报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢铁行业稳增长方案出台利多有限，各品种基本面有宽松趋势，中期多存在回落风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 品种观点：螺纹钢高炉利润下降但仍为正，铁水产量高位偏稳，需求环比回升但低于产量，库存增加，供需边际宽松；热卷产量和表需环比小降，库存略增，基本面平稳，阅兵限产影响有限，供需有宽松趋势 [1][4] - 盘面操作建议：螺纹钢“反内卷”氛围消退，政策兑现后有下行风险；热卷稳增长政策利多有限，中期存在回落风险 [1][5] 铁矿石 - 品种观点：铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱，宏观情绪降温，交易回归基本面，矿价震荡偏弱 [1][6] - 盘面操作建议：谨慎看空，情绪冷静，回归基本面偏弱逻辑 [1][7] 焦炭 - 品种观点：现货开启第一轮提降，钢焦博弈明显，受阅兵影响部分地区焦企限产，供应端收缩，铁水产量高位偏稳，“反内卷”氛围消退，中期有回调风险 [1][10] - 盘面操作建议：看空 [1][11] 焦煤 - 品种观点：受阅兵影响部分地区安监升级，产量回升慢，铁水产量高但下游补库放缓，市场心态转弱，蒙煤拍卖多次流拍，稳增长政策对原料端稳供为主，缺少利多，主力合约升水仓单成本，中期有向下回调风险 [1][14] - 盘面操作建议：看空 [1][15] 铁合金 - 品种观点：锰硅供需宽松，周度产量增加，云南开工率达近5年峰值，钢厂补库结束，关注月底钢招，锰矿发运量环比降20.96万吨，到货量小增，港口库存444.6万吨基本持平；硅铁产量增加，需求回落，基本面宽松，企业库存环比降，仓单止增转降但库存压力大 [1][17] - 盘面操作建议：锰硅短空参与为主；硅铁逢高空配为主 [1][18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合市场预期 营收61.05亿元同比增长26.39% 归母净利润8.28亿元同比增长28.48% [6] - 海外订单如期兑现推动复合管业务高速增长 收入达20.5亿元同比增长219.26% [6] - 产品结构持续优化 高端高附加值产品营收占比达20% 同比增长15.42% [6] - 维持2025-2027年盈利预测 归母净利润分别为16.82/18.95/20.91亿元 对应PE为13/12/10倍 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入61.05亿元（+26.4%） 归母净利润8.28亿元（+28.5%） [2][6] - 毛利率保持稳定 2025H1为27.2% 预计2025-2027年逐步提升至29.1% [2] - 期间费用同比增长33.76% 其中销售费用2.57亿元（+47.76%）主因境外业务扩张 [6] - ROE表现稳健 2025H1为10.7% 预计全年达19.5% [2] 业务细分 - 无缝管收入23.18亿元（+11.63%） 毛利率34.35%（+4.33pct） [6] - 焊接管收入8.21亿元（-23.09%） 毛利率21.52%（-0.83pct） [6] - 复合管成为最大增长点 收入20.5亿元（+219.26%） 毛利率26.37%（+2.05pct） [6] 市场数据 - 当前股价22.37元 对应市盈率15倍 市净率2.8倍 [3] - 流通A股市值213.62亿元 总股本977百万股 [3] - 股息率4.34% 每股净资产7.93元 [3] 盈利预测 - 预计2025年营收116.18亿元（+6.4%） 2027年达127.79亿元 [2] - 归母净利润2025E为16.82亿元（+12.9%） 2027E达20.91亿元 [2] - 每股收益持续增长 2025E为1.72元 2027E达2.14元 [2]

股价表现 - 2025年8月27日收盘价8.90元 较前一交易日下跌0.34元 跌幅3.68% [1] - 当日成交量75345手 成交金额0.69亿元 [1] - 近五日主力资金累计净流出1378.98万元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入31.01亿元 同比下降8.82% [1] - 上半年归母净利润6881.47万元 同比下降55.93% [1] - 扣非净利润5373.41万元 同比下降62.39% [1] - 经营活动现金流量净额-10.76亿元 [1] 主营业务 - 公司属于钢铁行业板块 [1] - 主营业务为多功能彩色涂层板、热镀锌板及其基板的研发、生产和销售 [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出148.24万元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上海调整楼市限购政策带动黑色系商品和房地产股大幅反弹 ，市场焦点转为验证下游实际需求情况 ，螺纹和热卷或近期承压 ，铁矿石中期维持震荡概率大 ，操作上螺纹、热卷和铁矿石均建议维持观望 ，反弹后可短线做空 [2][5] 螺纹、热卷 供需情况 - 螺纹钢产量连续第二周减少 ，表需由降转增 ，厂库连续第三周增加 ，社库连续第六周增加 ，其中螺纹表需194.80万吨 ，较上周增加4.86万吨 [2] - 五大品种总产量上升 ，总库存上升 ，表观需求有所增加 ，进入消费旺季后表观需求应逐步回升 ，总库存有望逐步下降 ，但市场担忧未来需求恢复不及预期 [2] 技术分析 螺纹和热卷在短暂减仓反弹后 ，又出现增仓下行状况 ，或预示近期仍将承压 [2] 操作建议 维持观望 ，反弹之后可短线做空 ，不可追涨杀跌 [2] 相关数据 - 螺纹钢主力合约收盘价3113元/吨 ，较上日跌25元 ，跌幅0.80% ，较上周跌13元 ，跌幅0.42% [3] - 热轧卷板主力合约收盘价3367元/吨 ，较上日跌22元 ，跌幅0.65% ，较上周跌49元 ，跌幅1.43% [3] - 247家钢厂高炉开工率83.59% ，较上周降0.16% ；日均铁水量240.75万吨 ，较上周增0.09万吨 ，增幅0.04% ；盈利钢厂比例64.94% ，较上周降0.86% [3] - 全国建材钢厂螺纹钢产量214.65万吨 ，较上周降5.80万吨 ，降幅2.63% ；热卷产量325.24万吨 ，较上周增9.65万吨 ，增幅3.06% [3] - 五大品种社会库存1017.21万吨 ，较上周增26.37万吨 ，增幅2.66% ；五大品种钢厂库存423.83万吨 ，较上周降1.30万吨 ，降幅0.31% [3] - 五大品种表观需求852.99万吨 ，较上周增21.97万吨 ，增幅2.64% [3] 铁矿石 供需情况 - 钢厂盈利率尚可 ，样本钢厂盈利面有所回调 ，或因焦炭价格大幅上涨导致 ，上周247家钢厂铁水产量240.8万吨 ，环比前一周小幅上升0.1万吨 ，大阅兵之后钢厂铁水产量存在回升空间 ，但目前铁水产量已处相对高位 ，且终端需求不乐观 ，继续上升空间有限 [5] - 供应端全球发运处于高位 ，预计未来到港量仍将有望回升 ，当前港口库存有企稳迹象 ，暂时未明显累库 ，但不排除消费旺季库存回升 [5] 技术分析 01合约在日K线布林带中轨附近反复震荡 ，整体布林带开口在收窄 ，中期维持震荡概率大 ，短线上方空间有限 [5] 操作建议 维持观望 ，耐心等待价格反弹后再择机逢高做空 [5] 相关数据 - 麦克粉（青岛港）757元/湿吨 ，较上日跌9元 ，跌幅1.17% ，较上周涨1元 ，涨幅0.13% [5] - DCE铁矿石主力合约结算价776.5元/干吨 ，较上日跌10.5元 ，跌幅1.33% ，较上周涨5.5元 ，涨幅0.71% [5] - 澳大利亚铁矿石发货量1719万吨 ，较上周增261.3万吨 ，增幅17.93% ；巴西铁矿石发货量748.1万吨 ，较上周降188.2万吨 ，降幅20.10% [5] - 北方六港到货量合计1153万吨 ，较上周降99.5万吨 ，降幅7.94% ；日均疏港量（45港口合计）341.04万吨 ，较上周降5.76万吨 ，降幅1.66% [5] - 港口库存合计13845.2万吨 ，较上周增25.93万吨 ，增幅0.19% [5] 产业资讯 - 美国商务部对耐腐蚀钢产品调查后 ，发布针对10个国家和地区的反倾销和反补贴税肯定性裁定 ，涉及从多国进口的29亿美元产品 [7] - 8月26日榆林区域国有大矿正常生产 ，民营煤矿部分停产 ，大部分煤矿库存中位 ，当前坑口拉运车辆一般 ，部分区域降价后拉运转好 ，终端库存多数处于高位 ，主要以刚需补库为主 ，随着全国气温下行 ，火电机组负荷下降 ，新能源发电补充持续 ，电厂库存高于往年同期 ，电煤价格支撑较弱 ，榆林煤价预计震荡偏弱运行 [7] - 7月份 ，重点统计企业中厚板轧机、热连轧机和冷连轧机产量同比均上升 ，中厚板轧机生产680万吨 ，同比增加57万吨 ，增幅9.1% ；热连轧机生产1640万吨 ，同比增加9万吨 ，增幅0.6% ；冷连轧机生产668万吨 ，同比增加11万吨 ，增幅1.7% [7] - 唐山地区调坯型钢厂执行停限产措施 ，开工率和产能利用率低位 ，运输管控为国六标准及新能源车辆 ，厂内库存充足 ，厂家以出货消化库存为主 ，因车辆运输受限 ，下游多观望 ，整体出货偏弱 ，停产状态下型材价格有支撑 ，但需求弱势下市场商贸心态不一 ，观望情绪蔓延 [8]

人事任命 - 田勇先生获委任为公司总经理 自2025年8月26日起生效 [1] - 田勇获董事会提名为第十届董事会执行董事候选人 [1] - 执行董事委任须经股东大会批准 [1]

公司人事变动 - 山钢集团宣布领导班子调整 毛展宏任党委委员、常委、副书记、董事、总经理职务[1] - 解旗不再担任山钢集团党委副书记、常委、委员、董事、总经理职务[1] - 毛展宏此前担任马钢集团总经理、党委副书记职务[1] 股东与治理结构 - 人事任命基于中国宝武集团党委推荐意见及山东省委常委会会议决定[1] - 山东省委直接参与山钢集团高管任免决策[1]

