市场表现 - 华尔街主要股指在午盘交易中大幅下挫，道琼斯指数下跌约400点 [1] - 以科技股为主的纳斯达克指数暴跌近2% [1]

美联储政策与货币市场压力 - 金融体系出现流动性局部枯竭 关键指标三方回购利率多次突破美联储设定的利率目标区间[2] - 流动性压力的根源在于美联储为期三年的量化紧缩政策 导致银行系统中的超额准备金大幅减少[2] - 年末因素促使银行主动收缩资产负债表 进一步加剧资金供给收缩[3] - 市场对美联储的常备回购工具使用意愿低 主要顾虑是一旦使用会被打上"缺钱"标签 损害市场信任[3] 科技巨头公司债发行与AI投资 - 为应对AI技术军备竞赛 包括Meta、甲骨文、谷歌在内的科技巨头涌入债市筹集资金 尽管其现金流充裕[4] - 公司选择债务融资而非股权融资的原因包括避免稀释现有股东股权 以及适度杠杆有助于提升股本回报率和估值[4] - 新发行的公司债受到市场欢迎 出现超额认购现象[5] - 与此同时 新发债的信用利差显著走阔 表明投资者要求更高的风险补偿[5] 信用违约互换(CDS)市场动态 - 针对科技公司债务违约风险的信用违约互换(CDS)交易量激增 例如与甲骨文相关的CDS交易量从去年同期的2亿美元激增至约42亿美元 其成本也翻了一倍多[6] - CDS市场的活跃度令人联想到2008年金融危机前针对房地产抵押贷款风险的情景[6] - 银行是CDS的最大买家 因其对科技行业的信贷风险敞口在近几个月急剧膨胀 急需对冲工具[7] - 部分股票投资者发现 购买CDS来对冲科技股下跌风险比购买看跌期权成本更低[7] AI行业商业化与投资趋势 - 目前95%的企业尚未从生成式AI获得回报[7] - AI计算服务商CoreWeave因客户合同履行延迟而下调营收预期 导致股价暴跌[7] - 亿万富翁彼得·蒂尔出售了其对英伟达的全部持股 其观点认为AI的变革将是缓慢燃烧的过程 当前硬件股的估值已过度透支未来[7] - 投资资金转向业务更多元、生态更稳固的平台型公司 如微软和苹果[7] 中长期风险与市场平衡 - 技术革命与金融市场内在规律之间存在博弈[8] - 中期风险在于AI需要尽快寻求商业化落地 若盈利不及预期 CDS可能演变为真正的危机引爆点[8] - 长期风险包括美国政府债务与AI投资驱动的公司债扩张相互交织 加重全球金融系统的脆弱性[8]

美联储独立性危机 - 美联储面临政治干预压力 美国总统特朗普要求降息并威胁解雇美联储主席鲍威尔 以减轻政府债务负担[2] - 政治干预打破民选官员不干预货币政策的长期惯例 并可能使美联储无视其追求充分就业和稳定通胀的法定职责[2] - 若特朗普政府成功以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事丽莎·库克 美联储的独立性将终结[3] - 政策不确定性导致企业感到束手无策 寒蝉效应使得企业和个人害怕表达对当前局势和总统的负面看法[3] AI投资热潮 - AI相关科技热潮对美国经济增长产生显著积极影响 2025年上半年信息处理设备和软件投资年化增长率达20%至40% 为互联网时代以来最快增速[4] - 2025年上半年科技行业投资贡献了美国固定投资的全部增长 而其他行业投资实际上有所下降[4] - 风险在于可能重蹈2001至2002年科技泡沫破裂覆辙 当时科技股下跌约70% 商业投资下降且科技行业表现最糟糕[4] - 对AI生产力提升的估值差异巨大构成风险 微观层面的生产力提升能否带来持续总体增长尚不明确[4] 经济潜在风险 - AI投资热潮掩盖了真正的美国经济风险[1][3] - 美国开始流失科学家和研究人员 经济增长很大部分依赖于新技术领域的领先地位以及创办新企业并利用技术的能力[4] - 美元汇率出现紧张迹象 自特朗普关税宣布以来 美元兑一篮子主要货币下跌约4%[4] - 即使没有出现从美国直接撤资的情况 以美元计价的投资也出现更多对冲行为[5]

