Stocks rebounded from Wednesday's tech-led rout after an upbeat forecast from Micron helped put the brakes on a tech-driven selloff on a busy day for data and central bank meetings. As of 7:15am ET, S&P and Nasdaq  futures rose 0.6% following four down days. In premarket trading, Micron shares soared 11% after reporting blowout earnings. Europe’s Stoxx 600 index rose 0.2%, while Asian shares slid. The tech slide, combined with dovish comments from a Federal Reserve official, helped boost Treasuries. The yie ...

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：半导体行业，特别是存储芯片（DRAM， HBM， DDR5， NAND）[1][3][7][12] * 公司：美光科技（Micron Technology Inc， 股票代码 MU O， MU US）[1][6][7] 核心观点与论据 业绩指引远超预期，创历史性增长 * 公司给出的下一季度非GAAP每股收益（EPS）指引为8 19美元，远高于市场普遍预期的4 78美元，超出幅度达75%[1][3][9] * 下一季度营收指引中值为187亿美元，比市场普遍预期的143 26亿美元高出37亿美元[3][17] * 下一季度毛利率指引中值为68 5%，远高于市场普遍预期的52 0%[17] * 息税前利润率（EBIT margin）指引超过60%，创下半导体行业历史最高水平之一[3] * 此次业绩指引的上调幅度，在除英伟达（NVIDIA）之外的美国半导体行业历史上，可能是营收和净利润增长最强劲的一次[3] 驱动因素：AI需求强劲，DDR5供应极度紧张 * 人工智能（AI）的持续增长是核心驱动力，预计AI需求将在2026年甚至2027年保持强劲[9][11] * 当前的短缺主要来自DDR5，而非高带宽内存（HBM），这标志着系统内的冗余已经消失，进入了一个新阶段[12] * 管理层在电话会议中透露，超大规模云服务商正在锁定多年期的定价，PC/服务器公司只能获得其需求的70%，分配和生产线停工的情况普遍存在[5] * 客户普遍存在危机感，云客户正在为30天加急交付支付巨额费用，表明这些部件并未进入库存[16] 财务预测大幅上调，现金流强劲 * 摩根士丹利将美光2026财年（截至10月）的EPS预测从23 79美元大幅上调至36 29美元[18] * 预计美光在未来12个月内将产生300亿至350亿美元的自由现金流，2027日历年将产生更多[13] * 预计未来几年账面价值可能翻倍，在偿还债务和满足《芯片法案》限制后，公司可能进行大规模股票回购[13] 资本支出（Capex）指引低于担忧，纪律性强 * 2026财年净资本支出指引约为200亿美元，低于摩根士丹利估计的210亿美元，且远低于市场担忧的更高水平[4][14] * 资本支出增加的部分主要用于解决洁净室（cleanroom）限制，并不会在2026日历年带来显著的额外供应[14] * 在NAND方面的支出没有增加，这有助于该市场的供需平衡[14] 估值与目标价 * 摩根士丹利维持“增持”（Overweight）评级，并将目标价从338美元上调至350美元[1][9][20] * 新的目标价基于25倍周期平均每股收益（through-cycle EPS）14美元计算，这反映了对AI新机遇的溢价，并处于更广泛的半导体板块估值的高端[20][21] * 尽管当前股价在周期平均EPS和自由现金流（FCF）基础上显得昂贵，但报告认为当前处于峰值条件，且前景可见度强[19] * 如果强劲的AI需求能持续到2027日历年，预计股价可能向9倍2026日历年EPS的水平交易[19] 其他重要内容 风险与担忧 * 市场对AI项目融资能力的担忧是一个潜在的不利因素[11] * 现货价格涨幅（超过合同价2倍）和所有存储市场在几周内前所未有的改善速度，使得增长势头的二阶导数放缓感觉不可避免[15] * 鉴于英伟达和博通（AVGO）在公布良好季度业绩后的市场反应，部分投资者担心美光股价也可能在利好数据公布后下跌[16] * 定价可能迅速转变，如果终端需求疲软且库存高企，可能导致价格快速下跌[38] 竞争与市场地位 * 管理层未明确提供HBM市场份额目标，这可能是一件好事，因为DDR5的利润率可能高于HBM3e[4] * 美光在AI领域的执行力被低估，预计在2026日历年将保持相对于竞争对手的市场份额[25] 周期展望 * 周期的持久性将是关键，供需紧张可能再持续2-3年[25] * 这是分析师覆盖存储股32年以来所见的最快速拐点[10]

