报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“同步大市”评级 [2][7][49] 报告核心观点 - 农林牧渔行业总体估值具有安全边际，预计优质猪企2025年仍将保持盈利，行业龙头竞争优势有望加强 [49] - 白羽肉鸡养殖有望随宏观经济回暖业绩边际改善 [49] - 后周期板块饲料、动保在生猪存栏逐步修复情况下，2025年业绩有望得到修复 [49] - 在国家粮食安全政策支持下建议给予种子行业积极关注 [49] - 内外销共振驱动下宠物食品有望保持良好发展势头 [49] 市场回顾 - 2025年2月，农林牧渔指数上涨0.20%，跑输上证综指1.96%，跑输沪深300指数1.71%，在31个申万一级行业中位列第25位 [8][12] - 年初以来，农林牧渔行业指数下跌2.79% [12] - 2月子板块中，果蔬加工(5.36%)、综合Ⅲ(2.84%)、粮油加工(2.64%)涨幅居前，宠物食品(-4.76%)、肉鸡养殖(-2.94%)、动物保健Ⅲ(-2.26%)涨幅靠后 [8][13] - 年初以来子板块中，宠物食品(7.79%)、果蔬加工(4.25%)涨幅居前，肉鸡养殖(-7.67%)、动物保健Ⅲ(-5.97%)跌幅靠后 [13] - 截至2025年2月28日，农林牧渔板块PE(TTM，中值)为20.57倍，较全A低4.20倍；PB(MRQ，中值)为2.12倍，较全A低0.33倍 [8][17] - 板块PE估值位于历史后6.83%分位，PB估值位于历史后14.06%分位 [8][17] 生猪养殖 - 2025年2月，全国外三元生猪均价为14.73元/公斤，环比下跌6.80%，同比上涨2.80% [8][20] - 2月，全国15kg外三元仔猪均价为43.26元/公斤，环比上涨21.91%，同比上涨24.11% [8][20] - 2月，自繁自养平均盈利约37.35元/头，外购仔猪平均养殖利润为10.95元/头 [8][20] - 2025年1月末，能繁母猪存栏量为4062万头，环比下降0.40%，同比下降0.10% [32] - 2025年中央一号文件要求“做好生猪产能监测和调控，促进平稳发展”，政策已对产能进行主动调控 [7][50] - 结合政策导向及猪价下行态势，当前能繁母猪存栏下降或标志着产能去化进程启动 [7] - 预计2025年生猪出栏量仍较充裕，叠加春节后消费淡季，上半年猪价或继续承压，但供应增长有限导致调整空间也相对有限 [50] - 预计优质猪企在2025年仍将维持盈利状态，长期看优质产能有望实现超行业平均的盈利水平 [50][52] - 建议关注具有成本优势、盈利兑现能力强且注重股东回报的牧原股份、温氏股份 [7][52] 禽类养殖 - 2025年2月，全国主产区白羽肉鸡平均价为6.05元/公斤，环比下跌18.34%，同比下跌24.67% [7][34] - 2月，全国主产区肉鸡苗平均价为2.12元/公斤，环比下跌19.67%，同比下跌50.43% [7][34] - 在父母代种鸡产能充足下，未来白羽肉鸡供应可能保持充足 [7] - 预计后续随着宏观经济回暖，对白羽肉鸡价格有支撑，价格将边际改善 [7][52] - 预计商品代毛鸡环节利润保持相对稳定，父母代种鸡和商品代鸡苗环节盈利前景向好 [52] - 建议关注全产业链覆盖的圣农发展、种源龙头企业益生股份 [7][52] 后周期板块（饲料、动保） - 春节后国内豆粕价格加速上行，多家大型饲企宣布上调饲料价格50~300元/吨不等 [53] - 随着生猪存栏量逐步恢复，有助于推动饲料需求增长，饲料板块业绩有望边际改善 [7][53] - 水产饲料方面，普水鱼养殖逐步实现盈利，对虾等中高档水产品消费需求有望持续增长，水产饲料有望走出阶段性底部 [53] - 建议关注国内饲料龙头海大集团 [7][53] - 动保板块利润与猪价、生猪存栏呈正相关，在生猪存栏逐步恢复下，行业需求有望触底回升，业绩有望逐步修复 [7][53] - 建议关注非洲猪瘟疫苗等新产品上市带来的增量市场，以及研发实力强的企业如生物股份、科前生物、普瑞生物 [9][53] 种子行业 - 