项目概况与运营模式 - 中国-巴西家庭农业机械化科技小院项目于2024年11月启动，是中国在拉美地区设立的首批科技小院 [1] - 项目由中国农业大学与中国农机企业合作，联合巴西当地政府、高校与农户共同开展 [1] - 目前已有两个科技小院落地运营，分别位于巴西北里奥格兰德州的阿波迪和巴西利亚 [1] - 项目常驻团队包括中国农业大学博士后和多名中外学生，与当地技术人员和农民同吃同住同劳动，将实验室建在田间地头 [1] 项目成效与具体数据 - 仅在阿波迪一地，已有31台中国农机投入使用，应用面积近千公顷，帮助约1000个农户受益 [1] - 中国农机的应用使当地农户作业时间缩短了80%，生产成本降低了60%至80% [1] - 当地农民反馈，以前需要一周完成的工作，现在两到三天就能完成，产量明显提高，劳动强度显著降低 [3] - 该项目被当地工会主席评价为“中国农机为阿波迪留住了年轻人” [3] 项目战略意义与本地契合度 - 科技小院项目是在中巴农业机械化合作示范农场基础上进一步深化的成果，系统开展农机测试、技术推广、农户培训、联合研发和人才培养 [5] - 巴西家庭农业主要集中在东北部和北部地区，保障了国内70%的粮食供应，是推行反贫困政策的核心力量 [5] - 中国在小农机领域的丰富经验契合巴西家庭农业的实际需求，提升其生产效率可为巴西的减贫目标提供可持续的产业支撑 [5] - 项目与巴西当前的发展目标高度契合，巴西政府提出的消除贫困目标已使贫困人口从3000多万减少至1000多万 [5] 技术合作与未来规划 - 当地高校正与科技小院合作开展病虫害防治研究，重点测试中国设备在腰果种植中的应用，旨在为中小规模农户找到合适的技术方案 [7] - 项目计划依托中国-巴西家庭农业生产大数据管理系统，为阿波迪提供农机作业监测、生产统计等服务，以提升农作物生产的精准管理水平 [7] - 科技小院被巴方专家视为不仅是科研技术合作平台，也是深化巴中交流的重要纽带，通过共同工作生活，促进农业技术与文化层面的相互理解 [7]

行业整体需求与前景 - 全球最大的农业机械制造商之一CNH工业表示，今年全球需求可能"再下降5%，跌至历史低谷水平" [1] - 由于低粮价和贸易不确定性，北美农场的艰苦局面将持续，复苏已推迟至明年 [1] 公司具体经营状况 - CNH工业旗下拥有凯斯和纽荷兰等拖拉机品牌 [1] - 尽管有120亿美元的农民援助计划，但其竞争对手爱科集团表示，这些援助尚未转化为新的销售额 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并收入为52亿美元，同比增长6% [10] - 第四季度工业调整后息税前利润为2.34亿美元，同比增长21% [10] - 第四季度调整后净利润为2.46亿美元，调整后每股收益为0.19美元，高于2024年第四季度的0.15美元 [10][14] - 2025年全年合并收入同比下降9%，工业销售额同比下降两位数 [11] - 2025年全年工业调整后息税前利润率为4.3% [11] - 第四季度工业自由现金流为8.17亿美元，与上年同期基本持平 [14] - 2026年工业净销售额指引为同比持平至下降4%，工业调整后息税前利润率指引为2.5%至3.5% [33] - 2026年调整后每股收益指引为0.35至0.45美元 [34] - 2026年工业自由现金流指引为1.5亿至3.5亿美元 [33] - 2026年资本支出指引为6亿至6.5亿美元 [33] - 2026年第一季度农业和公司整体每股收益预计在盈亏平衡点附近，建筑业务息税前利润可能为负 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **农业业务**： - 第四季度净销售额约为36亿美元，同比增长5% [15] - 第四季度调整后毛利率为20%，略低于2024年第四季度的20.6% [15] - 第四季度调整后息税前利润率为6.5%，低于2024年第四季度的7.2% [16] - 