板块市场表现 - 12月15日，旅游零售板块整体上涨0.28%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.55%，深证成指下跌1.1% [1] - 板块内，中国中免领涨 [1] 板块资金流向 - 当日旅游零售板块主力资金净流出2601.39万元 [2] - 当日旅游零售板块游资资金净流出1950.83万元 [2] - 当日旅游零售板块散户资金净流入4552.22万元 [2]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 上海浦东、虹桥及北京首都机场新一轮免税招标的关键变化是引入外资参与者，全球旅游零售龙头Dufry与中国中免同台竞标，打破了中免系独家经营的局面 [2][4][14] - 招标规则限制一家企业仅能中标一个标段，此举呼应全球多经销商模式趋势，标志着中国免税市场从高集中度走向分散化 [5][14] - 上海机场采用“固定租金+额外提成”的新租金模式，这将导致上海机场的综合扣点率提升，除非免税销售规模大幅增长 [2][6] - 机场基本面稳定恢复，在国际航线网络重组中，上海浦东、广州白云和深圳宝安机场的国际及地区旅客量已超过或恢复至2019年水平，中期经营数据改善背景下，具备绝对收益价值 [7][15] 根据相关目录分别总结 免税招标竞争加剧，上机综合扣点提升 - 上海浦东、虹桥及北京首都机场启动新一轮免税招标，关键变化是引入外资参与者，Dufry通过子公司杜福睿成为候选人 [2][4][14] - 招标规则限制一家投标人最多只能中一个标段，打破了中免系（日上）的独家经营局面，呼应仁川、樟宜机场已采用的多经销商全球趋势 [5][14][20] - 上海机场免税租金采用“固定租金+额外提成”模式，这是一种高保底+低扣点的组合 [6][14][38] - 采用固定租金+18%额外扣点假设测算，若上海浦东机场免税销售额达到150亿元（2024年日上上海营收160亿元），综合扣点率才会降至上一版合同约22%的水平 [6][15][40] - 未来上海免税市场将迎来多方博弈：中国中免具备全渠道优势；中免与上机合资的日上仅具备线上渠道；Dufry将引入海外营销经验和品类管理优势 [2][6][15] 机场免税招标的长期竞争加剧 - 2020~2022年，北上广深枢纽机场国际旅客大幅下降，重组后的免税合同陆续到期 [4][16] - Dufry全资子公司杜福睿以略高的固定费用（3141元/㎡/月）成为浦东机场T1+S1免税项目第一候选人；固定费用略低的中国中免（3090元/㎡/月）成为T2+S2项目第一候选人；两者以相同租金（2827元/㎡/月）成为虹桥机场项目的候选人 [4][20] - T1+S1免税面积（7964㎡）虽小于T2+S2（8951㎡），但其国际航线网络由基地航司中国东航运营，免税流量禀赋，尤其是国际中转客流，优于T2+S2 [4] - 北京首都机场招标要求与上海类似，预计结果也类似，但其T2和T3标段的国际旅客及免税面积差别较大，若国内免税龙头锁定T3标段，影响弱于上海 [5][21] - 参考上一轮招标结果，首都机场的免税扣点和租金水平很可能超过上海机场 [5][21] - Dufry为全球知名旅游零售商，营收规模超过1000亿元，2022年以来盈利能力已超过2019年 [5][26] - 与中国中免不同，Dufry采用轻资产模式经营机场业务，长期销售费率在25%以上，比中国中免高约10个百分点；长期营业利润率约5%，比中国中免低约7个百分点 [5] - 中国免税市场格局正从集中走向分散：中免集团市场份额从2019年的89%下降至2024年的78%，海南本地国资等新参与者进入市场 [24] 本轮免税合同的综合扣点率提升 - 机场有税商业扣点率可作为参照，浦东机场有税商业扣点率约为24%，虹桥机场约为18%，高昂扣点隐含了机场的物业和流量优势 [34][35][42] - 无论浦东还是虹桥机场，无论中国中免还是Dufry中标，新免税合同的综合扣点率可能在20%左右，这显著低于历史参考系 [37] - “固定租金+额外提成”模式下，免税经销商只有做大规模才能摊薄固定租金费率 [6][40] - 从长期看，机场免税还发生两点变化：深圳和广州开始成立合资公司共同经营机场免税业务；上海机场采用新的租金模式 [14][38] - 2028年浦东机场T3航站楼建成投产后，上海机场免税业务将再次迎接市场化检验 [43] 机场基本面稳定恢复，具备绝对收益价值 - 北京首都机场国际及地区旅客量因大兴机场分流尚未恢复 [7][43] - 上海浦东机场、广州白云机场和深圳宝安机场在国际航线网络重组中提升份额，其国际及地区旅客量已超过2019年水平 [7] - 报告在中期经营数据改善的背景下，推荐深圳机场、白云机场和上海机场的绝对收益价值 [7][15]

市场表现 - 2023年12月12日，旅游零售板块整体下跌0.35%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.41%，深证成指上涨0.84% [1] - 板块内个股中国中免领跌 [1] 资金流向 - 当日旅游零售板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为2.15亿元 [2] - 游资资金净流入2759.29万元 [2] - 散户资金净流入1.88亿元 [2]