在全球极端天气频发、地缘格局震荡背景下，掌握种源对确保国家粮食安全尤为关键 [9][54] - 国内转基因种子商业化进程持续推进，2024年12月31日农业农村部发放了第三批农业转基因生物安全证书，包括5个玉米、3个大豆品种 [54] - 2025年中央一号文件提出确保国家粮食安全，“深入推进粮油作物大面积单产提升行动”、“主攻单产和品质提升”，并“继续推进生物育种产业化” [9][54] - 单产提升工程将有利于拉动高产种子需求，生物育种产业化推进将使拥有核心育种能力的公司进一步抢占市场份额 [54] - 建议关注科研实力领先、具备转基因先发优势的企业如大北农、隆平高科、登海种业等 [9][54] 宠物食品 - 宠物食品国货品牌强势崛起，国内宠物渗透率有望持续提升，行业消费规模有望持续增长 [54][56] - 海外市场方面，中宠股份、佩蒂股份积极将产能向国外转移，通过海外建厂扩大产能，缓解关税等因素影响，提升海外业务利润稳定性 [56] - 内外销共振驱动下，国内宠物食品公司业绩有望保持良好势头 [9][56] - 建议关注国内宠物食品公司乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [9][56]

核心观点 - 盒马鲜生创始人侯毅退休后创立宠物食品新零售品牌"派特鲜生"，计划2025年在上海开出100家直营门店，覆盖主城区 [2] - 派特鲜生采用类似盒马鲜生的模式，主打宠物现制鲜食、冷藏鲜食和创新糕点，并提供300多款量贩零食和一线宠物品牌商品 [2] - 宠物经济正处于上升期，2024年中国宠物数量达1.24亿只，城镇（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5% [5] - 派特鲜生试图通过低价策略建立壁垒，声称自有品牌商品价格优势明显，但面临产品同质化、宠物鲜食非刚需等挑战 [8][10] 公司战略与规划 - 派特鲜生计划2025年在上海开出100家直营门店，截至2025年3月底将有10家店落地，20多家店正在签约 [2] - 公司采用"直营+加盟"扩张模式，单店投资约50万元，预计12-18个月回本，未来重点布局省会城市和宠物经济发达地区 [6] - 派特鲜生依托成熟的供应链体系，声称可将门店运营成本降低30%，50%以上的自有品牌商品具备价格优势 [8] 行业背景 - 2024年中国宠物数量达1.24亿只，同比增长2.1%，其中宠物猫7153万只（增长2.5%），宠物犬5258万只（增长1.6%） [5] - 2024年中国城镇（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中猫消费市场增长10.7%至1445亿元 [5] - 宠物经济被多地政府列为促进消费的重点领域，上海和深圳等城市已出台相关政策支持 [5] 产品与运营 - 派特鲜生主要售卖宠物现制鲜食、冷藏鲜食和创新糕点，并提供300多款量贩零食和一线宠物品牌商品 [2] - 公司尝试在宠物食品行业探索人食级产品，提供肉、鱼、虾、蔬菜、水果等新鲜食材并在门店现制现售 [2] - 派特鲜生部分商品价格优势明显，如100克宠物食品售价5元，而友商会员价为16元 [8] 市场挑战 - 宠物鲜食并非刚需而是个性化消费品类，派特鲜生难以完全满足宠物主需求 [3] - 标准化产品同质化严重，与线上渠道相比价格无明显优势，如K9主食罐头售价24.5元，而天猫国际为19.9元 [10] - 宠物主反馈鲜食品种不够丰富，蔬菜类新鲜度不足，店员专业知识欠缺 [9] - 线下宠物超市需求量不大，深圳已有头部宠物超市倒闭案例 [11]

