股东持股变动 - HCM KW(HK) Holdings Limited持股比例从5.9976%降至4.0405% 减少1.9571个百分点 [1] - 通过询价转让方式减持公司股份1893万股 [1] - 持股比例被动稀释因可转换公司债券转股等股本变动导致 [1]

报告核心观点 - 2025年中期宏观经济转型面临新问题，产业蜕变与政策革新并行，下半年经济指标结构或强弱转换，服务业有望对冲制造业压力 [11][12] - 2025年夏季A股具备牛市潜力，但当前未鸣发令枪，2026 - 27年牛市机会大，港股或领涨 [14][16] - 2025年下半年债市进入“低利率+利利差+高波动”状态，定价锚回归，6 - 8月是做多窗口 [19] - 各行业投资策略方面，建筑装饰关注区域投资弹性和低估值企业修复；汽车行业格局加速优化；房地产磨底未竟但转折已萌；国防军工受多逻辑驱动上行；通信看好光通信/算力基建环节；化妆品医美关注国货品牌和上游环节公司 [22][25][27][30][32][40] 各行业报告要点 宏观经济 - 转型新阶段传统链条对经济贡献下行，终端需求压力致PPI、CPI承压，产能过剩转至中下游，外贸内卷加剧；政策革新全面启动，新动能占比初具规模，居民信心筑底 [11][12] - 外部冲击是转型加速剂，关税1.0和2.0推动产业升级和突围，高附加值行业受高关税影响可控 [12] - 关注“反内卷”与“服务业”开放，2025年下半年制造业或下行，服务业有望修复 [12][13] A股市场 - 中美战略相持，中国外循环优化，企业出海进入体系时代，A股具备牛市潜力，居民资产荒、投融资功能建设和企业盈利提升是支撑 [14] - 当前市场未鸣发令枪，择时需考虑供给出清、科技调整和消费转型等因素，2026年中游制造盈利能力有望企稳 [15] - 潜在牛市或演绎成中国版慢牛，2026 - 27年是主要区间，国内AI等具备结构牛潜力，港股或领涨 [16] 债市 - 2025年债券进入“低利率+利利差+高波动”状态，央行政策利率成资金底部，短债弱、长债波动大，基本面受关税脉冲影响 [19] - 定价锚回归，OMO和存单限制长债下行，2025年Q3存单下行条件出现概率大；6 - 8月是做多窗口 [19] - 债市策略关注流动性利好和波段交易机会，10Y国债YTM未来季度在1.5% - 1.7%，半年在1.4% - 1.8%，下半年转债>中短端信用下沉>利率拉久期 [19] 建筑装饰 - 行业总量偏弱，基建投资稳定，区域投资随国家战略布局获弹性，低估值破净央国企估值有望修复 [22] - 推荐关注不同区域和类型企业，如中西部区域、城市更新、低空经济、海外市场拓展及央企、地方国企等相关企业 [22] 福瑞股份 - 拥有“药品+器械+服务”完整产品组合，MASH药物进展有望使筛查需求爆发，公司占据学术高地，是MASH“卖水人” [22] - 预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [24] 孩子王 - 拟收购丝域65%股权，践行三扩战略，养发行业潜力大，双方将发挥协同效应 [26] - 上调25 - 27年盈利预测，维持“增持”评级 [26] 汽车行业 - 政府规范竞争，产业链经营质量中长期改善，短期阵痛不改产业地位，继续看好部分主机厂、零部件企业和机器人概念企业 [25][26] - 2025年第22周乘用车零售总量环比增长，新能源渗透率53.5%，原材料价格和海运成本有变化，行业成交额和指数有表现，个股有涨跌 [26][28] - 基于科技和国央企改革两条主线给出投资建议 [28] 房地产行业 - 一二手房总成交已稳但量价未正向循环，需激活置换链，供需两端需时间修复，居民资产负债表是关键 [27][28] - 政策止跌回稳是主基调，新发展模式渐成型，包括好房子、收储、城改、现房销售等方面 [28][29] - 好房子开辟新赛道，优质房企有望进入底部拐点，维持“看好”评级并给出投资建议 [30][31] 国防军工行业 - 四大核心逻辑驱动上行，包括十四五规划、智能化落地、军贸升级和军民融合；短期催化提升关注度 [30][36] - 建议关注不同领域和类型企业，如精确制导、AI/机器人、传统飞机产业链等相关企业 [36][39] 通信行业 - 看好光通信/算力基建环节投资机会，博通、英伟达等公司进展反映行业景气度，本土科技大厂Q2基建投资预期乐观 [32][34] - 关注光模块、光器件与光芯片、IDC产业链、交换机/芯片等环节相关企业 [34] 化妆品医美行业 - 本周板块与市场基本持平，国货抖音表现好，斐萃GMV创新高，国际化妆品医美公司业绩有变化 [40] - 