涉及的公司与行业 * **公司**：美光科技 [1] * **行业**：半导体与半导体设备 / IT硬件 [2] 核心观点与论据 * **业绩与指引远超预期**：F1Q26（11月季度）营收136.43亿美元，环比增长20.6%，同比增长56.7%，远超市场共识129.54亿美元 [12][16] F2Q26（2月季度）营收指引中值约187亿美元，环比增长37.1%，同比增长132.3%，远超市场共识143.81亿美元 [12][16] * **定价动能强劲，毛利率创纪录**：F1Q26 DRAM和NAND ASP分别环比增长约20%和14% [1][12] F2Q26 DRAM和NAND ASP预计将分别环比增长约33%和20% [1][12] F1Q26毛利率为56.8%，环比提升约11个百分点 [12][16] F2Q26毛利率指引为68%，将创公司历史新高，远超市场共识55.7% [1][12][16] * **供应持续紧张，AI需求旺盛**：全行业洁净室产能不足限制了近期的DRAM/NAND比特供应增长 [1] 尽管节点转换、生产效率提升和良率加速爬坡预计将在CY26推动DRAM和NAND比特出货量至少增长20%，但仍无法满足预计超过30%的年度需求增长 [1] AI驱动的内存需求保持强劲，特别是HBM [1] * **资本支出增加以扩大供应**：公司将FY26净资本支出预期从之前的约180亿美元上调至至少200亿美元 [1] 措施包括将爱达荷州1号晶圆厂的首片晶圆产出时间提前约一个季度至CY27年中，并提前今年的设备订单和安装时间表以支持HBM和1-gamma DRAM供应增长 [1] * **HBM市场前景广阔，公司份额有望提升**：公司预测到CY28，HBM总市场规模将达到1000亿美元 [1] CY26的HBM产量已在价格和数量上被客户锁定 [1] 考虑到美光HBM的差异化性能、能效以及良好的执行记录，其HBM市场份额可能超过其在整体DRAM市场中的低20%水平 [1] * **上调目标价与评级**：基于CY26E每股收益40美元，乘以8-12倍市盈率（与存储股周期中后期的市盈率倍数一致），将目标价从220美元上调至350美元 [9][12][30] 重申“增持”评级 [1][12] 其他重要内容 * **业务构成**：F1Q26，DRAM占营收的79%（DRAM营收环比增长20%），NAND占营收的20%（NAND营收环比增长22%） [15] * **现金流与资产负债表**：F1Q26末现金及投资约103亿美元，经营活动现金流为84亿美元 [17] F1Q26经调整后的自由现金流为39亿美元 [17] * **财务预测大幅上调**：FY26营收/EPS预测从543.8亿美元/18.22美元上调至750亿美元/33.36美元 [18] 预计FY26营收同比增长100.6%，调整后EPS同比增长302.6% [7] * **投资论点**：中期内存基本面保持稳固，管理层专注于改善各业务板块（尤其是NAND）的利润率状况 [12] 长期来看，产品和终端市场多元化将降低营收/盈利波动性，并使公司在需要多种类型内存的市场（如手机）中表现良好 [12][32] 公司将从数据中心DRAM（HBM）的长期趋势中受益，有助于降低对商品化DRAM的波动性敞口 [12][32] * **风险因素**：公司处于竞争极其激烈的市场，运营执行至关重要 [32] PC需求突然疲软可能影响DRAM价格复苏和内存容量增长的预期 [32] 激进的ASP下跌结合制造成本降低可能导致营收和盈利预测下调 [32] DRAM和NAND供需失衡可能影响预测 [32] 宏观经济导致的需求疲软可能影响公司产品的需求和盈利能力 [32]

