**华勤技术 (603296.SS) 电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业涉及消费电子、数据中心（AI服务器、通用服务器、交换机）、PC、智能手机、智能穿戴、AIoT、汽车电子[1][7][8] * 公司为华勤技术股份有限公司 (Huaqin Technology)[1] **核心财务表现 (2Q25)** * 第二季度收入同比增长111% 环比增长40% 至489.42亿人民币 符合预期[2][6] * 高性能计算业务（AI基础设施、PC、平板）收入同比增长128% 至506亿人民币 超越整体增速[2] * 毛利率为7.1% 低于预期 反映AI服务器业务爬坡[2][6] * 运营费用率为5.1% 低于预期 得益于收入规模扩大和严格的成本控制[2] * 净利润同比增长53% 环比增长24% 至10.47亿人民币 符合预期[1][2][6] **业务展望与战略** * 数据中心业务：管理层看到主要中国云服务提供商(CSP)对AI基础设施的需求上升 预期中国云资本支出向上趋势将持续 支持该业务增长[7] * 公司将持续投资研发AI服务器 包括多种芯片平台驱动的AI服务器、液冷AI服务器 以及在液冷和电源供应方面的供应链垂直整合[7] * 智能手机与PC展望：管理层对智能手机和PC业务保持乐观 驱动因素为智能手机ODM渗透率提升及PC市场份额增长[1][8] * 公司亦看好智能穿戴（品牌客户市场份额增长） 并正扩展AIoT（如游戏设备、AI/AR眼镜）和汽车电子（从智能座舱到智能驾驶域控制器）[8] **资本支出与运营效率** * 2024年资本支出同比增长41% 至21亿人民币 管理层预计2025年有相似增长率（1H25为15亿） 主要用于消费电子、汽车电子、AI基础设施等产品设备[9] * 运营费用率持续改善 从2024年的7.3%降至2Q25的5.1% 管理层目标维持提升运营效率 使收入增长快于运营费用增长[9] **盈利预测与估值调整** * 基于2Q25业绩 将2025-28年净利润预测上调1%/1%/5%/8% 主要因收入更高、毛利率更低、运营费用率更低 反映对AI服务器爬坡及成本控制的乐观看法[10][12] * 目标市盈率从21.0倍上调至23.9倍（基于2026年预期） 反映对公司未来盈利增长的积极看法 驱动因素包括业务向数据中心扩张、本土芯片平台的出现、中国AI基础设施投资增加[12] * 12个月目标价上调14.8% 至124人民币 维持买入评级[1][12] **关键风险** * 中国AI服务器爬坡速度慢于预期[17] * 生产地点多元化进度慢于预期[17] * 比预期更激烈的价格竞争[17] **其他重要信息** * 第三季度展望：AI服务器从全球级芯片平台向本土芯片平台过渡可能导致收入环比下降 但消费电子（PC、智能手机、智能穿戴）进入更好季节性 加上产品组合改善（AI服务器毛利率较低）将支持净利润环比增长[1] * 公司并购排名(M&A Rank)为3 代表成为收购目标的概率低(0%-15%)[18][24] * 高盛在过去12个月内与华勤技术存在投行服务客户关系 并预计在未来3个月内寻求获得投行服务报酬[27]

公司业务动态 - 公司为数据中心制冷环节提供变频器解决方案 [1] - 公司基于电力电子技术对数据中心相关产业链进行洞察 [1] 行业趋势 - AI热潮推动数据中心解决方案需求增多 [1] - 电源领域企业涌入数据中心解决方案布局 [1]

