交易情况概述 - 公司开展金融衍生品交易业务的目的是规避原材料银粉价格大幅波动带来的不利影响，保证经营业绩稳定，增强财务稳健性 [1] - 交易类型主要包括白银期货和期权合约 [2] - 资金来源为自有资金，不涉及募集资金 [2] - 预计交易保证金和权利金上限不超过4亿元人民币，任一交易日持有的最高合约价值不超过25亿元人民币 [1] - 额度自股东会批准之日起12个月内有效，可循环滚动使用 [1] 审议程序 - 公司第四届董事会第七次会议审议通过开展金融衍生品交易业务的议案 [2] - 议案尚需提交股东会审议 [2] - 股东会授权经营管理层在额度范围内审批具体操作方案并签署相关协议 [1][2] 交易风险分析及风控措施 - 主要风险包括市场价格背离、判断偏差、流动性风险、系统风险等 [3][4] - 风险控制措施包括严格遵循套期保值原则、制定交易策略、限制持仓量、分级管理等 [4] - 公司已制定《证券投资与金融衍生品交易管理制度》明确操作流程和风控措施 [4][5] 交易对公司的影响及相关会计处理 - 金融衍生品交易有助于锁定原材料成本，降低价格波动风险，提高竞争力 [5] - 持仓量不超过现货需求量，确保交易与业务实际需求匹配 [5] - 会计处理将根据《企业会计准则》相关规定进行核算和列报 [6] 保荐机构核查意见 - 保荐机构认为公司开展金融衍生品交易业务已履行必要审议程序 [6] - 业务与日常经营需求相关，可降低原材料波动对业绩的影响 [6] - 公司已制定相关制度并采取风控措施，保荐机构无异议 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 布鲁可推出酷洛米和叶罗丽嗒豆系列新品拓展低龄女性客户群体，后续还将推出诸多新 IP 拓展成人向和女性向客群，同时针对奥特曼、漫威英雄两大 IP 系列推出联动活动巩固男性粉丝群体，全价格带布局和拓张海外市场也是后续增长动力来源 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 近期布鲁可官方发布酷洛米和叶罗丽 2 个新 IP，且为全新嗒豆系列，特点是拼搭可动、磁吸功能，此前官方已发布 2025 年夏季将推出这 2 个 IP 并推出新系列和新玩法 [4][7] 事件评论 - 酷洛米和叶罗丽嗒豆系列新品均为盲盒形式，定价 12.9 元，致力于拓展低龄女性客户群体，酷洛米嗒豆系列主打“百变穿嗒”主题，叶罗丽嗒豆系列以“梦境协奏曲”为主题，叶罗丽和三丽鸥 IP 粉丝基础较好，在产品拓展上预计能有新突破 [10] - 布鲁可全人群的拓展核心在于成人向和女性向客群，过去依靠定位 6 - 14 岁男孩客群的 IP 产品实现快速增长，去年下半年开始推出女性向和成人向 IP 及 SKU，近日推出的酷洛米和叶罗丽全新嗒豆系列属于低龄女性向拓展，后续还将推出王者荣耀、DC、星球大战等诸多新 IP [10] - 针对奥特曼、漫威英雄两大 IP 系列，公司密集推出联动活动，持续巩固男性粉丝群体，6 月底布鲁可漫威“英雄集结 限时快闪”活动开幕，7 月初「追光之旅·展望奥特曼 60 周年主题展」举办 [10] - 全价格带布局和拓张海外市场亦是后续增长动力来源，布鲁可产品覆盖 9.9 元至 399 元全价格带，2025 年以来新增 SKU 数量超 250 个，国内网点持续加密，产品出海空间广阔 [10] 已上新产品梳理 - 涵盖三丽鸥、叶罗丽、柯南、小黄人等多个 IP，涉及盲盒、明盒等多种形式，不同产品有不同的版本系列、品名、价格、玩法、发布时间、SKU 数量及角色数量等信息 [11] 即将发布新品梳理 - 新 IP/新玩法上线计划包括王者荣耀、蝙蝠侠、星球大战等多个 IP，预计上线时间从 2025 年夏季到 2026 年不等；即将发布新品涉及英雄无限、圣斗士星矢、变形金刚等多个 IP，有不同的版本系列、品名、单盒价格预测、玩法预测及预计产品发布时间 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在铁矿石贸易与生产领域，价格波动风险是企业面临的核心挑战之一，铁矿石衍生品的产业应用已从单一工具对冲向生态化解决方案进化，期货、掉期、期权等金融衍生工具为企业管理价格风险或优化供应链成本提供了多样化工具，报告从工具类型与选择、应用场景以及操作流程等三方面展开分析[6] 各部分总结 市场环境与工具选择分析 - 