中国大模型调用量跃升与产业重心转移 - 2026年2月第二周，中国大模型在OpenRouter平台的单周调用量达到5.16万亿Token，三周内增长127%，历史上首次超越美国模型的2.94万亿Token [2] - 尽管平台用户中美国占47.17%，中国仅占6.01%，但该数据表明海外开发者对中国模型的使用意愿快速上升，标志着人工智能产业重心正从比拼训练成本转向高频、常态化的应用推理阶段 [2][3] - 当周全球大模型调用量排名前五中，中国模型（MiniMax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、智谱GLM-5与深度求索DeepSeek V3.2）占据四席 [2] 五万亿Token流向与应用模式变革 - Token消耗激增源于AI应用模式从“问答式”向“智能体（Agent）”模式切换，后者需在后台持续执行多步骤任务并携带完整对话历史，导致单次会话Token吞吐量呈几何级数增长 [6] - 根据《2025 AI使用报告》，OpenRouter平台处理的编程任务Token占比从2025年初的11%增至50%以上，成为最大单一使用品类 [6] - 多模态应用落地进一步推高消耗，例如Seedance 2.0视频模型生成一条10秒、1080p视频约消耗35万Token，是传统文本问答的数百倍 [7] - 数万亿Token调用主要由高频、规模化、可持续付费的商业应用支撑，买单领域集中在互联网、金融、跨境电商与娱乐行业 [8] 国产大模型承接需求的技术与成本优势 - 国产模型如MiniMax M2.5、Kimi K2.5普遍采用混合专家（MoE）架构，相比传统稠密模型，推理时显存占用降低约60%，吞吐量显著提升 [9] - MoE架构通过按需激活部分参数，在保持巨量参数的同时大幅降低单次推理所需有效算力 [10] - 中国模型具备显著成本优势：输入价格约为0.3美元/百万Token，而部分海外同类产品价格在5美元左右；中国西部算力节点电力成本约每度0.2元至0.3元，欧美地区则在1元至1.5元之间 [10] - 成本优势与需求爆发推动国产大模型厂商告别价格战，开始获得实打实业务收入，例如智谱AI宣布上调API调用价格，部分涨幅达30%至100%；月之暗面Kimi K2.5发布不到一个月，海外收入便超过国内收入 [12] 算力采购标准转向与国产芯片机遇 - 算力市场核心指标从抢夺计算卡转向核算单位产出成本，企业开始计算每投入一元钱能换取多少吞吐量，每消耗一瓦电能处理多少Token [14] - 行业进入推理阶段后，需求更聚焦能耗、稳定性和供应安全，这为国产AI芯片提供了切入窗口 [14] - 2026年推理型AI服务器在整体出货结构中的比重有望提升至44%，较2025年上升3个百分点 [15] - 推理型服务器对高端封装和高带宽内存的严苛要求有所下调，有利于中国本土企业在HBM受限情况下发展中等规模算力的推理芯片 [16] 国产算力基础设施升级与商业落地 - 企业智算中心预算投入结构改变，从集中于高端训练GPU集群转向更多采用推理优化型GPU、国产AI芯片或异构算力组合，软件平台、算力调度等占比提升 [17] - 行业进入系统级工程交付阶段，万卡集群的网络通信和散热能力比单卡“跑分”更具决定性 [17] - 国家超算互联网郑州核心节点部署了3套中科曙光提供的scaleX万卡超集群，最大可提供超3万张国产加速卡算力，是全国首个实际运营的3万卡国产AI算力池，验证了国产算力基础设施的工程化能力 [18] - 该算力系统已完成千款应用适配，超70%的国产新能源汽车在该平台进行流体和碰撞仿真实验 [19] 国产AI芯片厂商业绩与市场渗透 - 下游应用爆发倒逼上游基建升级，转化为国产芯片厂商业务收入，例如在中国移动总价值超50亿元的AI服务器集采中，华为昇腾系厂商斩获34亿元份额 [20] - 国产算力厂商业绩实现爆发性增长：寒武纪2025年营收增长453.21%至64.97亿元，实现上市以来首次年度盈利；摩尔线程、沐曦股份、海光信息2025年度业绩亦大幅提升 [20] - 根据伯恩斯坦报告，中国本土AI芯片品牌市场渗透率已从2024年的约29%提升至2025年的42%，国产算力正完成从边缘备选向市场首选的跨越 [21]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：人工智能（AI）基础设施、数据中心液冷与制冷产业链、国产算力[1] * **公司**：字节跳动、飞荣达、高澜股份[1][2] 核心观点和论据 * **核心观点一：国产算力需求提升，带动AI基础设施（特别是液冷）需求** * **论据**：字节跳动AI模型（Seedance 2.0、豆包大模型2.0系列）应用爆发，且自研芯片团队规模庞大（总人数逾千人，AI芯片方向研发人员超过500人），表明国产算力需求强劲，将驱动AI基础设施建设[1] * **核心观点二：国内液冷产业链公司受益于国内外数据中心需求** * **论据**：除海外云服务提供商（CSP）需求外，国内头部大厂（如字节跳动）的需求同样重要[1] * **飞荣达**：被定位为液冷领先企业，已全面布局海内外头部大厂，2025年已实现服务器液冷批量供货，并同步布局交换机散热，计划在2026年向整体液冷解决方案供应商转型，以提升价值量与产业地位[1] * **高澜股份**：作为特高压纯水冷却设备龙头，其数据中心液冷业务已绑定国内头部客户（包括字节跳动、H等），并通过设立海外子公司寻求出海放量机会[2] 其他重要内容 * **字节跳动具体动态**：于2月12日发布新一代AI视频生成模型Seedance 2.0；于2月14日发布豆包大模型2.0系列（含Pro、Lite、Mini三款通用模型及一款编程专用Code模型）[1] * **字节跳动芯片研发细节**：芯片研发团队总人数逾千人，其中AI芯片方向研发人员超过500人，CPU团队约200人，VPU（视频处理单元）与DPU（数据处理单元）团队亦在同步扩容[1]

市场表现 - 截至2026年2月24日，中证人工智能主题指数强势上涨1.29% [1] - 指数成分股润泽科技上涨20.00%，北京君正上涨3.52%，协创数据上涨2.88%，光迅科技、澜起科技等个股跟涨 [1] - AI人工智能ETF上涨1.10%，最新价报2.3元 [1] 行业动态与催化剂 - 春节期间海内外AI大模型迎来密集迭代潮，包括字节跳动发布Seedance 2.0与豆包大模型2.0系列、阿里上线Qwen3.5、谷歌推出Gemini 3.1 Pro、Anthropic发布Claude Sonnet 4.6、Xai推出Grok 4.2 [1] - 机器人扎堆上“春晚”，提振板块情绪 [1] - 国盛证券指出，本轮更新主线已从“参数竞赛”全面转向聚焦执行智能与工程效率的“生产力竞赛”，模型正加速成长为可解决真实世界复杂任务的生产力工具 [1] 指数与产品构成 - 中证人工智能主题指数选取50只业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本 [1] - AI人工智能ETF紧密跟踪中证人工智能主题指数 [1] - 截至2026年1月30日，中证人工智能主题指数前十大权重股分别为中际旭创、新易盛、寒武纪、澜起科技、科大讯飞、中科曙光、海康威视、豪威集团、芯原股份、金山办公 [2] - 前十大权重股合计占比57.27% [2] - AI人工智能ETF的场外联接基金包括平安中证人工智能主题ETF发起式联接A、C、E类份额 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年春节成为国内C端AI应用向全民普及的关键拐点，行业竞争重心从技术参数转向场景落地与商业闭环 [13][15] - AI应用正从问答工具向可执行任务的智能体（Agent）进化，场景适配与生态协同能力成为核心竞争力 [4][15] - 国产大模型在算力和数据受限的情况下，凭借技术进步与场景落地，已跻身全球第一梯队，后续增长想象空间较大 [6][33] 互联网行业：AI商业化与生态竞争 - **行业拐点与竞争格局**：2026年春节是C端AI全民普及拐点，用户日均使用时长大幅提升，下沉市场与银发用户成为核心增量，行业形成“一超两强”格局（字节跳动领跑，阿里、腾讯依托各自生态卡位）[13][15] - **字节跳动表现**：豆包大模型2.0系列实现代际提升，其自研视频生成模型Seedance2.0达到行业领先水平，作为央视春晚独家AI云合作伙伴，支撑了除夕当日豆包19亿次互动，峰值一分钟推理吞吐量达633亿tokens，2025年底豆包DAU突破1亿，成为国内最大AI应用 [16][17] - **阿里巴巴进展**：发布新一代Qwen3.5-Plus旗舰开源模型，实现从纯文本到原生多模态的跃迁，在推理、编程、Agent等基准评估中表现优异，部署显存占用降低60%，最大吞吐量提升19倍，API调用价格低至每百万token 0.8元，千问请客春节活动期间超1.3亿用户体验AI购物服务，近一半订单来自县城 [18][20] - **市场表现**：本周（2026年2月16日-20日）恒生互联网科技业指数下跌2.8%，跑输大盘，但拼多多股价逆势上涨4.6% [13][14] AI行业：巨头进展与国产突破 - **OpenAI动态**：正敲定一轮约1000亿美元融资，估值或将达到8500亿美元，2025年营收达131亿美元，高于100亿美元目标，预计2030年总收入将超2800亿美元，同时显著下调长期资本支出指引，到2030年累计算力投入约为6000亿美元，较此前1.4万亿美元的构想大幅下调，2025年支出从预期的90亿美元降至80亿美元 [5][24][25] - **Google进展**：发布Gemini 3.1 Pro，在衡量抽象推理能力的ARC-AGI-2测试中得分从前代的31.1%大幅提升至77.1%，显著超越竞品GPT-5.2与Claude Opus 4.6，模型延续100万token输入窗口与64k token输出窗口，能生成复杂的SVG动画与3D仿真，定价为输入2美元/百万token，输出12美元/百万token [5][26][29][32] - **国产AI崛起**：智谱与MiniMax在2月发布新版大模型后，股价分别逆势大涨42.7%和14.5%，在OpenRouter本周大模型排名中，国产模型包揽前三（MiniMax M2.5、Kimi K2.5、GLM），智谱GLM 5和MiniMax M2.5水平接近Claude Opus 4.5，智谱于2月12日对GLM Coding Plan套餐提价30%起，海外版提价30%-60%，API调用价格翻倍，标志着行业从价格战转向追求工作流完成度与可持续商业模式 [6][33][34][35] - **Agent趋势**：Agent可实现全天候工作，其带来的tokens消耗量级有望大幅提升，tokens或成为像电力、带宽一样的基础设施级消耗品，这抬升了大模型标的的想象空间与估值 [36] 智能驾驶与汽车行业 - **特斯拉动态**：全球首款原生无人驾驶量产车型Cybercab于2026年2月17日下线，无方向盘和脚踏板，目标年产能达200万辆，最终目标售价低于3万美元，硬件成本较采用激光雷达的同类产品降低60%以上，目标单英里运营成本0.2美元，为传统网约车成本的三分之一，同时，Cybertruck车型Cyberbeast价格从114,990美元下调至99,990美元，降价1.5万美元，2025年Cybertruck销量为22,037辆，同比下滑48.1% [21][22][23] - **行业拐点**：国内L3级自动驾驶获准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点，随着技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi有望加速落地 [7][43] 市场周度数据 - 本周（2026年2月16日-20日）因春节假期港股仅2个交易日，恒生指数下跌0.58%，恒生科技指数下跌2.78%，恒生航运、创新药等板块涨幅居前 [37][39][40] 投资建议 - **互联网**：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股 [4][43] - **计算机**：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的包括金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式及AI大模型标的MiniMax、智谱 [7][43] - **汽车&自动驾驶**：高阶智驾商业化迎来拐点，Robotaxi有望加速落地，受益标的包括整车（小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉）、自动驾驶解决方案（百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W）及零部件（地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W） [7][43]