乐普医疗“童颜针”获批，福瑞达王浆酸产业化；给出化妆品、医美、电商代运营+自有品牌板块投资建议 [40]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 孩子王拟受让关联方五星控股集团持有的江苏星丝域65%股权，交易对价16.5亿元，对应2024年PE约9倍，收购完成后江苏星丝域将成为其控股子公司 [6] - 标的公司丝域实业2024年营收7.23亿元，归母净利润1.81亿元，截至2024年末有2503家门店、超200万会员，收购是践行三扩战略之举 [6] - 我国毛发生活养护市场规模从2020年的432.3亿元增至2023年的570.9亿元，年复合增长率9.7%，预计2028年达812.5亿元，2023 - 2028年复合增长率7.3%，丝域实业是行业内优质标的 [6] - 交易完成后双方将在多方面发挥协同效应，孩子王运营能力赋能丝域，强化其在本地生活和新家庭服务领域领先优势 [6] - 孩子王深耕高粘性会员经济，单店模型成熟，“AI + 消费”融合拓宽成长曲线，上调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为4.0/6.0/8.0亿元，同比+122%/+50%/+32%，对应PE为47/31/24倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年06月06日） - 收盘价14.86元，一年内最高/最低17.75/4.85元，市净率4.7，股息率0.81%，流通A股市值186.45亿元，上证指数3385.36，深证成指10183.70 [1] 基础数据（2025年03月31日） - 每股净资产3.19元，资产负债率56.32%，总股本12.62亿股，流通A股12.55亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9337|2403|11608|12614|13989| |同比增长率（%）|6.7|9.5|24.3|8.7|10.9| |归母净利润（百万元）|181|31|402|602|796| |同比增长率（%）|72.4|166.0|121.8|49.8|32.1| |每股收益（元/股）|0.16|0.03|0.32|0.48|0.63| |毛利率（%）|29.7|26.3|31.1|32.1|32.8| |ROE（%）|4.6|0.8|9.2|12.4|14.4| |市盈率|103|/|47|31|24|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|8753|9337|11608|12614|13989| |减：营业成本|6165|6560|7995|8560|9394| |减：税金及附加|32|40|46|38|42| |主营业务利润|2556|2737|3567|4016|4553| |减：销售费用|1812|1887|2345|2510|2756| |减：管理费用|507|514|638|674|699| |减：研发费用|51|40|50|38|42| |减：财务费用|93|130|62|46|26| |经营性利润|93|166|472|748|1030| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-13|5|0|0|0| |加：投资收益及其他|45|57|58|58|58| |营业利润|150|261|549|827|1108| |加：营业外净收入|-4|-6|0|0|0| |利润总额|146|255|549|827|1108| |减：所得税|26|50|102|150|203| |净利润|121|205|447|677|905| |少数股东损益|15|24|45|74|109| |归属于母公司所有者的净利润|105|181|402|602|796|[8]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司收购丝域实业践行三扩战略，收购标的为养发护发细分龙头且交易对价合理，双方在多方面有望产生协同效应，长期来看公司业绩增长驱动因素多成长看点多，叠加生育政策催化将迎来戴维斯双击，维持增持评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司拟受让关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权，西安巨子生物、自然人陈英燕、王德友拟同时受让部分股权，转让完成后江苏星丝域成公司控股子公司，公司拟通过其现金收购丝域实业100%股权，交易完成后丝域实业为公司控股子公司（持股65%），交易对价16.5亿元 [2] 分析判断 - 收购践行三扩战略，丝域实业为养发护发领域龙头，打造“产品 + 服务 + 渠道”一体化运营模式，我国毛发生活养护市场规模增长且潜力大，收购对价对应2024年PE约9倍，估值合理 [3] - 双方在多方面产生协同效应：会员协同，双方会员有关联性，可通过多种方式实现会员引流，孩子王APP及小程序会员超6400万，私域会员超1000万，丝域养发会员超200万；布局协同，孩子王大店可与丝域养发融合，协助其拓展下沉市场，丝域实业线下门店支持孩子王O2O生态；渠道协同，丝域实业产品可借助孩子王全渠道布局优势触达消费者；产业协同，孩子王及战略投资方从多方面为丝域实业赋能；业态协同，收购丰富孩子王服务产业业态，契合其运营模式 [4][8] 投资建议 - 暂不考虑丝域实业并表业绩增厚，维持盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为122.3、145.1、165.1亿元，同比增长31%、19%、14%，归母净利润分别为4.8、6.7、7.8亿元，同比增长166%、38%、16%，2025 - 2027年EPS分别为0.38、0.53、0.62元，对应PE分别为39、28、24倍，维持增持评级 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8753|9337|12226|14514|16507| |YoY（%）|2.7%|6.7%|30.9%|18.7%|13.7%| |归母净利润(百万元)|105|181|483|667|777| |YoY（%）|-13.9%|72.4%|166.4%|38.1%|16.4%| |毛利率（%）|29.6%|29.7%|30.2%|30.1%|29.4%| |每股收益（元）|0.10|0.16|0.38|0.53|0.62| |ROE|3.3%|4.6%|10.8%|13.0%|13.1%| |市盈率|154.15|92.30|38.72|28.04|24.08| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [9]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 孩子王收购丝域实业践行三扩战略，收购标的为养发护发细分龙头且交易对价合理，双方在多方面有望产生协同效应，长期来看公司业绩增长驱动因素多，成长看点丰富，叠加生育政策催化，将迎来戴维斯双击，维持“增持”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 孩子王拟受让关联方五星控股持有的江苏星丝域 65%股权，江苏星丝域将成其控股子公司，孩子王拟通过控股子公司现金收购丝域实业 100%股权，交易完成后丝域实业为其控股子公司（持股比例 65%），交易对价 16.5 亿元 [2] 分析判断 - 收购践行三扩战略，丝域实业为养发护发领域龙头，打造“产品 + 服务 + 渠道”一体化运营模式，我国毛发生活养护市场规模从 2020 年的 432.3 亿元增长至 2023 年的 570.9 亿元，年复合增长率为 9.7%，预计到 2028 年将达 812.5 亿元，2023 - 2028 年复合增长率为 7.3%，丝域实业 2024 年营业收入 7.2 亿元，净利润 1.8 亿元，收购对价对应 2024 年 PE 约 9 倍，估值合理 [3] - 双方在多方面产生协同效应：会员协同，孩子王 APP 及小程序会员超 6400 万，私域会员超 1000 万，丝域养发会员超 200 万，可实现相互会员引流；布局协同，孩子王大店与丝域养发融合，协助其拓展下沉市场，丝域实业线下门店支持孩子王“线上下单 + 到店服务”模式；渠道协同，丝域实业产品借助孩子王全渠道布局提升业绩；产业协同，孩子王及战略投资方从多方面为丝域实业赋能；业态协同，收购契合孩子王“商品 + 服务 + 社交”运营模式 [4][8] 投资建议 - 暂不考虑丝域实业并表业绩增厚，维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入 122.3、145.1、165.1 亿元，分别同比增长 31%、19%、14%，归母净利润 4.8、6.7、7.8 亿元，分别同比 +166%、38%、16%，2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.38、0.53、0.62 元，对应 PE 分别为 39、28、24 倍，长期业绩增长驱动多，维持“增持”评级 