海南自贸港发展规划 - 海南省委发布“十四五”规划建议，高标准建设自由贸易港是海南高质量发展的总抓手，将分步骤、分阶段构建与高水平自贸港相适应的政策制度体系 [1] - 规划旨在以高水平开放促深层次改革、高质量发展，在国内大循环中发挥服务保障作用，在国际循环中发挥枢纽促进作用 [1] - 各项具体措施持续出台，涉及人才引进、乡村振兴、优化营商环境、拓展旅游消费、防治污染等多个方面 [1] - 海南自贸港将旅游、金融、现代农业等与自身优势相结合的产业作为未来发展的重点导向，以最大化发挥其地理位置和自然资源优势 [1] - 海南自贸港将于今年12月18日正式启动全岛封关运作，贸易端开放将长期利好海南国际旅游消费中心建设，推动旅游零售市场整体发展 [1] 相关公司要点 - 中国中免为全球免税龙头，垄断海南85%的免税市场 [2] - 海航控股为海南本地股，主营国际、国内航空客货邮运输业务，将受益于海南旅游开发后的客流提升 [2]

板块市场表现 - 12月10日，旅游零售板块整体上涨3.23%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.23%，深证成指上涨0.29% [1] - 板块内个股中，中国中免领涨 [1] 板块资金流向 - 当日旅游零售板块获得主力资金净流入1.47亿元 [2] - 游资资金呈现净流出3522.39万元 [2] - 散户资金呈现净流出1.12亿元 [2]

市场表现 - 12月9日，旅游零售板块整体下跌2.28%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.37%，深证成指下跌0.39% [1] - 板块内个股普跌，中国中免为领跌股 [1] 资金流向 - 当日旅游零售板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为2.22亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，净流入额分别为1.14亿元和1.08亿元 [2]

公司财务状况与资本管理 - 公司表示现金将充足保障日常商业运营，并满足现金分红等市值管理工作需求 [1] - 公司连续两年年度现金分红比例维持在50%以上 [1] - 公司于今年三季报首次确认中期分红 [1] 公司未来规划 - 公司还将进一步提升整体资本运作能力 [1]

旅游零售板块市场表现 - 2023年12月8日，旅游零售板块整体上涨1.35%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内龙头公司中国中免当日领涨，收盘价为82.11元，涨幅为1.35% [1] - 中国中免当日成交活跃，成交量为31.27万手，成交额达25.64亿元 [1] 板块资金流向 - 当日旅游零售板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1716.62万元 [1] - 游资对板块表现出积极态度，当日净流入资金达1.28亿元 [1] - 散户资金则呈现净流出状态，净流出额为1.11亿元 [1] 中国中免个股资金流向 - 中国中免当日主力资金净流出1716.62万元，主力净流出占比为0.67% [1] - 游资大幅净流入中国中免，净流入额达1.28亿元，游资净流入占比为4.98% [1] - 中国中免当日散户资金净流出1.11亿元，散户净流出占比为4.31% [1]

公司品牌荣誉与市场地位 - 公司于2025年11月再次荣获“年度影响力品牌传播”奖项 [1] - 公司已连续22年蝉联《中国500最具价值品牌》旅游服务行业榜首 [1] - 公司与全球超过1500个世界知名品牌建立长期合作关系 [1] - 公司在全球设立200余家零售门店 成为免税店类型最全 单一国家零售网点最多的旅游零售商 [1] 公司业务战略与运营举措 - 公司围绕首店经济 新品首发 全域营销 服务升级协同发力 构建“免税+文旅”消费新生态 [2] - 2025年终盛典以“疯狂扫货季”为主题 覆盖30余家门店及3个线上电商平台 [2] - 年终盛典将集中揭幕超过100家新店 首店 新品与IP首发 [2] - 公司通过文化赋能与创新营销 构建行业“引领者”品牌形象 [2] - 公司推出龙年IP“C-LOONG”及蛇年IP形象“腾蛇” 通过文创衍生等方式吸引消费者互动 [2] 行业趋势与公司展望 - 中国旅游零售行业头部企业聚合效应持续凸显 [2] - 公司正将免税购物空间升级为可游 可玩 可分享的文旅目的地 [3] - 公司通过消博会 进博会等活动向世界展现中国旅游零售活力 加强全球合作 [3] - 随着海南自贸港全岛封关临近 行业将进入全新发展周期 [3] - 公司将继续贯彻“免税+文旅”理念 聚焦免税场景与文化 消费场景的创新融合 [3]

板块市场表现 - 旅游零售板块在12月1日较上一交易日大幅上涨6.87% [1] - 当日上证指数上涨0.65%，报收于3914.01点，深证成指上涨1.25%，报收于13146.72点 [1] 领涨个股表现 - 中国中免（代码：601888）领涨旅游零售板块，收盘价为84.46元，单日涨幅为6.87% [1] - 中国中免当日成交量为73.63万手，成交金额达到60.94亿元 [1] 板块资金流向 - 旅游零售板块当日主力资金净流入3.44亿元，主力净流入占比为5.65% [1] - 板块游资资金净流入1.95亿元，游资净流入占比为3.20% [1] - 板块散户资金净流出5.40亿元，散户净流出占比为8.86% [1]