市场表现与资金流向 - 3月17日，A股三大指数集体收绿，重点布局国产AI产业链的科创人工智能ETF（589520）场内价格收跌2.57% [1][8] - 尽管价格下跌，该ETF呈现“越跌越买”态势，近5个交易日累计吸金3660万元，反映资金看好国产AI赛道后市表现 [1][8] - ETF成份股中，安路科技领涨超2%，石头科技、复旦微电逆市收红，其余27股下跌，星环科技-U尾盘20CM跌停，凌云光、思看科技、亚信安全跌超5%，跌幅居前 [1][8] 政策与产业宏观环境 - “人工智能”连续三年被写入《政府工作报告》，在今年的报告中更是7次提及，成为最高频词汇之一 [3][10] - 2025年，我国AI核心产业规模预计超过1.2万亿元，到“十五五”末，人工智能相关产业规模预计将增长到10万亿元以上 [3][10] - 英伟达CEO黄仁勋在GTC大会上表示，其新一代Blackwell架构与下一代Rubin产品，到2027年底将创造至少1万亿美元收入，此预测为去年自身预测的两倍，凸显AI基础设施投资浪潮快速扩张 [3][10] 行业趋势与机构观点 - 国联民生证券提出Token需求“通胀”概念，指出阿里云、火山引擎等平台的API调用量快速提升 [3][10] - 在供需双侧强逻辑挤压背景下，国金证券预判将推动2026年算力产业链进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向数据中心、云服务及配套电力设备全面外溢 [3][10] - 东兴证券认为，AI产业当前处于政策、技术、需求三维共振阶段，国产芯片及云计算龙头业绩逐步验证、大厂资本开支持续投入推高行业发展确定性，行业景气度仍有上行空间 [3][10] 相关金融产品概况 - 科创人工智能ETF华宝（589520）及其联接基金（联接A：024560，联接C：024561）重点布局国产AI产业链 [3][10] - ETF成份股囊括国产GPU龙头（如寒武纪）、国产ASIC龙头（如芯原股份）、AI应用龙头（如金山办公），半导体行业权重占比近一半，软件行业权重占比超三成 [3][10] - 该ETF是融资融券标的，被描述为一键布局国产算力的高效工具 [3][10]

公司股价与市值表现 - 智谱于2026年2月20日（港股马年首个交易日）收涨42.72%，报725港元/股，单日市值增长超过967亿港元，总市值突破3232亿港元 [2][3] - 自2026年2月以来，智谱股价累计涨幅超过220%，自1月8日上市以来累计涨幅达523% [2][3] - MiniMax于2月20日收涨14.52%，报970港元/股，市值达3042亿港元，2月累计涨幅超105%，自1月9日上市以来累计涨幅达487.88% [2][3] - 两家公司市值已超越快手的2894亿港元和携程的2867亿港元，逼近泡泡玛特的3279亿港元与百度的3548亿港元 [2][6] 财务与估值状况 - 智谱在2022年至2025年上半年期间累计亏损总额高达62.38亿元人民币 [7][13] - MiniMax在2025年前九个月营收同比增长174.76%至5344万美元，但净亏损达5.12亿美元（约合36.05亿元人民币） [7][13] - 两家公司的市销率（PS）超过700倍，远高于OpenAI的65倍（按8500亿美元估值及2025年130亿美元收入计算） [3][7] - 智谱最新估值约413亿美元（3232亿港元），MiniMax最新估值约389亿美元（3042亿港元） [16] 产品与技术突破 - 智谱于2026年2月12日开源发布新一代旗舰模型GLM-5，标志大模型编程进入“智能体工程时代” [8] - GLM-5在编程开发场景中平均性能较上一代提升超20%，真实编程体验逼近Claude Opus 4.5水平，并在多项Agent评测中取得开源领域最优表现 [8] - MiniMax于同日发布面向Agent场景原生设计的生产级模型M2.5，支持全栈编程开发 [8] - M2.5在SWE-Bench Verified测试中达到80.2%，在Multi-SWE-Bench测试中达51.3%，在BrowseComp测试中达76.3%，相较上一代M2.1在SWE-Bench Verified中完成任务速度提升37% [9] - 在编程任务上，MiniMax能以接近头部闭源模型5%的成本实现近似效果 [9] 市场热度与成本优势 - 根据OpenRouter数据，MiniMax M2.5是当周调用量最大的模型，调用量达3.07T tokens，环比增长524% [12] - GLM-5调用量达1.03T tokens，环比增长462% [12] - 在输入成本上，MiniMax M2.5与GLM-5价格均为0.3美元/百万Token，而Claude Opus 4.6为5美元/百万Token，是前两者的约16.7倍 [10] - 在输出成本上，MiniMax M2.5为1.1美元/百万Token，GLM-5为2.55美元/百万Token，Claude Opus 4.6为25美元/百万Token，分别是MiniMax M2.5的约22.7倍和GLM-5的约9.8倍 [10] 行业趋势与商业模式 - 大模型时代的Token正从“流量”转变为执行生产任务必不可少的“燃料”，其消耗在越来越多场景里是刚需 [16] - Agent的兴起放大了Token消耗，一个复杂任务可能需要调用模型数十甚至数百次，市场预期未来一个用户背后可能同时运行多个Agent，单个Agent一天的Token消耗量可能达千万级别 [17] - 智谱在发布GLM-5后，因供不应求而上调GLM Coding Plan套餐价格，其中国区涨价30%，海外版涨价超100%，成为国内首家对大模型商业化服务提价的AI原生企业，新套餐上线即售罄 [8] - 当AI从“问答”变为实际“干活”（如重构代码、生成文档），其Token消耗量会急剧增加 [17] 竞争格局与市场定位 - 行业内在2026年1-2月密集发布新模型，包括月之暗面的Kimi K2.5、OpenAI的GPT-5.3-Codex、Anthropic的Claude Opus 4.6、谷歌的Gemini 3.1 Pro、字节跳动的Seedance 2.0和豆包大模型2.0系列、阿里的Qwen3.5-Plus等 [5][6] - 智谱的编程模型面临来自Claude、Gemini、GPT等全球顶尖产品的激烈竞争 [18] - MiniMax超过70%的收入来自海外，其主要产品Talkie在海外的用户粘性和付费转化率尚未得到长期验证 [18] - 作为港股市场为数不多的纯大模型标的，智谱和MiniMax承接了大量寻求AI投资出口的资金，其港股标的稀缺性放大了估值溢价 [18]

文章核心观点 - 2026年春节期间，中国互联网大厂及AI公司密集发布多模态大模型新品，推动行业竞争格局重塑，并导致AI推理的Token需求出现结构性“通胀”，进而引发产业链（如云服务、模型服务）开启涨价周期，标志着行业定价逻辑从传统流量指标转向以Token消耗为核心 [4][6][10][11] AI行业春节新品密集发布 - 2026年马年春节，互联网大厂在红包营销后，迎来国产AI新品的密集发布“春节档” [4] - 字节跳动在2月14日发布豆包大模型2.0系列，此前已发布Seedance 2.0视频模型和Seedream 5.0 Lite图像模型 [4] - 智谱于2月11日发布GLM-5模型，MiniMax于2月12日上线并开源文本模型M2.5，DeepSeek进行了版本更新，阶跃星辰发布Step 3.5 Flash，阿里发布Qwen3-Coder-Next并有望发布Qwen 3.5 [4] - 此轮发布覆盖文本、图像、视频多模态，旨在卡位并尝试重塑行业格局 [4] Token需求出现结构性“通胀” - 