报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 需求端钢厂盈利率好转，铁水产量维持高位，高炉产能利用率近90%，对铁矿石需求形成刚性支撑，但终端地产复苏乏力，淡季临近，钢厂提产空间有限，铁水产量接近见顶，需求驱动将减弱 [2][44] - 供应端二季度外矿发运步入旺季，澳巴主流矿恢复叠加非主流持续放量，全球铁矿石供应宽松，国内矿山生产稳中有升，港口库存虽有阶段性去化但同比仍处高位，供应压力将随发运冲量加大 [2][44][45] - 未来一个月铁矿石市场延续供强需弱格局，矿价承压运行，预计震荡偏弱，参考区间740 - 860元/吨 [2][45] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月铁矿石期货先跌后涨，宏观上美伊冲突降温，BHP与中矿谈判落地，铁矿价格企稳反弹 [6] - 供需层面供应稳中有增，全球发运量环比回升，澳巴主流矿发运恢复，非主流矿放量，需求端铁水产量高位运行，五一节前钢厂补库推动疏港量上升 [6] - 现货市场品种价差分化，块粉价差走扩42元/吨，中低品价差扩大，中品PB粉表现坚挺 [6] 基本面分析 铁水高位持稳 - 4月钢厂盈利率好转，铁水产量维持高位但增幅有限，5月初247家钢厂盈利率超60%，高炉开工率83.26%，产能利用率89.56%，日均铁水产量239万吨附近波动 [8][9] - 吨钢利润修复提振生产积极性，区域上华北、华东高炉复产，仅唐山等地受环保限产扰动，钢材社会库存去化，支撑高炉高负荷运行，但旺季需求温和，淡季来临，高炉提产空间收窄 [9] - 海外方面美伊接近达成谅解备忘录，海外铁矿石需求温和增长，3月全球高炉钢厂生铁产量环比增9.6%，除中国大陆外样本产量环比增9.6%，印度成为主要增长动力，主要铁矿进口国需求分化 [10] 外矿发运保持高位 - 4月全球铁矿石发运先抑后扬，总量高位运行，澳洲发运受台风影响短暂下滑后回升，周均发运1701万吨，同比增1.8%，巴西发运周均663万吨，同比增2.5%，非主流国家发运周均649万吨，同比大增25% [14] - 四大矿山一季度总产量同比增5.2%，发运增2.7%，2026年合计发运预计增1500万吨，5月进入发运旺季，供应宽松将深化 [14] 铁矿石港口库存 - 上月港口铁矿石高位去库，截至2026年5月初，45港总库存约16542万吨，较4月初去库超500万吨，同比高出2200万吨以上 [29] - 去库受需求拉动，247家钢厂铁水产量高位，高炉产能利用率近90%，节前补库使45港日均疏港量升至333万吨，但5月全球铁矿发运进入旺季，铁水产量接近见顶，港口库存或将平库甚至小幅累库 [29] 钢厂库存情况 - 4月钢厂铁矿石阶段性累库，5月转为快速去库，截至5月8日，247家钢厂进口矿总库存8767万吨，较4月初下降166万吨，库销比降至29.8天，下降0.68个百分点 [38] - 4月铁水产量高位，节前补库需求释放，钢厂采购积极，五一期间补库减少，库存快速消耗，当前钢厂盈利率60%，增产意愿尚可，但港口库存高位，后续补库动力或减弱 [38] 国内矿山生产情况 - 4月国内铁精粉生产持续恢复，月初受环保检查及矿山安全事故影响产量环比下滑，后续产量逐步回升，同比降幅收窄 [40] - 截至5月8日，186座矿山产能利用率升至60.5%，环比提高1.46个百分点，铁精粉日均产量达47.27万吨，环比增加1.13万吨 [40] - 1 - 3月辽宁、河北、四川三省合计产量占全国比重升至74.3%，矿山铁精粉库存小幅增加至98.6万吨，环比上升0.65万吨 [40] 海运费情况 - 地缘政治风险扰动全球航运市场，中东地缘冲突推升能源价格，支撑铁矿石运费，4月海运费偏强运行 [42] - 截至5月7日，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价报15.76美元/吨，月环比上涨33%，巴西图巴朗至青岛航线报36.84美元/吨，上涨22% [42] 行情展望 - 需求端钢厂盈利率好转支撑铁水产量高位，但终端地产复苏乏力，淡季临近，需求边际增量有限 [44][45] - 供给端二季度外矿发运旺季，供应宽松，国内矿山生产稳中有升，港口库存同比高位，供应压力加大 [44][45] - 未来一个月铁矿石市场供强需弱，矿价承压，预计震荡偏弱，参考区间740 - 860元/吨 [45]

