与企业服务预计同比增长11% [6] - 基于SOTP估值法，给予公司2026年目标市值6.5万亿元人民币（约7.1万亿港元） [22] 主要财务指标前瞻 - **整体收入**：预计2025Q3营业收入1886亿元（YoY+13%），其中增值服务916亿元（YoY+11%），在线广告业务367亿元（YoY+22%），金融科技和企业服务589亿元（YoY+11%） [6] - **盈利能力**：预计毛利率为56%（YoY+2.6个百分点），毛利润1051亿元（YoY+18%）；NON-IFRS经营利润714亿元（YoY+17%），NON-IFRS归母净利润679亿元（YoY+13%） [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为7486/8403/9236亿元，NON-IFRS归母净利润分别为2578/2954/3299亿元 [22] 游戏业务分析 - **整体表现**：预计2025Q3游戏业务收入591亿元（YoY+14%），其中国内游戏增长8%，海外游戏增长29% [7][8] - **国内游戏**：长青游戏稳健，射击品类突出，《三角洲行动》单季度流水或超80亿元；《王者荣耀》十周年活动有望提升活跃度与流水 [10] - **海外游戏**：Supercell旗下《皇室战争》流水同比大增281%，《三角洲行动》以GaaS模式切入主机市场，全球主机游戏市场体量超420亿美元 [11][12] - **未来储备**：国内关注《洛克王国手游》《王者荣耀：世界》等，海外关注《无畏契约手游》《刺客信条》等 [13] 营销服务（广告）业务分析 - **整体表现**：预计2025Q3广告营收367亿元（YoY+22%，QoQ+3%），微信生态广告是主要增长引擎 [13][14] - **广告位驱动**：视频号广告收入预计同比增长60%以上，小程序广告预计同比增长40%以上，搜一搜广告预计同比增长70%以上 [14] - **行业驱动**：增长主要来自直营电商（微信小店）、教育（YoY+117%）、自媒体（YoY+37%）及本地生活（YoY+28%）等高景气行业 [18] 金融科技与企业服务业务分析 - **整体表现**：预计2025Q3该业务营收589亿元（YoY+11%，QoQ+6%） [20] - **金融科技**：支付业务预计同比中大个位数增长，理财小贷业务保持双位数增长；微信上线“Tenpay Global全球收银台”拓展海外市场 [21] - **企业服务**：云业务加速增长，同比增速有望超20%；腾讯发布混元3D 3.0生成模型，助力游戏、影视等行业3D内容创作 [21] 估值与盈利预测 - **估值方法**：采用SOTP估值法，对2026年各项业务进行加总，得出目标市值6.5万亿元人民币（约7.1万亿港元） [22][23] - **盈利预测**：预计2025-2027年Non-IFRS口径EPS为28/32/36元，对应PE分别为21/18/16倍 [22]