公司战略与定位 - 原盒马创始人侯毅携全新宠物食品新零售品牌"派特鲜生"正式亮相，目标千亿宠物赛道 [3] - 公司计划2025年在上海开出100家门店，完成主要城区覆盖 [3] - 采用"折扣化+新零售+直播电商+BtoC+BtoB"全面渠道战略，自品牌(PB)占比超过50% [6] - 提出"裸价采购"和"阳光采购"战略，与十余家头部品牌达成战略合作 [6] 产品理念与创新 - 产品理念强调"回归本源，恢复宠性"，主张以新鲜食材、鲜骨肉为主的膳食结构 [3] - 采用HPP高压低温杀菌技术、巴氏低温杀菌技术和高压萃取技术保留营养成分 [3] - 推出现制现售、冷藏鲜食、面点主食及烘焙糕点等全品类创新产品 [6] - 提供300+量贩零食散装陈列供选择 [6] 价格策略与竞争优势 - 提出"天天低价，件件爆品"的长期竞争策略，不做促销 [6] - 具体低价产品包括：9.9元/10个狗狗肉包、9.9元/2.5公斤混合豆腐猫砂、24.9元/500克现制现售纯肉宠物粮 [6] - 通过门店低成本、高效率经营方式赢得价格竞争优势 [6] 渠道与服务创新 - 提供线上线下融合服务：线上3公里内30分钟配送到家，线下门店现制现售 [4] - 将门店零售、餐饮和人宠社交相结合，打造一体化消费体验 [6] - 消费者可与宠物一起享受社交互动乐趣 [6]

发行信息 - 拟发行股票4000.45万股，占发行后总股本10%，发行后总股本40004.45万股[6][32] - 每股面值1元，发行价格39.99元/股，市盈率61.28倍，市净率4.96倍[6][32] - 发行日期2023年8月7日，招股说明书签署日期2023年8月11日[6] - 拟在深交所创业板上市，保荐人是中泰证券，联席主承销商是中金公司[6] - 募集资金总额159978万元，净额147239.88万元，发行费用12738.11万元[32] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为201303.89万元、257516.31万元、339753.92万元，复合增长率29.91%[48] - 2022年主营业务收入337915.69万元，零食收入占比57.83%，主粮收入占比41.09%[37] - 2020 - 2022年自有品牌销售收入年均复合增长率43.53%，2022年达204613.89万元[44] - 2023年1 - 3月营业收入90454.64万元，同比增长24.54%，净利润8573.22万元，同比增长99.18%[58][59] - 2023年1 - 6月预计营业收入197500 - 205500万元，同比增长17.07% - 21.81%，净利润16000 - 18000万元，同比增长17.77% - 32.49%[67][68] 财务指标 - 报告期内境外业务收入占主营业务收入比例分别为48.17%、47.88%、39.65%[25][84] - 报告期内主营业务毛利率分别为33.12%、32.79%、37.23%，净利率分别为5.54%、5.51%、7.82%[30][91] - 报告期内直接材料占生产成本比例分别为81.81%、83.84%、83.65%[30][91] - 报告期各期销售费用分别为34080.78万元、45932.65万元、70029.20万元，占营业收入比例分别为16.93%、17.84%、20.61%[30][91] - 报告期内汇兑损益金额分别为1556.01万元、636.35万元、 - 2382.57万元[28][111] 公司架构 - 全资子公司包括山东海创、山东麦富迪等，境外控股孙公司为美国鲜纯宠物，参股公司为北京百迪斯[14] - 主要客户有美国沃尔玛、斯马克等，供应商为新希望六和下属公司[15][16] - 2021年收购美国宠物食品品牌Waggin'Train（歪小尾）[16][34] - 2023年5月6日上海麦富迪成立，5月9日乖宝供应链成立[167][168] - 截至招股书签署日，秦华直接持有发行人50.8496%股份，及其一致行动人合计控制61.3883%[173] 未来展望 - 募集资金拟投资项目总金额60000.20万元，宠物食品生产基地扩产建设项目占61.23%[73] - 智能仓储升级、研发中心升级、信息化升级建设、补充流动资金项目分别占比11.99%、5.10%、4.19%、17.50%[73]