变量一：美国关税政策生变 - 美国最高法院以6:3投票裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》加征的部分关税违宪，影响了约一半的关税，并可能迫使政府退还已征收的超过1750亿美元税款 [3] - 政策真空期极短，特朗普政府迅速依据《1974年贸易法》第122条，宣布对所有输美商品加征10%临时进口关税，并在两天后通过社交媒体将税率紧急上调至15% [3] - 若新关税全面落地，美国加权平均关税水平可能升至11%至18%之间 [3] - 虽然部分关税的法律基础被驳回，但特朗普仍可援引其他法律维持贸易壁垒，中美贸易博弈将呈现长期、艰巨且反复的特征 [4] - 对中国出口链而言，关税影响更多是短期扰动，出口已展现出较强韧性 [1][4] 变量二：AI与机器人技术突破及产业化 - 2026年春晚成为人形机器人“秀场”，宇树科技、银河通用等四家企业同台亮相，展示了高动态运动、具身智能及多机协同等核心技术 [5] - 春晚高密度曝光带来显著市场反响，京东平台机器人搜索量与订单量大幅增长，多款同款机器人迅速售罄 [5] - 2025年国内人形机器人公开订单超46亿元，本体企业数量占全球半数以上，产业化临近趋势明确 [6] - 2026年特斯拉与国内头部企业将开启大规模量产，行业从0-1迈入1-10发展新阶段 [6] - 国内AI大模型在春节期间密集更新，字节跳动豆包大模型2.0系列在除夕当日互动总量达19亿次，成为国内用户量级最大的AI应用 [7] - 阿里巴巴推出Qwen3.5-Plus，依托电商生态开展的“千问请客”活动吸引了超1.3亿用户体验AI购物 [7] - 2026年春节是C端AI全民普及的核心拐点，AI竞争已从参数比拼转向场景落地、成本优化 [7] - AI的全民普及将拉动算力租赁、硬件设备等相关市场需求，国产算力产业迎来替代与放量机遇 [7] 变量三：人民币汇率强势升值 - 春节期间人民币兑美元汇率持续走高，2月以来累计升值幅度近1.3%，在岸、离岸汇率双双站稳6.9区间，并进一步升值至6.89区间 [8] - 人民币有望脱离此前3-4年的短周期，迈入更长维度的升值周期，中国强大的工业出口竞争力是升值的根本动力 [8] - 人民币升值将显著提升以人民币计价资产的吸引力，外资净流入中国资产已成为大趋势 [1][8] - 人民币升值周期内，全A指数普遍上行，北向资金流入明显加速，成长风格整体强于价值风格 [8] - 港股是人民币升值的最大受益板块，受外资净流入效应更为显著 [8] - 在债券方面，债市收益率可能在1.7%至2.1%区间窄幅震荡 [8] 变量四：地缘政治局势不确定性加剧 - 俄乌谈判未取得实质性进展，美伊对峙紧张，特朗普正考虑对伊朗实施“有限规模”的军事打击，若谈判破裂可能发动为期数周的大规模行动 [10] - 地缘政治的不确定性推升了全球避险情绪，黄金、原油等大宗商品的配置价值显著提升 [1] - 美伊局势升级需重视全球能源价格超预期的机会 [10] - 黄金作为避险资产长期仍具备上行空间；原油方面，随着一季度后供需格局改善，油价有望走出熊市，今年潜在上行空间显著 [10][11] - 中东局势若恶化，将对全球风险偏好构成严峻考验 [11]

本周港股行情表现 - 受春节假期影响，港股仅周一、周五两个交易日开盘，三大指数震荡下跌，恒生指数下跌0.58%，恒生科技指数下跌2.78%，恒生中国企业指数下跌0.81% [1][6] - 一级行业中，8个行业上涨，3个行业下跌，能源、材料、工业行业指数涨幅居前，分别上涨3.65%、2.27%、1.03% [1][7] - 可选消费、日常消费、通讯服务行业指数跌幅居前，分别下跌1.86%、1.50%、0.13% [1][7] - 二级行业中，石油石化、有色金属、建筑、家电、造纸与包装行业指数涨幅居前，可选消费零售、日常消费零售、国防军工、传媒、汽车与零配件行业指数跌幅居前 [1][7] 本周港股流动性 - 周一（2月16日）港股市场只交易半日，港交所成交额为850.56亿港元，沽空金额占比13.92% [2][13] - 周五（2月20日），港交所成交额为1654.61亿港元，低于上一周2406.43亿港元的日均成交额水平 [2][13] - 周五沽空金额为237.27亿港元，占比14.43%，明显高于上一周12.56%的日均沽空金额占比水平 [2][13] - 本周港股通暂停交易 [2][13] - 截至2月18日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入3.21亿美元，全球被动型外资基金净流入6.97亿美元，分别较上周净流入额减少0.62亿美元、8.05亿美元 [2][15] 港股估值与风险偏好 - 截至2026年2月20日，恒生指数的PE、PB分别为12.09倍、1.23倍，分别处于2010年以来79%、55%分位数水平 [3][17] - 