Builders FirstSource (BLDR) Q2 2025 Earnings Call July 31, 2025 09:00 AM ET Company ParticipantsHeather Kos - SVP, Investor RelationsPeter Jackson - President & CEOPete Beckmann - CFOCharles Perron-Piché - VP - Equity ResearchKeith Hughes - Managing DirectorTrey Grooms - Managing DirectorPhilip Ng - Managing DirectorCollin Verron - DirectorJay McCanless - MD - Equity ResearchReuben Garner - Managing Director Ketan Mamtora - Director - Building Products Equity ResearchAlex Rygiel - Managing DirectorConferenc ...

纪要涉及的行业或者公司 行业为航空业，公司为西南航空（Southwest Airlines）[1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务转型举措** - 已实施多项举措，如一季度推出Expedia合作、与大通银行达成新协议、更改常旅客计划和航班积分有效期等；2月推出基础经济舱和行李收费服务；后续还将推出座位分配和额外腿部空间服务[2][3] - 基础经济舱结构调整可使产品更具可比性，激励乘客升级舱位；随着额外腿部空间和座位分配等差异化元素推出，将进一步促进升级[5][8][9] 2. **客户反馈与市场表现** - 基础经济舱刚推出，相关数据刚开始收集，将在二季度财报电话会议详细讨论；目前有六天数据，推出前有一定需求提前拉动[4] - 已改装约15%飞机的额外腿部空间配置，虽未售卖，但飞机整体净推荐值（NPS）已提升6点，有助于在竞争市场吸引客户[9][10] 3. **运营与技术支持** - 运营团队表现出色，在《华尔街日报》排名中处于领先，近期综合排名第一；准时到达对净推荐值影响达80 - 90%，是运营重点[24][25] - 推出多项工具提升运营，如为登机口工作人员配备预测行李数量的AI工具、预测大厅客流的AI工具，还配备便携式打印机等硬件[28][30][31] - 测试新工具通常先在特定地点进行，再系统推广[33] 4. **运营调整与网络优化** - 通过改进流程和工具，从航班周转中节省时间，每个机场计划减少5分钟周转时间，可增加黄金时段航班、提高人员效率[34][35] - 并非单纯的点对点或连接式承运人，而是根据季节和时间调整连接机会；8月连接机会将从39个增加到56个[36][37] 5. **合作伙伴关系** - 与冰岛航空和中华航空建立合作，合作处于起步阶段，能为美国旅客提供连接机会、新目的地和忠诚度兑换机会，也能带来外部客流[38][39] 6. **其他业务进展** - “Getaways by Southwest”项目进展与之前描述时间相似，后续将逐步发挥作用[41] - 移动应用在激励舱位升级功能上有待完善，未来希望实现更无缝体验；应用易用性得分高，未来将向跟随旅客旅程提供重要资源方向发展[42][45][49] 7. **市场情况与竞争** - 近期预订情况较季度初稳定，但行业尚未出现重大反弹拐点，将持续关注[50][51] - 已决定年底减少约1.5%运力，部分其他航空公司也有类似举措，若市场反弹，有一定运力空间[55][56] 8. **资本分配与舰队策略** - 资本分配框架为优先投资业务，维持强大高效资产负债表，最后向股东返还资本；近期用多余现金进行股票回购，7月将完成25亿美元回购计划[57][58][60] - 持续通过出售旧飞机变现，未来将减少售后回租，更多采用直接销售或拆解飞机方式；预计舰队增长幅度小于可用座位里程（ASMs）增长，更换新飞机可提高效率和收益[64][66][69] - 红眼航班有助于提高飞机利用率和创造更好连接机会，在公司市场中取得成功[71] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 