2025年全年，关税成本对息税前利润率造成110个基点的影响，不利的地理和产品组合造成90个基点的影响 [16] - 2026年净销售额指引为同比持平至下降5% [31] - 2026年息税前利润率指引为4.5%至5.5% [32] - 2025年农业经销商库存全年减少约8亿美元，略低于年初设定的10亿美元目标 [8] - 2025年农业部门通过成本举措节省了2.3亿美元成本 [8] - **建筑业务**： - 第四季度净销售额为8.53亿美元，同比增长19% [16] - 第四季度毛利率为11.5%，同比下降340个基点 [16] - 第四季度调整后息税前利润率为0.6% [17] - 2025年全年，关税成本对息税前利润率造成225个基点的影响 [17] - 2026年净销售额指引同比基本持平 [33] - 2026年息税前利润率指引为1%至2% [33] - **金融服务业务**： - 第四季度净收入为1.09亿美元，同比增长18% [17] - 第三季度零售贷款发放额为28亿美元，管理资产组合在季度末为286亿美元 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域销售表现（第四季度）**： - 农业业务：欧洲、中东和非洲地区增长33%，北美下降10% [10] - 农业业务：北美和南美的销售额同比下降被欧洲、中东和非洲地区的增长所抵消，增长主要集中在中东欧和中东地区 [15] - 建筑业务：北美和南美销售情况更好 [16] - **2026年行业需求展望**： - 预计全球行业零售需求约为中期周期水平的80%，较2025年下降约5% [28][29] - 北美大型设备行业零售需求预计下降最多 [28] - 南美需求依然疲软 [28] - 欧洲、中东和非洲地区需求预计基本持平，拖拉机同比微增，联合收割机同比微降 [28] - 建筑设备需求预计基本持平，但南美重型设备面临进一步需求压力 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕五大关键支柱：扩大产品领导地位、推进硬件与技术整合、推动商业卓越、运营卓越以及将质量作为核心理念 [19] - 产品创新管线强劲，计划在2027年底前推出超过15款新拖拉机、10款收割机、19款作物生产设备以及30多项精准技术发布 [19] - 目标是到2030年，将精准技术组件在农业销售额中的占比从当前水平提升至10% [22] - 长期战略的关键之一是加强与分销网络的合作，目标是到2030年将一级经销商所有者的数量减少约三分之一，同时保持有竞争力的销售和服务网点覆盖 [22] - 目标是到2030年，使约60%的轴向产品来自销售双品牌的经销商网络，高于2024年的30%（2025年已达到35%） [23] - 公司正在探索建筑业务的合作伙伴关系选项，以充分利用品牌优势和覆盖范围，在全球建筑行业复苏中重新站稳脚跟 [40] - 公司在北美大型拖拉机和联合收割机市场份额在2025年实现增长 [11] - 通过转型、成本效率计划以及在中型拖拉机领域的份额增长，欧洲、中东和非洲地区正从低利润率水平进一步复苏 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 大宗商品价格仍然低迷，低于许多农民的盈亏平衡点，农民在做出超出更换需求之外的设备采购决策前需要更多信心 [28] - 贸易环境仍然不稳定，这使得农民和建筑商在进行资本投资时难以获得确定性 [9] - 尽管市场条件充满动态且预计在2026年仍将如此，但公司团队专注于提供令客户满意的解决方案 [9] - 2026年应代表行业周期的低谷 [29] - 预计未来5到10年，随着对更大型机器和全连接生产系统的需求增长，北美市场的收入和利润池将显著增长 [30] - 公司将继续以低于零售需求的速度进行生产，以实现经销商库存目标，整体生产水平同比基本持平 [30] - 农民情绪在北美地区不佳，主要原因是玉米和大豆等大宗商品价格未见缓解迹象 [71] - 欧洲市场出现了一些积极迹象（“绿芽”），主要是德国、波兰等东欧地区的拖拉机销售，但联合收割机销售仍然疲软，且市场复苏仍显脆弱 [8][78][79][80] 其他重要信息 - 公司在2025年S&P全球企业可持续发展评估中位列行业第一，并在CDP 2025年评分中获得气候“A”级和水资源“A-”级 [12] - 2025年通过战略采购倡议在农业部门节省了3400万美元，通过精益制造项目在工厂节省了4500万美元，通过质量提升节省了超过1.5亿美元成本 [24][25] - 2025年总成本节约达到2.3亿美元，正朝着2030年累计节约5.5亿美元的目标迈进 [25] - 第四季度以平均每股10.02美元的价格回购了价值4500万美元的公司股票，2025年全年通过3.32亿美元股息和1亿美元股票回购共计向股东返还4.32亿美元 [18] - 公司承诺在行业中期周期基础上，到2030年将农业息税前利润率提高至16%-17% [26] - 2026年第一季度生产计划已满，第二季度农业生产计划已满四分之三，建筑业务生产计划已满一半 [38] - 公司正在开发新产品类别，例如即将推出的棉花收割机 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 库存进展及对2027年的展望 [42] - 经销商去库存目标原定为10亿美元，实际完成8亿美元，存在约1.5亿美元的缺口，主要原因是欧洲市场出现积极迹象，公司为应对季节需求而增加了向经销商的发货 [43] - 去库存工作在过去两年已基本完成，2026年主要是按产品线和市场进行微调 [44] - 随着市场在2026年底和2027年初显现活力，重点将转向避免库存过低，并为市场复苏做好准备 [45] 问题: 能否提供2026年息税前利润的构成分析（桥梁图） [47] - 对于农业业务，从2025年全年利润率出发：销量因素导致利润率下降约190个基点，地区组合因素负面影响约25个基点，价格因素正面影响约175个基点，关税负面影响约110个基点，运营改善净正面影响约25个基点，这些因素综合后得到2026年约5%的利润率中点指引 [48] 问题: 第一季度农业盈利能力是否在盈亏平衡点附近 [50] - 确认第一季度农业部门息税前利润预计在盈亏平衡点附近 [50] 问题: 2026年利润率改善和销售下滑的节奏如何 [51] - 利润率改善预计从第三季度开始，更广泛地说是在下半年，利润总额也将更好 [52] - 第二季度预计将比第一季度大幅改善，但可能略低于2025年第二季度 [54] 问题: 2026年价格增长的地区分布情况 [56] - 北美可能是价格增长的主要贡献者，其次是欧洲、中东和非洲地区 [57] 问题: 南美农业行业展望为何比同行更谨慎 [59] - 公司对南美市场持谨慎态度，原因是即将到来的选举、全球贸易的不确定性（如中国采购）以及巴西总统选举等众多未知因素 [60] - 该地区主要由巴西和阿根廷驱动，目前主要是替换需求支撑销售水平，预计2026年不会出现反弹 [60][61] 问题: 减少经销商所有者和增加双品牌经销商销售的进展时间表 [63] - 双品牌经销商比例的提升将是稳步的，早期会有一些较大的交易，之后则是针对网络尾部部分的长期推进 [66][67] - 目标并非在所有地区都推行双品牌，而是根据各地区农业需求做出明智决策 [68] 问题: 北美农民情绪及政府政策可能的影响 [70] - 北美农民情绪不佳，主要因大豆和玉米价格未见缓解 [71] - 美国政府高度关注农业，正在准备一系列援助措施，具体内容有待观察 [72] 问题: 欧洲市场的积极迹象、重点产品线及竞争环境 [74] - 欧洲的积极迹象主要来自拖拉机销售，特别是在德国和东欧地区，但联合收割机销售仍疲软 [78] - 令人兴奋的产品包括：新型中马力段拖拉机（功率范围扩展至450马力）、下一代联合收割机、即将推出的棉花收割机、来自印度的新款紧凑型拖拉机以及新款轻型实用拖拉机 [75][76][77] - 欧洲是2026年乃至2027年行业总市场规模增长潜力最好的地区，但复苏仍显脆弱 [79][80] 问题: 第四季度的提前采购来自哪里，AI是否带来额外成本节约机会 [83] - 第四季度的积极表现（提前采购）主要来自欧洲，且主要是拖拉机 [84] - AI技术已广泛应用于公司各个领域，包括FieldOps平台、机器内的情境AI以及后台流程优化，旨在提高效率和速度，虽然未承诺具体节省比例，但AI正在推动成果并带来成本节约 [85][86] 问题: 第四季度有多少收入是从第一季度提前的，库存正常化后2026年下半年及2027年收入能否增长 [88][90] - 第四季度约有1亿至1.5亿美元的销售额是从第一季度提前的 [89] - 随着库存与需求对齐，公司预计在2026年下半年能够实现收入增长，仅仅通过生产与零售需求同步（而非低于需求）即可实现，并且这种增长可能持续到2027年上半年 [91][92] 问题: 销售及一般行政管理费用的变化及2026年展望 [94] - 第四季度销售及一般行政管理费用下降主要由于可变薪酬费用降低 [94] - 2026年建模时假设可变薪酬等费用正常化，预计销售及一般行政管理费用增长将带来约40个基点的利润率不利影响 [94] 问题: 自由现金流指引和资本支出增长的原因 [96] - 2026年资本支出增加主要用于改善和升级制造设施，趁工厂生产节奏较慢时进行，以便为2027年可能的行业上行做好准备 [97] - 部分资本支出也用于经销商网络增强和战略采购计划（如新模具） [97] - 此外，还包括一些制造基地搬迁（如从伯灵顿到威奇托）的相关费用 [98]

中国对非零关税政策的核心影响 - 中国对53个非洲国家实施零关税政策，预计将显著降低多种非洲进口商品在中国市场的零售价格[1] 消费品价格与市场变化 - 肯尼亚牛油果价格预计下降40%，例如从20元一个降至12元一个[3] - 埃塞俄比亚耶加雪菲咖啡精品豆价格将降低30%，相当于每杯手冲咖啡节省8元[3] - 南非赤霞珠红酒价格将下降25%，使其在百元价位段可与法国中级庄葡萄酒竞争[3] - 南非钻石巧克力在取消15%关税后，价格可直接降低45元（以原价300元为例）[7] 物流与供应链效率提升 - 中欧班列新开“非洲专线”，将莫桑比克腰果运至重庆保税区的时间缩短至18天[3] - 跨境电商使卢旺达辣椒酱等商品从直播间下单到送达消费者手中仅需7天[3] - 广州白云机场海关升级“生鲜通道”，使坦桑尼亚海鲜落地后3小时内即可完成清关[3] 相关行业与公司的机遇 - 新能源车电池成本因刚果（金）钴矿零关税预计下降5%，以一辆15万元的电车计算可节省7500元[5] - 国产手机外壳成本因几内亚铝土矿关税归零预计降低12%，这可能增强小米、OPPO、vivo等公司在价格竞争中的优势[5] - 非洲市场对中国制造的需求上升，例如传音手机在尼日利亚的销量已增长200%，雷沃收割机在赞比亚受到欢迎[7] 消费者购买渠道与产品认证 - 推荐通过“非洲好物购”小程序或盒马、山姆的直采专区等可靠渠道购买，这些渠道可提供运输温度曲线等溯源信息[5] - 需注意产品认证以防假冒，如南非红酒应认准瓶身“WOSA”小企鹅标志，摩洛哥阿甘油需带有“ECOCERT”有机认证[5] - 消费者应参考海关总署公布的53国清单以确保产品原产地[5] 政策对全球贸易格局的影响 - 该政策被部分西方媒体称为“经济殖民”，但非洲生产者受益，例如咖啡农收入因中国零关税政策实现翻倍，而欧洲买家仍收取25%的“公平贸易税”[9] - 政策被视为对单边保护主义的挑战，通过关税减免换取市场，促进了中国与非洲之间的贸易循环[7][9]

