Demand for the industrial metal is expected to keep climbing while supplies are limited. ...

原油市场动态 - 2025年12月30日，原油期货在清淡交易中回吐早盘涨幅，小幅收低 [1] - 2月交割的布伦特原油合约价格基本持平于每桶61.92美元 [1] - 3月交割的布伦特原油合约价格下跌0.3%至每桶61.33美元 [1] - 西德克萨斯中质原油（WTI）结算价下跌0.2%至每桶57.95美元 [2] 市场驱动因素分析 - 当前油价上行的潜在催化剂是地缘政治风险 [2] - 沙特阿拉伯、俄罗斯、阿联酋、委内瑞拉、伊朗和尼日利亚等国近期的头条新闻可能威胁到市场供应 [2] - 地缘政治风险与国际能源署的预测相悖，IEA预测2026年供应将超过需求每日380万桶 [2]

能源价格总体展望 - 2026年能源价格将呈现分化格局 汽油价格预计下降 而电力和天然气价格预计上涨[1][8] 汽油与柴油价格 - 美国能源信息署预测 2026年汽油平均价格将降至每加仑3美元 较2024年下降10%[2] - 2026年柴油平均价格预计降至每加仑3.50美元 较2024年下降7%[2] - 价格下降主因是欧佩克国家原油产量增加且预计将持续 同时全球石油需求因经济不确定性和电动汽车普及而放缓 供增需降导致价格下行[3] 电力价格 - 过去五年电力价格上涨了36% 且预计明年将继续上涨[5] - 美国能源信息署估计 住宅零售电价可能在2026年上涨4.2% 部分地区涨幅更高[5] - 电价上涨主要由美国西中南地区（包括得克萨斯州）引领 因该地区数据中心和加密货币挖矿设施电力需求增加[6] 天然气价格 - 美国能源信息署预计 2026年天然气批发价格平均将比今年高出16%[6] - 价格上涨主因是美国国内产量保持平稳 同时为满足海外更高需求而增加出口[6] 行业需求驱动因素 - 汽油需求受抑制 部分原因是更多驾驶员转向电动汽车[3] - 电力需求激增 主要驱动力是支持人工智能和加密货币的数据中心建设[1][8] - 天然气需求受海外更高需求推动[6] 对消费者与经济的影响 - 能源成本在消费者预算中占比较大 对低收入家庭负担尤重 约四分之一的低收入家庭将超过15%的收入用于能源支出[4] - 电价上涨对全美通胀影响预计有限 但会对部分地区家庭预算产生显著影响 特别是在数据中心蓬勃发展的区域[7][8]

原油市场供需与价格动态 - 尽管油价较低，美国液体燃料供应量仍超预期增长，最新月度数据显示日供应量增加130万桶，其中约一半来自原油，另一半来自天然气液体[2] - 市场处于供应增长强劲的环境，除美国外，巴西、圭亚那以及沙特等核心OPEC国家也在增加产量，导致市场供应过剩和价格下行趋势[3] - 当油价触及区间低位时，地缘政治冲击会暂时推高油价，但市场最终会重新聚焦于基本面[3] 美国页岩油生产商经济性分析 - 当前油价水平对美国整体经济具有吸引力[4] - 对于高成本的美国页岩油生产商而言，价格已偏低，估算以WTI计价的油价需在50美元出头的低位才能实现15%的回报率[5] - 页岩油生产成本持续下降，技术不断改进[5] 金属与能源市场表现差异的驱动因素 - 美联储降息对金属价格的支撑作用显著大于对能源价格的支撑[6] - 能源更像即期资产，定价基于短期供需基本面，而金属更具前瞻性，期限更长，利率下降时其净现值上升幅度更大[7] - 金属，特别是黄金和铜的供应受到显著限制，建设新矿需要数年时间，且黄金年产量仅占现有总储量的1%[8][9] 特定金属的看涨驱动因素 - 黄金需求面临上行压力，部分源于各国央行的购买行为，结合美联储降息和供应受限，导致金属与能源走势分化[9] - 