10月底，正是上市公司三季报集中发布的时段，其中一份业绩公告尤为特别： 从公告的财务数据看，其利润大幅下降的核心因素并非经营管理出了大问题，而是华致自2024年四季度就基于审慎原则进行的分批次存货计提减值，以及大 力清库存的动作，只不过这次排出的"雷"尤其多一些。去库存的战略，也是为了将不良库存尽快出清，换得轻装上阵和更健康的机体，以应对复杂多变的市 场，抓住稍纵即逝的转型发展的机会。这也是一个想要持续健康发展的企业通过主动承担去库存的巨额成本及谨慎的会计政策及时减少未来经营风险的强力 措施。 酒企、酒商在过好日子的时期，持续加码追涨、坐等红利不断敲门，却忽略了风险始终围绕在周边。在过往追求高速发展的时期，酒类流通商大刀阔斧扩 张、粗犷采购货源、忽视了成本控制和运营管理，给自己留下了一定的风险隐患。如今，面对全球经济重构、社会消费需求不足、政策导向等外部因素，确 实导致了社会库存高企、名酒价格倒挂、烟酒店经营艰难、酒商资金链断裂等等现状，整个酒类流通业进入寒冷的冬天。 酒业寒冬漫漫，也淘汰了太多酒商和烟酒店。但面对寒冬就只能等、靠、躺吗？不少专家或机构都在预估2026年底酒业颓势将触底反弹、穿越周期。但这场 ...

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入51.64亿元，同比下降34.07% [2] - 2025年前三季度归母净利润-1.99亿元，同比下降218.48% [2] - 前三季度计提存货减值准备32,501.02万元，其中第三季度计提26,924.44万元 [3] - 销售费用同比下降40.33%，管理费用同比下降20.76%，财务费用同比下降30.78% [4] 经营优化措施 - 库存规模降至23.57亿元，较2024年三季度末的34.63亿元同比下降31.96% [3] - 资产负债率从年初的54.13%降至40.84%，下降13.29个百分点 [3] - 经营活动产生的现金流量净额达5.55亿元，同比大幅增长241.32% [3] - 通过动态人员结构优化和精细化运营实现费用下降 [4][5] 门店业态发展 - 构建"华致酒行"、"华致（名）酒库"、"华致优选"三大连锁门店业态矩阵 [6] - 华致酒行与华致（名）酒库1-9月合计新增215家门店 [8] - 华致优选从5月项目启动至9月底新增108家门店 [8] - 华致优选定位区域新零售中高端酒类服务平台，具有"投入少、库存轻、周转快"特点 [7] 行业环境与竞争策略 - 酒类流通领域连锁化率仅约5%，未来渠道连锁集中化提升空间广阔 [9] - 公司与京东秒送、饿了么、美团等主流即时零售平台建立深度战略合作 [10] - 上游名酒厂直销渠道布局不会对公司经营形成实质性挤压 [8][9] 未来战略规划 - 战略定位为"新零售保真连锁品牌+酒类供应链服务平台" [14] - 持续"去库存、保稳健"工作，优化产品供给结构 [14] - 深化人员管理体系建设，围绕"人效提升"核心目标 [15] - 加速"华致优选"项目落地，培育长期增长新动能 [16]

公司高层人事变动 - 金汉权获任为公司执行董事及总裁，47岁，持有武汉大学工学硕士学位，于2012年加入华润集团，2022年加入华润啤酒 [2][6] - 执行董事赵春武由总裁调任为董事会主席及财务委员会主席，54岁，持有北京大学工商管理硕士学位，2003年加入华润雪花啤酒，拥有丰富的区域市场运营经验 [6][8] 董事会主席市场活动 - 赵春武调任董事会主席后首次公开出访为到访山东新星集团，强调公司高度重视与该集团的合作，希望发挥央企与民企优势共同应对行业挑战 [10][13] - 前任董事会主席侯孝海在任期间也曾到访新星集团，当地政府官员参与了相关活动 [15][16] 合作伙伴新星集团概况 - 山东新星集团成立于1990年，是集分销物流、商品零售、电子商务等多领域的山东省企业集团 [18] - 集团在酒类营销方面具有重要地位，其党委副书记高兵兼任中国酒类流通协会副会长，提出酒类流通已进入“生态竞争”时代，需通过跨领域资源整合实现多场景渗透 [18][19][21] 公司上半年财务表现 - 公司上半年实现营收239.42亿元，同比增长0.8%，股东应占溢利57.89亿元，同比大幅增长23%，综合毛利率提升2个百分点至48.9% [23] - 啤酒业务营业额231.61亿元，同比增长2.6%，销量约648.7万千升，同比上升2.2%，是推动盈利增长的核心力量 [23] 白酒业务发展状况 - 白酒业务上半年营业额7.81亿元，同比大幅减少33.7%，未计利息及税项前盈利为亏损1.52亿元，大单品“摘要”贡献了白酒业务近八成营业额 [25] - 公司自2021年起进军白酒产业，先后入股景芝白酒、金种子酒，并于2022年底以123亿元收购金沙酒业55.2%股权 [25]