西南航空员工对公司文化满意度高，公司总部充满热情、聪明和努力工作的员工，与飞机上的服务文化一致[75][76] - 员工希望提高利润率以恢复利润分享，对公司业务转型方向感到兴奋，积极参与其中[81][83]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并销售额为4.565亿美元，上年同期为4.976亿美元 [8] - 第一季度调整后EBITDA为5550万美元，上年同期为5150万美元；整体调整后EBITDA利润率为12.2%，上年同期为10.3%，为2021年以来最强劲的第一季度利润率 [9] - 第一季度摊薄后每股亏损0.68美元，上年同期摊薄后每股收益0.59美元；调整后每股收益为0.71美元，上年同期为0.62美元 [9][10] - 第一季度经营活动使用现金2270万美元，上年同期为1230万美元；资本支出净额为1000万美元，上年同期为2580万美元 [10][11] - 截至3月31日，净债务为9.48亿美元，可用流动性为3.2亿美元，净杠杆率为3.6倍，公司致力于实现2 - 3倍的长期净杠杆率目标 [22] - 董事会宣布季度现金股息为每股0.08美元，预计2025年年度股息为每股0.32美元，较2024年增长14% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 铁路产品与服务（RPS）业务 - 第一季度销售额为2.35亿美元，上年同期为2.25亿美元，主要因一级轨枕销量增加、价格上涨及国内电杆销量增长等因素，部分被商业轨枕销量下降抵消 [17] - 调整后EBITDA为2600万美元，上年同期为1800万美元，盈利能力改善主要由于净销售额和价格增加以及运营费用降低，部分被原材料和分配的SG&A费用增加抵消 [18] 高性能化学品（PC）业务 - 第一季度销售额为1.21亿美元，上年同期为1.5亿美元，美洲地区住宅和工业木材处理防腐剂销量下降21.5%，受市场份额转移、冬季天气和外汇不利影响 [18][19] - 调整后EBITDA为2000万美元，上年同期为3000万美元，盈利能力受销售额下降和原材料成本上升影响，部分被物流和SG&A费用降低抵消 [19] 碳材料与化学品（CMC）业务 - 第一季度销售额为1.01亿美元，上年同期为1.22亿美元，主要因邻苯二甲酸酐业务退出导致销量下降以及碳沥青销售价格降低和外汇不利影响 [20] - 调整后EBITDA为1000万美元，上年同期为4000万美元，盈利能力改善得益于原材料和运营成本降低、有利的销售组合和工厂性能改善 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 与上年同期相比，主要产品平均定价下降8%，平均煤焦油成本下降5%；与上一季度相比，主要产品平均定价上涨5%，平均煤焦油成本上涨6% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在2024年末采取措施应对市场份额损失和终端市场疲软，通过调整员工规模和改善成本结构，第一季度业绩受益于这些行动 [7] - 持续推进全面绩效评估，将机会转化为成果，随着计划确定和实施，将分享更多信息 [35] - 继续追求资本分配的平衡方法，2025年目标净资本支出为6500万美元 [21] - 致力于可持续运营，2025年零伤害计划包括改善环境绩效和强化零伤害基础要素 [12] - 碳材料与化学品行业需要进一步合理化以改善整体健康状况，公司已采取行动简化运营，退出美国邻苯二甲酸酐业务 [31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第一季度销售额下降，但调整后实现了稳定的盈利能力，公司将继续关注业务绩效和利润率提升 [7] - 高性能化学品业务面临挑战，住宅防腐剂销量下降，需求在季度后期减弱，受冬季天气和经济不确定性影响，预计短期内家庭项目支出难有好转 [25][26] - 公用事业和工业产品业务年初需求与2024年相似，预计下半年销量回升，但高利率和财政政策不确定性可能影响行业项目推进，长期前景乐观 [27][28] - 