市场透明度与流动性高时，可选择内盘期货，其市场有大量投资者参与交易，买卖价差小，交易成本低，企业能迅速以合理价格开仓和平仓，如在铁矿石供需关系相对稳定、市场无重大突发事件冲击时，企业可利用内盘期货的标准化合约和集中交易机制，高效实现套期保值或投机目的[7] - 个性化需求突出时，可选择掉期或场外交易，企业可定制非标准的合约条款，如交易数量、交割时间、质量标准等，还可在预期市场出现特殊波动、标准化内盘期货合约无法满足风险对冲需求时，设计个性化交易策略[8] - 特定市场趋势下的工具选择：价格单边上涨，铁矿石需求方为锁定未来采购成本，可优先考虑内盘期货进行买入套期保值；价格单边下跌，持有大量铁矿石现货的企业，可通过内盘期货的卖出套期保值操作对冲风险；价格波动剧烈且方向不明，掉期或场外交易的灵活性更能发挥作用，企业可协商确定相对稳定的价格结算方式，规避价格大幅波动风险，也可结合少量内盘期货交易，利用期货的流动性进行头寸的动态调整[9][11][12] 铁矿石期货、掉期及场外套保场景分析及操作方案 使用铁矿石期货套期保值 - 适用场景：有实物交割需求、关注国内港口铁矿石现货价格波动并希望套期保值、追求交易标准化和高流动性的企业[14] - 操作方案：交易前，进行风险评估、资金规划和合约选择；交易过程中，进行套期保值操作并设置合理的止损止盈区间；交易后，选择合适时机平仓或交割，并对套期保值效果进行评估[17][20][23] 使用铁矿石掉期套期保值 - 适用场景：参与国际铁矿石贸易、有美元计价需求、需要灵活定制合约条款、进行长期限套期保值的企业[25] - 操作方案：选择信用评级高的交易对手并沟通合作意向；协商确定合约核心条款并设置风险控制条款；按约定进行交易操作并监控市场行情和对手履约情况；合约到期时进行结算操作，交易结束后维护合作关系并优化交易策略[27][29][35] 使用期权套期保值 - 适用场景：规避价格上涨或下跌风险、对冲基差贸易风险、应对市场不确定性高的情况[37] - 操作流程：明确套期保值目标，分析市场环境，选择合适的期权合约，确定期权头寸，建仓并监控市场，到期时选择平仓或行权[40] - 不同场景操作方案：价格上涨风险规避，买入看涨期权；价格下跌风险规避，买入看跌期权；基差贸易风险对冲，根据钢厂点价模式和贸易商现货头寸选择卖出看涨或看跌期权；市场不确定性高，采用跨式期权组合[47][59][70] - 风险管理与注意事项：设定止损止盈，分散投资，监控市场波动率；避免选择流动性差的合约，了解行权和交割规则，关注政策法规变化[87][88] 不同工具的对比分析及组合策略 不同衍生品工具的核心特性对比 | 维度 | 期货 | 掉期 | 场外期权 | | --- | --- | --- | --- | | 标准化程度 | 高(交易所统一条款) | 较低(自定义条款) | 低(完全个性化) | | 流动性 | 高(集中交易) | 中(第三方撮合) | 低(难以转让) | | 成本结构 | 保证金+手续费 | 点差+服务费 | 权利金+行权费 | | 信用风险 | 低(交易所担保) | 高(依赖对手信用) | 高(无第三方担保) | | 使用产业场景 | 主力铁矿品种的规模化风险对冲 | 非标矿种(如块矿、混矿等) | 极端行情下的"保险型"对冲 | | 典型参与者 | 产业客户、金融机构 | 大型贸易商、钢厂、投行 | 产业客户、金融机构 | [91] 组合策略 - “期货 + 期权”组合：钢厂买入 50% 现货对应的期货多单和 50% 对应的看涨期权，可在价格上涨时锁定成本，价格下跌时保留潜在收益[91] - “期货 + 掉期”组合：贸易商买入大商所铁矿石期货合约，卖出新加坡铁矿石掉期合约，捕捉内外盘价差修复带来的收益，起到风险对冲作用[97]

零利率下限风险研究 - 未来七年内联邦基金利率触及零利率下限的概率为9% 当前利率的高度不确定性加剧这一风险 [2] - 与过去十年相比当前利率预期水平较高 但中长期ZLB风险仍显著 与2018年水平相似 [2] - 利率预期水平的变化是ZLB风险变动的主要驱动因素 这一结论基于实证研究 [2] - 未来两年内利率降至零的概率为1% 短期概率较低但长期风险需警惕 [2] 历史零利率政策回顾 - 2008年金融危机期间美联储首次将利率下调至0%-0.25%区间 维持七年 [3] - 2020年新冠疫情暴发后利率再度降至零 持续两年 [3] - 两次零利率政策均为应对重大经济危机 对稳定经济有作用但带来后续影响 [3] 当前经济环境分析 - 后疫情时代通胀飙升和经济增长引发对摆脱ZLB的质疑 但最新研究表明风险依然存在 [3] - 地缘政治冲突 贸易摩擦 全球经济增长乏力等因素可能引发经济波动 [3] - 出现严重危机时美联储仍可能将利率降至零以刺激经济 [3]

