报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于元旦假期消费数据亮眼，并看好2026年服务消费[1] - 2026年元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元，对应人均旅游花费597.1元（较2023年增长19.4%，较2024年增长1.1%）[4] - 假期日均出游人次0.47亿人次，日均旅游消费282.63亿元，其热度与2019年五一假期（日均出游0.49亿人次，日均旅游消费294.2亿元，人均花费603.4元）接近[4] - 报告认为2026年元旦假期具备时间和空间双重优势，出境游、周边游、冰雪游、免税消费、酒店均取得亮眼增长[4] - 报告持续看好2026年服务消费相关板块表现，并列出八大细分领域及相关标的[4] 行情回顾与市场表现 - 本周（报告期）社会服务行业涨跌幅为-0.72%，表现弱于同花顺全A（-0.33%）和沪深300（-0.59%），中信消费者服务指数涨跌幅为0.00%[4][7] - 港股方面，恒生指数本周涨跌幅为-0.73%，恒生大湾消费服务涨跌幅为-2.02%[4][7] - 近一个月行业绝对表现-7.7%，相对表现-6.9%；近六个月绝对表现-0.7%，相对表现-20.3%；近十二个月绝对表现9.2%，相对表现-9.9%[2] - A股社服细分板块本周涨跌幅分别为：互联网电商（0.11%）、酒店餐饮（-0.36%）、贸易（-1.28%）、一般零售（-3.76%）、专业连锁（1.16%）、旅游及景区（-1.23%）、教育（0.18%）[13] - 包含多市场上市公司的商社细分板块本周涨跌幅为：餐饮（-1.96%）、零售电商（1.60%）、酒店（-1.67%）、旅游景区（-0.55%）、教育（0.77%）、专业服务（-0.03%）[18] 细分板块个股表现 - **餐饮板块**：涨幅前五为九毛九（5.03%）、奈雪的茶（4.76%）、霸王茶姬（3.45%）、绿茶集团（2.73%）、特海国际（1.69%）；跌幅前五为茶百道（-10.21%）、小菜园（-7.03%）、古茗（-4.14%）、蜜雪集团（-3.56%）、西安饮食（-2.29%）[18][19] - **服务互联网平台板块**：涨幅前五为携程集团（3.46%）、同程旅行（2.85%）、嘀嗒出行（2.25%）、阿里巴巴-W（2.05%）、京东集团-SW（2.04%）；跌幅前五为叮咚买菜（-7.64%）、顺丰同城（-2.43%）、途牛（-2.06%）[20] - **酒店板块**：涨幅前五为美丽华酒店（3.20%）、首旅酒店（1.45%）、锦江酒店（0.00%）、万达酒店发展（-0.88%）、金陵饭店（-1.14%）；跌幅前五为亚朵（-4.48%）、君亭酒店（-2.94%）、华天酒店（-2.37%）、香格里拉(亚洲)（-2.24%）、大酒店（-2.00%）[21] - **旅游及景区板块**：涨幅前五为ST张家界（12.95%）、桂林旅游（3.87%）、香港中旅（2.26%）、海昌海洋公园（2.22%）、九华旅游（0.91%）；跌幅前五为祥源文旅（-5.45%）、凯撒旅业（-4.76%）、曲江文旅（-3.28%）、三特索道（-2.42%）、岭南控股（-2.36%）[22][23] - **教育板块**：涨幅前五为凯文教育（8.72%）、新东方-S（3.85%）、天立国际控股（3.81%）、全通教育（1.90%）、中公教育（1.48%）；跌幅前五为中国春来（-16.28%）、中教控股（-7.67%）、中国高科（-7.05%）、卓越教育集团（-4.11%）、新高教集团（-3.00%）[25] - **专业服务板块**：涨幅前五为福寿园（2.51%）、北京人力（2.06%）、ST联合（1.85%）、科锐国际（1.52%）、米奥会展（0.96%）[26] 市场成交额 - **A股市场**：本周一（2025年12月29日）全部A股成交额21,517.19亿元，沪深300成交额4,826.14亿元，中信消费者服务指数成交额149.71亿元；周三（2025年12月31日）中信消费者服务指数成交额184.44亿元[33] - **港股市场**：本周一恒生指数成交额2,245.08亿元，恒生大湾消费服务成交额57.22亿元；周五（2026年1月2日）恒生指数成交额1,408.64亿元，恒生大湾消费服务成交额7.32亿元[27][28] 重要公司公告 - **科锐国际**：高勇辞去总经理，王震辞去副总经理、非独立董事等职务；聘任曾诚为总经理（任期一年），提名段立新为非独立董事候选人[4][32] - **天立国际控股**：发布2025年度报告（截至8月31日止年度），集团收入35.89亿元，同比增长8.1%；经调整净利润6.18亿元，同比增长7.0%[4][32] - **锦江酒店**：拟向控股股东锦江资本转让四家公司100%股权，转让价格合计2.07亿元[4][32] - **思考乐教育**：根据股份奖励计划，受托人多次购买股份为获选参与者以信托方式持有[4][34] 近期行业动态 - **餐茶饮**：蜜雪冰城海外财务平台在马来西亚等四国上线；霸王茶姬因咖啡因含量问题引发关注；海底捞元旦期间预订超40万桌[35] - **旅游及免税**：云南计划打造“旅居云南”IP以提升文旅消费；元旦假期预计日均超210万人次出入境，同比增长22.4%；海南三亚体育旅游消费促进季直接带动销售3000多万元；中旅集团推出“中旅好时光”品牌布局银发经济[35][36] - **酒店**：元旦热门地区酒店入住量同比增长120%；飞猪平台2026年元旦国内酒店预订量同比暴增280%；亚朵集团达成第2000家酒店开业目标[36] - **服务互联网平台**：京东七鲜小厨启动合伙人招募计划；京东与宇树科技合作的机器人门店在北京开业；拼多多推出“送货入村”服务[36] - **教育**：创业黑马发布全球AI青年科学家社区；教育部拟分类推动人工智能通识教育[37] - **专业服务**：科锐国际中标宜宾五粮液集团进出口有限公司采购项目；安邦护卫将低空安全综合服务作为新主业并成立时空科技公司[37][38]