铁路产品与服务业务第一季度利润指标为2016年以来最佳，若销售额实现8%的增长计划，2025年将是铁路业务最强劲的年份之一 [29] - 预计2025年合并销售额在20 - 22亿美元之间，调整后EBITDA为2.8亿美元，调整后每股收益为4.75美元，净资本支出为6500万美元 [33][36] 其他重要信息 - 全球员工基数在第一季度减少了5%，SG&A费用比2024年第一季度降低410万美元 [8] - 全球41个工厂中有31个在本季度无事故运营，欧洲和澳大利亚的PC业务零可记录事故，识别和消除危害的领先活动增加，可记录伤害和严重安全事故减少 [11] - 公司发布了2024年年报和2025年代理声明，连续三年被评为《今日美国》美国气候领袖，获客户CSX化学安全卓越奖 [13][14] 问答环节所有提问和回答 问题1：RUP业务中，公用事业电杆产品组合对未来利润率的帮助程度 - 公用事业电杆业务历史上利润率表现较好，随着该业务增长，预计对该业务板块利润率有积极影响；铁路业务在商业和成本方面的工作已初见成效，利润率也在改善 [42][43] 问题2：RUP业务与一级铁路公司的合同是否满意 - 仍有改进空间，目前情况比之前有所改善，但仍需继续努力 [45] 问题3：RUP业务下半年销量增长的依据 - 主要基于市场反馈，客户普遍预计下半年销量回升和项目推进；公司在新市场的业务活动有所增加 [51][52] 问题4：公司客户是否受关税影响 - 与行业情况基本一致，高性能化学品业务年初表现较好，季度后期有所减弱；其他两个业务板块季度内表现较为稳定；行业普遍受到关税影响，公司已制定多项缓解计划 [53][55] 问题5：若销售额趋向指导范围低端，是否有额外成本弹性以实现调整后EBITDA目标 - 公司正在积极采取多项成本措施，接近低端时实现目标更具挑战性，但仍有措施可实施；接近高端时则有较大空间 [63][64] 问题6：CMC业务恢复时，增量收入美元在EBITDA线上的表现 - 随着终端市场走强和定价改善，将对底线产生积极影响；提高工厂吞吐量可提高效率、降低单位成本和改善盈利能力；简化运营有助于提高利润率 [69][70] 问题7：公司债务同比略有上升，现金流量优先用途及杠杆管理情况 - 第一季度考虑养老金终止因素后，运营现金流情况较好；预计全年现金流强劲，近期重点是回购股份和降低资产负债表杠杆 [71][73] 问题8：经济不确定性是否带来有吸引力的并购机会 - 经济不确定性可能带来并购机会，公司持续关注并积极讨论，但达成交易需双方就公允价值达成共识，目前需等待观察 [74] 问题9：公司对潜在并购目标的业务偏好 - 公司重点关注公用事业和工业产品业务的增长，若有合适的并购机会将考虑；不排除其他业务领域的机会，关键在于是否合理和价格是否合适 [75][77] 问题10：鉴于新成本结构、强劲前景和低股价，为何不加速股票回购 - 公司不具体说明特定季度的回购意图，第一季度在开放窗口期间回购了1500万股；受信贷协议限制，会合理管理；将持续监测情况，按计划回购股票 [82][84]

公司覆盖与评级 - 首次覆盖Ulta Beauty(NASDAQ: ULTA)给予买入评级 目标价43281美元 [1] - Ulta Beauty是美国最大专业美容零售网络 提供化妆品 护肤品 沙龙服务和自有品牌产品 覆盖超1300家门店并拥有强大数字化渠道 [1] 研究方法论 - 研究框架聚焦美国公开市场 采用结构化可复用的方法识别具备可持续商业模式 现金流潜力被错误定价及资本配置合理的公司 [1] - 估值基于行业相关倍数 结合公司特定商业模式和资本结构 强调可比性 简洁性和相关性 [1] - 研究覆盖偏好市场关注不足但正经历结构性变化或暂时性错位的公司 通过冷静分析和差异化认知获取不对称回报机会 [1] 研究机构定位 - 研究标准遵循机构准则 结合严谨基本面分析与高信号判断驱动流程 摒弃噪音叙事和过度复杂预测 [1] - 目标是为专业投资者提供机构级洞察 可操作的估值框架 以及现代股票分析中真正关键因素的强效过滤机制 [1] （注：文档[2][3]内容涉及免责声明和披露条款 根据任务要求已主动过滤）

