行业环境与趋势 - 2025年中国酒业经历深刻变革，消费习惯变迁、渠道重构及资本观望导致行业阵痛，浓香型白酒保持市场主导地位但内部呈现分化，头部企业如五粮液、泸州老窖面临业绩压力，区域酒企如洛阳杜康、枝江酒业则逆势增长 [3] - 产品创新上，低度酒和光瓶酒成为浓香酒企发力重点，迎合年轻化及大众消费趋势，营销策略转向C端运营、深度渠道深耕及厂商价值共同体模式 [3] - 白酒行业面临集中度提升、消费分级和渠道库存压力，区域市场竞争成为关键，和君咨询提出市场调研、综合评估、终端争夺、数字化赋能四大策略助力酒企破局 [5] - 行业面临周期拐点，券商预测2026年上半年或迎"业绩底"，头部酒企政策转向，经销商优化库存，价格逐步企稳，行业预计2026年走出调整期 [6] - 中秋旺季部分白酒龙头企业通过挺价和增加渠道费用应对市场压力，有企业计划追加数亿元销售费用，并增加经销商返利，旨在优化结构、保障渠道和谋求长远发展 [8] - 光瓶酒行业热度攀升，理性消费推动性价比需求，但经销商反映光瓶酒利润低，需靠规模盈利，依赖终端深耕和复购，运营成本高，市场呈现"虚火"现象，终端动销仍集中在老品牌如玻汾、光良等 [12] 新势力与新渠道 - 90后新势力正在改写酒业规则，白玉东创立众城曹曹酒城推出"20分钟送酒到家"服务，通过合伙人制度扩张至100多家门店，李宣卓成为"快手酒类一哥"粉丝超1200万，王胜寒自酿品牌"广寒记"曾年收入达3.5亿，陈忠选借助抖音直播4年GMV突破30亿 [6] - 美团闪购联合茅台酱香酒、汾酒等十家头部白酒品牌推出即时零售行业首个"全链路保真体系"，覆盖售前、配送、售后环节，包括送前实拍返图、专业容具"安心包"配送、"假一赔十"承诺 [10][11] - 即时零售凭借高开瓶率和场景化售卖优势，成为酒企重要渠道，头部品牌纷纷入驻，随着保真体系落地，酒类即时零售迈向"正品生态"新阶段 [11] 头部品牌动态与战略 - 五粮液以"和美"文化为纽带参与世博会和全球推广活动，在日本大阪、东京和新加坡开展跨文化交流，并通过"美酒+美食"模式在东京和新加坡开设五粮液大酒家，加快国际化步伐 [15] - 九江双蒸荣获"连续十年广东白酒销量第一""中国米香白酒销量第一""中国浸泡酒销量第一"三项殊荣，其投资10亿元建设绿色生态酿酒基地，推出高端产品线，并凭借低醉技术引领健康饮酒趋势 [16] - 珍酒李渡集团董事长吴向东通过三场大型直播累计吸引超1400万人观看、1500万人点赞，其中"大珍·珍酒"发布会直播以729.8万观看量成为当日最热，成功源于独特的个人IP打造 [17] - 郎酒在泸州发布旗舰产品龙马郎，定位"超长期大单品"，该系列三款产品定价259-559元，融合"浓头酱尾"工艺，依托50年工艺积淀及30万吨贮能支撑，郎酒同步推进产能布局，投资150亿元的龙马酒庄预计2026年开业 [20] - 汾酒通过五年构建从田间到舌尖的透明化品质体系，在新疆、河北、吉林等地建立140余万亩原粮基地，建立全链条质控体系覆盖297个质量控制节点，累计带动10万农户增收 [25][26] - 金沙酒业连续五年举办红高粱节，全面落地"上游战略"，活动发布《赤水河上游金沙县产区科学考察报告》，推动"以酒兴产、以产促旅"的产区复兴模式 [31] 产品创新与营销革新 - 中秋、国庆双节临近，消费者选购更趋理性，注重"品质可靠、性价比优、价值匹配"，超七成消费者偏爱经典款，国潮元素与老字号创新推动经典产品热销 [9] - 牛栏山通过"烟火气"营销策略，以温情内容如《迟到的年夜饭》短片播放量超3500万次引发情感共鸣，其"金标牛烟火气餐厅榜"联合多平台覆盖多座城市，累计曝光量超25亿次 [18] - 水井坊在中秋节期间以"聚福"为主题，线上携手微信礼物推出中秋聚福会场，线下在20座城市打造聚福街，通过AR福卡、闻香台等互动体验，已有超20万人参与福卡兑换 [24] - 汾阳王酒业推出39度和29.8度两款低度清香型白酒，通过唐风游园、定制体验中心等互动形式拉近与消费者距离，体现行业从规模扩张转向价值深耕的趋势 [27] - 沙城老窖推出75-100元价格带的精彩酒，满足消费者日常宴请需求，并落地年份酒双品系战略，中秋国庆期间以"中秋喝陶藏 真年份真香"为主题策划整合营销 [29][30] - 小糊涂仙与良渚博物院合作举办"穿越五千年 玉鉴良渚"主题活动，发布三款融合良渚文化元素的联名新品，通过沉浸式体验展现文明传承 [32]

（编辑 袁冠琳） 证券日报网讯 华致酒行10月13日在互动平台回答投资者提问时表示，华致酒行是京东秒送平台的重要 客户之一，京东秒送也是公司拓展酒类即时零售业务的重要渠道之一。未来，公司将继续积极协同京东 秒送的发展步调，稳步推进更多门店接入运营，持续丰富上架商品品类，致力于为广大消费者提供更加 便捷、高效、保真的用酒服务体验。 ...