经济格局 - 世界经济呈现多极化趋势，新兴市场和发展中国家实现群体性崛起，金砖五国GDP占全球份额于2019年超越G7国家，2023年达到33%，而G7经济体比重降至29% [8] - 中国成为新兴力量代表，经济实力快速提升，2010年超越日本成为世界第二大经济体，2014年超越整个欧元区，当前中美合计GDP占全球经济总量三成以上，构成全球经济体系"双核引擎" [9] - 全球形成三级分工体系：美国作为典型消费国，2023年最终消费支出占全球比重达29%；中国作为生产国代表，制造业增加值占全球三成左右，较美国高出近11个百分点；资源国在大国博弈中议价能力上升 [12][16] 产业出海 - 产业出海是经济发展到一定阶段的必然趋势，英国、美国、日本经验表明贸易份额扩张与经济总量增长同步发生，全球贸易扩张代表产品出海初级阶段，随后演进为以投资扩张为标志的产业出海浪潮 [24] - 中国产业升级沿"四化"路径推进：数字化、绿色化、高端化、融合化，为出海创造有利条件，2008年后劳动密集型产业向东南亚转移，出口结构从劳动密集型向资本技术密集型升级，技术密集型商品占比从43%升至57% [52][57] - 中企出海呈现三阶段进阶之路：产品出海阶段2001-2024年出口总额从2660亿美元增至35766亿美元，份额从4.3%升至15.1%；产能出海阶段2015年ODI晋升全球第二，电子、电力设备等成为主力行业；标准出海成为战略突破口，中国在5G、特高压、高铁等领域实现全球规则主导 [57][65][70] 贸易秩序 - 全球产业链从一体化转向区域化，南南贸易强劲增长，2008-2023年从2.8万亿美元增长至5.7万亿美元，占比从17%抬升至24%，WTO机制难以适配新格局，区域贸易协定加速发展，2024年末总数达373个 [82][88] - 亚太区域一体化程度加深，2024年亚洲经济体GDP占世界比重48.1%，2023年亚洲在全球中间品贸易占比41.2%，中国成为亚洲贸易网络中心，对亚太经济增长贡献率超60% [95][98] - RCEP成为全球最大自由贸易协定，覆盖全球30%的GDP、货物贸易额和人口，规则凸显灵活性和包容性，90%以上货物贸易将实现零关税，原产地累积规则促进供应链网络优化，2023年中国与成员国贸易规模占区域总额13.7% [102][103][107] 金融体系 - 国际货币体系多元化趋势凸显，美元仍占主导地位但面临挑战，2024年末57.8%全球外汇储备为美元，88%全球外汇交易以美元结算，但人民币国际化进程提速，支付占比从2017年1.6%提升至2024年3.8% [113][115] - 人民币国际化取得多维度进展：2025年3月全球支付比例4.13%为第四大支付货币；第三大贸易融资货币；2024年CIPS处理金额175.5万亿元同比增长42.6%；与32个国家和地区签署双边本币互换协议规模超4.3万亿元 [140] - 探索"区域化带动国际化"发展路径，2023年中国与东盟人民币跨境结算量5.9万亿元同比增长20%，CIPS处理东盟业务金额同比增长47.3%，东盟112家金融机构成为CIPS参与者 [143]

技术研发进展 - 公司研发液冷产品并进行迭代升级 [1] - 核心产品通过泰尔实验室认证 [1] - 液冷产品能效指标显著优于行业平均水平 [1] 技术融合与系统开发 - 以液冷技术为支点融合AI与物联网技术 [1] - 重点开发智能预测性运维系统 [1] - 融合液冷系统与储能、光伏等清洁能源的协同 [1] 零碳解决方案构建 - 构建零碳数据中心 [1]

公司概况与业务 - 公司专注于电真空器件领域六十余年，产品应用于军工、新能源、半导体等多个领域，股权结构稳定，实控人持股比例为30.71% [2] - 公司下设6家全资或控股子公司，分别聚焦大功率器件研发、电子器件制造、特种电气设备、海外业务拓展以及新能源技术等板块 [2] - 公司营业收入从2019年3.32亿元增长至2024年7.92亿元，2025年上半年营收达5.69亿元，同比增长70.49% [2] - 公司是国内唯一有能力研发、生产和制造P波段大功率连续波和脉冲型速调管的厂家，已为各大科学装置研发制造4种类型P波段大功率速调管且技术指标达国际领先水平 [2] 研发与竞争优势 - 公司持续加大研发投入力度，积极推进关键技术突破与产品结构优化，以应对航空航天、军工、半导体、新能源汽车等高端应用场景对产品小型化、轻量化、高可靠性的要求 [2] - 在新能源汽车及充电设施领域，公司研制开发的新能源控制盒产品实现了降本、小型化、轻量化的先发优势，获得客户高度认可并持续交付 [2] 下游行业市场空间 - 国内集成电路产业2025年销售规模预计达1.35万亿元，封测产业销售收入达3303.3亿元，将促进真空电容器等真空器件需求提升 [3] - 全球半导体设备市场规模预计2025年达1398.2亿元，公司作为真空电器件生产商将受益于半导体设备市场快速发展 [3] - 新能源汽车销量预计从2020年137.6万辆提升至2025年1650万辆，高压继电器作为关键组件需求持续扩大 [4] - 新能源汽车电压逐步提升至400V、800V、1000V，对高压继电器需求增大，公司高压继电器配套需求快速上升 [4] 财务预测与评级 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.43亿、2.16亿和3.14亿元，对应EPS分别为1.50、2.27和3.29元 [4] - 该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家 [6]