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年运营现金流为26亿美元，2025年第一季度为3.76亿美元 [11] - 2024年全年在收购、净股权购买、回购股份、利息成本和资本支出上分别投资20.8亿美元、3.94亿美元、5.73亿美元、20.4亿美元和2.55亿美元；2025年第一季度分别为0、0.57亿美元、1.7亿美元、0.52亿美元和0.41亿美元 [11] - 过去四年加2025年第一季度累计运营收入超100亿美元，2025年第一季度合并运营收入为2.83亿美元，去年同期为13亿美元 [23] - 2025年第一季度净投资收入为2.36亿美元，2024年第一季度为2.17亿美元；2025年第一季度固定收益账簿收益率为3.5%，新增固定收益投资收益率约4.4%，到期债券收益率约3.6%，98%的债券投资组合为AA级或更高级别 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 保险业务 - 2025年第一季度保险运营收入为1.45亿美元，去年同期为1.36亿美元，主要因有利的上年损失发展和对Velocity的少数股权投资收益，部分被巨灾损失增加抵消 [24] - 2025年第一季度承保总保费同比增长3%，受美国个人险、美国项目和国际责任险及再保险工伤险等业务增长推动，美国专业险因产品过渡下降；已赚保费下降2% [30][32] - 2025年第一季度综合比率为95.8%，去年同期为95.2%，剔除巨灾影响后综合比率为92%，优于去年3个百分点；当前事故年损失率为67.2%，剔除野火损失影响为64.1%，与去年同期一致；上年损失发展率为7.2%，优于去年的3.6%；费用率为35.8%，高于去年同期1个百分点，但较2024年第四季度和计划好1个百分点 [33][34] - 再保险业务本季度综合比率为90.8%，上年有利发展为5个百分点 [39] 风险投资业务 - 2025年第一季度风险投资业务收入为11亿美元，与去年同期持平，同比下降约1%；运营收入为1.03亿美元，去年同期为1.04亿美元，同比下降1% [25][26] 投资业务 - 2025年第一季度投资运营收入为0.82亿美元，去年同期为11亿美元；股权组合在第一季度下降1%，市值损失1.47亿美元，去年同期为收益9.07亿美元 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国超额和剩余保险市场过去五六年复合年增长率为20%，市场规模约1000亿美元，客户对专业保险产品需求增加，市场结构向该领域转变 [74][78] - 美国意外险市场第一季度费率增长13%，2024年为10%，同时市场提供的保险额度缩小 [80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 提升Simon Wilson为Markel Insurance业务新负责人，保险业务将继续简化和增长，减少复杂性，提高运营效率，巩固和扩大在专业保险市场的领先地位 [6][7] - 将美国专业业务拆分为两个部门，加强对美国批发和专业市场的投入，由Wendy Houser领导；逐步将共享服务组织转移到前线部门，加强技术与承保的协同，提高决策效率和产品交付速度 [42][43] - 公司拥有独特的成本和税收优势，能够以低成本、高效率的方式重新配置资本，通过保险、风险投资、公共投资和股份回购等多元化投资机会，实现资本的持续复利增长 [12] - 行业内其他公司如Brookfield、KKR、Pershing Square等试图创建永久性资本工具，而公司自1986年上市以来已建立了这样的良性运营模式和系统 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司系统具有安全性和弹性，能够抵御市场压力，不依赖财务杠杆驱动股权回报，在去杠杆化时期，保守和低杠杆的策略将使公司受益 [14][15] - 2025年是过渡年，保费年初持平，预计下半年加速增长，相关举措将在2026年及以后产生收益 [70] - 美国批发和专业市场有结构性增长趋势，意外险市场费率上升，为公司提供了良好的发展机会 [75][81] 其他重要信息 - 欢迎John Michael加入董事会，Tony Markel结束超六十年对公司的贡献，退休后将担任名誉董事长 [16][18] - 