酒类流通领域首家新三板上市公司壹玖壹玖近期被曝再遭困境。近期，有多家深圳地区壹玖壹玖加盟门 店店主表示，自6月以来，壹玖壹玖开始大规模拖欠线上业务清分款项，导致门店资金周转困难。 壹玖壹玖深圳分公司负责人向南都湾财社记者表示，已向加盟商提出以货抵款方案。不过，记者获悉， 并非所有加盟商都愿意接受这一方案，有加盟商向记者表示，"难道我们拿货去给房租，发工资，还银 行贷款吗？" 南都湾财社记者也就拖欠款项的总额、原因、公司经营状况等问题向壹玖壹玖总公司发去采访函，截至 发稿时未获回应。 昔日酒类流通巨头被指拖欠加盟商货款 | 医期名称 | 收入(元) | 变出(元) | 贴算全都(元) | 状态: | | --- | --- | --- | --- | --- | | 20250901-20250907 | 11 02 | 10.00 | ¥1 1.02 | 模型中 | | 20250825-20250831 | ¥5 78 | 0000 | ¥5 7.78 | 楼现中 | | 20250811-20250817 | ¥10,00 59 | ¥-158.89 | ¥1 24.00 | 授现中 | | 202507 ...

核心财务表现 - 2025年上半年营收39.49亿元，同比下降33.55% [1] - 归母净利润5620.55万元，同比下降63.75% [1] - 扣非归母净利润3298.05万元，同比下滑76.03% [1] - 经营活动现金流量净额大幅提升至1.17亿元，同比增长近3倍 [3] 存货与资产状况 - 存货价值从上年末32.59亿元下降13.39%至28.22亿元 [2][3] - 存货占总资产比例达50.21% [2] - 计提存货跌价准备5576.58万元，侵蚀近八成利润 [2] - 行业平均存货周转天数达900天，同比增加10% [1] 行业环境挑战 - 800-1500元价格带中超60%企业存在产品价格倒挂 [1] - 头部酒企批价持续徘徊在出厂价附近甚至偶尔跌破 [2] - 42.9%区域酒企直营占比超过50% [2] - 酒企加速渠道扁平化，通过自建电商平台和直营门店提升利润空间 [2] 商业模式冲击 - 名酒保真溢价模式遭遇价格倒挂与酒企直营化结构性冲击 [2] - 经销商市场信息优势因酒企大数据应用而不复存在 [3] - 优质畅销产品配额向直营渠道倾斜 [3] - 重资产高库存模式在行业下降期成为沉重负担 [2] 战略调整措施 - 严控预算，销售费用同比下降40.48%，管理费用下降24.81% [3] - 注销6家子公司 [3] - 推出华致优选即时零售业态，接入美团、京东等平台 [5] - 打造线上下单15分钟送达服务能力 [5] 转型成效与局限 - 华致优选仅在4个城市开设21家门店（长沙13家、南京9家、惠州1家、盐城1家） [6] - 即时零售面临网点密度不足、履约成本承压及年轻客群价格敏感挑战 [6] - 新业态协同效应尚需时间验证 [6] - 传统经销商核心价值需转向信任锚点与生态协同能力 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约39.49亿元 同比下滑33.55% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润约5620.54万元 同比下滑63.75% [1][2] - 扣除非经常性损益的净利润约3298.05万元 同比下滑76.03% [1][2] - 总资产约56.21亿元 较去年末下滑20.98% [1][7] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长293.7% [7] - 