多模态大模型（尤其是视频模型）的算力消耗规模快速膨胀，例如字节Seedance 2.0生成一条10秒、1080p视频大致消耗35万token [6] - 行业数据显示Token消耗量呈指数级增长：火山引擎大模型日均Token调用量从2024年底的2万亿增长至2025年底的63万亿 [7] - 阿里云外部客户2025年日均Token调用接近5万亿，2026年目标至少15-20万亿，其内部业务日均调用计划从16-17万亿提升至100万亿 [7] - 中国整体日均Token消耗从2024年初的1000亿，增长至2025年中突破30万亿，到2026年2月主流大模型合计日均消耗已达180万亿级别 [7] - 摩根大通预测，中国的AI推理Token消耗量将从2025年的约10千万亿增长至2030年的约3900千万亿，五年增长约370倍 [9] - 这种“通胀”指单位时间内、单位用户的Token消耗结构性上升，而非Token本身变贵 [6] 主要厂商Token调用量对比 - 根据数据，截至2026年2月，主要厂商/模型的日均Token调用量（万亿）为：豆包（火山引擎）63、通义千问（阿里）32、元宝（腾讯）28、DeepSeek系列22、智谱清言15、金山系8、小米MIMO 2、其他（如文心等）合计10 [8] - 豆包（火山引擎）的调用量为中国第一、全球第三，其视频模型Seedance是关键消耗场景之一 [8] - 通义千问受阿里生态、电商广告和活动拉动明显，元宝依托微信生态与广告场景快速放量，DeepSeek由开源与企业服务驱动，智谱清言为ToB与ToC双轮驱动 [8] 产业链开启涨价周期 - 2026年以来，全球云计算市场进入密集涨价周期，亚马逊云、谷歌云相继提价，国内厂商优刻得迅速跟进 [10] - 智谱打响年内大模型涨价“第一枪”，于2月12日宣布对GLM Coding Plan套餐进行结构性调整，整体价格涨幅30%起，并取消首购优惠，该套餐上线即售罄 [10] - 涨价背景是用户规模与调用量快速提升导致算力阶段性紧张，此前智谱已对Coding Plan采取“限量发售”，形成了“需求短期大增→资源刚性约束→涨价”的典型供需链条 [10] 行业定价逻辑与商业模式转变 - 智谱的涨价信号意味着大模型时代的“计量单位”从传统流量（如DAU/使用时长）转向Token（推理消耗） [11] - Token消耗在许多应用场景中成为刚需，其需求“通胀”不仅利好云端算力提供商，也让模型厂商获得了议价权 [11] - 产业定价逻辑发生改变，当推理消耗变成生产资料，模型厂商有机会通过分层定价与订阅化产品，将“算力稀缺”转化为毛利与现金流 [11] 券商建议的投资方向 - 第一，关注云厂商与算力基础设施：AI拉动的IT支出与基础设施投入仍处上行周期，云端将受益于GPU算力、存储与网络I/O等“伴随型消耗”的持续增长 [12] - 第二，关注大模型厂商：若其能在编程、Agent、企业流程等高投资回报率场景中维持订阅留存与企业席位扩张，将Token用量稳定转化为“省人省时省返工”的交付价值，则具备穿越开源与价格战的能力 [12] - 第三，关注安全治理与运行时的防护工具：随着企业将AI嵌入工作流，数据泄露、代理越权等风险将推动“AI安全平台/治理平台”成为刚需 [13]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**: 云服务行业[1] * **公司**: 网宿科技[1] 核心观点和论据 * 云服务被视为继“Token需求”之后的下一个需求增长方向[1] * 会议核心主线是“云涨价”[1] * 网宿科技被定位为云涨价的“港湾”[1] 其他重要内容 * 会议及报告由国联证券民生计算机团队（部分联合通信团队）组织发布[1] * 系列报告和电话会议集中在2024年1月24日至1月27日期间[1] * 风险提示包括行业竞争加剧风险、供应链风险和技术迭代风险[1]