文章核心观点 公司2025年上半年业绩稳健 销售和运营利润有所增长 尽管受到法国税收政策影响 净利润有所波动 各业务板块表现各异 建筑业务积压订单增加 能源与服务业务利润提升 电信业务销售增长 媒体业务保持稳定 公司财务结构良好 净债务改善 并积极推进可持续发展和创新举措 [1][7][8] 分组1：财务业绩 - 集团上半年销售269亿欧元 同比增长1.3% 主要受建筑业务推动 [7][12][57] - 集团当前经营活动利润7.96亿欧元 同比增加4900万欧元 主要得益于Equans和建筑业务 [7][12][57] - 集团净利润（不含法国大企业特殊所得税附加费）2.2亿欧元 同比改善3400万欧元 [7][12][57] - 法国财政法和社会保障融资法对集团全年净利润预计影响约1亿欧元 上半年已计入约6000万欧元 [7][9][57] - 集团净利润1.73亿欧元 因特殊所得税附加费影响 无法与2024年上半年直接比较 [7][12][57] - 集团净债务85亿欧元 较2024年6月底改善2.06亿欧元 其中包括约12亿欧元的净收购 [7][12][35] 分组2：业务板块展望 集团整体 - 在不确定的全球环境下 集团六大业务板块将继续适应市场发展 努力提高盈利能力 目标2025年销售和经营活动利润较2024年略有增长 [8] Equans - 调整2025年展望 目标销售接近2024年水平 活动利润率接近4.2% 现金转化率80%-100% [13] Bouygues Telecom - 2025年客户账单销售将高于2024年 剔除La Poste Telecom后接近2024年水平 EBITDA基本稳定 资本支出约15亿欧元 [15] TF1集团 - 确认2025年指引 尽管广告市场挑战大 仍保持目标市场领先地位 [14] 分组3：各业务板块详细分析 建筑业务 - 6月底积压订单330亿欧元 同比增长6% 主要受国际业务推动 国际（不含欧洲）增长14% 欧洲（不含法国）增长5% 法国下降2% [14] - Colas积压订单150亿欧元 同比增长6% 道路积压订单增长3% 铁路积压订单增长12% 上半年订单 intake 75亿欧元 [16] - Bouygues Construction积压订单172亿欧元 同比增长8% 主要受土木工程和法国建筑业务推动 上半年订单 intake 41亿欧元 [16] - Bouygues Immobilier积压订单7.94亿欧元 同比下降21% 法国住宅物业预订量略有上升 商业物业活动水平较低 [17] - 上半年建筑业务销售127亿欧元 同比增长3% 经营活动利润2600万欧元 同比改善4700万欧元 利润率提高0.4个百分点 [18][19] Equans - 6月底积压订单258亿欧元 同比下降2% 上半年订单 intake 94亿欧元 销售92亿欧元 同比略有下降 经营活动利润3.64亿欧元 同比增加6400万欧元 利润率提高0.7个百分点 [20][21][22] Bouygues Telecom - 固定业务方面 6月底FTTH客户达440万 新增24.4万 固定客户总数530万 新增10.5万 第二季度固定ABPU稳定在33欧元/月 [25] - 移动业务方面 不含MtoM的移动计划客户达1840万 新增10.5万 第二季度含La Poste Telecom的移动ABPU为17.3欧元/月 [26][27] - 客户账单销售32亿欧元 同比增长5% 主要受La Poste Telecom推动 剔除后基本稳定 EBITDA 9.56亿欧元 基本稳定 经营活动利润3.06亿欧元 同比下降5000万欧元 [28][29][30] TF1 - 上半年销售11亿欧元 基本稳定 经营活动利润1.31亿欧元 基本稳定 利润率提高0.2个百分点 媒体销售略有下降 广告收入下降2% TF1+增长41% 工作室销售1.28亿欧元 同比增长6% [31][32][34] 分组4：财务状况 - 集团保持134亿欧元的高流动性 包括22亿欧元现金及等价物和112亿欧元未动用中长期信贷额度 [33] - 净债务85亿欧元 较2024年6月底改善2.06亿欧元 净负债率62% 较2024年6月底改善 债券平均期限7年 平均票面利率3.01% 下一次债券赎回在2026年10月 [35][36] 分组5：可持续和责任倡议 - 集团多年来积极研究未来城市新模式 通过“Living Avenues”城市原型展示未来城市愿景 体现对可持续和创新城市发展的承诺 [38] - Bouygues