资产负债率从54.13%降至41.83% [7] 业务结构 - 白酒产品实现营业收入约36.32亿元 同比下滑34.98% [3] - 白酒业务毛利率为8.70% 同比下滑0.66个百分点 [3] - 白酒业务贡献公司90%以上业绩 [3] - 存货从32.59亿元降至28.22亿元 [1][7] - 存货占总资产比例从45.81%上升至50.21% [1][7] 成本控制 - 销售费用同比下降40.48% [2][6] - 管理费用同比下降24.81% [6] - 职工薪酬费用从1.76亿元降至1.05亿元 [5][6] - 宣传及品牌推广费从9598.61万元降至5464.51万元 [5][6] - 销售费用总额从3.18亿元降至1.89亿元 [5] 战略调整 - 实施"去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式"十八字方针 [1][6] - 布局即时零售业务 接入美团外卖、京东秒送、饿了么等平台 [7] - 通过三大业态门店开展线上线下一体化运营 [7][8] - 将连锁门店转化为即时零售前置仓 [7] 行业环境 - 酒类行业处于深度调整期 市场需求下降 [3] - 名酒产品出现价格倒挂现象 [3][6] - 社会库存处于高位运行状态 [6] - 渠道环节盈利空间受到挤压 [3] - 名酒企渠道直营化改革及新电商业态渗透加剧竞争 [3]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价23.00元人民币，较现价18.01元存在27.7%上行空间 [2] 核心观点 - 行业连锁化率仅5%，远低于餐饮（23%）和药店（59%）等行业，头部集中度加速提升，CR5市场份额从2017年22.9%跃升至2025年45%以上，华致酒行市占率居行业首位 [3][10] - 公司战略转型聚焦"保真名酒渠道品牌"和"供应链服务平台"两大支点，通过华致酒行3.0、华致名酒库和华致优选三大渠道模式适配年轻消费需求 [5][13] - 短期业绩承压源于名酒价格倒挂、库存减值及需求下滑，但现金流改善显著，经营现金流净额从24年同期-0.6亿元转正至1.17亿元 [4][12] 财务表现 - 2024年营收94.64亿元（同比-6%），归母净利润0.44亿元（同比-81%）；预计2025-2027年营收为73.96/80.79/89.99亿元，净利润为1.02/1.43/2.29亿元 [2][5] - 毛利率持续承压，25H1同比下滑0.8个百分点至9.7%，净利率24年降至历史低位0.5%，25H1同比再降1.2个百分点 [4] - 盈利能力有望逐步修复，预计毛利率从2025年9.0%提升至2027年12.3%，ROE从2025年3.2%升至2027年6.8% [2][9] 行业与竞争 - 酒类流通行业头部虹吸效应显著，门店超千家的连锁企业已达6家，并购重组将持续推动集中度提升 [3][10] - 公司拥有2000余家门店的保真体系，并通过低度潮饮、果味白酒等年轻化产品布局抢占95后消费市场 [5][13] 战略转型举措 - **华致酒行3.0**：升级"名酒+餐饮+文娱"场景，2024年已落地127家门店 [5] - **华致名酒库**：重启招商，主打高性价比产品与小型团购 [5] - **华致优选**：以即时零售为核心，轻量化社区门店实现15分钟送达 [5] 估值预测 - 采用PB估值法，给予2025年3倍PB，对应目标价23元 [5] - 当前市盈率对应2025-2027年预测为74/53/33倍，低于可比公司永辉超市（2025E市盈率-89.8倍）和家家悦（37.7倍） [2][7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入约39.49亿元 同比下滑33.55% [1][4] - 归属于上市公司股东的净利润约5620.54万元 同比下滑63.75% [1][4] - 扣除非经常性损益的净利润约3298.05万元 同比下滑76.03% [1][4] 业务结构分析 - 白酒产品实现营业收入约36.32亿元 同比下滑34.98% 占整体营收90%以上 [7] - 白酒毛利率为8.70% 同比下滑0.66个百分点 [7] - 公司为飞天茅台、普通五粮液等知名产品经销商 