恒生科技指数的PE、PB分别为21.51倍、2.83倍，分别处于2010年以来18%、49%分位数水平 [17] - 10年期美国国债到期收益率较上周五上行4BP至4.08%，港股恒生指数的风险溢价率为4.19%，处于2010年以来5%分位 [3][19] - 10年期中国国债到期收益率为1.7899%，港股恒生指数的风险溢价率为6.48%，处于2010年以来42%分位 [3][21] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降1.02点至116.40，处于2014年以来9%分位数的水平 [3][23] - 日常消费、公用事业、信息技术、通讯服务的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平 [22] - 能源业、通讯服务业的股息率均高于5%，均处于2010年以来50%分位数水平以上 [22] - 公用事业的股息率高于4%，处于2010年以来70%分位数水平以上 [22] 市场重要消息面 - 中东地缘政治风险升温，美国持续向伊朗施压，威胁军事干涉，推动能源股、贵金属股走强 [9] - 字节跳动于2月14日发布豆包大模型2.0系列，豆包2.0Lite综合性能超越上一代主力模型豆包1.8，百万tokens输入价格仅为0.6元 [11] - 2月16日春晚上，松延动力、银河通用、宇树科技、魔法原子四家国内人形机器人企业展示了国产人形机器人的多元发展路径 [11] - 截至2月21日20时30分，2026年年度中国电影总票房（含预售）突破70亿，其中春节档电影总票房（含预售）已突破44亿元 [11] 港股市场投资展望 - 海外方面，2025年四季度美国GDP增速为环比折年率1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4% [4][27] - 美国总统特朗普称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15% [4][27] - 国内方面，2026年1月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄、同比下降 [4][28] - 2026年春运前20天预计全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创下历史同期新高 [4][29] - 展望未来，建议关注以下板块：1) 中东地缘风险升温及美国关税政策调整下，贵金属、能源等板块有望震荡上行 [4][30]；2) 消费板块估值处于相对低位，随着促消费政策增多，消费板块有望继续上涨 [4][30]；3) 科技板块经历回调后估值压力下降，在AI大模型更新加快、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升 [4][30]

报告投资评级 * 报告未明确给出针对港股市场的具体投资评级（如“推荐”、“中性”、“回避”）[1][53] 报告核心观点 * 报告认为，在地缘政治风险升温与美国关税政策调整的背景下，投资者避险情绪上升，贵金属、能源等板块有望震荡上行 同时，消费板块估值处于低位且政策支持增多，科技板块经历回调后估值压力下降，在AI技术加速发展的背景下，消费与科技板块亦具备上涨潜力[2][46] 一、本周港股市场回顾 指数表现 * **整体下跌**：受春节假期影响，本周（2月16日至20日）港股仅交易两日，三大指数震荡下跌，恒生指数下跌0.58%至26413.25点，恒生科技指数下跌2.78%至511.50点，恒生中国企业指数下跌0.81%至8959.56点[2][4] * **行业分化**：一级行业中，8个行业上涨，3个下跌 能源、材料、工业涨幅居前，分别上涨3.65%、2.27%、1.03%；可选消费、日常消费、通讯服务跌幅居前，分别下跌1.86%、1.50%、0.13%[2][6] * **细分领域**：二级行业中，石油石化、有色金属、建筑、家电、造纸与包装涨幅居前；可选消费零售、日常消费零售、国防军工、传媒、汽车与零配件跌幅居前[2][6] 资金流动 * **成交萎缩**：2月20日港交所成交额为1654.61亿港元，低于上一周日均2406.43亿港元的水平[2][14] * **沽空上升**：2月20日沽空金额占比为14.43%，明显高于上一周日均12.56%的水平[2][14] * **南向关闭**：本周因春节假期，港股通暂停交易[2][14] * **外资流入放缓**：截至2月18日近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入3.21亿美元，被动型净流入6.97亿美元，分别较上周净流入额减少0.62亿、8.05亿美元[2][18] 