Construction与Ecocem合作 引入低碳水泥技术 减少建筑行业碳足迹 [42] - Bouygues Immobilier与Hoffmann Green Cement Technologies延长合作 推广零熟料水泥 降低建筑碳足迹 [42] - Bouygues Telecom与SUEZ签订购电协议 2027年起使用法国低炭能源 支持净零战略 [42][43] 分组6：公司治理与财务日程 - 副首席执行官Pascal Grangé将于2025年底退休 8月1日起Stéphane Stoll任集团高级副总裁兼首席财务官 [44][45] - 2025年11月5日公布九个月业绩 7月31日上午9点举行分析师业绩发布会 [46][47]

核心财务表现 - 2025年上半年收入348.52亿欧元，同比增长3.2% [2][15] - EBITDA达61.29亿欧元，同比增长8.0%，利润率17.6%（2024年同期16.8%）[2][21] - 经常性营业利润39.6亿欧元，同比增长6.7% [2] - 归母净利润18.96亿欧元，同比下降5.0%，主因法国企业税增加2.97亿欧元影响 [2][14][22] - 若剔除增税影响，净利润将增长10%至21.93亿欧元 [23][70] - 每股股息维持1.05欧元不变 [4][14] 业务板块表现 特许经营业务 - 收入57.48亿欧元，同比增长7.7%（实际口径）[16][75] - VINCI Autoroutes收入31.71亿欧元（+3.0%），交通流量增长2.2% [2][20][27] - VINCI Airports收入22.53亿欧元（+11%），旅客量增长6.4% [2][20][28] - VINCI Highways收入2.33亿欧元（+27%）[20][75] 能源解决方案 - 收入136.5亿欧元，同比增长6.2% [16][75] - VINCI Energies收入100.5亿欧元（+5.2%），海外收入占比69% [16][20] - Cobra IS收入36亿欧元（+8.9%），EPC项目收入增长18% [16][19] - 可再生能源产能达1.2GW，在建项目2.5GW [57] 建筑业务 - 收入156.65亿欧元，同比下降0.8% [21][75] - VINCI Construction收入151.78亿欧元（-0.7%），但运营利润率提升至2.2% [21][25] - 房地产板块VINCI Immobilier扭亏为盈 [10][25] 订单与市场拓展 - 新订单319亿欧元，同比下降6%，但流量业务订单增长2% [2][30] - 订单簿达713亿欧元，同比增长6%，其中国际订单占比71% [2][32] - 完成16项收购（VINCI Energies），年化收入约9000万欧元 [48][50] - 重大交易包括德国R+S集团（年收入1.9亿欧元）、英国FM Conway（年收入7亿欧元）[56][58] 战略与运营亮点 - 机场业务新增金边国际机场运营权（2040年到期）[44] - 巴西Via Cristais高速公路特许经营项目投入运营（600公里，30年期）[45][46] - 参与澳大利亚首个输电PPP项目（240公里线路+8个变电站）[52][53] - 完成3项巴西输电资产出售，收益近3亿欧元 [54][55] 财务与资本管理 - 自由现金流4600万欧元（2024年同期3.61亿欧元），具季节性特征 [2][26] - 净金融债务233亿欧元，与去年同期基本持平 [2][26] - 新增融资35亿欧元，平均利率3.5%，期限5.6年 [36] - 穆迪维持A3评级，标普维持A-评级，展望稳定 [35] 2025年业绩指引 - 维持全年预期：机场旅客量增长、能源业务收入增速与2024年持平、建筑业务收入稳定且利润率改善 [37][40] - 可再生能源产能预计年底达5GW（较2024年底新增1.5GW）[40]