公司发展历程 - 公司起源于2000年通过固定电话提供桶装啤酒配送服务，形成初始商业模式[3] - 2014年正式创立"Call酒么"零售门店，抓住啤酒消费线上化趋势和线下渠道真空[3] - 2018年GMV达1.8亿元，前置仓覆盖广西全区[5] - 2022年GMV突破20亿元，完成A+轮融资[5] - 2024年GMV超40亿元，前置仓达2000个，覆盖18省500市县[2][7] 商业模式创新 - 首创"15分钟同城送酒"即时零售模式，自建商城/供应链/配送体系[5] - 构建"天网+地网"闭环：整合APP/小程序/第三方平台流量+2000前置仓网络[14] - 实现全链路控制：线上下单-前置仓响应-15分钟送达（超时自动赔付）[9][14] 核心运营数据 - 过去十年复合增长率约60%[8] - 配送团队超12000人，服务半径1.5公里[2][9] - 会员体系沉淀3000万+用户画像，复购率超行业均值[12] - 与600余家品牌方直连合作，建立全程溯源体系[9] 行业竞争壁垒 - 专注酒水垂直领域，避开与综合电商平台直接竞争[6][7] - 独创"快多真省"优势：履约时效/品类齐全/正品保障/价格稳定[9] - 大数据系统动态调拨库存，私域流量贡献主要营收[12] 供应链合作策略 - 与百威/雪花/青岛等600+品牌形成战略同盟，共同开发自有产品[10] - 严格维护品牌价格体系，十余年未被停货[11] - 被习酒等品牌列为重点支持渠道[15] 行业影响与展望 - 验证垂直品类即时零售可行性，或改变酒水万亿市场格局[14] - 从"15分钟送达"向"全场景酒水服务"升级[2][17] - 中国酒类流通协会认可其创新驱动价值[16]

酒类即时零售市场概况 - 酒类即时零售市场规模从2023年不到200亿元增长至2024年约360亿元，预计2027年达1000亿元，渗透率从1%提升至6% [8] - 美团闪购"6・18"期间白酒成交额同比增长超10倍，洋酒销售额翻倍，1919酒类直供和歪马送酒成交额分别增长近5倍和超3倍 [8] - 行业进入爆发期，茅台、泸州老窖等头部酒企加速布局，茅台酱香酒接入美团闪购超50家北京门店，泸州老窖在抖音上线"小时达"新店 [4][9] 产品结构与消费特征 - 低客单价、高频率的啤酒占即时零售主导，酒小二销售额中啤酒占比60%，酒快供数据显示小酒(啤酒/潮饮)占比超70% [5][13] - 白酒即时零售客单价集中在200元以内，中高端白酒仍依赖传统经销商渠道 [15] - 消费者选择即时零售主要考虑便利性(30分钟送达)和品质保障，价格敏感型用户会对比线上线下价差 [8][14] 渠道变革与行业影响 - 即时零售推动传统酒商从批发生意转向服务型零售，烟酒店和中小经销商面临转型压力，部分转向加盟或关闭实体店 [10] - 连锁酒商(如1919)通过"前置仓+平台合作"模式抓住增量，安徽某配送站点单日利润可达4000-5000元 [10][18] - 价格透明化和平台补贴挤压利润，部分经销商质疑平台数据真实性，名酒乱价问题导致厂家要求回收货品 [11] 运营策略与盈利模式 - 需平衡引流产品与高毛利产品组合，控制低价产品比例并通过私域运营提升价值 [22] - 采用差异化供应链策略：后置仓模式降低投资，线上线下产品条码/容量区分以维护价格体系 [21][22] - 平台补贴由品牌方共同承担，商户通过高毛利商品搭配、履约返佣和配送分成弥补利润 [18] 未来发展方向 - "酒+"场景化销售(如酒饮搭配)和年轻化产品成为差异化竞争点 [23][24] - 专家预测平台与线下渠道将长期共存，经销商需转型为供应链节点或深耕高端体验 [20][24] - 行业需建立数字化能力，淘汰低效经销商，形成"平台毛细血管+高端护城河"双轨模式 [5][10]

酒类即时零售市场现状 - 酒类即时零售市场近期再次火爆，各大电商平台入局推动行业热度提升[1] - 2023年上半年酒水即时零售交易额同比增长65%，满足消费者即享即饮需求[1] - 电商直播平台如抖音、快手的酒水专场渗透力持续提升，头部主播单场白酒专场销售额屡破亿元[1] 电商平台表现与影响 - 2023年"6·18"期间京东酒类业务成交额同比增长40%，茅台高端系列销售额增长500%，五粮液高端系列增长200%[9] - 电商平台通过百亿补贴拉低白酒价格，普通五粮液产品价格跌破800元/瓶[3] - 美团闪购数据显示2023年酒类即时零售渗透率约1%，市场规模近200亿元，预计2027年渗透率达6%，规模突破千亿元[9] 传统酒类流通企业布局 - 酒便利2010年推出"20分钟送达"服务，采用"互联网平台+呼叫中心+实体门店+配送"模式[4] - 1919于2013年开通"19分钟送达"服务，近年孵化吃喝App主打酒类即时零售场景[4] - 1919在2018年获得阿里20亿元注资，但资金已用完并于2023年新三板退市[8] 传统企业面临挑战 - 1919在2016-2022年持续亏损，2022年净利润-364.84万元[8] - 酒便利2022-2024年三年中有两年亏损，2022年-2028.71万元，2024年-1.09亿元[8] - 