白银和铜有一个共同的看涨驱动因素，即潜在的美国关税可能导致金属在提价前从伦敦市场转移至美国，造成定价市场的库存偏低，从而对两者价格构成上行压力[10][11] 美国战略石油储备(SPR)相关问题 - 美国战略石油储备的补充速度非常缓慢[12] - 有观点认为，在美国已成为石油净出口国而非净进口国的环境下，战略石油储备的最优水平可能低于以往[12] - 从长期视角看，预计2025年和2026年的油价将低于其长期公允价值，因此在当前价格进行储备补充是良好的长期策略[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝供应端国内运行产能高位逼近天花板且进口窗口关闭，需求端建筑需求入淡季但新能源和汽车用铝提供韧性，行业利润高，低库存支撑价格，高铝价抑制下游采购，叠加宏观流动性收紧担忧，盘面高位震荡 [3] - 氧化铝运行产能处于历史高位，新增产能逐步投放，下游电解铝受高成本挤压有减产预期，需求增速放缓，库存累积价格下行跌破行业平均现金成本，国内反内卷情绪升温，底部或进入震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 铝市场情况 - 展示沪铝主力收盘价和持仓量、LME铝(3个月)收盘价与持仓情况、沪铝连续 - 连二季节性、LME铝3 - 15升贴水季节性、A00铝三地现货基差、铝现货三地价差等数据 [6][10][13] 氧化铝市场情况 - 展示氧化铝期货主力合约收盘价和持仓量、氧化铝月差、氧化铝现货价格、氧化铝主要地区价差、氧化铝四地基差、氧化铝交割无风险套利利润等数据 [15][18][19] 上游供给 - 中国铝土矿全国月度产量季节性、分省份月度产量、月度进口量季节性、港口库存季节性数据 [21][22] - 中国氧化铝月度产量季节性、主要产地月度产量、全国周度开工率、分省份周度开工率、月度进口量季节性、进口盈亏数据 [24][26][28][29] - 中国和全球电解铝月度产量季节性、中国电解铝周度产量季节性、月度净进口季节性、铝现货进口盈亏数据 [30][31][34][35] 下游需求 - 铝锭、铝棒周度出库量季节性，铝锭 + 铝棒周度出库量季节性数据 [37][39] - 铝棒、铝型材、铝杆、铝板、铝箔、原铝铝合金锭产量季节性数据 [40] - 铝板带、铝箔、铝型材、铝线缆、原生铝合金周度开工率季节性，建筑铝型材、工业铝型材、铝板带、铝箔、铝杆、原生铝合金月度开工率季节性数据 [44][46][48][50][51] - 未锻造的铝及铝材当月出口量季节性、中国铝材出口利润数据 [52][53] - 房屋开竣工面积和固定资产投资完成额累计同比、房屋竣工面积当月值季节性、汽车产量当月值季节性、新能源汽车产量当月值季节性、电网工程投资完成额当月值季节性、电源工程投资完成额太阳能当月值季节性、光伏新增装机量当月值季节性数据 [54][57][60][63] 库存情况 - 中国铝土矿月度库存季节性、分地区月度库存季节性数据 [65][67] - 氧化铝企业厂内库存季节性、厂内库存天数季节性、SHFE氧化铝仓单总量季节性数据 [68][69] - LME铝库存季节性、SHFE铝仓单数量季节性、中国电解铝社会库存季节性、库存天数季节性、铝棒现货库存季节性、铝锭 + 铝棒现货库存季节性数据 [69][70][71] 成本利润 - 国内铝土矿价格、进口铝土矿价格、32%离子膜液碱折百价、氧化铝成本、氧化铝现货价格、预焙阳极价格、动力煤价格、荷兰天然气TTF、欧洲部分国家电价、中国电解铝成本利润数据 [73][74][75]