乖宝宠物食品集团股份有限公司 首次公开发行股票并在创业板上市 发行结果公告 保荐人（联席主承销商）：中泰证券股份有限公司 联席主承销商：中国国际金融股份有限公司 特别提示 乖宝宠物食品集团股份有限公司（以下简称"乖宝宠物"、"发行人"）首次 公开发行人民币普通股（A 股）并在创业板上市（以下简称"本次发行"）的申 请已经深圳证券交易所（以下简称"深交所"）创业板上市委员会审议通过，并 已经中国证券监督管理委员会同意注册（证监许可〔2023〕621 号）。 中泰证券股份有限公司（以下简称"中泰证券"、"保荐人（联席主承销商）"、 "保荐人"）担任本次发行的保荐人（联席主承销商），中国国际金融股份有限公 司（以下简称"中金公司"）担任本次发行的联席主承销商（中泰证券和中金公 司以下统称"联席主承销商"）。发行人的股票简称为"乖宝宠物"，股票代码为 "301498"。 发行人与联席主承销商协商确定本次发行数量为4,000.45万股，全部为新股 发行，无老股转让，本次发行价格为39.99元/股。本次发行的发行价格不超过剔 除最高报价后网下投资者报价的中位数和加权平均数以及剔除最高报价后通过 公开募集方式设立的证券投资 ...

发行情况 - 本次发行股份数量为4000.45万股，发行价格为39.99元/股[3] - 初始战略配售与最终战略配售股数差额200.0225万股回拨至网下发行[3] - 网下初始发行数量为3240.40万股，约占本次发行数量的81.00%；网上初始发行数量为760.05万股，约占本次发行数量的19.00%[5] - 网上初步有效申购倍数为6340.07730倍，将800.10万股由网下回拨至网上[5] - 回拨机制启动后，网下最终发行数量为2440.30万股，占本次发行总量的61.00%；网上最终发行数量为1560.15万股，占本次发行总量39.00%[5] - 网上发行最终中签率为0.0323764806%，有效申购倍数为3088.66183倍[5] 投资者申购与配售 - 254家网下投资者管理的6355个有效报价配售对象全部进行网下申购，有效申购数量为6642820.00万股[12] - A类投资者有效申购股数4836500.00万股，占网下有效申购数量比例72.81%，初步配售股数17833349股，占网下发行总量的比例73.08%，配售比例0.03687243%[13] - B类投资者有效申购股数1806320.00万股，占网下有效申购数量比例27.19%，初步配售股数6569651股，占网下发行总量的比例26.92%，配售比例0.03637036%[13] - 网下投资者应于2023年8月9日16:00前缴纳新股认购资金[5] 部分投资者情况 - 中金先利对冲股票型养老金产品申购数量为460万股，初步获配股数为1696股，初步获配金额为67,823.04元[25] - 中金丰和股票型养老金产品申购数量为620万股，初步获配股数为2286股，初步获配金额为91,417.14元[25] - 中金丰翼股票型养老金产品申购数量为580万股[25] 多机构产品及年金计划情况 - 山西省肆号、安徽省贰号等多个职业年金计划金额为221,184.69元，参与人数为1,500人，权益登记数为5,531[26] - 泰康资产管理有限责任公司管理多个企业年金计划，各计划金额为1500，数量为5531，价值为221184.69，涉及国网湖北省电力有限公司等多家企业[38][39] - 平安养老保险股份有限公司多个企业年金计划和养老金产品投资金额均为1500，参与人数均为5531，金额为221184.69，涉及国网江苏省电力有限公司等企业及平安安享混合型养老金产品等[48][49] - 博时基金旗下多产品持有份额为1500，对应金额为221,184.69美元，涉及博时丝路主题股票型证券投资基金等[576] - 富国基金管理有限公司多个计划对应数值为1500、5531、221184.69，涉及国网湖北省电力有限公司企业年金计划等[68]