财务数据和关键指标变化 - 公司净债务头寸为负2.23亿欧元（不包括基础设施项目公司）[4] - 高速公路业务收入同比增长14.9%，调整后EBITDA增长17.1%[6] - 美国高速公路收入增长15.9%，调整后EBITDA增长14%[6] - 407 ETR收入增长19.7%，通行费收入增长19.3%[7] - 建筑业务收入34.53亿欧元，同比增长2.6%，调整后EBIT利润率3.5%[16] - 订单簿创历史新高，达173亿欧元[17] 各条业务线数据和关键指标变化 高速公路业务 - 北美高速公路贡献了总收入的88%和调整后EBITDA的97%[6] - 407 ETR交通量增长5.8%[8]，EBITDA增长13%[9] - 美国管理车道收入每笔交易持续超过通胀和GDP增长[10] - NTE交通量下降4.8%，但收入每笔交易增长13.5%[11] - LBJ交易量增长1.3%，收入每笔交易增长8.8%[12] - I66交易量增长5.5%，收入每笔交易增长22.5%[13] 机场业务 - 纽约JFK机场新1号航站楼建设进度达72%[14] - 已与21家航空公司达成协议（13家已签约，8家意向书）[15] - 达拉曼机场交通量下降0.3%，但收入增长10.4%[15] 建筑业务 - BudimEx调整后EBIT利润率7.3%[16] - Weber利润率稳定在2.7%[17] - Ferrovial建筑利润率提升50个基点至1.6%[17] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场占订单簿的45%[17] - 加拿大407 ETR表现强劲，通行费收入增长19.3%[7] - 美国管理车道整体表现良好，但受天气影响[11] - 土耳其达拉曼机场国际客流与2024年持平[15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成收购407 ETR额外5.06%股权，持股增至48.29%[5] - 出售智利矿业服务业务和希思罗机场剩余5.25%股权[5] - 被列入田纳西州I24东南选择车道投标候选名单[5] - 计划2026年提交I24纳什维尔和I285东纳兰塔投标[29] - 继续执行战略地平线计划[30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 北美资产推动业绩增长[28] - 客户细分和当地经济增长是主要驱动力[28] - 美国高速公路资产管道具有吸引力[29] - 建筑订单簿健康，通胀风险有限[29] - 对波兰市场长期前景乐观[96] 其他重要信息 - 上半年向股东分配3.34亿欧元[4] - 407 ETR上半年支付2亿加元股息，第三季度将再支付2.5亿加元[9] - NTO发行14亿美元长期绿色债券[15] - 能源业务支付5400万欧元股息（资本返还）[103] 问答环节所有的提问和回答 关于收入增长 - I77和I66收入增长主要来自通行费收入增长和动态价格调整[36] - NTE收入增长来自交通组合变化和高峰时段交通量增加[38] 关于建筑业务 - 建筑业务利润率下降与IT系统和投标成本增加有关[43] - 税率较低主要来自资本利得免税，正常税率约20%[44][45] 关于股息政策 - 项目股息与资产表现挂钩，股东回报政策维持不变[53] - 407 ETR和I66可能有资本重组空间增加股息[108][109] 关于美国政策 - TIFIA融资上限提高对大型项目有利[54] - 环保审批流程可能简化，但尚未看到实际影响[55] 关于407 ETR - 促销活动有效增加交通量，不影响核心用户[91] - 东407取消收费可能带来积极影响但尚需观察[84] - 股息政策考虑债务覆盖率，有提升空间[108] 关于NTO项目 - 项目按预算和进度进行，2026年6月开放目标不变[101] - 最后一年最具挑战性，涉及系统集成[101] 关于天气影响 - 第二季度强降雨影响美国所有管理车道[61] - 得州洪水未直接影响资产但造成交通中断[118] 关于订单簿 - 波兰市场短期订单减少但长期前景乐观[96] - 美国基础设施法案将影响未来项目管道[123]

财务状况 - H1 2025净债务达到-€223M，显示出强劲的财务状况[7] - H1 2025的净利润为6.62亿欧元，相较于2024年H1的5.18亿欧元增长了27.0%[43] - H1 2025的净债务为17.94亿欧元，较2024年FY的净债务减少[48] 收入与利润 - 高速公路业务在北美资产中实现了10.6%的收入增长，EBITDA增长16.0%[9] - 407 ETR的收入在H1 2025达到€933M，同比增长19.7%[14] - 407 ETR的EBITDA在H1 2025达到€765M，同比增长13.0%[14] - H1 2025支付的股息为CAD200M，同比增长14.3%[19] - I-66在Q2 2025的交易量增长6.9%，收入增长29.5%，调整后EBITDA增长29.5%[25] - I-77在Q2 