公司融资活动 - 澳博控股全资附属公司拟进行票据的国际发售 依据美国证券法S规例仅向美国境外的非美籍人士发售及出售 [1] - 票据发售计划自2026年1月5日起或前后举行一系列固定收益投资者会议及电话会议 [1] - 拟发行票据将获得澳博控股提供的不可撤回及无条件担保 [1] 资金用途 - 公司计划将拟议发售票据所得款项净额用于集团现有债务再融资及一般公司用途 [1]

市场表现 - 博彩行业股票普遍下跌，银河娱乐股价下跌2.74%至37.58港元 [1] - 新濠国际发展股价下跌2.56%至4.19港元 [1] - 美高梅中国股价下跌2.38%至12.69港元 [1] - 金沙中国股价下跌1.8%至19.62港元 [1]

博彩股市场表现 - 博彩股普遍走软，银河娱乐跌2.74%报37.58港元，新濠国际发展跌2.56%报4.19港元，美高梅中国跌2.38%报12.69港元，金沙中国跌1.8%报19.62港元 [1] 澳门博彩业收入数据 - 2025年12月澳门幸运博彩毛收入为208.9亿澳门元，同比增长14.8% [1] - 2025年前12个月累计博彩毛收入达2474.04亿澳门元，同比上升9.1% [1] - 2025年12月博彩收入平均每日约6.74亿澳门元，同比增长15%，相当于2019年12月水平的约91% [1] 市场预期与表现分析 - 2025年12月博彩收入数据低于花旗预测约5%，亦低于市场预测约3% [1] - 花旗认为数据低于预期主要由于贵宾厅赢率异常偏低，很可能低于3% [1]

博彩股市场表现 - 截至发稿，博彩股普遍走软，银河娱乐跌2.74%报37.58港元，新濠国际发展跌2.56%报4.19港元，美高梅中国跌2.38%报12.69港元，金沙中国跌1.8%报19.62港元 [1] 澳门博彩业收入数据 - 澳门博彩监察协调局公布，2025年12月份幸运博彩毛收入为208.9亿澳门元，同比增长14.8% [1] - 2025年前12个月澳门博彩毛收入累计达2474.04亿澳门元，同比上升9.1% [1] - 花旗研报指出，澳门2025年12月博彩收入为208.88亿澳门元，即平均每日约6.74亿澳门元，同比增长15%，相当于2019年12月水平的约91% [1] 市场预期与影响因素 - 花旗指出，2025年12月博彩收入数据低于该行预测约5%，亦低于市场预测约3% [1] - 该行认为数据低于预期主要由于贵宾厅赢率异常偏低，很可能低于3% [1]