印度散户衍生品交易表现 - 印度证券交易委员会数据显示2025财年91%散户在衍生品交易中亏损 [1]

报告行业投资评级 - 股指操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 国债操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 截至7月4日当周，股指继续上涨，钢铁板块领涨，计算机板块领跌，融资规模增加189.28亿元，股市依赖宽松资金面和风险偏好支撑，成交量回升，但需关注美元走势，股指或兑现回调压力 [1] - 从高频宏观基本面因子评分看，期指通胀指标7分、流动性指标5分、估值指标11分、市场情绪指标8分；期债通胀指标8分、流动性指标10分、市场情绪指标8分 [1] - 期限结构上，7月基差逐步收敛但仍处偏高水平，受分红季影响贴水收敛速度缓慢 [1] - 金融衍生品量化CTA策略上周净值上升0.85%，主要为周三做多T以及周五日内做多IC [1] - 长周期中采与财新PMI边际改善，对IC和IM提升作用显著，T有一定下降；短周期美元震荡下行，利差和汇率压力下降，资金面对股债有支撑且影响权重上升 [1] - 持仓量方面，市场整体风险偏好先升后降，IC和IM信号强度处于高位，IF和IH相对上周小幅下降，综合信号中性震荡；期债月初资金面宽松，持仓量因子回升后边际减弱，机构等待调整后配置时机，综合信号中性震荡 [1] 各部分总结 宏观基本面中高频因子评分 - 高炉开工率等多项经济动能指标有不同涨跌幅度，期指评分为7，期债评分为0 [2] 通胀指标 - 菜篮子产品批发价格200指数等多项通胀指标有不同涨跌幅度，期指评分为7，期债评分为8 [3] 流动性 - DR007等多项流动性指标有不同涨跌幅度，期指评分为5 [4] 指数估值 - 市盈率PE等多项指数估值指标有不同涨跌幅度，期指评分为10 [5] 市场情绪 - 股指融资余额等指标有不同涨跌幅度，期债评分为8 [6] - 债券国开债到期收益率等指标有不同涨跌幅度，期债评分为8 [7] 策略介绍 - 品种池为股指期货和国债期货，运用多策略模型择优配置合约实现净值稳定增长，短周期模型聚焦市场风格等高频金融数据板块，长周期模型关注市场预期等低频指标，持仓量考虑机构多空单持仓量合成 [17] 预测信号 - 截止上周五，各主力合约短周期、持仓量、长周期模型及综合信号有对应数值，综合信号强度由3个独立模型信号加权合成，有相应做多做空原则及持仓量信号屏蔽规则 [18] 上周情况 - 各主力合约在不同日期有对应信号情况，同时有净值跟踪数据 [20] 国债期货跨品种套利策略 - 基于基本面三因子模型与趋势回归模型产生的信号共振，基本面因子采用Nelson和Siegel瞬时远期利率函数，信号分三类，运用趋势回归模型过滤信号，实际操作采用久期中性配比调整10 - 5Y价差 [21] 市场行情与交易信号 - TF和T主力合约在不同日期N - S模型信号和趋势回归模型信号有对应情况 [24]

市场监管升级 - 印度市场监管机构负责人表示正在升级监控系统以发现和处理衍生品操纵案件 [1]

交易数据 - 截至2025年7月4日收盘，微光股份报收于33.72元，下跌1.92%，换手率5.7%，成交量6.6万手，成交额2.24亿元 [1] - 7月4日资金流向：主力资金净流出3598.91万元，游资资金净流出1487.04万元，散户资金净流入5085.95万元 [1][4] 董事会决议 - 审议通过继续开展商品期货套期保值业务，保证金最高占用额不超过3000万元，最高持仓合约金额不超过23000万元，有效期12个月 [1][6][8] - 审议通过开展外汇衍生品交易业务，占用金融机构授信额度不超过4000万元，最高持仓合约金额不超过80000万元，有效期12个月 [1][5][9][10] - 审议通过使用不超过60000万元闲置自有资金进行委托理财及证券投资，单笔委托理财不超过5000万元，有效期12个月 [1][11] - 审议通过为子公司微光（泰国）有限公司提供不超过6000万元的担保，有效期12个月 [1][7] - 审议通过召开2025年第一次临时股东大会 [1] 监事会决议 - 监事会同意继续开展商品期货套期保值业务，认为有利于锁定产品成本 [2][6][8] - 监事会同意开展外汇衍生品交易业务，认为有助于规避汇率或利率波动风险 [2][5][9][10] - 监事会同意使用不超过60000万元自有资金进行委托理财及证券投资，以提高资金使用效率 [2][11] - 监事会同意为子公司微光（泰国）有限公司提供不超过6000万元的授信担保额度 [2][7] 股东大会通知 - 将于2025年7月23日召开2025年第一次临时股东大会，采取现场投票与网络投票相结合的方式 [3] - 股权登记日为2025年7月16日，会议地点为杭州市临平区东湖街道兴中路365号公司行政楼一楼会议室 [3] - 审议议案包括：继续开展商品期货套期保值业务、开展外汇衍生品交易业务、使用部分闲置自有资金进行委托理财及证券投资、为子公司提供授信担保额度 [3] 外汇衍生品交易业务 - 公司产品出口占比超过50%，主要采用外币结算，拟开展外汇衍生品交易业务以防范外汇汇率及利率波动风险 [4][5][9][10] - 交易品种包括远期结售汇、人民币和其他外汇的掉期业务、远期外汇买卖、外汇掉期、外汇期权等 [5][9] - 交易对手为具有外汇衍生品交易业务经营资格的金融机构 [5][9] - 资金来源为自有资金，不进行投机和套利交易 [5][9][10] 商品期货套期保值业务 - 铜和铝是公司主要原材料，价格波动对公司生产经营有较大影响 [6][8] - 将在上海期货交易所进行铜期货和铝期货合约的套期保值业务 [6][8] - 资金来源为自有资金，不涉及募集资金或银行信贷资金 [6][8] - 已制定《期货业务管理制度》，成立期货套期保值业务领导小组 [6][8] 子公司担保 - 为子公司微光（泰国）有限公司提供不超过6000万元的担保，担保方式包括保证担保、抵押担保、质押担保等 [7] - 微光（泰国）有限公司成立于2022年7月5日，注册地为泰国罗勇府，注册资本9亿泰铢 [7] - 公司直接持股98%，间接持股2%，合计100% [7] - 微光泰国最近一期资产负债率为15.34%，2025年3月31日资产总额20617.03万元，负债总额3163.10万元，净资产17453.93万元 [7] 闲置资金理财 - 拟使用不超过60000万元闲置自有资金进行委托理财及证券投资，其中委托理财单笔购买金额不超过5000万元 [11] - 投资种类包括委托专业理财机构进行投资或购买相关理财产品，以及新股配售或申购、股票及存托凭证投资、债券投资等 [11] - 资金来源为公司及控股子公司闲置自有资金 [11] - 旨在提高闲置自有资金的使用效率，争取增加现金资产收益 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕股指期货展开，涵盖基础概念、市场发展、基差研究、分红影响及交易策略等内容，旨在为投资者提供全面的股指期货知识和实用的投资策略，帮助其把握投资机会、管理风险并提高收益[18][38][167] 根据相关目录分别进行总结 股指期货初探 - 股指期货是以股票指数为标的物的标准化金融期货合约，具备标准化合约设计、保证金杠杆交易、t+0 交易、每日无负债结算等特性，具有套期保值、多空投机、套利等功能；股票指数是衡量市场整体走势的指标，二者有相同点和不同点[18][19] - 交易机制包括多空双向、T+0、杠杆交易和现金交割，投资者需注意平今仓手续费和保证金风险[23] - 目前已上市上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 四个股指期货品种，合约设计包括标的指数、合约乘数等要素，合约价值通过合约价格和乘数计算，上市合约有 4 种期限，每月第三个周五切换，主力合约通常在当月和第一个季月合约中产生[27][30][37] - 中国股指期货市场经历了起步探索、暂停、筹备、推出和发展等阶段，2015 年受管控后活跃度下降，后逐渐松绑恢复，2022 年中证 1000 股指期货上市丰富了品种体系[38][39][42] - 2015 年监管限制后市场活跃度受影响，成交量未恢复至限仓前水平，中证 1000 股指期货上市后，中证 500 持仓量走低，中证 1000 持仓量攀升[46][49] - 市场参与者包括套期保值者、投机者和套利者，不同机构投资者参与目的和限制不同，近年来公募基金对股指期货运用增加，被动指数型和股票多空型基金更常使用[52][63] - 