原油市场现状与价格驱动因素 - 尽管地缘政治风险加剧 但原油价格仍处于低位 市场呈现“自我战争”状态 即地缘政治风险叙事与基本面供应过剩叙事之间的博弈 [1][2] - 2025年影响价格的核心矛盾已明确转向基本面 原油价格下跌超过20% 基本面因素占据主导地位 [5] - 当前市场状况与以往不同 过去价格下跌通常由需求侧驱动 而目前需求表现实际上超出预期 [6][7] 市场供需基本面分析 - 市场显著供应过剩 2025年需求预计每日增长100万桶 而非OPEC供应预计每日增长160万桶 形成了天然的超额供应缓冲 [3] - OPEC开始逐步取消减产 进一步加剧了市场的供应过剩局面 [4] - 需求侧表现强劲 2024年需求增长预计约为每日100万桶 2025年需求增长可能达到每日120万桶 [8] 价格支撑机制与生产商行为 - 若地缘政治风险消退且需求动摇 西德克萨斯中质原油价格可能测试每桶50美元甚至40美元区间 [8] - 当价格跌至低位时 市场机制将启动 美国生产商将做出供应响应 因为生产商不会在亏损状态下持续生产 市场将自然重置恢复平衡 [8] - 对于多数美国页岩油生产商而言 当油价降至每桶55美元时 部分产量开始变得不经济 当价格跌至50美元及以下时 不经济的速度会急剧加快 [10] 美国页岩油产业效率与韧性 - 在当前价格水平下 供应影响并不极端 可能仅导致每日5万至10万桶的产量开始退出市场 [11] - 美国生产商持续提高效率并降低盈亏平衡点 尽管钻井数量今年已显著下降 但产量并未相应减少 生产商通过钻探更长水平井段等方式提升效率 [11][12] - 由于效率提升 市场预期的生产响应临界点可能需要再下调几美元 在当前期货价格曲线下 预计生产商大幅削减产量可能发生在比现价再低5美元的水平 [13] 地缘政治与供应风险的实际影响 - 尽管存在伊朗、俄罗斯等国数百万桶的供应风险 但实际的地缘政治升级并未导致这些原油退出市场 受制裁的原油通过各种途径找到了买家 [2][3] - 地缘政治风险时而引发市场的空头回补性反弹 但最终被基本面供应过剩所抵消 [3][4] - 以委内瑞拉为例 即使存在潜在机会 当前油价水平不足以激励美国大型石油公司进入该地区增产 因为其他地方有更肥沃的油田且油价激励不足 [9]

原油市场现状与展望 - 原油价格跌至近五年低点，布伦特原油跌破每桶60美元，西德克萨斯中质原油跌至每桶50美元中段 [1] - 过去六个月，布伦特和WTI价格分别下跌23%和25%，主要原因是供应过剩 [2] - 摩根大通预测，2025年布伦特油价将跌至每桶58美元，WTI跌至54美元，并预计到2027年价格将进一步下跌约1美元，高盛的预测也类似 [4] - 若无市场稳定措施，到2027年布伦特油价可能跌至每桶30美元区间，重现2020年疫情初期的低点 [13] 人工智能对电力需求的影响 - 2023年美国数据中心消耗约176太瓦时电力，占全美总用电量的4.4%，预计到本年代末，随着AI工作负载增加，该消耗量可能翻倍甚至增至三倍 [5] - 美国电力主要来自天然气、可再生能源、核能和煤炭，石油在电网发电中作用甚微，因此数据中心电力需求与原油消费无直接关联 [6] - 美国能源信息署预测，即使原油市场供应过剩，电力需求仍将因数据中心等因素创下历史新高 [7] - 过去五年，电价上涨速度已明显超过整体通胀率，且预计这一差距短期内不会缩小 [15] 人工智能电力需求的投资框架 - 投资框架分为三层：1) 拥有出售电力的公用事业公司及独立发电商，例如Constellation Energy和Vistra [8]；2) 投资核能与铀，例如Cameco、Global X Uranium ETF、Oklo、NuScale、Centrus Energy和BWX Technologies [9]；3) 投资能源存储/备用电源，例如Bloom Energy、Fluence和Eos