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8753|9337|12226|14514|16507| |YoY（%）|2.7%|6.7%|30.9%|18.7%|13.7%| |归母净利润(百万元)|105|181|483|667|777| |YoY（%）|-13.9%|72.4%|166.4%|38.1%|16.4%| |毛利率（%）|29.6%|29.7%|30.2%|30.1%|29.4%| |每股收益（元）|0.10|0.16|0.38|0.53|0.62| |ROE|3.3%|4.6%|10.8%|13.0%|13.1%| |市盈率|154.15|92.30|38.72|28.04|24.08|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2024A - 2027E 年营业总收入、营业成本、净利润等多项财务指标及变化情况，主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等方面 [9]

交易概述 - 公司拟以16.5亿元收购关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权，并通过江苏星丝域现金收购丝域实业100%股权 [2] - 交易完成后，公司将间接持有丝域实业65%股权，江苏星丝域和丝域实业均成为控股子公司 [5] - 本次交易构成关联交易，但不构成重大资产重组 [5] 标的公司业务与财务数据 - 丝域实业专注于头皮及头发健康护理，产品包括洗护、清洁、护理及造型工具等，拥有2503家门店和超200万会员 [8] - 丝域实业2025年一季度营业收入1.44亿元，归母净利润2661万元 [8] - 截至2025年3月31日，丝域实业资产总额8.567亿元，负债总额5.986亿元，所有者权益2.582亿元 [10] - 2025年一季度营业收入1.437亿元，净利润2665万元，归母净利润2661万元 [10] 战略协同与行业布局 - 交易双方将在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同及业态拓展方面发挥协同效应，强化公司在本地生活和新家庭服务领域的优势 [2][10] - 公司主营业务为母婴童商品零售及增值服务，覆盖0-14岁婴童及孕妇群体，业务包括商品销售、母婴服务、供应商服务等 [7] - 华泰证券指出，公司通过收并购持续强化产业链协同，2024年收购乐友国际35%股权巩固母婴市场地位，收购幸研生物60%股权切入美妆赛道 [11] 市场表现 - 截至6月6日收盘，公司股价报14.86元/股，总市值187亿元 [11]

公司治理结构优化 - 公司取消监事会设置，将其职权整合至董事会审计委员会，实现治理结构精简[1] - 涉及"股东大会"的表述统一调整为"股东会"，反映治理架构调整[1][6] 董事会审计委员会职能强化 - 审计委员会新增行使《公司法》规定的监事会职权，包括财务信息披露审核、内控制度审查等核心职能[1][2] - 关键决策需经审计委员会全体成员过半数通过，涵盖会计师事务所聘用、财务负责人任免、会计政策变更等事项[2] - 明确审计工作组成员及公司董事、高管可列席会议，增强跨部门协同[3] 提名委员会职责细化 - 提名委员会聚焦董事及高管人选遴选，制定标准化选择程序并向董事会提交任免建议[3][4] - 要求董事会未采纳提名建议时需披露具体理由，提升决策透明度[4] 薪酬与考核机制完善 - 薪酬与考核委员会新增股权激励计划、员工持股计划等薪酬方案制定权限[4][5] - 董事薪酬计划需经董事会及股东会双重审批，高管薪酬方案由董事会最终批准[4] 战略委员会运作调整 - 战略与可持续发展委员会保留投资评审小组及高管列席会议机制，删除监事列席条款[6] - 所有修订后的工作细则均自董事会决议通过之日起生效，未实质性修订条款不作逐条列示[6]

