[Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 相关研究 [Table_Title] 6 月经济数据表现分化 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2025.7.31 核心观点 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Summary] [Table_OtherReport] 经济趋稳，泛科技板块机遇渐显 近期关税问题的思考 继往开来——证监会两会记者招待 会的几点理解 ⚫ 二季度 GDP 同比稳健增长，全年完成经济增长目标压力不大。今年我 国二季度实际 GDP 同比增长 5.2%，据测算，下半年实际 GDP 同比达 到+4.7%即可完成全年 5%左右的经济增长目标，整体压力不大。但 GDP 平减指数当季同比连续 9 个季度为负，二季度进一步下探至-1.2%，表 明价格端仍有压力。分产业看，第二产业实际 GDP 同比则边际下滑 1.1 个百分点至+4.8%；拆分三驾马车，二季度消费仍是 GDP 增长主要驱动 力， ...

淄博市上半年经济运行情况 - 全市GDP达2568 9亿元 同比增长5 6% 名义增速7 87% 高于全省平均水平 [1] - 第一产业增加值82 4亿元 增长3 7% 第二产业1184 9亿元 增长5 1% 第三产业1301 6亿元 增长6 2% [1] 农业表现 - 农林牧渔业总产值149 3亿元 同比增长4 1% 较一季度提高0 6个百分点 [1] - 细分领域增速：农业3 3% 林业3 9% 牧业5 5% 渔业5 6% 服务业8 2% [1] - 蔬菜产量97 8万吨 增长3% 瓜果产量6 6万吨 增长3 3% [1] 工业表现 - 规模以上工业增加值同比增长7 6% 38个行业中有29个实现正增长 增长面76 3% [2] - 前十大行业增速"八升二降" 合计拉动工业增长6 2个百分点 [2] - 黑色金属矿采选业增长68 5% 石油煤炭加工业增长6 1% 合计拉动2 4个百分点 [2] - 高技术制造业增长8 1% 较一季度提高0 7个百分点 "四强"产业增长8 5% [2] 服务业表现 - 1-5月规上服务业营收239 3亿元 同比增长7 3% 较一季度提高0 3个百分点 [2] - 10个门类行业"八升二降" 交通运输仓储邮政业增长10 9% 信息传输软件业增长6 4% 租赁商务服务业增长6 2% [2] 投资表现 - 固定资产投资下降1 3% 工业投资增长29 7% 其中技改投资增长20 8% 较一季度回升10 6个百分点 [2] - 民间投资增长21 0% 占比达65 3% 同比提高12个百分点 [2] 消费表现 - 社会消费品零售总额830 3亿元 同比增长7 1% 限额以上零售额296 2亿元 增长12 3% [3] - 22个限上商品类别中15个正增长 9个实现两位数增长 [3] - 粮油食品类增长24 1% 烟酒类22 1% 体育娱乐品类91 8% 通讯器材类50 2% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指慢牛趋势不改，但近期或有回调，可考虑防守观望；国债在当前格局下可能震荡中调整，投资者可关注止盈 [12][13] - 6月制造业PMI回升，供需共振改善但结构上并非普遍现象；非制造业PMI回升，建筑业亮点突出，服务业旺季过后季节性回落 [20][26] - 2025年5月CPI同比微降，PPI同比下降，物价呈现“食品分化、服务强于商品”特征，PPI部分领域有积极变化 [29][32] - 5月规上工业企业盈利同比回落，量、价、利润率同时回落，企业或采取降价去库策略 [35] - 1 - 5月财政收入累计降幅收窄，支出节奏边际放缓，政府性基金收入降幅走扩、支出放缓 [38][41] - 5月工业增加值同比增速回落，服务业增加值同比增速回升，产销不平衡，出口相关生产偏弱 [44] - 1 - 5月固定资产投资同比增速回落，基建、制造业、地产投资同步增速走低，地产投资资金面承压 [47] - 5月社零增速同比回升，各渠道零售同比增速均有明显回升 [50] - 5月社融新增，政府债是主要支撑，企业部门融资需求偏弱，后续面临关税挑战，M2增速回落、M1增速回升 [53][56] - 5月我国进出口延续增长势头，出口表现亮眼，中部地区外贸增速领跑，预计6月出口仍能维持韧性增长 [59] - 2025年5月美国非农就业报告显示劳动力市场有韧性，薪资增速超预期回升，强化通胀粘性担忧，美联储或保持观望 [62][65] - 