公司调研活动 - 公司于2025年8月25日接受易方达基金调研 由刘笑非和王音参与接待并回答投资者问题 [1] 营业收入构成 - 钢铁行业占比74.5% 为公司主要收入来源 [1] - 贸易业务占比15.63% 为第二大收入组成部分 [1] - 其他业务占比4.76% 材料让售占比4.64% 其他业务占比0.47% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期成材价格波动较大，震荡偏弱运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 成材价格上涨逻辑 - 8月中旬重点钢企粗钢平均日产211.5万吨，日产环比增长2.0%；钢材库存量1567万吨，环比上一旬增加60万吨，增长4.0% [3] - 8月25日，上海市住建委等六部门联合印发通知，出台调减住房限购等房地产政策 [3] - 8月18日至8月24日，全球船厂共接获16 + 4艘新船订单，其中中国船厂接获8 + 3艘，韩国船厂接获6艘，美国船厂也获得相关订单 [3] - 昨日成材反弹上涨一方面是焦煤涨幅较大带动，另一方面是上海优化地产政策使A股地产板块异动，间接带动成材价格上行 [3] 成材面临的问题 - 下游偏弱，地产政策调整能否带动价格走强需进一步观察，且近期钢价走势受原料影响较大 [3] 后期关注因素 - 宏观政策；供给侧减产情况；下游需求情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周一HC2510合约减仓反弹 宏观上近三个月中期流动性持续净投放且8月净投放规模显著扩大 供需上热卷周度产量继续上调 产能利用率处高位 终端需求尚可 库存微增 表需增加 短期受美联储降息预期升温及唐山进入限产周期影响 短线行情或震荡偏强 技术上HC2510合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹 操作上震荡偏多 注意节奏和风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3389元/吨 环比上涨28元；持仓量938245手 环比减少59902手 [2] - HC合约前20名净持仓-69010手 环比减少14157手；HC10 - 1合约价差12元/吨 环比上涨3元 [2] - HC上期所仓单日报27749吨 环比减少5366吨；HC2510 - RB2510合约价差251元/吨 环比上涨9元 [2] 现货市场 - 杭州、广州、武汉4.75热轧板卷价格分别为3450元/吨、3420元/吨、3460元/吨 环比分别上涨10元、30元、10元 天津4.75热轧板卷价格3380元/吨 无环比变化 [2] - HC主力合约基差61元/吨 环比下降18元；杭州热卷 - 螺纹钢价差110元/吨 环比下降20元 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿781元/湿吨 环比上涨15元；河北准一级冶金焦1590元/吨 环比上涨55元 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2300元/吨 无环比变化；河北Q235方坯3040元/吨 环比上涨20元 [2] - 45港铁矿石库存量13845.20万吨 环比增加25.93万吨；样本焦化厂焦炭库存39.38万吨 环比增加0.33万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量609.69万吨 环比减少0.09万吨；河北钢坯库存量116.09万吨 环比增加3.57万吨 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率83.34% 环比下降0.23%；247家钢厂高炉产能利用率90.27% 环比上涨0.03% [2] - 样本钢厂热卷产量325.24万吨 环比增加9.65万吨；样本钢厂热卷产能利用率83.08% 环比上涨2.46% [2] - 样本钢厂热卷厂库78.89万吨 环比减少1.09万吨；33城热卷社会库存282.55万吨 环比增加5.06万吨 [2] - 国内粗钢产量7966万吨 环比减少353万吨；钢材净出口量939.00万吨 环比增加18.00万吨 [2] 下游情况 - 汽车产量259.11万辆 环比下降20.30万辆；汽车销量259.34万辆 环比下降31.11万辆 [2] - 空调2059.65万台 环比下降778.66万台；家用电冰箱873.07万台 环比下降31.68万台 [2] - 家用洗衣机877.43万台 环比下降73.36万台 [2] 行业消息 - 2025年7月全球70个纳入世界钢铁协会统计国家/地区粗钢产量1.501亿吨 同比下降1.3% 