西部矿业电话会议纪要关键要点 一、 公司整体经营与财务表现 * **2026年第一季度业绩强劲**：营业收入18.72亿元，同比增长13.2%[3] 利润总额28.92亿元，同比增长61%[3] 归母净利润15.86亿元，同比增长96%[3] 经营活动现金流41亿元，同比增长57%[3] 基本每股收益0.67元，同比增长97%[3] 业绩增长主要得益于产品价格上涨[2][3] 二、 主要产品产量与全年计划 * **2026年第一季度产量**：矿产铜4.23万吨[4] 矿产锌2.85万吨[4] 矿产铅1.34万吨[4] 钼金属1,095吨[4] 铁精粉26.54万吨[4] 冶炼铜8万吨[4] 冶炼锌4.1万吨[4] 冶炼铅3.4万吨[4] * **2026年全年生产计划**：矿产铜17.2万吨[2][18] 矿产锌12.76万吨[2][18] 矿产铅6.34万吨[18] 铁精粉221万吨[2][18] 钼金属4,438吨[18] 镍金属1,579吨[18] 冶炼铜32万吨[18] 冶炼锌18万吨[18] 冶炼铅14万吨[18] 三、 资源增储与新项目进展 * **玉龙铜矿资源增储**：2025年度累计增储铜金属131万吨，伴生钼金属10.77万吨[5] 未来增储潜力乐观，有专家表示铜资源储量在千万吨以上[17] * **玉龙铜矿三期项目**：3,000万吨选矿能力项目已于2025年6月获批[6] 预计2026年底建成，2027年投产[2][7] 投产后铜金属产量预计达18万吨左右[2][7] * **玉龙铜矿四期规划**：公司正在论证将选矿能力从3,000万吨提升至4,500万吨的方案[2][7] 涉及1,500万吨选厂扩建，建设周期预计一年半左右[8] 若论证可行，将在三期建成后立即启动四期建设[8] * **查坪铜矿收购与规划**：公司于2025年底以86亿元收购查坪铜多金属矿探矿权[2][5] 2026年1月完成价款支付及探矿权证交接[5][9] 计划2026年完成储量核实报告[2][9] 计划2027年进行“探转采”，2030年完成基建并投产[2][9] * **其他项目进展**：汤旺察汗西Z5段铁多金属矿取得采矿权，未来可增加200-300万吨铁采选能力[6] 四川有热铅锌矿取得采矿许可证，设计规模60万吨/年[6] 双力铁矿和苏北博龙矿完成基建，预计2026年铁金属产量较2025年增加约81万吨[6] 四、 冶炼板块经营改善 * **盈利状况显著好转**：冶炼板块自2025年下半年起进入盈利模式[10] 2026年第一季度剔除减值后净盈利约1至2亿元[2][10] 预计2026年全年将保持盈利[10] * **盈利改善原因**：内部管理优化，技术指标和经营管理水平趋于稳定[10] 外部市场方面，硫酸等副产品价格上涨，显著提升盈利能力[10][11] * **硫酸价格走势**：硫酸价格从2025年底的每吨800-900元上涨至2026年一季度的近2000元[2][11] 短期内价格预计不会迅速下降，甚至可能进一步上升[12] * **冶炼产能与原料**：公司冶炼总规模75万吨（铜35万吨，铅、锌各20万吨）[10] 铜冶炼原料中，部分来自玉龙铜业，部分外购[15] 铜精矿采购以年度长协为主，折价系数约在90%至94%之间[15] 五、 其他业务与财务事项 * **参股锂资源公司**：公司持有东台锂资源公司27%股权[14] 该公司2026年第一季度销售碳酸锂近4,000吨[2][14] 全年产量目标约2万吨[2][14] * **资产减值情况**：2026年第一季度计提减值准备约3.5亿元[2][7] 其中存货跌价准备1.7亿元（预计后期可转回），固定资产减值准备1.8亿元[2][7] 公司未来将采取谨慎的减值政策[7] * **分红政策**：公司近三年分红比例底线为不低于30%[2][16] 2026年分红比例相对较低，主要受支付查坪矿权转让款86亿元的影响[2][16] * **大股东增持**：大股东计划增持2%股份，目前已增持约1.1%[2][19] 增持基于对公司未来发展前景的信心[19] * **副产品生产**：公司生产铟产品，为锌冶炼副产品，2026年计划生产铟锭25吨[20] 金、银产品分为矿产端伴生和冶炼端独立销售两种模式[13]