美国5月CPI同比增加，核心CPI同比持平，通胀压力可控，美联储维持利率不变并强调不确定性 [68] - 美国6月Markit制造业PMI初值持稳于扩张区间，但增长动能来自库存囤积，外需疲软，通胀压力加剧，经济呈现“弱扩张 + 高通胀”特征 [71] 根据相关目录分别总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：A股宽基指数周涨幅全部为正，科创50累计涨幅最大为4.63%，中证500涨幅超3% [12] - 核心观点：美欧贸易协议、美国经济数据、日本央行政策、中国经济数据及政策等因素影响下，市场情绪或降温，叠加技术指标高位，股指近期或回调 [12] - 技术分析：RSI指标显示大盘指数或有回调风险 [12] - 策略展望：防守观望 [11] 国债策略建议 - 走势回顾：周五市场情绪波动，现券收益率反复，衍生品市场情绪脆弱，国债期货品种呈阴线排列且收盘价下移 [13] - 核心观点：权益市场资金涌入，债券市场资金流出，7月末8月初宏观大事多，债市可能震荡调整 [13] - 技术分析：KDJ指标显示T主力合约或震荡偏弱运行 [13] - 策略展望：关注止盈 [13] 重点数据跟踪 PMI - 6月制造业PMI回升至49.7%，供需两侧均有贡献，新订单、生产等指数回升，但小企业、高技术制造业等结构上存在差异 [20] - 6月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数回升，价格改善动力源于海外大宗价格，但出厂价格仍处荣枯线下，细分行业价格和库存互动逻辑清晰 [23] - 6月非制造业PMI回升至50.5%，建筑业PMI回升，服务业PMI回落，建筑业亮点有望对冲出口下行压力，服务业暑期消费启动后有望走强 [26] 通胀 - 2025年5月，CPI同比微降0.1%，环比下降0.2%，物价呈现“食品分化、服务强于商品”特征，核心通胀动能不足 [29] - 2025年5月PPI同比下降3.3%，环比下降0.4%，生产资料价格跌幅大，部分领域有积极变化 [32] 规模以上工业企业盈利 - 5月规上工业企业盈利同比回落9.1%，营收同比增长0.8%，量、价、利润率同时回落，盈利回落普遍，中游制造行业贡献主要利润增长 [35] - 5月工业企业产成品名义库存同比增长3.5%，实际库存同比增长7.0%，产销率环比回落，企业或降价去库 [35] 财政 - 1 - 5月，全国一般公共预算收入9.7万亿元，同比下降0.3%，支出11.3万亿元，同比增长4.2%，财政收入累计降幅收窄，税收修复边际放缓 [38] - 财政支出节奏边际放缓，基建支出降幅走阔，民生支出与债务付息支出增速提高，政府性基金收入降幅走扩、支出放缓 [41] 工业增加值 - 5月工业增加值同比增速回落至5.8%，服务业增加值同比增速回升至6.2%，二季度GDP增速有望超5% [44] - 产销不平衡，出口相关生产偏弱，制造业同比增速回落，高技术制造业韧性强，5月产销率和出口交货值同比增速不佳 [44] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资同比增速回落至3.7%，建筑安装工程、设备工器具购置及民间投资、公共投资同比增速均走低 [47] - 基建、制造业、地产投资同步增速走低，地产实物量强度不弱，但资金面承压 [47] 社零 - 5月社零增速同比增速回升至6.4%，限额以上零售同比增速回升至8%，各渠道零售同比增速均有明显回升 [50] 社融 - 5月新增社融2.3万亿，同比多增0.2万亿，政府债是主要支撑，企业中长贷同比少增，企业部门融资需求偏弱 [53][56] - M2增速回落至7.9%、M1增速回升至2.3%，财政存款仍待加快释放 [56] 进出口 - 5月我国出口3161亿美元，进口2128.8亿美元，贸易顺差1032.2亿美元，单月进出口延续增长势头，出口对主要市场两位数增长 [59] - 中部地区外贸增速领跑，中美经贸关系缓和带动的抢出口效应预计6月显现，进料加工贸易预示6月出口维持韧性增长 [59] 美国非农 - 2025年5月美国新增就业13.9万人超预期，失业率维持在4.2%符合预期，内部结构分化，商品生产部门疲软，服务业就业增长 [62] - 薪资增速超预期回升，私人部门时薪环比增长0.4%，同比增速持稳于3.9%，强化通胀粘性担忧，美联储或保持观望 [65] 美国CPI - 美国5月CPI同比增加2.4%，核心CPI同比增加2.8%，食品、能源通胀环比涨幅一上一下，核心商品和服务通胀压力可控 [68] - 6月美联储维持联邦基金利率目标区间不变，强调不确定性减弱但仍偏高 [68] 美国PMI - 美国6月Markit制造业PMI初值52.0与5月持平且高于预期，服务业PMI初值53.1低于5月但高于预期 [71] - 制造业增长动能来自库存囤积，外需疲软，出口下滑，通胀压力加剧，经济呈现“弱扩张 + 高通胀”特征 [71] 周内关注重点 - 包括中共中央政治局委员赴瑞典与美方经贸会谈、美国二季度实际GDP年化季环比初值、美国FOMC利率决策等多项重要经济指标或事件 [73]