行业与公司研究纪要总结 涉及的行业与公司 * 行业：美国半导体及半导体资本设备行业 [1] * 涉及公司：AMD、ADI、AVGO、INTC、NVDA、NXPI、QCOM、TXN、AMAT、LRCX [6][7] 核心观点与论据 整体行业叙事与周期阶段 * 市场叙事快速转变：近期AI投资热潮降温，投资者担忧增长持续性 [1][13] * 存储芯片行业经历了自金融危机以来最严重的下行周期之一，目前正转向历史上最强劲的上行周期之一 [1][13] * 半导体设备行业重新受到青睐 [1][13] * 模拟芯片行业正处于投资者预期的复苏阶段 [1][13] AI领域：机会巨大，估值具吸引力 * AI领域的回调令人意外且剧烈，原因包括资本支出可持续性担忧、TPU与GPU之争、杠杆与利润率担忧 [2][14] * 英伟达股价停滞，因投资者开始质疑其护城河 [2][14] * 博通股价大幅逆转，因投资者开始消化其大规模定制硅业务对毛利率的影响 [2][14] * 核心观点：TPU与GPU之争并非关键，核心问题是AI机会是否仍然巨大 [3][15] * 当前AI机会确实巨大，需求远超预期，相关覆盖公司的估值越来越有吸引力 [3][15] * 建议同时持有英伟达和博通 [3][15] * **英伟达**：数据中心机会巨大且仍处早期，仍有实质性上行空间，其Blackwell/Rubin产品线到2026年约5000亿美元的收入指引暗示当前预期存在上行空间 [10][15] * **博通**：2025年强劲的AI增长轨迹似乎将在2026年加速，得到软件、现金部署以及优异的利润率与自由现金流的支撑 [8][15] * **AMD**：对AMD持观望态度，AI预期仍然很高，但与OpenAI的新交易有望推动进一步增长，其2030年目标略显激进，且股价昂贵 [3][8][15] 模拟芯片：已处复苏，部分进入周期中段 * 模拟芯片行业似乎已进入复苏，部分公司可能已进入周期中段 [4][15] * **德州仪器**和**亚德诺**均已实现双位数增长一年或更久，表明不仅已触底，甚至可能已进入周期中段，但两家公司股价仍然相当昂贵，德州仪器还存在特有的利润率风险 [4][15] * **恩智浦**估值更便宜，且较好地应对了本轮周期，但其汽车业务占比过高令人担忧 [4][15] * 三家模拟公司评级均为“与市场持平” [4][15] 半导体设备：看好至2026年增长 * 继续看好半导体设备行业，预计晶圆厂设备支出将持续增长至2026年 [5][17] * 预计明年WFE可能实现双位数增长，尤其在DRAM、先进制程和封装领域表现强劲 [17] * 看好**应用材料**和**拉姆研究**，但更倾向于前者，因其在DRAM领域的敞口和估值更具吸引力 [5][17] * 两家设备公司评级均为“跑赢大盘” [5][17] 其他值得关注的公司 * **高通**：建议关注。苹果调制解调器替代是已知利空且正在发生，边缘AI从内容角度看是积极因素，业务多元化故事真实，且存在AI数据中心等期权价值，当前估值非常有支撑 [5][10][16] * **英特尔**：基本面仍面临挑战，但存在上行标题风险。公司面临份额流失、缺乏AI故事、利润率疲软等问题，但存在“特朗普希望股价上涨”等上行标题风险 [6][18] 其他重要但可能被忽略的内容 行业关键数据与指标 * **半导体销售**：2024年行业增长约20%，达到6300亿美元，首次突破6000亿美元大关 [120] * **2025年预期**：基于2025年第三季度销售同比增长约25%以及正常的季节性，预计2025年总销售额将超过7650亿美元，同比增长约22% [120][129] * **近期增长**：2025年10月半导体销售同比增长约32.6%，其中存储销售增长58.4%，非存储销售增长25.4% [120][125] * **费城半导体指数表现**：年初至今上涨约40%，跑赢标普500指数（上涨约16%）约2400个基点 [32][39][121] * **相对估值**：半导体板块相对标普500的估值溢价约为29%，较上一季度的34%有所下降，远低于去年夏季60%以上的峰值 [20][175] * **板块拥挤度**：半导体板块相对于整体市场和TMT板块的拥挤度处于历史区间的高端，且环比上升 [20][181] * **库存水平**： * 渠道库存天数环比略有下降，但仍处于历史区间的高端，库存金额仍在增长 [20][160] * 半导体公司库存天数环比微降，但仍处于极高水平，库存金额环比和同比均增长 [20][161] * **盈利修正**：负面修正速度似乎正在见底 [20][155] * **近期业绩**：2025年第三季度业绩高于季节性水平，第四季度和2025年第一季度的预期大致符合季节性 [149] 下游终端市场动态 * **PC市场**：2025年第三季度PC出货量同比增长约9%，台湾ODM笔记本出货量10月环比下降约16%，同比持平 [34][53][56] * **智能手机市场**：2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长3%，环比增长约9%，符合疫情前的季节性规律 [35][73][76] * **汽车市场**： * 2025年10月终端需求疲软：欧洲销量同比基本持平，美国下降约6%，中国下降约9% [37][85][87] * 每辆车的半导体价值仍高于趋势线且当季增长，单车半导体数量也在增长并保持趋势 [37] * 汽车半导体和一级供应商的库存天数仍远高于疫情前水平 [37] * **超大规模数据中心资本支出**：仍然极其强劲，AI显然是大部分支出的受益者 [35][80] 投资评级与目标价摘要 * **AMD**：与市场持平，目标价200.00美元 [7][8] * **ADI**：与市场持平，目标价270.00美元 [7][8] * **AVGO**：跑赢大盘，目标价475.00美元 [7][8] * **INTC**：与市场持平，目标价35.00美元 [7][9] * **NVDA**：跑赢大盘，目标价275.00美元 [7][10] * **NXPI**：与市场持平，目标价220.00美元 [7][10] * **QCOM**：跑赢大盘，目标价215.00美元 [7][10] * **TXN**：与市场持平，目标价160.00美元 [7][11] * **AMAT**：跑赢大盘，目标价260.00美元 [7][11] * **LRCX**：跑赢大盘，目标价175.00美元 [7][12]