其中非洲、亚洲和大洋洲、欧盟（27国）粗钢产量同比分别下降2.0%、1.9%、7.0% 其他欧洲国家粗钢产量同比提高2.6% [2] - 8月25日央行开展6000亿元1年期MLF操作 连续第6个月加量续作 本月MLF净投放3000亿 5月降准释放长期流动性10000亿后 近三个月中期流动性持续净投放且8月净投放规模显著扩大 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析并给出投资观点，如黄金受JH会议鲍威尔放鸽影响；铜因美元回落价格上涨；铁矿石短期估值有宏微观支撑等[2][11][41]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金受JH会议鲍威尔放鸽影响，趋势强度为1 [2][5][9] - 白银有冲顶前高趋势，趋势强度为1 [2][6][9] 有色金属 - 铜因美元回落价格上涨，趋势强度为0 [2][11][13] - 锌呈区间震荡态势，趋势强度为0 [2][14][17] - 铅因库存减少支撑价格，趋势强度为0 [2][18] - 锡区间震荡，趋势强度为1 [2][20][24] - 铝累库放缓，氧化铝横盘小涨，铸造铝合金跟随电解铝，三者趋势强度均为0 [2][25][27] - 镍窄幅区间震荡运行，不锈钢短线低位震荡，趋势强度均为0 [2][28][33] 能源化工 - 碳酸锂宽幅震荡，趋势强度为0 [2][34][37] - 工业硅市场情绪提振，多晶硅区间震荡且以逢低做多为主，趋势强度均为1 [2][38][40] - 铁矿石短期估值有宏微观支撑，趋势强度为2 [2][41][43] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][44][48] - 硅铁和锰硅宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][49][51] - 焦炭和焦煤宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][52][54] - 原木震荡反复，趋势强度为1 [2][55][58] - 对二甲苯、PTA趋势偏强且正套，MEG趋势偏强，趋势强度均为1 [2][59][61] - 橡胶震荡运行，趋势强度为0 [2][64][65] - 合成橡胶短期偏强，中期区间震荡，趋势强度为0 [2][70][71] - 沥青油价稍偏强但裂解回落，趋势强度为0 [2][72][79] - LLDPE短期偏强震荡，趋势强度为1 [2][87][89] - PP短线反弹，中期震荡市，趋势强度为0 [2][91][93] - 烧碱偏多对待，趋势强度为1 [2][95][98] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [2][100][101] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0 [2][105][106] - 甲醇短期震荡有支撑，趋势强度为0 [2][108][111] - 尿素弱势运行，趋势强度为 -1 [2][112][115] - 苯乙烯短期偏强，中期偏空，趋势强度为0 [2][116] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0 [2][118][120] - LPG进口成本有支撑但供需无明显改善，丙烯供需紧平衡且价格偏强整理，趋势强度均为0 [2][122][127] - PVC短期震荡，趋势仍有压力，趋势强度为0 [2][130][131] - 燃料油涨势明显且短期强势延续，趋势强度为2；低硫燃料油相对高硫偏弱，外盘现货高低硫价差小幅反弹，趋势强度为1 [2][133] 农产品 - 短纤和瓶片因上游供应波动震荡偏强，趋势强度均为1 [2][150][151] - 胶版印刷纸低位震荡且向上乏力，趋势强度为0 [2][153][154] - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为0 [2][155][156] - 棕榈油因美豆油SRE利空出尽国际油脂上涨，趋势强度为1；豆油四季度缺豆交易暂缓，高位震荡整理，趋势强度为0 [2][158][164] - 豆粕隔夜美豆小幅收涨或反弹震荡，豆一反弹震荡，趋势强度均为0 [2][165][167] - 玉米震荡运行，趋势强度为0 [2][168][171] - 白糖窄幅波动，趋势强度为0 [2][172][174] - 棉花期货价格震荡偏强，趋势强度为0 [2][176][180] - 鸡蛋近端关注淘鸡节奏，远端情绪仍偏弱，趋势强度为0 [2][183] - 生猪收储利多落地，等待现货印证，趋势强度为0 [2][186][188] - 花生关注新花生上市，趋势强度为0 [2][190][194] 航运 - 集运指数（欧线）弱势震荡，趋势强度为 -1 [2][135][149]