估值与风险偏好 * **指数估值**：截至2月20日，恒生指数PE为12.09倍（处于2010年以来79%分位数），PB为1.23倍（处于55%分位数）；恒生科技指数PE为21.51倍（处于18%分位数），PB为2.83倍（处于49%分位数）[22] * **风险溢价**：相对于10年期美债（收益率4.08%），恒指风险溢价率为4.19%，处于2010年以来5%分位（极低水平）；相对于10年期中国国债（收益率1.7899%），恒指风险溢价率为6.48%，处于42%分位[2][29][31] * **AH溢价收窄**：恒生沪深港通AH股溢价指数为116.40，处于2014年以来9%分位数的较低水平[2][36] * **行业估值与股息**：日常消费、公用事业、信息技术、通讯服务行业的PE估值处于历史中低水平（50%分位数以下） 能源业、通讯服务业股息率均高于5%，公用事业股息率高于4%，均处于历史较高分位数[36] 二、港股市场投资展望 宏观环境 * **海外方面**：美国2025年四季度GDP环比折年率增长1.4%，远低于预期的2.5%及三季度的4.4%[2][44] 美国总统特朗普宣布，自2月24日起对进口商品加征10%关税，并于次日表示拟将税率提高至15%[2][44] * **国内方面**：2026年1月70城商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，但同比降幅扩大[45] 2026年春运前20天全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，创历史同期新高[2][45] 关注板块 * **避险板块（贵金属、能源）**：中东地缘风险升温叠加美国关税政策调整，推升投资者避险情绪，相关板块有望震荡上行[2][46][11] * **消费板块**：当前估值处于相对低位，随着促消费政策增多，消费活力提升（如2026年电影总票房已突破70亿元），板块有望继续上涨[2][12][46] * **科技板块**：仍是中长期投资主线，经历回调后估值压力下降，在AI大模型更新加快（如字节跳动发布豆包大模型2.0）、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升[2][11][46]

公司股价与市值表现 - 智谱在2月20日（港股马年首个交易日）收涨42.72%，报725港元/股，单日市值增长超过967亿港元，总市值突破3232亿港元 [1][2] - MiniMax在2月20日收涨14.52%，报970港元/股，市值达3042亿港元 [2] - 自上市以来，智谱累计涨幅达523%，MiniMax累计涨幅达487.88% [1][7] - 2月以来，智谱股价累计涨幅超过220%，MiniMax在2月累涨超105% [1][2] - 两家公司市值已超越快手（2894亿港元）和携程（2867亿港元），逼近泡泡玛特（3279亿港元）与百度（3548亿港元） [2][10] 公司财务与估值状况 - 智谱在2022年至2025年上半年累计亏损总额达62.38亿元人民币 [17] - MiniMax在2025年前九个月营收为5344万美元，同比增长174.76%，但净亏损达5.12亿美元（约合36.05亿元人民币） [17] - 两家公司的市销率（PS）超过700倍，远高于OpenAI的65倍（按8500亿美元估值及2025年130亿美元收入计算） [2][17] - 智谱最新估值约413亿美元（3232亿港元），MiniMax最新估值约389亿美元（3042亿港元） [18] 技术与产品突破 - 智谱于2月12日开源发布新一代旗舰模型GLM-5，标志大模型编程进入“智能体工程时代” [12] - GLM-5在编程开发场景中平均性能较上一代提升超20%，真实编程体验逼近Claude Opus 4.5水平 [12] - GLM-5在BrowseComp、MCP-Atlas和τ2-Bench三项Agent评测中取得开源领域最优表现 [12] - MiniMax于同日发布面向Agent场景原生设计的生产级模型M2.5，支持全栈编程开发 [12] - M2.5在SWE-Bench