2025的收入为3500万美元，同比增长27.9%，调整后EBITDA为2200万美元，同比增长36.1%[26] - Dalaman在Q2 2025的收入为2600万欧元，同比增长11.2%，调整后EBITDA为2100万欧元，同比增长9.0%[33] 投资与扩张 - Ferrovial在407 ETR的投资为€1.3B，显示出对该项目的持续承诺[9] - Ferrovial完成了对407 ETR的5.06%股份收购，持股比例从43.23%增至48.29%[9] - 新终端一号的建设进度达到72%，并计划在2025年7月发行14亿美元的长期绿色债券[36] 其他信息 - H1 2025从北美资产获得的股息为€240M，较H1 2024的€339M有所下降[12] - H1 2025的经营现金流受到缺乏相关预付款的影响[39] - H1 2025的调整后EBIT利润率目标为3.5%[40] - H1 2025的调整EBIT利润率达到3.5%[9] - NTE的Q2 2025调整后EBITDA包含490万美元的收入分享，相较于2024年Q2的670万美元有所下降[21] - 建筑部门在H1 2025的收入为18.69亿欧元，同比下降1.4%，调整后EBITDA为1.04亿欧元，同比下降10.1%[37]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收达45亿欧元，同比增长5%（按可比口径计算），调整后EBITDA达655亿欧元，同比增长92%（按可比口径计算）[3] - 净利润达54亿欧元，较上年同期的414亿欧元显著增长，主要受益于资产轮换带来的资本收益[3] - 公司流动性达37亿欧元，合并净债务为-223亿欧元（不含基础设施项目）[4] 业务部门表现 高速公路业务 - 北美高速公路业务收入增长149%（按可比口径计算）至676亿欧元，其中美国快速车道单笔交易收入增长显著超越通胀水平[5] - 加拿大407 ETR项目表现优异，EBITDA实现两位数增长，车辆行驶里程增长41%，单次行程收入增长155%[11] 建筑工程业务 - 调整后EBIT利润率提升至35%，符合公司长期目标，订单储备创历史新高达173亿欧元[6] - 北美地区占订单总量的45%，波兰占23%，西班牙占13%[6] 机场业务 - 纽约肯尼迪机场新航站楼（NTO）建设进度达72%，已与21家航空公司达成协议（13份正式合同+8份意向书）[7] - 完成14亿美元绿色债券发行用于NTO项目再融资[7] 战略与资本运作 - 完成AGS机场50%股权出售，交易金额533亿欧元，同时获得项目分红323亿欧元[4] - 以13亿欧元收购407 ETR项目506%股权，向股东分配334亿欧元，并向NTO项目注资244亿欧元[4] 行业与市场动态 - 北美基础设施资产被视为持续创造价值的关键领域，公司强调通过针对性服务满足客户需求[2] - 建筑工程领域订单储备同比增长94%（按可比口径计算），反映行业需求旺盛[10]

公司业绩表现 - 2025年第二季度每股收益(EPS)达6.53美元 同比大幅增长75% 远超市场预期 [1] - 毛利率从去年同期的20.1%提升至23.5% 机械和电气部门毛利率分别达到22.9%和25.3% [2] - 服务收入增长10% 为公司提供稳定且可重复的利润支持 [4] 业务亮点 - 技术和工业领域收入占比超过60% 专注于高价值、技术复杂的项目 [2] - 模块化业务收入占总销售额的18% 该业务具有高利润率特点 尤其在数据中心建设中表现突出 [3] - 公司拥有81亿美元的创纪录订单积压 显示出强劲的业务前景 [5] 竞争优势 - 相比竞争对手EMCOR集团和APi集团 公司在模块化建设方面更具优势 特别是在速度和成本效率上 [7] - 通过创新和生产力提升实现更好的成本控制 而非单纯依赖价格上涨 [4] - 运营执行、利润纪律和模块化创新的结合使公司在复杂驱动型建筑解决方案领域脱颖而出 [8] 市场表现与估值 - 过去三个月股价上涨73.3% 远超行业26.8%和标普500指数15.1%的涨幅 [9] - 当前12个月远期市盈率为34.56倍 高于行业平均水平 [12] - 2025年和2026年的盈利预测在过去60天内保持稳定 [14] 财务预测 - 当前季度(2025年9月)每股收益预测为5.06美元 与60天前的预测一致 [16] - 2025年全年每股收益预测为19.28美元 2026年为20.41美元 预测保持稳定 [16]