案件核心事实与判决 - 埃某公司（格鲁吉亚）向中国某进出口公司购买7辆拖拉机，合同价款35709欧元，支付全款后货物未发出[1] - 中国进出口公司未履行发货义务，并要求买方支付额外费用、安排集装箱，导致埃某公司产生并扩大集装箱损失[3] - 北京市朝阳区法院适用《联合国国际货物销售合同公约》，判决合同无效（等同于解除），被告需返还全部货款、支付利息并赔偿集装箱损失[3] 法律适用与司法实践要点 - 法院认定双方营业地均为《销售公约》缔约国，故适用该公约处理纠纷[3] - 判决依据《销售公约》规定，违约方损害赔偿额应等于另一方因违约所遭受的包括利润在内的损失额[3] - 本案是法院对“一带一路”沿线国家当事人平等保护、善意履行国际条约义务、优化外商在华投资环境的具体实践[5] 行业影响与政策背景 - 本案审理是加强涉外法治建设、深入推进“一带一路”发展背景下，恪守“条约必须信守”国际法原则的体现[5] - 法院通过巡回审判并现场普法，旨在加强国际条约准确适用工作，服务高水平对外开放[5] - 该案展示了我国法院快速高效推进跨境纠纷解决，以维护公平公正国际贸易投资秩序的努力[5]

公司分红政策 - 公司将于2025年首次实施中期分红 提高分红频次以让投资者共享经营发展成果 [2] - 未来公司将科学制定分红方案 确保分红政策的连续性、稳定性与合理性 [2] - 公司目标为实现股东利益与公司发展的有机统一 [2]

公司市场布局 - 公司产品覆盖国内主要粮食种植区 [2] - 公司重点布局黄淮海平原主产区、东北平原、长江中游产区等 [2] - 公司市场涵盖河南、山东、黑龙江等农业大省 [2] 公司销售表现 - 在传统农业大省市场基础雄厚、需求旺盛 [2] - 传统农业大省常年位居公司国内销售区域前列 [2]

公司海外市场战略 - 公司当前在海外形成了以中东欧、非洲区、东南亚、中亚及美洲区为主的五大销售区域 [1] - 未来公司将以现有核心区域为基础，逐步向美国、欧盟等高端市场渗透 [1] 海外业务推进举措 - 加大海外服务网点建设与人才引进力度 [1] - 针对不同国家作物种植特点，开展差异化产品技术研发 [1] - 加强与国机集团内相关单位业务协同，实现联动出海，拓宽销售渠道 [1]

行业整体状况与挑战 - 2025年农机行业整体面临较大压力与挑战 [1] - 自2024年下半年以来，粮食价格持续下行并维持低位震荡，直接影响农户收益 [1] - 粮食价格低迷导致农户购机需求偏弱、购机积极性不足 [1] 市场需求结构性变化 - 尽管行业整体需求低迷，但购机需求整体呈现结构升级特征 [1] - 对高端化、智能化农机产品的需求逐步上升 [1] - 国内农机市场正处于从数量扩张向质量提升的调整阶段 [1] - 市场需求正朝着大型化、智能化方向延伸 [1] 公司战略与应对措施 - 公司将积极把握行业转型升级的趋势 [1] - 公司积极布局高端、智能农机产品，加速产品的熟化与落地 [1] - 公司将持续优化海外市场布局，拓展销售渠道 [1] - 公司积极参与全球化竞争，推动国内外市场协同发展 [1]

政策与行业动态 - 财政部与农业农村部联合发布通知 将丘陵山区小型农机购置补贴比例从30%提高至40% 智能农机额外补贴10% [1] - 2026年农机购置与应用补贴资金规模不低于450亿元 [1] - 智能农机市场 公司市占率超过30% [1] 公司经营与事件 - 公司为国内拖拉机和小型农机龙头 2025年农机板块营收超过110亿元 [1] - 控股股东中国一拖集团有限公司终止股权置换计划 公司治理保持稳定 [1] - 公司推进两项关联交易项目 总金额约9419万元 涉及柴油机产业化及涂装线技术改造 [1] 近期市场表现 - 近7个交易日（2026年2月9日至2月13日）股价区间涨幅达4.55% 跑赢同期上证指数0.37%的涨幅 [2] - 截至2月13日收盘 股价报14.26元 单日涨幅0.28% 成交金额1.44亿元 换手率1.37% [2] - 2月13日主力资金净流入297.18万元 散户资金净流出297.17万元 [2] 融资与交易数据 - 2月11日融资净卖出584.9万元 融资余额降至1.7亿元 [2] - 近20个交易日中有11日出现融资净买入 [2] 技术分析 - 股价短期震荡 20日压力位14.99元 支撑位13.59元 [2]