公司基本信息 - 郑州易品电子有限公司于近日成立 法定代表人为王清江 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 经营范围 - 公司经营范围包括计算机软硬件及辅助设备批发和零售 [1] - 业务涵盖计算机及办公设备维修 办公用品及设备销售 [1] - 涉及办公服务 电子产品销售 人工智能硬件销售 [1] - 提供平面设计 打字复印 专业设计服务 图文设计制作等专业服务 [1]

公司基本信息 - 郑州酷配电子有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为王清江 [1] - 注册资本为10万人民币 [1] 经营范围 - 计算机软硬件及辅助设备批发与零售 [1] - 计算机及办公设备维修服务 [1] - 电子产品、办公用品、办公设备及耗材销售 [1] - 人工智能硬件销售业务 [1] - 平面设计、图文设计制作及专业设计服务 [1] - 打字复印及办公服务 [1]

公司基本信息 - 宜昌冠枢电子有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为黄杰 [1] - 注册资本为15万人民币 [1] 经营范围 - 电子产品销售 包括计算机软硬件及辅助设备批发与零售 [1] - 互联网销售 除需要许可的商品外 [1] - 游艺及娱乐用品销售 涵盖玩具 动漫及游艺用品 游艺器材等 [1] - 智能设备销售 包括智能无人飞行器 服务消费机器人 工业机器人和智能机器人 [1] - 微特电机及组件销售 [1] - 软件销售 [1] - 可自主依法经营法律法规非禁止或限制的项目 [1]

公司成立与基本信息 - 萍乡讯源科技有限公司于近日成立[1] - 公司法定代表人为刘军[1] - 公司注册资本为1000万人民币[1] 公司经营范围 - 业务涵盖电子元器件制造、批发、零售及专用材料研发[1] - 涉及建筑材料销售与轻质建筑材料制造[1] - 布局五金产品批发与零售业务[1] - 进入新能源汽车换电设施销售领域[1] - 从事新能源原动设备制造与销售[1] - 拓展智能无人飞行器制造与销售业务[1] - 开展工业机器人销售、安装及维修服务[1] - 提供智能物料搬运装备销售[1] - 进行智能机器人研发[1] - 经营电池零配件销售[1] - 涉及特殊作业机器人制造[1] - 提供技术服务、开发、咨询、交流、转让及推广[1] - 开展科技中介服务[1] - 提供人工智能公共平台技术咨询服务[1]

产业规模与增长 - 石家庄市电子信息产业营收从2021年初的322亿元增长至2024年底的1060亿元，年均增长率达35% [1] - 产业形成半导体芯片、现代通信、空天信息、汽车电子、新型显示、软件研发6条完整产业链 [1] - 产业实现从空天到地面、从材料到产品、从芯片到模块、从设计到应用的全链条覆盖 [1] 企业生态与集群发展 - 鹿泉区电子信息企业数量从2021年初的536家增至1350家，增幅超150% [2] - 培育21家集群"领跑者"企业、14家国家级专精特新"小巨人"企业、61家省级专精特新中小企业和27家省级创新型中小企业 [2] - 形成龙头企业带动、大中小企业融通发展格局，产业体系日趋完善 [2] 技术创新与突破 - 突破5G基站射频芯片、6英寸碳化硅外延等关键核心技术并实现产业化 [2] - 河北美泰电子自主研发惯性传感器实现国产化替代，应用于汽车自动驾驶领域 [1] - 河北东森电子自研氮化镓大功率发射机已投入500多台实际应用，订单排至明年 [2] 政策支持与平台建设 - 石家庄市出台专项政策从奖励资金、企业创新、项目建设等方面支持产业发展 [3] - 与16所高校签订校地校企合作协议，采用企业点单、专家解题模式促进科技成果转化 [2] - 打造创新链与产业链深度融合的低成本化园区，强化产业配套服务能力 [3]