传统企业面临用户数量有限、配送体系不健全、自建体系投入过大等问题[8][9] 行业转型与应对策略 - 1919发布全新商业模式升级方案，聚焦"餐酒融合"，计划年底前淘汰50%不符合标准加盟店[13] - 华致酒行规划发展三大业态，拓展酒类O2O和即时零售业务，突出性价比[16] - 行业建议传统经销商转型方向包括提供餐饮消费、社交服务、拥抱即时零售风口[12] 未来发展趋势 - 即时零售已成为全行业标准履约配置，终端实体店数量可能下降但服务效率将提升[16] - 酒类消费场景变化，即饮场景增多推动即时零售需求增长[11] - 电商平台基础设施优势明显，传统企业需注意投入产出平衡[9][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司旗下百利得威士忌、椒语金酒、岭洌伏特加上架歪马平台，是在即时零售领域探索新方向的重要一步，有望借用平台资源和配送体系，加强年轻消费群体触达、提升品牌认知，助推烈酒业务放量发展 [7] - 预调酒业务将继续打造358度产品矩阵，强爽维持势能、微醺/清爽实现有策略的放量，预计开发8 - 20度新品满足强酒感度客户需求，力争全年实现正增长；威士忌业务25年3月推出“百利得”单一调和威士忌22和66，预计Q2开始“崃州”单一麦芽威士忌系列逐步发货，当前威士忌招商进展顺利 [7] - 维持2025 - 2027年营收为35、40、47亿元，同比+15%、+14%、 +18%，归母净利润为8.1、9.7、11.8亿元，同比+12%、+20%、+22%，对应PE为34、28、23倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,264|3,048|3,499|3,993|4,701| |同比（%）|25.85|(6.61)|14.80|14.11|17.74| |归母净利润（百万元）|809.42|719.14|806.85|970.60|1,181.04| |同比（%）|55.28|(11.15)|12.20|20.30|21.68| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.77|0.69|0.77|0.92|1.13| |P/E（现价&最新摊薄）|34.12|38.41|34.23|28.46|23.39|[1] 市场数据 - 收盘价26.32元，一年最低/最高价15.00/31.70元，市净率5.89倍，流通A股市值18,897.33百万元，总市值27,619.39百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.47元，资产负债率41.18%，总股本1,049.37百万股，流通A股717.98百万股 [6] 相关研究 - 2025年4月29日发布《百润股份(002568)：2024年报及2025年一季报业绩点评：全年业绩符合预期，期待威士忌动能释放》；2025年2月21日发布《百润股份(002568)：威士忌起航加速，贡献成长新动能》 [7] 事件 - 5月24日起公司旗下百利得威士忌、椒语金酒、岭洌伏特加上架歪马平台 [7] 酒类即时零售市场情况 - 伴随消费习惯向“即买即饮”转变，即时零售成为关键赛道，可将传统四级链路压缩为三级甚至两级，实现核心城市1小时送达；2023年中国酒类即时零售市场规模不到200亿元，渗透率约为1%，2024年增长至360亿元左右，预计到2027年规模将增长至1000亿元，渗透率达到6% [7] 歪马送酒平台情况 - 歪马送酒为美团旗下酒水即时零售品牌，主打自建配送体系给前置仓配货，提供最快15分钟可达的送酒服务；截至2024年底，在全国拥有超1000家门店，覆盖多个省市，依靠平台、品牌、规模等全方位优势，在酒类即时零售赛道占据重要一席 [7] 公司产品情况 - 威士忌产品中，百利得系列定位“口粮酒、入门款”，价格亲民，快消品经销商较多，终端门店中便利店、零食量贩占比高；崃州系列（单一麦芽）强调品质与独特性，预计25Q2起陆续发货，优先在华南区域铺开 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,463|4,289|5,313|6,675| |非流动资产（百万元）|4,656|4,626|4,634|4,593| |资产总计（百万元）|8,119|8,915|9,947|11,267| |流动负债（百万元）|2,299|2,292|2,357|2,501| |非流动负债（百万元）|1,123|1,123|1,123|1,123| |负债合计（百万元）|3,422|3,414|3,479|3,624| |归属母公司股东权益（百万元）|4,687|5,494|6,464|7,645| |少数股东权益（百万元）|10|7|3|(2)| |所有者权益合计（百万元）|4,697|5,501|6,467|7,644| |负债和股东权益（百万元）|8,119|8,915|9,947|11,267| |营业总收入（百万元）|3,048|3,499|3,993|4,701| |营业成本(含金融类)（百万元）|924