5月4日将在奥马哈与投资者分享业务计划大纲，5月21日将在里士满举行年度会议（团聚活动），欢迎股东参加 [44][20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 7.2%的有利上年损失发展涉及的事故年份和产品有哪些 - 第一季度实际与预期损失发展较平稳，公司储备策略倾向于冗余而非不足，将储备金从上年转移到当年，主要影响专业和意外险长尾业务线 [54][55] 问题2: 费用率为35.8%，未来目标是多少 - 公司目前费用率未达目标，受IT投资、新平台启动、已赚保费下降、咨询费用和遣散成本等因素影响；随着已赚保费增长和一次性项目减少，费用率将下降，但未给出具体目标 [57][59] 问题3: 全年营收增长节奏如何，后续业务是继续优化还是转向增长 - 2023 - 2024年主要进行再承保，虽提升了综合比率但抑制了增长；目前大部分调整工作已完成，为增长奠定基础；2025年是过渡年，保费年初持平，下半年有望加速增长，相关举措将在2026年及以后产生收益；美国最盈利业务线本季度增长8%，国际业务若剔除汇率影响增长约6% [65][70][72] 问题4: 对美国批发和专业市场乐观的市场因素有哪些 - 美国超额和剩余保险市场过去五六年复合年增长率为20%，市场结构向该领域转变，客户对专业保险产品需求增加，经纪公司加大投资；意外险市场费率上升，2024年增长10%，2025年第一季度增长13%，同时保险额度缩小，为公司提供机会 [74][80][81] 问题5: 减少损失准备金谨慎程度的原因是什么 - 第一季度损失情况平稳，将部分储备金从上年转移到当年，核心意外险损失预估保持稳定；在专业领域，持续关注风险管控大型账户，对2022年索赔情况增加了储备 [87][88][89] 问题6: 保险基础损失率改善的对比基数是多少 - 过去一年半的承保调整措施将逐步体现在业绩中，推动综合比率下降；业务组合向更盈利业务线转移，不同业务线损失率和费用率不同；预计保险剔除巨灾和上年损失发展后的损失率将逐步下降 [90][91][92] 问题7: Nephila的资本部署情况及如何影响其他业务 - Nephila根据市场情况逐年制定策略，部分资本已部署，部分正在部署；考虑到巨灾季节，可能会购买对冲工具，公司提供评级文件支持相关交易，以管理投资者回报 [94][95][96] 问题8: 引入Guidewire后，公司在数据、分析和AI方面的举措及与同行相比的情况 - 数据和分析是行业关键领域，国际业务过去三年在该团队的投入增加五倍，建立了模型和数据仓库，美国业务将借鉴相关经验加大投入；AI技术在数据摄取等方面应用增加，部分与外部合作伙伴合作；Guidewire用于理赔组织，整合多个系统，提高理赔效率和质量 [99][101][103] 问题9: 风险投资业务收入下降1%的原因及全年预期 - 去年第一季度业务表现出色，形成较高对比基数；目前经济形势下各业务表现不一，部分业务增速可能放缓，但总体仍保持良好水平；随着时间推移，对比基数将更正常 [107][108][112] 问题10: 对公司未来运营情况的分析是否正确 - 方向上认同分析，补充说明公司去年和2025年第一季度分别花费5.73亿美元和1.7亿美元回购股份，使现有资本由更少的股份分摊 [118][120][121]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司船队平均约62艘船，较2023年增加约2艘，全年平均船队利用率从2023年的96.3%降至92.5% [37][38] - 2024年公司实现总营收8.04亿美元，运营收入2.79亿美元，净利润1.76亿美元，每股收益5.03%，调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）4亿美元 [38][39] - 2024年每艘船每日等效期租租金（TCE）为32,550美元，每艘船每日运营费用为9,350美元，较2023年降低约3% [38][39] - 2024年末公司总债务和其他金融负债为18亿美元，净债务与资本比率保持在45%，利息和融资成本为1.12亿美元，较2023年的1亿美元有所增加 [40] - 2024年第四季度公司实现总营收1.88亿美元，运营收入4200万美元，净利润1930万美元，每股收益0.42%，调整后EBITDA为8500万美元 [42][44] - 2024年第四季度每艘船每日运营费用为9,480美元，略低于2023年第四季度，TCE为30,107美元，是运营费用的3.2倍 [43] - 公司将按照半年度股息政策，于2025年7月支付普通股股息0.60%，与2024年7月支付水平相同 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司常规船队包括原油和成品油轮，从大型VLCC到小型灵便型油轮，目前运营的61艘船中，29艘（48%）有市场敞口，84%的船队有固定收入合同 [30][32] - 公司专业化船队包括16艘穿梭油轮和2艘LNG运输船，所有16艘穿梭油轮均与主要能源公司签订长期租约 [28][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前阿芙拉型油轮运价在70,000美元左右，苏伊士型油轮在50,000美元左右，上周VLCC在50,000美元以上 [88][89] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划建造9艘DP2穿梭油轮，与巴西国家石油公司（Transpetro）签订15年租约，使公司成为全球最大的穿梭油轮运营商之一 [10][11] - 公司将继续进行船舶买卖活动，出售老旧船舶，保持船队年轻化，并为新船项目提供资金 [11][17] - 公司专注于与主要石油公司建立长期合作关系，约70%的业务来自6 - 7家知名终端用户，避免将船舶租给运营商或贸易商 [16] - 公司采用逆周期投资策略，在油轮市场底部筹集资金进行船队扩张 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场基本面积极，公司拥有同行中最大的新造船计划，所有项目均已融资，且银行贷款条件有吸引力 [19][20] - 公司对股价表现失望，认为公司价值被低估，希望股价能反映公司的实际价值 [21][22] - 公司将继续保持连续分红的记录，并有望在未来30年实现增长 [23] - 地缘政治事件可能会影响市场，但公司认为市场将保持健康，公司作为主要终端用户的“浮动管道”将获得回报 [90][91] 其他重要信息 - 公司拥有自己的培训中心，是唯一获得英国航海学院认证的培训机构，能够培养高素质的海员 [16] - 公司90%以上的船舶为日本和韩国建造，按载重吨计算，这一比例达到95% [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 9艘穿梭油轮的运营结构，Transpetro提供船员的能力以及公司是否会介入船员配备 - 公司表示Transpetro目前正在运营公司的4艘船舶，公司在希腊和里约的设施培训巴西船员 全球高素质海员短缺，公司有自己的学院，会与Transpetro密切合作运营这些船舶 [55][56][57] 问题2: 二季度可能出售的资产 - 公司表示可能出售第一代阿芙拉型油轮和苏伊士型油轮，预计净收益接近1.3亿美元，这些交易不会影响公司的资产负债表，公司仍将保持强大的流动性 [60][61] 问题3: 出售老旧船舶是否是为了给新的环保船舶腾出空间，是否会增加额外的吨位 - 公司表示主要是为了给目前已订购的21艘船舶腾出空间，公司有同行中最大的更新计划 [66] 问题4: 是否有对冲穿梭油轮融资利率风险的意愿 - 公司表示有专门的团队每天寻找降低融资成本的方法，正在考虑各种利率上限结构 [68] 问题5: Maria Energy号船舶未来的运营计划以及是否会出售 - 该船将于2026年5月起与主要终端用户签订12 - 15年的长期租约，在此之前需要安排一年的运营 公司未排除出售该船的可能性 [73] 问题6: 如果市场改善，是否会提高下半年的股息支付 - 公司表示上半年股息根据上一年的业绩确定，下半年股息在10月的战略会议上根据前9个月的情况决定 去年市场强劲时提高了股息，希望今年也能如此 [77][78] 问题7: 2025年预计的干船坞数量以及G&A费用情况 - 公司预计干船坞数量与运营的60艘船舶相匹配，遵循五年周期 G&A费用预计将大幅下降，去年发放的激励措施增强了团队凝聚力 [83][84]