Verified测试中达到80.2%，在Multi-SWE-Bench测试中达51.3%，在BrowseComp测试中达76.3% [13] - 相比上一代M2.1，M2.5在SWE-Bench Verified测试中完成任务速度提升37% [13] 市场反响与商业化进展 - GLM-5发布后供不应求，智谱隔日上调GLM Coding Plan套餐价格，其中国区涨价30%，海外版涨价超100% [12] - 新套餐上线即售罄，创下国产AI编程模型付费套餐售空纪录 [12] - 根据OpenRouter数据，MiniMax M2.5是本周调用量最大的模型，调用量达3.07T tokens，环比增长524% [15][16] - GLM-5调用量达1.03T tokens，环比增长462%，排名第三 [15][16] - 在编程任务上，MiniMax能以接近头部闭源模型5%的成本实现近似效果 [13] 成本优势与行业对比 - 在输入环节，MiniMax M2.5与GLM-5价格均为0.3美元/百万Token，而Claude Opus 4.6为5美元/百万Token，是前两者的约16.7倍 [14] - 在输出环节，MiniMax M2.5价格为1.1美元/百万Token，GLM-5为2.55美元/百万Token，Claude Opus 4.6为25美元/百万Token，分别是MiniMax M2.5的约22.7倍和GLM-5的约9.8倍 [14] - OpenAI最新估值8500亿美元，2025年年化收入不少于200亿美元 [18] - Anthropic最新估值3800亿美元，2025年年化收入140亿美元 [18] 行业趋势与市场逻辑 - 大模型时代的Token正从“流量”转变为执行生产任务必不可少的“燃料”，其消耗在越来越多场景里是刚需 [19] - 当AI从“问答”变为实际“干活”（如重构代码、生成文档），其Token消耗量会急剧增加 [19] - Agent的兴起放大这一转变，复杂任务可能需要调用模型数十甚至数百次，市场预期一个Agent一天的Token消耗量可能达千万级别 [19] - 大模型厂商有机会把“算力稀缺”通过分层定价与订阅化产品转化为毛利与现金流 [19] - 资本市场对大厂以外的“小虎”的信任度和价值预期比原来更高 [11][18] - 智谱与MiniMax在技术研发、产品服务、应用市场、资本市场四个维度形成了闭环 [18] 公司业务与市场构成 - MiniMax超过70%的收入来自海外，其主要产品Talkie在海外的用户粘性和付费转化率尚未得到长期验证 [20] - 智谱的编程模型面临来自Claude、Gemini、GPT等全球顶尖产品的激烈竞争 [20] - 作为港股市场为数不多的纯大模型标的，智谱和MiniMax承接了大量寻求AI投资出口的资金，稀缺性放大了估值溢价 [20]

中国AI“百模大战”与产业进展 - 从春节前开始，中国科技产业掀起了AI“百模大战”，国产AI模型密集发布、持续升级，美国分析师认为中国科技给世界带来的震撼才刚刚开始 [1] - 月之暗面、智谱和稀宇科技等多家中国科技企业在春节前密集发布新一代AI大模型 [3] - 美国媒体观察到，中国科技巨头在农历新年之际掀起新一轮人工智能竞赛，阿里巴巴与字节跳动纷纷发布重要大模型 [5] 字节跳动的AI模型发布与技术展示 - 2月14日，字节跳动推出豆包大模型2.0系列，提升了完成真实世界复杂任务的能力 [3] - 字节跳动正式上线视频生成模型Seedance2.0，并在总台2026年春晚节目中进行了展示 [7] - 在春晚节目《驭风歌》中，Seedance2.0将国宝级水墨画《六骏图》动态化，驱动多匹水墨宝马完成高难度运动与镜头调度，保持了原作的力量感与节奏感 [7] - 在春晚节目《贺花神》中，Seedance2.0解决了特写镜头、微观变化、高审美水准带来的挑战，凭借高度逼真的细节生成控制，满足了舞台对视觉效果的极致追求 [7] - 火山引擎总裁谭待表示，Seedance2.0在训练阶段使用了大量东方美学素材，并在镜头语言控制、复杂交互呈现上有非常强的能力 [9] AI视频生成技术的突破性进展 - Seedance2.0的发布在全球持续引发热议，业内人士指出其意味着AI视频生成领域的“奇点”时刻已提前来临，比业界普遍认为的突破时间提前了两三年 [11] - 在以文本生成为核心的大语言模型广泛应用后，专注于生成视频和图像的大模型被视为AI技术的下一阶段 [11] 国产AI模型向“AI智能体”升级 - 智能体能力是近期国产AI模型升级的重点，AI智能体被描述为有智商、有情商、能理解、会帮忙的“小助手”，能完成更复杂的任务 [13] - 2月16日除夕当天，阿里巴巴开源发布新一代基座模型千问3.5，该模型基于视觉与文本混合进行预训练，支持最长2小时视频输入，其学科解题、空间推理和视频理解能力显著提升 [15] - 千问App已上线消费级AI购物智能体，用户输入指令即可在不跳转任何App的情况下解决具体事项 [15] 国产芯片的适配与突破 - 国产模型发布后，多家国产芯片企业迅速宣布完成与模型的适配，即让大模型在自家芯片上跑起来并达到预期性能 [15] - 有外媒表示，本周中国发布的每一项新成果，都证明他们正在用更少的资源实现更大的突破 [15][17] - 美国媒体指出，华为昇腾芯片已经在为国产大模型提供训练支持，在出口管制背景下，中国依然取得了迅猛进步 [17]

春节作为AI超级应用与流量争夺的关键战场 - 春节是国内受众最广泛的节日 其带来的自然流量是其他节日无法比拟的[2] - 央视春晚已成为互联网公司为新业务争夺流量的特别战场[3] - 2026年春晚成为AI超级应用大爆发 互联网巨头争夺AI超级入口的炽热战场[4] 2026年AI巅峰对决的主要回合：大模型技术升级 - 大模型已普遍具备文本、图像、视频、音频多模态融合能力 准确率和稳定性提升让更多普通人开始上手[5] - 百度于1月22日发布文心5.0正式版 参数规模达2.4万亿 采用统一自回归架构进行原生全模态建模[6] - 文心5.0在40余项基准测试中 语言与多模态理解能力超过Gemini 2.5 Pro、GPT-5-High等模型[8] - 阿里于1月26日发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking 参数量超万亿 预训练数据量达36T Tokens[8] - Qwen3-Max-Thinking增强了自主选择并调用内置工具的能力 在19项基准测试中性能可媲美GPT-5.2-Thinking-xhigh、Claude Opus 4.5、Gemini 3 Pro[10] - 字节在春节前密集发布多款模型：2月12日发布视频生成模型Seedance 2.0 支持四种模态输入[10]；2月13日发布图像生成模型Seedream 5.0 Lite 引入实时检索增强能力[14]；2月14日发布豆包大模型2.0系列（Pro、Lite、Mini）[15] - 豆包2.0 Pro在多数视觉理解基准测试中达业界最高水准 并在数学和编程竞赛中获得金牌成绩 全面对标GPT-5.2与Gemini 3 Pro[15] - 字节的AI技术水准仍在快速提升[18] 互联网公司围绕核心业务构建AI超级入口 - 互联网公司作为生态构建者 竞争焦点是结合自身核心业务的AI超级入口[20] - 主要模式包括：百度的AI+搜索 阿里的AI+电商 腾讯的AI+社交 字节的AI+短视频[21] - 百度将文心大模型嵌入搜索引擎 用户检索时AI答案排在首位[22] - 国内360、腾讯等公司也加强AI搜索投入 但嵌入微信、小红书等超级应用的AI搜索正改变用户习惯[23] - 阿里于1月15日发布千问APP的“智能助理”功能 并打通淘宝、支付宝、高德等全系生态 用户可在对话中完成购物全流程 旨在推广AI+电商模式并抢占超级入口[25][28] - 腾讯于2月1日正式上线“元宝派” 这是一个加入了AI成员的聊天群 AI可与用户互动、分享内容 春节期间最火爆的是随机触发红包功能[28][30] - 腾讯在春节期间为元宝启动分10亿元现金红包活动 旨在复刻2015年微信支付的成功[32] 春节期间的AI品牌与流量争夺战 - 互联网公司视春节为AI大战的关键战场 核心目标是争夺流量和建立品牌[35] - 各公司公布巨额春节补贴政策：腾讯元宝App瓜分10亿现金红包 单个最高1万元[35]；百度文心助手瓜分5亿现金红包 最高1万元[35]；阿里千问APP投入30亿启动“春节请客计划” 以免单形式请客[35]；字节豆包在春晚送出超10万份科技好礼及现金红包 奖品包括大疆无人机、宇树机器人乃至奥迪、奔驰汽车使用权[35][37] - 数十亿资金投入旨在抢夺流量、用户注意力和心智 建立AI超级入口的品牌效应[37] - 这是大模型技术成熟、智能体初具产品逻辑后 互联网巨头掀起的第一场大规模AI品牌大战[37] AI人才争夺激烈 - 互联网公司不惜重金抢夺AI科学家 例如小米在2025年11月引入DeepSeek研究员罗福莉 腾讯在2025年12月引入OpenAI研究员姚顺雨[32] - AI科学家在互联网公司中仍供不应求[33]