|1,048|1,172|1,345| |税金及附加（百万元）|177|193|220|259| |销售费用（百万元）|750|861|963|1,120| |管理费用（百万元）|204|227|260|306| |研发费用（百万元）|100|115|132|150| |财务费用（百万元）|26|24|6|12| |加:其他收益（百万元）|57|14|16|19| |投资净收益（百万元）|2|2|0|0| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(2)|(2)|(1)|(1)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|923|1,044|1,256|1,528| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|923|1,044|1,256|1,528| |减:所得税（百万元）|207|240|289|351| |净利润（百万元）|716|804|967|1,176| |减:少数股东损益（百万元）|(3)|(3)|(4)|(5)| |归属母公司净利润（百万元）|719|807|971|1,181| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.69|0.77|0.92|1.13| |EBIT（百万元）|947|1,054|1,247|1,522| |EBITDA（百万元）|1,163|1,387|1,593|1,968| |毛利率(%)|69.67|70.05|70.66|71.40| |归母净利率(%)|23.59|23.06|24.31|25.12| |收入增长率(%)|(6.61)|14.80|14.11|17.74| |归母净利润增长率(%)|(11.15)|12.20|20.30|21.68| |经营活动现金流（百万元）|673|1,527|1,321|1,664| |投资活动现金流（百万元）|(883)|(302)|(354)|(404)| |筹资活动现金流（百万元）|230|(53)|(53)|(53)| |现金净增加额（百万元）|19|1,172|915|1,208| |折旧和摊销（百万元）|216|333|346|445| |资本开支（百万元）|(836)|(303)|(353)|(403)| |营运资本变动（百万元）|(259)|337|(45)|(11)| |每股净资产(元)|4.30|5.07|5.99|7.12| |最新发行在外股份（百万股）|1,049|1,049|1,049|1,049| |ROIC(%)|11.32|10.96|11.58|12.53| |ROE - 摊薄(%)|15.34|14.69|15.02|15.45| |资产负债率(%)|42.15|38.30|34.98|32.16| |P/E（现价&最新股本摊薄）|38.41|34.23|28.46|23.39| |P/B（现价）|6.12|5.19|4.39|3.70|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司旗下百利得威士忌、椒语金酒、岭洌伏特加上架歪马平台，是在即时零售领域探索新方向的重要一步，有望借用平台资源助推烈酒业务放量发展 [7] - 预调酒业务将继续打造358度产品矩阵，开发8 - 20度新品，力争全年实现正增长；威士忌业务招商进展顺利，锚定全年目标奋进 [7] - 维持2025 - 2027年营收为35、40、47亿元，同比+15%、+14%、 +18%，归母净利润为8.1、9.7、11.8亿元，同比+12%、+20%、+22%，对应PE为34、28、23倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,264|3,048|3,499|3,993|4,701| |同比（%）|25.85|(6.61)|14.80|14.11|17.74| |归母净利润（百万元）|809.42|719.14|806.85|970.60|1,181.04| |同比（%）|55.28|(11.15)|12.20|20.30|21.68| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.77|0.69|0.77|0.92|1.13| |P/E（现价&最新摊薄）|34.12|38.41|34.23|28.46|23.39| [1] 市场数据 - 收盘价26.32元，一年最低/最高价15.00/31.70元，市净率5.89倍，流通A股市值18,897.33百万元，总市值27,619.39百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.47元，资产负债率41.18%，总股本1,049.37百万股，流通A股717.98百万股 [6] 相关研究 - 2025年4月29日发布《百润股份(002568)：2024年报及2025年一季报业绩点评：全年业绩符合预期，期待威士忌动能释放》 [7] - 2025年2月21日发布《百润股份(002568)：威士忌起航加速，贡献成长新动能》 [7] 事件 - 5月24日起公司旗下百利得威士忌、椒语金酒、岭洌伏特加上架歪马平台 [7] 酒类即时零售市场情况 - 伴随消费习惯转变，即时零售成为关键赛道，可压缩链路，实现核心城市1小时送达 [7] - 2023年中国酒类即时零售市场规模不到200亿元，渗透率约为1%，2024年增长至360亿元左右，预计到2027年规模将增长至1000亿元，渗透率达到6% [7] 歪马送酒平台情况 - 为美团旗下酒水即时零售品牌，主打自建配送体系，提供最快15分钟可达送酒服务 [7] - 截至2024年底，在全国拥有超1000家门店，覆盖多个省市，在酒类即时零售赛道占据重要一席 [7] 公司产品情况 - 百利得系列威士忌定位“口粮酒、入门款”，价格亲民，快消品经销商多，终端门店中便利店、零食量贩占比高 [7] - 崃州系列（单一麦芽）强调品质与独特性，预计25Q2起陆续发货，优先在华南区域铺开 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,463|4,289|5,313|6,675| |非流动资产|4,656|4,626|4,634|4,593| |资产总计|8,119|8,915|9,947|11,267| |流动负债|2,299|2,292|2,357|2,501| |非流动负债|1,123|1,123|1,123|1,123| |负债合计|3,422|3,414|3,479|3,624| |归属母公司股东权益|4,687|5,494|6,464|7,645| |少数股东权益|10|7|3|(2)| |所有者权益合计|4,697|5,501|6,467|7,644| |负债和股东权益|8,119|8,915|9,947|11,267| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,048|3,499|3,993|4,701| |营业成本(含金融类)|924|1,048|1,172|1,345| |税金及附加|177|193|220|259| |销售费用|750|861|963|1,120| |管理费用|204|227|260|306| |研发费用|100|115|132|150| |财务费用|26|24|6|12| |加:其他收益|57|14|16|19| |投资净收益|2|2|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(2)|(2)|(1)|(1)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|923|1,044|1,256|1,528| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|923|1,044|1,256|1,528| |减:所得税|207|240|289|351| |净利润|716|804|967|1,176| |减:少数股东损益|(3)|(3)|(4)|(5)| |归属母公司净利润|719|807|971|1,181| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.69|0.77|0.92|1.13| |EBIT|947|1,054|1,247|1,522| |EBITDA|1,163|1,387|1,593|1,968| |毛利率(%)|69.67|70.05|70.66|71.40| |归母净利率(%)|23.59|23.06|24.31|25.12| |收入增长率(%)|(6.61)|14.80|14.11|17.74| |归母净利润增长率(%)|(11.15)|12.20|20.30|21.68| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|673|1,527|1,321|1,664| |投资活动现金流|(883)|(302)|(354)|(404)| |筹资活动现金流|230|(53)|(53)|(53)| |现金净增加额|19|1,172|915|1,208| |折旧和摊销|216|333|346|445| |资本开支|(836)|(303)|(353)|(403)| |营运资本变动|(259)|337|(45)|(11)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.30|5.07|5.99|7.12| |最新发行在外股份（百万股）|1,049|1,049|1,049|1,049| |ROIC(%)|11.32|10.96|11.58|12.53| |ROE - 摊薄(%)|15.34|14.69|15.02|15.45| |资产负债率(%)|42.15|38.30|34.98|32.16| |P/E（现价&最新股本摊薄）|38.41|34.23|28.46|23.39| |P/B（现价）|6.12|5.19|4.39|3.70| [10]