Energy [10] - 大型科技公司正全力投入核能，但传统核电站建设周期超过10年，市场需要能在两到三年内部署并解决核废料问题的解决方案 [11] 科技公司财务风险与会计操作 - 主要风险来自债务及类债务负债，部分科技公司正通过会计手段隐藏长期负债 [21] - 过去两年，包括亚马逊、Alphabet和微软在内的多家大型科技公司悄然延长了其数据中心设备的折旧年限，从3-4年延长至6年，从而在现金支出不变的情况下提升了当期账面利润 [22] - Meta将其270亿美元的Hyperion数据中心项目置于特殊目的实体中，大部分项目“出售”给外部投资者Blue Owl Capital并回租长达20年，这在会计上被归类为表外经营租赁，实质上是一种贷款 [22] - 甲骨文近期披露了近100亿美元的表外租赁承诺，几乎是去年数字的三倍，且缺乏相关义务细节 [23] - 生成式AI尚未产生有意义的现金流，例如OpenAI预计到2029年将消耗超过1000亿美元现金，随着扩张加速，更多资金可能来自债务或易被忽视的类债务结构 [24]

市场技术分析观点 - 从技术分析角度看 WTI 原油可能处于超卖状态 月度随机指标远低于20% 可能存在买入机会 [3] - 现货月合约在2022年6月达到123.68美元的高点后 完成了看跌的2个月反转形态 使市场进入了一个主要（长期）下跌趋势 并在3.5年后仍处于该趋势中 [1] - 截至撰写时（2025年12月） 现货月合约（CLF26）已跌破55美元 为2021年2月以来首次 [3] 市场基本面与供需状况 - 基于供需经济法则 现货价格处于近5年低点的事实表明 供应超过需求的程度比同期任何时期都大 [3] - 全球石油供应过剩的观点与专家言论相符 因为世界其他地区推进绿色技术和电动汽车 而当前美国政府则采取措施确保美国汽车消耗尽可能多的汽油 [3] - WTI原油的远期曲线多年来一直处于现货溢价（倒挂）状态 仅在2025年底从2026年5月合约开始显示出期货溢价（正价差） [4] - 历史上 远期曲线处于现货溢价的市场被认为供需形势紧张 倒挂程度越强表明供应相对于需求越紧张 [4] 投资者行为与市场头寸 - 根据CFTC交易者持仓报告（传统，仅期货）数据 净多头期货头寸在2018年2月初达到739,097份合约的峰值 在俄罗斯入侵乌克兰初期变化不大 图表显示投资交易者继续卖出 [3] - 这种卖出活动并未减弱 净多头头寸在2025年10月底被削减至仅39,800份合约 [3] - 有讨论称投资资金正从股市轮动到其他市场板块 但商品综合指数作为一个投资领域而非赌场 其下一个吸引资金浪潮的板块尚不确定 [2] - 投资者的决策往往取决于长期基本面 对于某些板块（特别是谷物和软商品）这通常意味着长期天气模式 对于其他板块（如能源和牲畜）则与实物供应趋势有关 [2] 宏观环境与市场结构影响 - 过去一年出现了3次降息 预计美国总统将在2026年随意降息 但这不一定会基于美元崩溃而引发商品市场强劲反弹 [2] - 算法驱动交易增加其对期货市场的控制 导致越来越多例子表明期货价差和远期曲线可能正在失去反映真实供需的能力 [5] - 如果失去了远期曲线和价差 则只剩下现货价格 而众所周知 现货价格可能随时因某个人的一个行动或社交媒体帖子而被扭曲和/或操纵 [5] 总体市场结论与机会评估 - 尽管根据纽瑟姆市场规则第六条（基本面最终胜出） 若将WTI原油的真实基本面情况视为看涨 则可能得出结论认为该市场确实是良好的长期买入标的 并可能是来年更具爆发性的机会之一 [4] - 但分析并未完全认同此观点 由于资金在过去数年并未根据基本面进行布局且获得了回报 加之现在基本面图景看涨程度减弱（远期曲线在2026年5月后显示期货溢价） 长期投资者买入的动机减少 [5] - 总体而言 分析不认为WTI原油是下一个大的投资机会 情况当然可能改变 但这在近四年内尚未发生 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年美国经济有望温和回升，国内经济将稳步增长，海内外宽松政策共振或推动大宗商品需求改善 [4] - 全球锌精矿2026年新增量约50万金属吨，原料供需转向紧平衡，海外精炼锌供应恢复有限，国内产量增速放缓至5% [4] - 需求端“增幅放缓、板块分化”，基建投资增速修复，耐用品消费政策拉动力衰减，地产拖累减弱，新能源领域有分化，初端产品出口提供增量 [4] - 全球锌矿冶处扩张周期，供需过剩局面小幅扩大，锌价承压，但宏观驱动积极，2026年锌价在21000 - 24500元/吨区间宽幅震荡，有阶段性单边和结构性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、锌市场行情回顾 - 2025年锌市场整体偏弱、内外结构矛盾凸显，价格震荡走低，资金关注度降温 [9] - 年初特朗普相关预期和政策、美国经济及国内春节因素压制锌价，4月初关税政策使沪锌至年内低点，后止跌企稳 [9] - 下半年市场“政策预期反复+基本面胶着”，LME低库存提振锌价，但国内供应压力大，沪锌盘整，伦锌先抑后扬 [10] 二、宏观面 2.1美国 - 2025年经济软着陆，消费和AI投资增长，但传统行业承压，GDP增速2%，美联储9月起降息 [13] - 2026年经济延续温和回升，通胀或回落，就业市场受移民政策制约，财政和货币政策预期宽松，美元偏震荡 [14] 2.2欧元区 - 2025年前三季度经济微弱复苏，GDP增长1.2%，通胀降至2.1%，欧央行7月起保持关键利率不变 [15] - 2026年GDP增速1.1%，内部复杂分化，通胀稳定在2%附近，货币政策有望保持定力，财政政策或结构性扩张 [16] 2.3中国 - 2025年经济增速“前高后低”，全年增长5%左右，出口强劲，内生动能弱，通胀低位 [17] - 2026年经济有望稳健增长，GDP增速目标5%左右，季度增速“前低后高”，出口、消费、通胀等有改善，财政政策积极，货币政策适度宽松 [18] 三、锌基本面分析 3.1锌矿供应情况 3.1.1 2025年全球锌精矿新增产能70万吨，2026年将收窄至50万吨 - 2025年全球锌精矿新增产能多，增量70万金属吨，海外60万，国内10万，2026年新增量收窄至50万，海外20万，国内30万 [29][30] - 全球锌精矿产量释放增速放缓，供需格局从宽松转向紧平衡，若海外新增矿山建设不顺利或有客观扰动，将有小幅缺口 [30] 3.1.2 内外加工费先扬后抑，锌矿进口同比大增 - 2025年内外加工费先回升后下行，12月国产加工费回落至年初水平，进口加工费11月后回落，预计2026Q1加工费企稳回暖 [36] - 2025年长协加工费预计环比回升至100 - 150干吨，仍处历史偏低水平 [38] - 2025年1 - 10月锌精矿累计进口量434.88万吨，同比增36.75%，预计全年超500万吨，2026年进口需求保持高位 [38] 3.2精炼锌供应情况 3.2.1 2025年海外减国内增，预计2026年海外精炼锌小幅增加 - 2025年1 - 9月全球精炼锌产量同比增0.48%，海外减5.48%，中国增7.03%，全年预计增4.12% [44] - 2025年海外炼厂扰动多，部分炼厂停产或减产，2026年复产概率增加，但复产及提产空间有限，预计增量5 - 10万吨 [48] 3.2.2 预计2026年精炼锌产量增速放缓，精炼锌进出口量相抵 - 2025年国内炼厂生产稳定，新增产能投放顺畅，产量大增，预计全年685.24万吨，同比增10.7% [53] - 