乖宝宠物食品集团股份有限公司 首次公开发行股票并在创业板上市 网上摇号中签结果公告 保荐人（联席主承销商）：中泰证券股份有限公司 联席主承销商：中国国际金融股份有限公司 特别提示 乖宝宠物食品集团股份有限公司（以下简称"乖宝宠物"、"发行人"）首次公 开发行人民币普通股（A 股）并在创业板上市（以下简称"本次发行"）的申请已 经深圳证券交易所（以下简称"深交所"）创业板上市委员会审议通过，并已经中 国证券监督管理委员会同意注册（证监许可〔2023〕621 号）。 中泰证券股份有限公司（以下简称"中泰证券"、"保荐人（联席主承销商）"、 "保荐人"）担任本次发行的保荐人（联席主承销商），中国国际金融股份有限公 司（以下简称"中金公司"）担任本次发行的联席主承销商（中泰证券和中金公司 以下统称"联席主承销商"）。 敬请投资者重点关注本次发行的缴款环节，并于 2023 年 8 月 9 日（T+2 日） 及时履行缴款义务，具体如下： 1、网上投资者申购新股中签后，应根据本公告履行资金交收义务，确保其 资金账户在 2023 年 8 月 9 日（T+2 日）日终有足额的新股认购资金，不足部分 视为放弃认购，由此产生的后果 ...

发行相关数据 - 本次公开发行新股总量4000.45万股，发行价格39.99元/股，预计募集资金总额159978.00万元，扣除发行费用后预计募集资金净额147239.88万元[30] - 发行后总股本40004.45万股，本次发行股票数量占发行后股份总数的10.00%[32] - 初始战略配售数量200.0225万股，占发行数量的5.00%，最终不向战略配售投资者定向配售，差额回拨至网下发行[33] - 战略配售回拨后，网下初始发行数量3240.40万股，约占发行数量的81.00%；网上初始发行数量760.05万股，约占发行数量的19.00%[34] - 网下发行提交有效报价投资者254家，管理配售对象6355个，有效拟申购数量6642820.00万股，为网下初始发行数量的2050.00倍[29] 市盈率相关 - 截至2023年8月1日，行业最近一个月静态平均市盈率为18.81倍[19] - 可比公司2022年扣非后归属于母公司股东净利润对应的平均静态市盈率为44.13倍[23] - 本次发行价对应的2022年扣非前后孰低的摊薄后市盈率为61.28倍，高于行业平均市盈率18.81倍，超出幅度为225.78%，高于可比公司平均静态市盈率44.13倍，超出幅度为38.86%[20][28] 时间安排 - 2023年8月7日进行网上和网下申购，申购时无需缴付资金[9] - 2023年8月7日根据网上申购情况决定是否启动回拨机制[12] - 网下投资者2023年8月9日16:00前按最终发行价格与初步配售数量足额缴纳新股认购资金[12] - 网上投资者申购新股中签后，2023年8月9日日终确保资金账户有足额认购资金[13] 业务布局 - 公司通过代理品牌布局高端宠物食品市场[25] - 公司与沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业建立合作关系，产品销往多个海外地区[26] 其他规则 - 网上发行股票无流通限制及限售期安排，网下发行部分10%股份限售6个月，90%股份无限售期[11][12] - 网上投资者应自主表达申购意向，不得概括委托证券公司代其进行新股申购[12] - 网下和网上投资者放弃认购的股份由中泰证券包销[14] - 当网下和网上投资者缴款认购股份数量合计不足本次公开发行数量的70%时，将中止发行[16] - 网上投资者连续12个月内累计3次中签后未足额缴款，6个月内不得参与网上申购[16]

发行相关 - 本次发行股数为4000.45万股，占发行后总股本的10%，发行后总股本为40004.45万股[6][32] - 预计发行日期为2023年8月7日[6] - 拟上市板块为深交所创业板[6] - 保荐人是中泰证券，联席主承销商是中金公司[6] 业绩总结 - 2020 - 2022年营业收入复合增长率为29.91%，2022年为339753.92万元[49] - 2022年净利润为26565.38万元，归母净利润为26687.56万元[51] - 2023年1 - 3月营业收入90454.64万元，同比增长24.54%[58] - 预计2023年1 - 6月营业收入197500 - 205500万元，同比增长17.07% - 21.81%[68] 用户数据 - 公司客户包括美国沃尔玛、斯马克等[15] 未来展望 - 公司计划打造中国宠物食品第一品牌，制定未来三年发展目标[74] 新产品和新技术研发 - 2020 - 2022年研发投入复合增长率为24.11%，2022年占比2.00%[49][51] 市场扩张和并购 - 