席位数据是中金所披露的持仓数据，反映投资主体行为和信心，可通过持仓方向等指标分类，如空头配置席位等，确定投资策略类型后可决定是否跟踪[66][70][82] 股指期货基础研究 - 基差是股指期货价格与指数价格之差，贴水时基差小于 0，升水时基差大于 0，年化基差率用于不同合约比较，基差有随到期日临近向 0 收敛和均值回归特性[88][89] - 基差可作为市场情绪和走势预期的指标，具有行情放大器和领先性，与指数可能出现趋势背离，如 24 年国庆行情和 22 年上证指数跌破 3000 点时[95][98] - 4 个品种股指期货基差大多时间处于贴水状态，尤其是中证 500 和中证 1000，对冲需求是贴水主要来源，与公募指增超额均值呈负相关，长期贴水催生“吃贴水”策略[102] - 基差与国债利率理论上呈正相关，但受市场多种因素影响可能偏离，基差走势存在季节性，二三季度贴水更深，与股指成分股分红有关[109][114] - 基差收敛速度受到期时间等因素影响，离到期 13 周、26 周左右加快，11 周、24 周时扩大，到期前第 4 周又加速收敛[120] - 构建基差预测模型需找出相关因素并量化，影响因素分为现货和期货市场两大类，现货市场包括对冲工具、套保力量和现货投机，期货市场包括沉淀资金等因子[122][124][127] - 股指期货合约基差受分红影响，分红使价格指数回落，调整基差可准确测算对冲成本和影响“吃贴水”策略，可通过成分股分红信息预测指数分红点数，除权除息日可根据关键时点关系预测[138][139][142] 股指期货交易策略 - 对冲旨在减少投资组合风险，基本原理是建立相反头寸，可选择完全或部分对冲，要素包括品种、合约、手数和择时选择，可通过计算相关性等指标确定品种和手数，合约选择可采用单个合约或模型切换，择时对冲可根据年化基差率百分位决定是否平仓[167][170][190] - 期现套利利用期货与现货价差，升水时正向套利，贴水时反向套利，平仓时机为基差回归或主力合约切换，开仓阈值设置需权衡风险与收益[194][195][196] - 跨期套利利用同一标的不同到期月份合约价差，分为正向和反向套利，影响因素包括市场预期、基差驱动和时钟效应，市场上涨时远月涨幅可能大于近月，跨期价差与近远月年化基差率之差呈正比，日内表现有较强时钟效应，可利用均值回归构建策略[208][214][227] - 跨品种套利利用不同品种价差，以 IF 和 IC 主力合约为例，可根据年化基差率之差滚动百分位操作，影响因素包括市场风格热点和政策等[237][239][242] - “股指期货吃贴水”是在贴水时持有多头获超额收益，方案包括滚动换月、根据基差水平选择合约和适时展期，适时展期通过模型切换合约收益更高[248][250][257] - 可根据席位特性构建跟踪策略，以净持仓增减方向为指标，机构类席位在 IH、IF 上更具择时跟踪性，但策略普遍回撤较大[268] - 高频因子模型在股指期货上预测效果不如商品期货，可对高频因子降频处理构建策略，也可根据客户需求定制化研究策略，通过合约切换增厚多头收益[275][283][289]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 II GER期货 航运衍生品数据日报 | | | | | 国贸期货研究院 能源化工研究中心 卢钊毅 | 投资咨询号：Z0021177 | | 2025/7/4 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 数据来源：Clarksons、Wind | | 从业资格号:F03101843 | | | | | 运价指数 | 上海出口集装箱运价 综合指数SCFI | 中国出口集装箱运价 指数CCFI | SCFI-美西 | SCFIS-美西 | SCFI-美东 | SCFI-西北欧 | | '三三 | 现值 | 1862 | 1369 | 2578 | 161 d | 4717 | 2030 | | Alle | 前值 | 1870 | 1342 | 2772 | 2083 | 5352 | 1835 | | 运 | 涨跌幅 | -0.43% | 2.00% | -7.00% | -22.28% | -11.86% | 10.63% | | ព្ | | SCFIS-西北欧 | SCFI-地中海 | ...