财务数据和关键指标变化 - 本季度营收超20亿美元，为公司首次季度营收突破该数值 [6] - 本季度每股收益达6.53美元，较去年增长75% [6] - 2025年营收22亿美元，较去年增加3.63亿美元，增幅20%；同店营收增长19% [7][9] - 第二季度EBITDA超3亿美元，较去年同期增长50%；全年EBITDA首次超10亿美元 [9][13] - 第二季度毛利润5.1亿美元，较去年增加1.46亿美元；毛利率达23.5%，去年同期为20.1% [10] - 销售、一般和行政费用（SG&A）为2.1亿美元，占营收9.7%，去年同期为1.8亿美元，占比9.9% [11] - 营业利润从去年的1.85亿美元增至3亿美元，增幅超60%；营业利润率从10.2%升至13.8% [11] - 年初至今税率为20.7%，排除特殊项目后约为23%，预计全年税率维持在该范围 [12] - 2025年净利润2.31亿美元，即每股6.53美元，去年为1.34亿美元，即每股3.74美元，增幅超70% [13] - 本季度自由现金流2.22亿美元，包含两项基本相互抵消的离散现金流项目 [14] - 年初至今已花费1.11亿美元回购约32.6万股股票，目前公司净现金超2.5亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机械业务盈利能力大幅提升，电气业务收入增长49%，机械业务收入增长13% [6][9] - 服务收入和利润均实现两位数增长，服务收入占总收入15% [7][21] - 建筑业务占总收入85%，其中新建筑项目占58%，现有建筑施工占27%；模块化业务计入新建筑施工，年初至今模块化业务占营收18% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业客户占2025年总收入63%，其中科技领域占比从去年的31%增至40% [19] - 机构市场（教育、医疗和政府）占总收入24%，商业部门占13% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购佛罗里达州的Rightway Plumbing公司，预计该公司年收入6000 - 7000万美元 [7] - 增加季度股息，从每股45美分增至50美分 [7] - 模块化业务计划逐步增加产能，目前有超270万平方英尺的建筑产能，预计明年初达300万平方英尺 [21] - 公司在项目选择上更倾向于科技相关项目，尤其是数据中心建设 [19] - 公司认为自身在模块化业务上有优势，目标是做到极致，让客户优先选择自己 [87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在关税不确定性和经济不稳定因素，但公司需求良好，尤其是大型复杂项目 [8] - 凭借出色的团队和强劲的需求，公司预计2025年将持续取得良好业绩，并在2026年继续成功 [8] - 对未来持乐观态度，项目管道处于历史高位，服务业务增长稳定，盈利能力强 [34][36] 问答环节所有提问和回答 问题：模块化业务的扩张计划及是否考虑增加第三个地点 - 公司倾向于逐步增加模块化业务产能，同时注重提高现有空间的生产率和自动化水平 [24] - 第三个地点目前不是优先考虑事项，但公司持开放态度 [25] 问题：是否与客户就奖金折旧和特朗普AI行政命令进行过初步沟通 - 奖金折旧对客户和公司有一定帮助，但在当前需求旺盛的情况下，不是重要驱动因素 [28] 问题：2025年剩余时间和2026年的增长信心及相关对话 - 公司项目管道强劲，服务业务增长稳定，对未来需求和盈利前景持乐观态度 [34][36] 问题：“稳健盈利”的含义 - 公司有大量工作要做，团队优秀，客户需求旺盛且愿意付费，对可预见的需求和盈利前景有信心 [39] 问题：制造市场机会是否减少，还是员工流向更好的机会 - 制造市场仍然强劲，但科技领域机会更多，公司选择将熟练劳动力投入到更有机会成功的项目中 [45] 问题：模块化业务在积压订单中的占比，以及增加产能是否能吸引新的超大规模客户 - 模块化业务预计将继续增长，但在公司整体业务中占比预计保持在类似水平 [51][52] - 有机会吸引新客户，但公司更倾向于与认可合作价值的客户合作 [49] 问题：2026年和2027年的项目漏斗或管道情况 - 公司2025年业务已满，正在关注2026年和2027年的机会，客户也在关注更长期的项目 [53][54] 问题：当前积压订单中2027年及以后的工作量占比 - 