2026年国内冶炼产能扩张，预计产量增加35万吨至720万吨，增速放缓至5.1%，新疆昆仑锌业项目是重要变量 [54] - 2025年1 - 10月精炼锌净进口量25.3万吨，预计全年出口6万吨，净进口25 - 26万吨，2026年进出口量或相抵，可能有少量净出口 [55][57] 3.3精炼锌需求情况 3.3.1 欧美消费增幅放缓，印度消费表现亮眼 - 2025年1 - 9月全球精炼锌消费量同比增2.22%，全年预计增3.9%，印度需求增长，2026年有望突破135万吨 [67] - 美国锌消费温和复苏，2026年增长动力有望延续，欧洲传统消费板块增速下滑，但再生能源设备防腐需求是增量，2026年消费或改善 [68] 3.3.2 初端企业开工表现偏弱，但初端制品出口表现强劲 - 2025年国内表观消费与实际消费背离，初端企业开工疲软，镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率分别在6成、55%、60%以下 [71] - 2025年1 - 10月镀锌板、压铸锌合金、氧化锌出口同比正增长，预计镀锌板全年出口1400万吨，带动4万吨耗锌增量，2026年出口继续受益但需关注贸易壁垒 [73] 3.3.3 传统消费表现疲软，新兴消费表现分化 - 2025年基建投资增速回落，2026年预计增速4 - 5%，国家多项政策为基建投资加码 [77][78] - 2025年地产投资、新开工等跌幅扩大，2026年政策有望放松，竣工面积或触底，2027年投资增速有望改善 [80][81] - 2025年汽车产销表现超预期，2026年销量有望达3500万辆，增速放缓至2.5 - 3% [82][83] - 2025年家电行业分化，2026年“以旧换新”政策或延续，内销前低后高，外销压力仍存但下滑节奏或放缓 [85] - 2025年光伏新增装机量有望达280GW，2026年或负增长至230GW，风电2025年爆发增长，2026年有望新增130GW [86][87] 3.4全球显性库存偏低 - 2025年LME高位去库，国内旺季累库，9月锌锭出口后LME库存回升，国内淡季去库 [105] - 2026年海外炼厂复产，LME库存回升空间有限，国内新增炼厂爬产顺利则高库存压力难缓解 [106] 四、总结与后市展望 - 2026年宏观面海内外宽松政策共振，有望推动大宗商品需求改善 [107] - 供应端全球锌精矿新增量收窄，原料供需紧平衡，海外精炼锌供应恢复有限，国内产量增速放缓 [107] - 需求端“增幅放缓、板块分化”，基建投资增速修复，耐用品消费政策拉动力衰减，地产拖累减弱，新能源有分化，初端产品出口提供增量 [107] - 全球锌矿冶扩张，供需过剩局面小幅扩大，锌价承压，但宏观驱动积极，2026年锌价在21000 - 24500元/吨区间宽幅震荡，有阶段性单边和结构性机会 [108]

股价表现与近期走势 - 公司股价在周一下跌，并在短短两个月内跌幅超过40% [1] - 图表显示，9月下旬卖方开始主导市场，买盘需求不足以吸收全部卖单供应 [1] - 抛售在11月下旬结束或暂停，股价在触及支撑位后停止下跌 [3] 关键技术位分析 - 图表显示公司股价在191美元附近存在支撑位 [4] - 该支撑位源于其在1月份曾是阻力位，市场常见动态为前期阻力位可转化为支撑位 [4] - 许多在191美元附近卖出并在6月突破后后悔的卖家，在此价位挂出买单，形成大量买盘兴趣从而构成支撑 [4] 潜在反弹前景 - 交易员正关注公司股价可能出现的反弹，当缺乏耐心的买家开始相互出价时，股价可能从支撑位走高 [5] - 买家因不愿错过交易而愿意支付更高价格，这可能推动股票进入上升趋势 [5]