报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期贸易冲突风险显著上升，市场情绪反复，基本面面临有效需求不足制约，债市在股债“跷跷板”效应下震荡修复，前期脆弱情绪有所缓解，建议以波段操作思路对待，同时关注中美贸易进展与债基新规等政策动向 [96][97] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周国债期货主力合约集体走强，30年期、10年期、5年期、2年期主力合约分别上涨1.67%、0.29%、0.12%、0.02% [15][21] - TS、TF主力合约成交量下降，T、TL主力合约成交量上升；TF、T、TL主力合约持仓量上升，TS主力合约持仓量下降 [29] 消息回顾与分析 - 9月出口同比增长8.3%，进口增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元 [32] - 央行10月开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，当月买断式逆回购累计净投放4000亿元 [32] - 9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1%；PPI环比持平，同比下降2.3% [32] - 9月末M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%；前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，社会融资规模增量累计为30.09万亿元 [32] - 美联储主席鲍威尔暗示未来几个月结束缩减资产负债表，市场对10月美联储继续降息预期稳固 [33] 图表分析 - 10年期和5年期国债收益率差走扩，10年和1年期收益率差收窄 [41] - 2年期和5年期主力合约价差走扩，5年期和10年期主力合约价差走扩 [47] - 10年期合约跨期价差震荡，30年期合约跨期价差收窄；5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差走扩 [51][58] - T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [64] - 2周期限Shibor利率下行，隔夜、1周、1月期限Shibor利率上行，DR007加权利率回落至1.41%附近；国债现券收益率短弱中长强，10Y、30Y到期收益率分别下行0.2、2.3bp至1.74%、2.07% [68] - 中美10年期、30年期国债收益率差均小幅收窄 [72] - 本周央行公开市场净回笼3819亿元，DR007加权利率回落至1.41%附近震荡 [77] - 本周债券发行13313.04亿元，总偿还量9909.84亿元，净融资3404.23亿元 [79] - 人民币对美元中间价7.0949，本周累计调升99个基点，人民币离岸与在岸价差收窄 [85] - 本周10年美债收益率震荡下行，VIX指数大幅上行 [88] - 本周十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅下行 [93] 行情展望与策略 - 国内9月通胀延续修复，金融数据平稳增长但信贷低于预期，贸易进口回升出口增长 [96] - 海外贸易摩擦风险上升后缓和，美国政府停摆，市场对10月美联储降息预期稳固 [96] - 短期内市场情绪受贸易风险扰动，预计货币与财政政策协同发力，债市震荡修复，建议波段操作并关注政策动向 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内基本面8月数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压，叠加国债买卖重启预期升温，对当前债市构成核心支撑，债市趋势性走弱可能性较低，收益率预计维持高位震荡格局；单边建议暂时观望，可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会 [97][98] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债期货主力合约表现不一，30年期主力合约下跌0.41%，10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约下跌0.02% [17][23] - 本周TS、TF、T主力合约成交量均上升，TL主力合约成交量下降；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升 [31] 消息回顾与分析 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%；社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%；固定资产投资（不含农户）环比下降0.20%；全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点 [10][34] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人在西班牙马德里举行会谈，就经贸问题达成基本框架共识 [34] - 8月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄 [35] - 1 - 8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3% [35] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4% - 4.25%，称就业下行风险上升，上半年经济增长放缓，通胀上升 [35] - 截至9月13日当周，美国初请失业金人数为23.1万人，从此前异常高位大幅回落，但劳动力市场仍有疲软迹象 [36] 图表分析 - 价差变化：本周10年期和5年期收益率差小幅走扩、10年和1年期收益率差小幅收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差小幅走扩；10年期、30年期合约跨期价差大幅走扩，5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差走扩 [44][48][52] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [64] - 利率变化：隔夜期限、1周、2周、1月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回升至1.50%附近；本周国债现券收益率涨跌不一，1 - 7Y到期收益率变动 - 1 - 2bp，10Y、30Y到期收益率分别上行0.4、1bp左右至1.80%、2.10%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩 [68][73] - 央行公开市场操作：本周央行公开市场逆回购18268亿元，国库现金定存1500亿元，逆回购到期12645亿元，国库现金定存到期1200亿元，累计实现净投放5923亿元，DR007加权利率回升至1.50%附近震荡 [77] - 债券发行与到期：本周债券发行17087.93亿元，总偿还量11902.65亿元，净融资5185.28亿元 [81] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1128，本周累计调贬109个基点，人民币离岸与在岸价差走弱；10年美债收益率震荡上行，VIX指数上行；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [86][91][94] 行情展望与策略 - 国内基本面8月经济数据不佳，经济复苏节奏放缓，供需矛盾延续，短期需宏观政策扩内需、稳预期；海外美国就业增长放缓，劳动力市场结构未改善，美联储降息后市场对10月降息预期升温 [97] - 债市在政策信号影响下底部震荡，修复动能偏弱，短期内受机构行为、增量政策预期及资金面变化驱动；基本面对债市有支撑，趋势性走弱可能性低，收益率预计高位震荡；策略上单边暂时观望，关注收益率曲线陡峭化期限利差交易机会 [98]