报告期内收购美国宠物食品品牌Waggin'Train[16] - 本次发行募集资金拟投资多个项目，宠物食品生产基地扩产项目拟用36737.41万元[72] 其他新策略 - 公司采用OEM和ODM代工模式[16] 财务指标 - 报告期内境外业务收入占比分别为48.17%、47.88%、39.65%[25] - 报告期内主营业务毛利率分别为33.12%、32.79%、37.23%，净利率分别为5.54%、5.51%、7.82%[30] - 报告期内销售费用分别为34080.78万元、45932.65万元、70029.20万元，占比分别为16.93%、17.84%、20.61%[30] - 报告期内汇兑损益分别为1556.01万元、636.35万元、 - 2382.57万元[28] 子公司情况 - 公司有山东海创、山东麦富迪等多家全资子公司和北京百迪斯等参股公司[14] - 山东海创2022年营收118247.34万元，净利润13816.11万元[145] - 乖宝泰国2022年营收49050.47万元，净利润1956.52万元[145] 股权结构 - 秦华直接持股50.8496%，及其一致行动人合计控制表决权61.3883%[170] - 发行前KKR持股21.1974%，发行后持股19.0776%[195] - 发行前北京君联持股10.2953%，发行后持股9.2658%[195]

发行信息 - 本次发行人民币普通股（A股），股数不超过4000.45万股，占发行后总股本比例不低于10%[8] - 每股面值1元，发行后总股本不超过40004.45万股[8] - 拟上市深交所创业板，保荐机构为中泰证券，联席主承销商为中金公司[8] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入复合增长率29.91%，2023年1 - 3月同比增长24.54%[49][56] - 2020 - 2022年净利润分别为11148.41万元、14180.99万元、26565.38万元[50] - 2023年1 - 3月净利润同比增长99.18%，预计1 - 6月同比增长17.77% - 32.49%[58][64] - 报告期内主营业务毛利率分别为33.12%、32.79%、37.23%，净利率分别为5.54%、5.51%、7.82%[31] 市场与业务 - 报告期内美国市场占境外业务收入比例分别为71.24%、62.67%、77.03%[25] - 报告期内境外业务收入占主营业务收入比例分别为48.17%、47.88%、39.65%[26] - 2022年零食收入195402.14万元，占比57.83%；主粮收入138843.84万元，占比41.09%[39] - 2020 - 2022年自有品牌销售收入年均复合增长率达43.53%，2022年达204613.89万元[45] 研发与品牌 - 2020 - 2022年研发投入复合增长率为24.11%，最近一年投入6784.72万元[49] - “麦富迪”获2021 - 2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名等多项荣誉[37] 财务状况 - 2022年末资产总额228295.92万元，2023年3月31日总资产较上期末增长0.19%[50][56] - 报告期内汇兑损益金额分别为1556.01万元、636.35万元、 - 2382.57万元[29] - 报告期各期销售费用分别为34080.78万元、45932.65万元、70029.20万元[31] 未来规划 - 计划打造中国宠物食品第一品牌，制定今后三年发展目标[71] - 预计2023年1 - 6月营业收入为197500 - 205500万元[64] 子公司情况 - 2022年山东海创营业收入118247.34万元，净利润13816.11万元[142] - 2022年乖宝泰国营业收入49050.47万元，净利润1956.52万元[144] 股权结构 - 发行前秦华持股50.8496%，发行后持股占比45.7647%[190] - KKR持有公司21.1974%股份，北京君联持股10.2953%[178][181]