投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9] 核心观点 - 在新能源车与储能中长期趋势下，公司作为国内高度自主可控的锂矿资源龙头，伴随湖南鸡脚山锂云母矿和四川加达锂矿项目投产，中长期量增弹性显著，有望实现量价共振 [2] - 公司已形成“铁矿托底+锂矿成长”的双轮驱动发展模式，铁矿石业务贡献稳定现金流，锂矿业务在新一轮行业景气周期中有望实现盈利成长 [5][17] - 凭借控股股东众兴集团数十年的矿业基因、雄厚的资金实力和技术优势，公司持续寻求国内外优质资源布局，打开中长期成长空间 [5][8] 锂业务：国内资源自主可控，量增阿尔法显著 - **资源与产能规划**：公司拥有湖南鸡脚山锂云母矿（100%权益）和四川加达锂矿（100%权益）两大国内优质资源，合计规划年产能达13万吨LCE [5][24] - 湖南鸡脚山锂云母矿：资源量达324.43万吨LCE，平均品位0.27%，规划产能8万吨LCE，其中一期4万吨采选冶项目预计2026下半年投产 [24][25][26] - 四川加达锂矿：资源量达148.42万吨LCE，平均品位1.38%，规划产能5万吨LCE，预计2026年底投产一期5万吨项目 [24][25][36] - 另战略参股湖南香花岭锡锂多金属矿10.02%股权，该矿新增LCE资源量约17万吨，平均品位大于0.4% [24][25][32] - **技术与成本优势**： - **创新开发模式**：首创将TBM盾构机应用于矿山前期开发建设，大幅缩短建设周期并降低后期生产运费，例如在湖南鸡脚山项目创造了单月掘进突破千米的行业纪录 [6][26][28] - **工艺创新**：针对湖南鸡脚山伴生多金属矿型，自研“硫酸法”提锂工艺，将锂云母综合回收率提升至90%以上，并实现对钾、铷等伴生资源的综合利用以摊薄成本 [6][24][31] - **成本控制**：在湖南项目采用“高压辊磨+强磁预选+浮选”工艺，实现原矿85%抛尾，降低后端冶炼成本 [31] - **行业前景与公司定位**：锂行业面临确定性供需短缺格局，锂价有望稳步上行，公司作为本轮量增弹性显著且成本优势明显的国内资源龙头，成长潜力可期 [6][24][46] 铁矿业务：成本优势突出，稳定贡献现金流 - **资源与产能**：公司实现“内蒙古+安徽”南北双基地战略布局，截至2026年一季报，铁矿石备案资源量增至6.90亿吨，铁矿采选核定产能达1480万吨/年，硫铁矿核定产能150万吨/年，生产规模在独立铁矿采选企业中居龙头地位 [7][50] - **成本与盈利**：公司成本控制能力优异，2025年铁精粉销售成本约384.99元/吨，毛利率维持53.6%，位列国内行业领先地位 [50][56] - **产销情况**：2025年，公司铁精粉销量321.47万吨，同比增长12.52%；铁精粉销售均价829.66元/吨，同比下降5.67%，但降幅低于普氏指数6.94%的跌幅 [54] - **行业展望**：预计2026年全球铁矿石供需仍偏紧，矿价中枢有望于90-100美元/吨企稳 [59] 硫酸业务：长周期景气上行，与锂业务协同 - **产销与盈利**：2025年，公司硫酸产量达40.91万吨，同比增长10.02%；销量41.57万吨，同比增长11.81%；受益于价格上涨，销售均价达589.89元/吨，同比上涨103.51%，贡献毛利9696.27万元 [63] - **行业与协同**：硫酸已进入中长期景气上行周期，价格上涨强化业务盈利；同时，该业务有望与湖南锂云母的“硫酸法”工艺及四川锂盐加工形成紧密协同，保障锂业务生产的稳定性 [63] 控股股东赋能：众兴集团多维支持 - **资金保障**：集团雄厚的资金实力为公司高资本开支的锂矿开发提供支持 [8][72] - **经验与技术赋能**：集团长期的矿业经验为公司锂矿开发提供了引入TBM盾构机的新思路 [8][72] - **资源孵化与勘探能力**：集团曾将自有勘探团队（内蒙古大中地质勘查有限责任公司）注入公司，强化综合矿业布局能力；并以铁矿为鉴，持续为公司孵化优质资源资产，目前集团及实控人旗下还控股运营东五分子金矿和脑包沟金矿 [8][72][74] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为16.77亿元、37.09亿元、65.36亿元，对应增速分别为127.9%、121.1%、76.2% [77][79] - **估值水平**：对应2026-2028年PE分别为30倍、14倍、8倍 [77]