澳门博彩业近期表现 - 2024年12月博彩收入为209亿澳门元（约26.1亿美元），同比增长14.8%，但环比下降1%，且低于市场预期 [1] - 2024年第四季度博彩收入达到661亿澳门元（约82.6亿美元），同比增长15%，环比增长5.6% [1] - 第四季度行业EBITDA预计同比增长超过10% [1] 澳门博彩业2024年全年表现与恢复情况 - 2024年全年博彩收入为2,470亿澳门元（约310亿美元），同比增长9%，达到2019年水平的85% [1] - 其中，中场收入已超过2019年水平的120% [1] 行业估值与投资偏好 - 澳门博彩股板块的企业价值对EBITDA倍数为8.5倍，对比过去15年平均12.8倍，估值仍具吸引力 [1] - 摩根士丹利较偏好银河娱乐及金沙中国 [1] - 已将美高梅中国评级降至“与大市同步”，澳博控股维持“减持”评级 [1] - 美高梅中国在12月表现大幅落后，或有短期反弹机会 [1]

品牌授权协议变更 - 美高梅中国的新品牌授权协议将于2026年1月起生效，授权费率将从原来的每月综合收益净额的1.75%调高至3% [1] - 新协议有效期最长可达20年，这将缓解公司未来20年内授权费进一步上调的风险 [1] 财务预测与估值调整 - 基于2026年预期EV/EBITDA倍数维持10倍不变，麦格理将美高梅中国的目标价下调7%，由22.6港元降至21港元 [1] - 因授权费估计上调，麦格理削减美高梅中国2026年及2027年的EBITDA预测，分别下调5.1%和4.8% [1] 股息政策与回报 - 美高梅中国于3月宣布将派息比率从原先的35%提高至不少于50% [1] - 在50%的派息比率假设下，经股价调整后，公司2026年的预期股息率可达5.4% [1] 投资观点与市场表现 - 麦格理维持对美高梅中国“跑赢大市”的评级 [1] - 该股股价已回落17%，麦格理认为现时为良好入场点 [1]

品牌授权协议变更 - 美高梅中国的新品牌授权协议将于2026年1月起生效，授权费率将从原来的每月综合收益净额1.75%调高至3% [1] - 新协议有效期最长可达20年，将缓解公司未来20年内授权费进一步上调的风险 [1] 财务预测与估值调整 - 基于2026年预期EV/EBITDA倍数维持10倍不变，麦格理将美高梅中国目标价下调7%，由22.6港元降至21港元 [1] - 因授权费估计上调，麦格理削减美高梅中国2026-2027年EBITDA预测，分别下调5.1%和4.8% [1] 股息政策与回报 - 美高梅中国于3月宣布将派息比率从原先的35%提高至不少于50% [1] - 以50%派息比率假设下，经股价调整后，2026年预期股息率可达5.4% [1] 投资评级与市场观点 - 麦格理维持美高梅中国“跑赢大市”评级 [1] - 该股股价已从高位回落17%，麦格理认为现时为良好入场点 [1]

股价表现与市场反应 - 美高梅中国股价再跌超3% 报12.48港元 成交额1.18亿港元 该股昨日已重挫逾17% [1] - 里昂将美高梅中国目标价由22.6港元下调至20.9港元 但维持“跑赢大市”评级 [1] 许可费调整及其财务影响 - 从2026年起 美高梅中国向母企支付的许可费比率将上调至3.5% 高于永利澳门的3%及金沙中国的1.5% [1] - 大摩预计美高梅中国2026年品牌使用费将达到12亿港元 较2025年的6亿港元大幅增加 [1] - 品牌使用费占企业EBITDA的比例预计将升至15.2% [1] 机构盈利预测调整 - 里昂将美高梅中国2026及2027年经调整EBITDA预测下调6.3%至6.7% [1] - 大摩预计美高梅中国2026年企业EBITDA将较先前预期下降7% 同比下跌5% [1] - 大摩预计美高梅中国2026年EBITDA利润率将收窄220个基点 [1]

股价表现与市场反应 - 美高梅中国股价连续下跌，截至发稿再跌3.33%，报12.48港元，成交额为1.18亿港元，该股前一日已重挫逾17% [1] 许可费调整及其财务影响 - 里昂报告指出，自2026年起，美高梅中国向母公司美高梅国际支付的许可费比率将上调至3.5%，高于同业永利澳门的3%及金沙中国的1.5% [1] - 大摩预计美高梅中国2026年品牌使用费将达到12亿港元，较2025年的6亿港元大幅增加 [1] - 大摩预计，品牌使用费占企业EBITDA的比例将升至15.2% [1] 机构预测调整 - 里昂将美高梅中国2026及2027年经调整EBITDA预测下调6.3%至6.7% [1] - 大摩预计美高梅中国2026年企业EBITDA将较先前预期下降7%，同比下跌5%，EBITDA利润率将收窄220个基点 [1] - 里昂将美高梅中国目标价由22.6港元降至20.9港元，但维持“跑赢大市”评级 [1]