战略与可持续发展委员会组成 - 战略与可持续发展委员会由三名董事组成，其中至少包括一名独立董事 [2] - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或全体董事的三分之一提名，并由董事会选举产生 [2] - 设主任委员一名，由公司董事担任 [2] - 委员会任期与董事会任期一致，委员可连选连任 [2] 委员会职责权限 - 制定公司长期发展战略 [2] - 监督核实公司重大投资决策 [2] - 管理监督各项可持续发展工作，制定可持续发展制度、战略及目标 [2] - 审议ESG报告及相关披露事宜 [2] - 对董事会负责，提案提交董事会审议决定 [2] 决策程序 - 投资评审小组负责前期准备工作，提供相关资料 [2] - 投资评审小组由公司经理任组长，设副组长1-2名 [2] - 委员会根据投资评审小组提案召开会议讨论，结果提交董事会并反馈给投资评审小组 [2] 议事规则 - 会议需提前三天通知全体委员 [1] - 会议由主任委员主持，主任委员不能出席时可委托其他一名独立董事主持 [1] - 会议需三分之二以上委员出席方可举行 [4] - 每名委员有一票表决权，决议需经全体委员过半数通过 [4] - 表决方式为举手表决或投票表决，临时会议可采取通讯表决 [4] - 投资评审小组组长、副组长可列席会议，必要时可邀请其他高管列席 [4]

独立董事制度概述 - 制度旨在完善公司治理结构并促进规范运作，依据《公司法》《证券法》《指导意见》等法律法规及公司章程制定 [1] - 独立董事定义为不担任公司其他职务且与公司及主要股东无利益关联的董事 [2] - 独立董事原则上最多在3家境内上市公司兼职，需确保履职时间和精力 [2] 独立董事任职要求 - 董事会中独立董事人数需符合国家规定，缺额时需补足 [4] - 至少包含1名会计专业人士（需具备高级职称或注册会计师资格） [5] - 需满足《公司法》《指导意见》等规定的资格条件，包括5年以上相关工作经验及独立董事资格证书 [8] - 会计专业背景独立董事需具备注册会计师、高级会计师、副教授或博士学位等资格之一 [8] 独立性限制条款 - 禁止任职人员包括：公司或附属企业任职者及其亲属、持股1%以上或前十大股东及其亲属、持股5%以上股东单位任职者等 [9] - 近12个月内存在关联关系、被证监会禁入、被交易所认定不适任等情形者不得担任 [9] - 主要股东或利害关系方不得干预独立董事提名及决策独立性 [10] 提名与选举机制 - 董事会或持股1%以上股东可提名独立董事候选人，需经股东会选举 [11] - 提名人需核实候选人背景并公开独立性声明，材料需报送证监会及交易所 [11] - 任期与其他董事相同，连任满6年后需间隔36个月才可再提名 [11] 职权与履职要求 - 特别职权包括关联交易前置审核、提议聘用/解聘会计师事务所、召集临时股东会/董事会等，需半数以上独立董事同意 [12] - 需对董事及高管薪酬、超300万元或净资产5%以上的关联资金往来等事项发表独立意见 [13] - 每年现场工作时间不少于15日，可定期检查公司运营及内控情况 [14] - 公司需为独立董事提供资料、工作条件及津贴，并承担其聘请中介机构的费用 [16] 监督与报告机制 - 发现公司未按规审议事项、信息披露违规或损害中小股东权益时，独立董事需主动调查或聘请中介机构 [17] - 需向年度股东会提交述职报告，涵盖参会情况、独立意见、现场检查等内容 [18] - 履职情况需形成书面工作档案保存 [19] 制度生效与解释 - 制度经股东会审议生效，涉及上市公司条款于IPO完成后实施 [21] - 董事会负责解释本制度 [22]

公司治理结构调整 - 取消监事会设置，监事会职权由董事会审计委员会行使，相应废止《监事会议事规则》[1][2] - 修订《公司章程》《股东大会议事规则》《董事会议事规则》，删除所有涉及监事及监事会的条款[2][12] - "股东大会"表述统一修订为"股东会"，相关条款同步调整[2][16][21] 公司章程核心条款修订 股东权利与义务 - 股东权利条款删除监事相关表述，新增股东可查阅复制会计凭证的权限[9][10][11] - 股东诉讼权条款中，原监事会职能全部调整为审计委员会行使[12] - 控股股东义务条款删除监事候选人提名相关要求[14] 董事会及专门委员会职能强化 - 审计委员会成员需为3名以上非高管董事，含会计专业人士，行使原监事会监督职能[36][38] - 明确审计委员会对财务报告、会计师事务所选聘等事项的审议权限[38][44] - 提名委员会与薪酬委员会决策流程规范化，要求董事会未采纳建议时需披露理由[39][40] 高管及董事管理 - 董事任职资格条款删除监事相关要求，新增解任董事的赔偿机制[31][32] - 独立董事职权条款增加需经专门会议审议的事项，如关联交易、承诺变更等[33] - 禁止控股股东单位行政人员兼任高管，强调薪酬独立发放[41] 配套制度调整 - 内部审计制度明确接受审计委员会监督指导，需配合外部审计沟通[43] - 会计师事务所选聘需经审计委员会过半数同意后提交股东会决定[44] - 累积投票制适用范围调整为仅董事选举，明确差额选举规则[26][27][28] 术语及附则修订 - 控股股东、实际控制人等定义条款删除监事相关表述[45] - 章程解释权条款补充与法律法规冲突时的适用原则[47]