报告行业投资评级 - 国债投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 6月固定资产投资增速不及预期，基建和制造业投资增速低于5月，社会消费品零售总额同比涨幅不及预期，但出口增长和工业增加值超预期，国内房地产销量和价格下行，下半年中国经济增长有挑战需扩内需发力；美国关税谈判进展影响全球金融市场；7月18日工信部宣布多项政策提升市场风险偏好；短线股指上涨后可能调整，国债期货主力合约价格连续大跌后会酝酿反弹，长期合约或宽幅震荡，短期品种持稳 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二国债期货主力合约多数小幅高开，早盘下行，午后加速下跌后低位波动，30年期国债期货主力合约TL2509下跌0.40%，10年期T2509下跌0.09%，5年期TF2509下跌0.05%，2年期TS2509下跌0.01% [1] 重要资讯 - 公开市场：周二央行开展2148亿元7天期逆回购操作，当日3425亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期 [1] - 资金市场：周二银行间资金市场短期利率下行，DR001全天加权平均为1.31%（上一交易日1.36%），DR007全天加权平均为1.47%（上一交易日1.49%） [1] - 现券市场：周二银行间国债现券收盘收益率上行，2年期国债到期收益率上行0.26个BP至1.39%，5年期上行1.38个BP至1.56%，10年期上行1.33个BP至1.69%，30年期上行2.20个BP至1.93% [1] 市场逻辑 - 6月经济数据有喜有忧，房地产下行，经济增长有挑战，美国关税谈判影响大，政策提升市场风险偏好，股指和国债期货走势有相应变化 [1] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及中国进出口、房地产、工业生产、金融等行业，以及美国、日本经济相关情况 纪要提到的核心观点和论据 中国经济 - **上半年经济表现**：上半年经济表现较强，二季度实际GDP同比增速5.2%，一季度5.4%，消费补贴和净出口增长是主要支撑因素，但名义GDP增速下行至3.9%，内需动能不足[2] - **进出口情况**：6月出口短期走强，同比增长5.8%，二季度增速6.2%，预计8月后增速下降；6月进口同比转正至1.1%，货物贸易差额扩大至1147.7亿美元；对美国直接出口跌幅收窄，对东盟和中国香港出口增长；终端消费品快速修复，半导体电子稳步向好，汽车及零部件领域降温[1][3][5] - **消费情况**：6月社会消费品零售总额增速回落至4.8%，房地产相关耐用消费品维持高增，预计未来随天气好转和消费补贴保持增长[3][11] - **投资情况**：6月固定资产投资同比下降0.1%，为2022年来首次负增长，房地产开发投资降幅加深至 - 12.9%，制造业和广义基建投资增速分别降至4.2%和4.8%[3] - **工业生产**：6月工业增加值同比增速为6.8%，较5月上升1个百分点，制造业和采矿业分别上升1.2和0.4个百分点[15] - **金融数据**：6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，企业贷款明显走强；新增社融4.2万亿元，同比多增9000亿元；M2同比大幅反弹0.4个百分点至8.3%[18][19][20] - **财政政策**：6月财政存款同比小幅减少7亿元，财政支出速度较快，拉动GDP增长，二季度最终消费对GDP增长贡献2.7个百分点[21] - **货币政策**：预计七八月份利用货币宽松空间，8月可能有一次10BP小幅降息，若出口回落快，中央广义财政力度可能加大[10][17] - **房地产市场**：6月住宅销售面积同比跌幅加深至 - 7.3%，房价继续探底，市场量价调整持续，稳定需更多政策支持[14] 美国经济 - **通胀情况**：6月CPI数据走高，核心通胀可能重启，由油价、关税和薪资推动，下半年居民消费需求预计高增，关税传导或持续数月[26] - **零售数据**：6月零售数据大幅反弹，佐证通胀上行趋势，下半年可选耐用品消费或加速升温[27] - **劳动力市场**：最近五周初请失业金人数连续下降，续请失业金人数增幅放缓，美联储年内降息概率降低[28] - **美元指数**：下半年可能持续上升，对中国货币政策形成外部约束[3][32] 日本经济 - **通胀情况**：6月核心CPI回升反映输入性通胀翘尾特征，未来存在通胀下行风险，美国加征关税威胁增加日本央行重启宽松政策可能性[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中央城市工作会议**：提出组团式网络化现代化城市群和都市圈发展战略，强调内涵式发展，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设，推进房地产发展新模式，注重城市升级相关基建投资[23][25] - **关税环境影响**：下半年全球关税环境不确定性大，美国对多国发起关税通牒，中美关税缓和期后中国出口面临风险，汽车及零部件领域欧盟压力突出[1][6]

宏观经济形势 - 二季度GDP增速达到5.2%，上半年经济整体稳健，下半年GDP增速只需达到4.7%即可完成全年5%的目标 [3][6] - 6月工业增加值同比增6.8%，超出预期的5.5%，前值为5.8% [6] - 1-6月固定资产投资累计同比增2.8%，低于预期的3.7%，前值为3.7% [6] - 6月社零同比增4.8%，低于预期的5.6%，前值为6.4% [6] 经济结构特征 - 当前宏观形势呈现总量稳定、结构分化，需求稳定、投资放缓的特征 [3] - 支出法三驾马车中，固定资产投资和消费同比增速回落，但出口和工业增加值表现较强 [3] - 新经济动能部门表现显著强于旧经济部门 [3] - 需求端整体稳定，但固定资产投资同比增速回落较大，主要受高温天气、PPI下行和外部环境影响 [3] 经济供需关系 - 二季度经济数据表现出需求端稳定、投资端增速放缓的格局 [3] - 经济的供需关系有所改善，与5月至6月核心CPI同比稳定上涨的趋势一致 [3]

热点资讯 - 我国上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，上半年固定资产投资增长2.8%，房地产开发投资下降11.2%，6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额增长4.8%，国家统计局副局长指出政策“工具箱”丰富，会适时推出政策 [3] - 6月70城各线城市房价环比下降，同比降幅整体继续收窄，新房价格环比上涨城市有14个，上海、长沙环比涨0.4%领跑，二手房仅西宁环比上涨，国家统计局副局长表示房地产筑底需过程，要加大力度推动市场止跌回稳 [3] - 因马耳他和斯洛伐克反对，欧盟外长会未就第18轮对俄制裁方案达成一致，该轮制裁重点锁定俄罗斯能源收入 [3] - 我国调整禁止出口限制出口技术目录，删除3项，新增1项，修改1项，新增限制出口电池正极材料制备技术 [3] - 美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高，符合预期，核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均低于预期，交易员预测美联储9月开始降息，年底前累计降息近两次 [4] 重点关注 - 重点关注尿素、原油、PVC、热卷、豆油 [5] 夜盘表现 - 非金属建材板块涨幅2.88%，贵金属涨幅28.77%，油脂油料涨幅12.23%，有色涨幅2.80%，软商品涨幅18.96%，煤焦钢矿涨幅14.40%，能源涨幅3.27%，化工涨幅12.70%，谷物涨幅1.23%，农副产品涨幅2.77% [5] 大类资产表现 - 权益类中，上证指数日涨跌幅 -0.42%，月内涨跌幅1.76%，年内涨跌幅4.57%；上证50日涨跌幅 -0.38%，月内涨跌幅1.30%，年内涨跌幅2.33%等 [8] - 固收类中，10年期国债期货日涨跌幅0.18%，月内涨跌幅 -0.00%，年内涨跌幅 -0.03%；5年期国债期货日涨跌幅0.13%，月内涨跌幅 -0.13%，年内涨跌幅 -0.48%等 [8] - 商品类中，CRB商品指数日涨跌幅 -0.23%，月内涨跌幅1.82%，年内涨跌幅2.02%；WTI原油日涨跌幅 -0.39%，月内涨跌幅2.65%，年内涨跌幅 -7.23%等 [8] - 其他类中，美元指数日涨跌幅0.53%，月内涨跌幅1.92%，年内涨跌幅 -9.08%；CBOE波动率日涨跌幅0.00%，月内涨跌幅2.81%，年内涨跌幅 -0.86% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年中国GDP总额660536亿元同比增长5.3%，供给端强需求端弱，数据公布后股指先弱后回暖，短期内预计偏强震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - 央行昨日开展3425亿元7天期逆回购操作，当日690亿元逆回购及1000亿元MLF到期，单日全口径净投放1735亿元，7月15日将开展14000亿元买断式逆回购操作 [3] - 本周央行公开市场有4257亿元逆回购到期，近日流动性均衡中略有收敛，昨日银行间隔夜和七天质押式回购利率上行 [3] 利率市场 - DR001收盘价1.53较前值变动10.60bp，DR007收盘价1.57较前值变动3.36bp等多品种利率数据 [3] 股票市场 - 昨日收盘沪深300涨0.03%、上证50跌0.38%、中证500跌0.03%、中证1000跌0.3%，沪深两市成交额16121亿较昨日放量1533亿，行业板块多数收跌 [4] - IF、IH、IC、IM成交量分别增长55.3%、48.3%、51.7%、58.6%，持仓量分别增长1.5%、1.5%、1.7%、5.6% [4] 升贴水情况 - IF、IH、IC、IM不同合约有不同升贴水率 [6]

宏观经济数据 - 2025年上半年国内生产总值(GDP)达660536亿元，同比增长5.3% [2] - 规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中6月份增长6.8% [5] - 全国固定资产投资(不含农户)248654亿元，同比增长2.8% [8] - 社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，6月份增长4.8% [11][13] 价格指数 - 上半年居民消费价格(CPI)同比下降0.1%，6月份同比上涨0.1% [15] - 工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.8%，6月份下降3.6% [16] 金融数据 - 上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元 [19][22] - 人民币贷款增加12.92万亿元 [20][22] - 6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3% [21][23] 对外贸易 - 上半年货物贸易进出口总额21.79万亿元，同比增长2.9% [25]

宏观经济数据表现 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%，环比增长1.1% [1][2] - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，远超预期的5.5%，前值为5.8% [1][2] - 上半年服务业增加值同比增长5.5%，社会消费品零售总额同比增长5.0%，均较一季度有所加快 [2] 工业与消费表现 - 工业增加值提升表明企业生产效率提高，通常带来销售收入和利润增长 [2] - 基本生活类和升级类商品销售增势良好，粮油食品类、体育娱乐用品类、金银珠宝类零售额分别增长12.3%、22.2%、11.3% [2] - 消费品以旧换新政策显效，家用电器、文化办公用品、通讯器材、家具类零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [3] 出口贸易数据 - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%，其中出口13万亿元，增长7.2% [5] - 6月进出口规模3.85万亿元，增长5.2%，为历史月度第二高位，出口2.34万亿元，增长7.2% [6] - 高技术产品出口增长9.2%，高端机床、船舶和海洋工程装备出口增速超20%，仪器仪表出口增长14.7% [7] 金融数据 - 6月M1增速环比大幅回升2.3个百分点至4.6%，创近五年同期新高 [8] - 6月社融增加4.2万亿元，高于市场预期的3.7万亿元，同比多增9008亿元 [1][8] - 信贷需求回暖，社融口径人民币贷款（扣除票据融资）新增2.77万亿元，同比多增0.54万亿元 [9] 出口支撑因素 - 关税不确定性带动企业抢出口效应，7月第一周中国发往美国集装箱船日均66.7艘，高于去年同期 [7] - 出口市场多元化，对东盟和欧盟出口金额占比分别上升1.4和0.4个百分点，拉美和非洲占比共上升0.8个百分点 [7]