并总经销多款合作开发酒品 [6] 资产与存货状况 - 总资产约56.21亿元 较去年末下滑20.98% [3][14] - 存货从32.59亿元降至28.22亿元 但占总资产比例从45.81%升至50.21% [3][14] - 资产负债率从54.13%降至41.83% [14] 成本控制措施 - 销售费用同比下降40.48% 其中职工薪酬从1.76亿元降至1.05亿元 [10][11] - 宣传及品牌推广费从9599万元降至5465万元 [10][11] - 管理费用同比下降24.81% [11] 战略调整与业务转型 - 推行"去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式"十八字方针 [2][13] - 经营性净现金流同比增长293.7% [14] - 积极布局即时零售业务 接入美团外卖、京东秒送、饿了么等平台 [14] - 通过三大业态门店构建全渠道营销网络 实现线上线下无缝衔接 [14][15] 行业环境挑战 - 酒类行业处于深度调整期 市场需求下降导致产品价格下行 [5][8] - 名酒价格倒挂与社会库存高位运行压缩盈利空间 [8][12] - 渠道直营化改革与新电商业态渗透进一步挤压流通企业生存空间 [8]

核心财务表现 - 上半年营收39.49亿元，同比下降33.55% [1] - 归母净利润5620.55万元，同比下降63.75% [1] - 计提资产减值准备6117.99万元，其中存货跌价准备5576.58万元 [1] - 经营活动现金流净额同比增长293.70% [7] - 资产负债率从54.13%降至41.83%，下降12.30个百分点 [7] 行业环境挑战 - 59.70%酒企和经销商利润率下滑，800-1500元价格带超60%企业存在产品价格倒挂 [3] - 82.76%酒类连锁企业布局100-300元价格带产品 [3] - 85后职场人群占比白酒高潜客群87.20% [3] - 即时电商市场规模预计2027年突破5万亿元，酒饮成为关键增长极 [3] 战略调整举措 - 库存环比下降13.39%，存货从32.59亿元降至28.22亿元 [4] - 注销6家子公司以提升运营效率 [7] - 推行"五星通关考核制度"与"薪火计划"强化团队建设 [5] - 构建"名酒保真渠道品牌+供应链服务平台"战略核心 [5] 渠道业态创新 - 形成华致酒行（名酒+餐饮+文娱）、华致名酒库（大众消费）、华致优选（即时配送）三大协同业态 [8] - 新增门店超200家，覆盖江苏、湖南、河南等省份 [8] - 华致优选提供"线上下单、最快15分钟送达"服务 [8] 产品与供应链优化 - 引进年轻化、低度化、高性价比产品并推出国潮新品 [5] - 通过"一瓶一码"数字化技术监控产品流向与价格 [4] - 依托二十年上游资源打造统一智能供应链体系 [5]

核心财务表现 - 2024年上半年营业收入39.49亿元 同比下滑33.55% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润5620.55万元 同比下滑63.75% [1][2] - 扣除非经常性损益的净利润3298.05万元 同比下滑76.03% [1][2] - 经营活动现金流量净额1.17亿元 同比大幅改善293.70% [1][2] 财务指标变化 - 基本每股收益0.13元/股 同比下降65.79% [2] - 加权平均净资产收益率1.77% 较上年同期下降2.36个百分点 [2] - 总资产56.21亿元 较上年度末减少20.98% [2] - 归属于上市公司股东的净资产31.76亿元 较上年度末微增0.61% [2] 历史业绩对比 - 2023年全年营业收入94.64亿元 同比下降6.49% [2] - 2023年归属于上市公司股东净利润4444.59万元 同比下降81.11% [2] - 2022-2023年净利润连续两年下滑 降幅分别为45.77%和35.78% [4] 公司背景信息 - 2019年1月29日在深交所创业板上市 发行价16.79元/股 [3] - 首次公开发行5788.8667万股 募集资金总额9.72亿元 [3] - 2019年实施每10股转增8股的资本公积金转增方案 [3]