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今年下半年，国产GPU行业的"造富"叙事几经上演。 8月，AI芯片公司寒武纪股价短暂超越曾经的A股"股王"贵州茅台，成为"新晋股王"。 几天后的12月17日，这样的情形再次重演。"国产GPU第二股"沐曦股份当日上市，截至收盘，沐曦股份收报829.90元/股，大涨692.95%，公司市值达到 3320.4亿元。 这场资本狂欢或将持续。 与摩尔线程与沐曦股份并称为"国产GPU四小龙"的壁仞科技、燧原科技也在推动上市进程；近期，又有消息称，百度旗下的昆仑芯科技即将完成股改，有 望在2026年上半年在港股上市。 在AI算力爆发的当下，GPU作为在AI的深度学习过程中，能够提供并行计算、处理海量数据和复杂矩阵运算的主流硬件，成了一条发展潜力巨大的赛 道。 更重要的是，资本市场认可了"国产替代+AI算力"的逻辑，将国产GPU企业视为是技术"卡脖子"的突破口，再加上有国际巨头英伟达作为参考，因此国产 GPU身上的想象力也跟着水涨船高。 12月5日，摩尔线程头顶"国产GPU第一股"的光环登陆科创板，上市首日高开468.78%，最终报收于600.50元/股，涨幅为425.46%。 只不过，资本的热捧与当前国产GPU企业普遍处于 ...

jetcityimage/iStock Editorial via Getty Images Listen below or on the go via Apple Podcasts and Spotify Activist investor Elliott takes over $1 billion stake in lululemon (LULU) - report. (00:26) Micron (MU) forecasts $100B HBM market by 2028 as supply tightness persists through 2026. (01:28) Hedge fund in talks to potentially buy Warner Bros. (WBD) TV assets, including CNN - report. (02:16) This is an abridged transcript. Elliott Investment Management has taken a stake in lululemon Athletica (LULU). ...

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国产GPU组队过年！ 壁仞科技，是一家研发通用GPU芯片及智能计算解决方案的AI基础计算公司，为AI训练和推理提供从云端到边缘的全栈支持。 公司的核心产品智能计算整体解决方案，由两部分组成： 一块是基于自研GPGPU架构的硬件系统，专为AI负载（尤其是LLMs）设计，支持多模态融合和大规模模型训练。 其GPGPU芯片支持兼容主流的第三方软件平台，也可以被集成到行业标准硬件形态规格中，如PCIe板卡及OAM。 整个不同配置的PCIe板卡、OAM、GPGPU服务器或服务器集群，共同组成了壁仞科技的GPGPU的硬件系统。 毫无疑问，GPGPU芯片是这套系统中的关键组件。 目前，壁仞已开发出壁砺106、壁砺110两款芯片。壁砺106用于训练和推理，支持虚拟化和硬件安全引擎；壁砺110用于边缘推理，能效优化，适用于工 控、机器人等场景。 壁仞还通过共封装两个壁砺106芯片裸晶，利用芯粒技术和裸晶间互连技术，推出了性能更高的壁砺166芯片。 估值209亿的通用GPU独角兽壁仞科技，刚在港交所通过聆讯，即将敲钟，冲刺港股"国产GPU第一股"。 创始人张文，哈佛法学博士，2019年带队创业，更早之前是作为商汤总裁为人熟知。 ...

公司战略与资本运作 - 公司终止收购芯来智融97%股权事项 [1] - 该事项不会对公司正常业务开展和生产经营活动造成不利影响 [1] - 公司未来将继续强化在RISC-V领域的布局 [1] - 作为芯来智融的股东，公司将与其保持并深化合作关系 [1] 技术与产品进展 - 集成了公司NPU IP的人工智能（AI）类芯片已在全球范围内出货近2亿颗 [1] - 公司已为某知名新能源汽车厂商提供基于5nm车规工艺制程的自动驾驶芯片定制服务 [1] - 公司正在积极推进智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发 [1] 市场与客户合作 - 基于上述技术布局，公司正在与一系列汽车领域的关键客户进行深入合作 [1]