公司未给出具体数字，但表示积压订单和前景良好，业务增长将使积压订单时间延长 [58][59] 问题：Walker Electrical公司的增长在传统北德克萨斯市场和其他地区的分布情况 - Walker Electrical公司的业务均在德克萨斯州的四个主要市场（达拉斯、休斯顿、奥斯汀和圣安东尼奥），且所有电气业务都表现出色 [61][62] 问题：科技客户占用更多产能时的定价情况 - 公司定价良好，能获得风险和服务的回报，项目团队效率高，创新举措也有助于提高利润率 [64][66] 问题：员工工作意愿和招聘情况 - 公司努力成为行业内最佳雇主，内部的人力资源公司和多公司协作有助于解决劳动力问题，公司能吸引到足够的人才 [73][74] 问题：不同垂直领域项目选择的方法 - 公司运营部门在市场中选择项目时保持了良好的平衡，科技领域需求旺盛，但公司也涉足其他领域，选择能为员工提供良好工作条件、支付风险和服务费用的项目 [76][77] 问题：模块化业务的竞争情况及是否有新进入者 - 客户鼓励开发竞争产能，但公司目标是做到最好，让客户优先选择自己 [87] 问题：医疗保健终端市场的情况 - 公司在医疗保健领域看到一些机会，包括新医院建设、医院扩建和外科中心等，该领域的优势已持续一年多 [89] 问题：模块化业务在公司业务中占比变化的原因及未来可能的变化 - 模块化业务是一种不同的交付方式，具有速度和灵活性优势，随着时间推移，在复杂项目中可能会变得更重要，但目前难以确定其具体占比变化 [94][95] 问题：供应商是否试图转嫁成本，公司能否从客户处获得让步 - 市场情况复杂，既有供应商试图提高价格，也有企业自行承担成本，公司认为这与疫情期间的情况类似，价格谈判和波动是常态 [100][101] 问题：制药和芯片制造市场的机会，以及现有建筑施工收入连续四个季度超过新建筑的原因 - 制药和芯片制造市场的管道强劲，但项目具有不确定性，可能通过变更订单增加价值 [110] - 公司大量业务是工业领域，美国工业多为在现有产能基础上进行扩建，而非新建，这是现有建筑施工收入增长的原因 [112] 问题：现有建筑施工和新建筑项目的利润率差异 - 利润率的主要区别在于项目中材料和分包的占比，如果是扩建项目，表现更像传统新建筑项目；目前公司整体利润率良好，这种区别不太明显 [113]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工业、基础材料、机械、发电设备、建筑机械 [1][3][4] - **公司**：海螺水泥（Conch）、中国建材（CNBM）、徐工机械（XCMG）、西藏天路（Tibet Tianlu）、华新水泥（Huaxin Cement）、宝钢（Baosteel）、东方电气（Dongfang Electric）、哈尔滨电气（Harbin Electric）、三一重工（Sany）、中联重科（Zoomlion）、恒立液压（Hengli Hydraulics） [1][4][5] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：中国启动1.2万亿元水电项目，是政府加速基础设施项目以支撑疲软需求的信号，短期内会引发周期性股票的买盘，建议买入海螺、中国建材和徐工机械等建筑相关股票 [1] - **论据** - **项目情况**：7月19日，中国宣布在雅鲁藏布江建设1.2万亿元水电项目，规模是三峡大坝项目的5 - 6倍，约占2024年中国基础设施固定资产投资的5%；项目由5座梯级水电站组成，预计年发电能力60 - 70GW，是三峡的3倍，15 - 20年建成 [2] - **对基础材料的影响** - **水泥**：预计项目消耗3000 - 5000万吨水泥，占中国年产量的1.7%；因物流限制，对区域水泥需求拉动显著，假设建设期10年，年均需求占西藏产量的25% - 35%，当地生产商预计水泥价格将从目前的500 - 600元/吨涨至700元/吨；西南地区相关公司包括西藏天路、华新水泥、中国建材、海螺水泥 [4] - **钢铁**：预计项目消耗约400万吨钢材，占中国年产量的0.4%；因位于西藏高原，对优质钢材需求更高；宝钢有望受益 [4] - **对机械的影响** - **发电设备**：东方电气和哈尔滨电气是国内仅有的水电设备供应商；2024年底中国水电装机容量436GW，此项目未来15 - 20年将新增60 - 70GW；2024年东方电气水电设备收入43亿元，占比11%，哈尔滨电气交付5.8GW水电发电机组；该项目将增强中国发电设备行业长期盈利信心 [4] - **建筑机械**：三峡项目中土建占投资的30% - 40%，机械设备占20%；新项目机械投资可达720 - 960亿元，2024年国内前五名企业营收1300亿元；项目启动将缓解建筑机械需求担忧，提升相关公司估值，如三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压 [4][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资评级说明**：买入指12个月内总回报（价格上涨加股息）达15%或以上；持有指12个月内总回报在 +15%至 -10%之间；表现不佳指12个月内总回报为 -10%或以下；平均股价持续低于10美元的买入评级证券，12个月内总回报需达20%或以上；持有评级证券总回报在 ±20%之间；表现不佳评级证券总回报为 -20%或以下 [12][13] - **风险提示**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具可能不适合所有投资者，投资者需自行决策；金融工具价格、价值和收益会受经济、金融和政治因素影响；汇率变化可能影响以外币计价的金融工具；过去表现不代表未来结果 [19] - **利益冲突**：Jefferies与报告涵盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，影响报告客观性，投资者应将报告仅作为投资决策的一个因素 [22][31] - **合规信息**：报告由Jefferies相关人员编写，不同地区有不同的分发和适用规定，如在加拿大仅面向专业或机构投资者，在新加坡仅面向特定类型投资者等 [31][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对固定收益市场进行了每日更新，涵盖中资投资级债券、金融债、保险债、AT1债、地产债等多个领域，分析了各债券价格变动情况，还提及宏观新闻、公司动态及新发行债券信息，维持对HYUELEs的买入评级，预计SK Hynix营收和营业利润增长势头将在2025年持续 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 中资投资级债券方面，TENCNT 30/BABA 31利差收窄1bp，MEITUA 30利差扩大1bp，ZHOSHK 28因境内上午买盘利差收窄5bps [1] - 金融债方面，CMINLE/CSILTD/BCLMHK浮息债27 - 30年期利差不变至收窄2bps，SUMIBK/MIZUHO 30 - 31年期利差收窄1 - 2bps，BBLTB 36 - 40年期收盘利差收窄1 - 3bps [1] - 保险债方面，CATLIF 34利差收窄1bp，NSINTW 34利差扩大1bp，MYLIFE/NIPLIF 55年期价格上涨0.1pt [1] - AT1债方面，BNP 7.75/HSBC 6.95永续债价格上涨0.2 - 0.4pt，EFGBNK 5.5/INTNED 4.25永续债价格上涨0.4 - 0.6pt [1] - 香港债券方面，DAHSIN/BNKEA 32 - 34年期因PB买盘利差收窄1 - 2bps，REGH 6.5永续债/HYSAN 4.1永续债/LASUDE 26价格下跌0.5 - 0.9pt [1] - 中资地产债方面，ROADKG 28 - 30年期价格下跌0.2 - 2.3pts，永续债价格不变，路劲对其三支永续债开展持有人识别工作 [1][2] - 其他债券方面，WESCHI 26因2025年上半年盈利预警价格上涨1.7pts，FOSUNI 25 - 28年期因复星宣布提前赎回价格上涨0.1 - 0.5pt，SEA的GLPSP永续债价格上涨0.4 - 0.5pt，VLLPM 29价格下跌0.7pt [1] - CNH债券方面，新发行的CNH TEMASE 1.85 30/TEMASE 2.05 35价格下跌0.1 - 0.2pt，TEMASE 2.55 55较平价上涨0.3pt，新发行的CNH CHMEDA 2 30/CHMEDA 2.3 35价格下跌0.2 - 0.3pt [1][2] - LGFV方面，CNH债券如LZINHO有双向买盘兴趣，LGENSO 27 - 35年期因2025年二季度营业利润环比一季度增长31%利差收窄1 - 3bps [2] - 国企永续债方面，CHPWCN永续债价格上涨0.1pt，SPICPD永续债价格下跌0.1pt [3] 最后交易日表现 | 表现最佳债券 | 价格 | 变动 | 表现最差债券 | 价格 | 变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | WESCHI 4.95 07/08/26 | 92.3 | 1.7 | ROADKG 5.9 09/05/28 | 24.8 | -2.3 | | GRNLGR 5 7/8 07/03/30 | 23.2 | 1.3 | ROADKG 5.2 07/12/29 | 23.7 | -2.3 | | NSANY 7 3/4 07/17/32 | 101.4 | 0.7 | ROADKG 6.7 03/30/28 | 25.1 | -1.4 | | NSANY 4.81 09/17/30 | 91.4 | 0.6 | ROADKG 6 03/04/29 | 24.6 | -1.2 | | EFGBNK 5 1/2 PERP | 97.2 | 0.6 | REGH 6 1/2 PERP | 21.7 | -0.9 | [4] 宏观新闻回顾 - 周四，标普500指数上涨0.07%，道琼斯指数下跌0.70%，纳斯达克指数上涨0.18% [5] - 美国2025年7月S&P Global制造业PMI为49.5，低于市场预期的52.7；服务业PMI为55.2，高于市场预期的53.0 [5] - 特朗普和鲍威尔在美联储总部发生冲突，周四美国国债收益率上涨，2/5/10/30年期收益率分别为3.91%/3.98%/4.43%/4.96% [5] 分析员市场观点 - 维持对HYUELEs的买入评级，因其在贸易战中表现出韧性，市场地位稳固，经营现金流强劲，风险回报更平衡，其中更偏好HYUELE 1 ½ 01/19/26和HYUELE 2 ⅜ 01/19/31，因其现金价格较低 [6] - SK Hynix在2025年二季度实现创纪录的营收和营业利润，主要受领先科技公司积极的人工智能投资以及客户在关税政策变化前加速库存采购推动 [9] - DRAM比特出货量环比增长20%以上，ASP环比个位数增长；NAND比特出货量环比激增70%，但ASP因激烈的价格竞争环比个位数下降 [10] - SK Hynix预计2025年三季度DRAM比特出货量将实现低个位数至中位数增长，NAND比特出货量增长有限，2025年HBM需求将比2024年翻番 [11] - 截至2025年6月，SK Hynix现金余额环比增长19%至17.0万亿韩元，预计资本支出将高于原计划，M15X晶圆厂将于2025年四季度开业，2026年开始全面DRAM（包括HBM）生产，龙仁晶圆厂一期预计2027年二季度完工 [12] - 截至2025年6月，SK Hynix杠杆率降低，净债务环比减少46%至4.9万亿韩元，总债务/LTM EBITDA和净债务/LTM EBITDA分别降至0.5倍和0.1倍 [13] 离岸亚洲新发行债券 - 今日无离岸亚洲新发行债券定价 [17] - 管道项目方面，达州凯盛建设发展集团拟发行3年期美元债券，票面利率7.0%，未评级；四川自贡汇东发展拟发行3年期美元债券，票面利率6.8%，未评级；天津滨海新区建设投资集团拟发行3年期美元债券，票面利率5.8%，评级Baa2/-/- [17] 新闻及市场动态 - 昨日境内一级市场发行134只信用债，金额1370亿元，本月迄今发行1722只信用债，总金额1.842万亿元，同比增长15.8% [18] - 多家公司有相关动态，如Adani Enterprises与MetTube合作建设铜管生态系统，Adani Energy 2026年一季度EBITDA同比增长14.5%至201.7亿印度卢比（约2.335亿美元）等 [18]

公司股价表现 - 北美建筑公司(NOA)近期股价持续下跌 过去四周累计跌幅达8 6% [1] - 当前股价进入超卖区域 RSI指标显示为29 98 接近30的超卖阈值 [5][2] 技术面分析 - RSI指标显示股价可能迎来趋势反转 该指标低于30通常预示超卖状态 [2][3] - 技术面显示抛压可能已接近尾声 供需关系有望回归平衡 [5] 基本面因素 - 卖方分析师普遍上调公司当年盈利预测 过去30天共识EPS预期增长0 6% [7] - 盈利预测上调通常预示短期股价有上涨潜力 [7] - 公司当前Zacks评级为2级(买入) 位列4000多只股票前20% [8] 市场预期 - 华尔街分析师一致预期公司实际盈利将超过此前预测 [1] - 技术面与基本面指标均显示股价可能出现反弹 [5][7][8]