2026年全球宏观与政策展望 - 政策三重刺激（财政政策、货币政策、放松监管）将在2026年形成罕见的顺周期组合，为风险资产营造有利环境[1][4] - 财政政策方面，美国《OBBBA》法案预计在2026-27年为企业减税1290亿美元[4] - 货币政策方面，预计美联储将在2026年上半年进一步降息50个基点[4] - 监管政策方面，美国政府将优先放松能源和金融领域的监管[4] - 这种政策组合上一次出现是在1980年代末期，将共同提振市场情绪和“动物精神”[5] 全球股票市场展望 - 摩根士丹利将2026年定义为“风险重启之年”，市场焦点将从宏观不确定性转向微观基本面[1] - 标普500指数2026年末目标价设定为7800点，较当前6851点水平上涨约15%[1][2] - 预测标普500指数每股收益2025年为272美元（增长12%），2026年为317美元（增长17%），2027年为356美元（增长12%）[9] - 美股领跑全球的逻辑基于企业定价能力改善、AI驱动效率提升、宽松的税收监管政策及稳定的利率环境[9] - 日本TOPIX指数目标价设定为3600点，较当前3359点上涨约7%，受益于通胀回升、企业治理改革及国内资金流入[13] - 对欧洲股市相对谨慎，认为其老经济占比较高，盈利增长前景黯淡，增长主要依赖估值扩张[18] - 对新兴市场整体持中性态度，但看好印度、巴西和阿联酋等特定市场[18] 人工智能投资周期 - AI相关资本支出是长期且不受商业周期影响的主题，预计总规模近3万亿美元的数据中心相关资本支出目前部署不足20%[7] - 近3万亿美元投资中约一半资金来自科技巨头经营现金流，但仍存在高达1.5万亿美元的融资缺口[7] - 巨大的AI融资需求将推动投资级债券和数据中心ABS的供给增加，导致其信用利差温和扩大[9][12][20] 固定收益市场展望 - 预计美国国债收益率曲线将在2026年上半年出现显著的“牛市陡峭化”[2][14] - 到2026年底，美国2年期国债收益率预计降至2.60%，10年期收益率预计收于4.05%，利差扩大至145个基点，为2021年以来最陡峭水平[15] - 预计2026年信用债市场将显著分化，高收益债券有望跑赢投资级债券[2][20] - 美国投资级债券净发行量预计增长60%，利差可能走阔至95个基点；美国高收益债利差预计温和走阔至300个基点[20][22] - 欧洲信用债市场表现预计优于美国，因供应压力较小且有稳定GDP增长等因素支撑[22] 外汇市场展望 - 对美元看法发生重大转变，不再极端看空，预计上半年走弱下半年反弹[3][17] - 美元指数预计上半年走弱至94，下半年反弹至99，全年基本持平[17] - 欧元兑美元预计先升至1.23后回落至1.16；美元兑日元预计先跌至140后反弹至147[17][20] - 澳元等风险货币上半年预计表现良好[20] 大宗商品市场展望 - 偏好金属而非能源，黄金仍是首选品种，目标价设定为4500美元/盎司，较当前4137美元有约9%上涨空间[3][23] - 黄金需求结构改善，ETF资金流入扭转四年净流出趋势，央行购金持续且珠宝需求企稳[23] - 铜市预计在2025年转为小幅短缺，2026年缺口扩大至60万吨，目标价设定为10600美元/吨[26] - 布伦特原油面临需求疲软等多重压力，预计维持在60美元/桶左右区间震荡[26]

文章核心观点 - 多家资产管理机构警告，部分热门新兴市场交易因过度拥挤和估值过高而暗藏风险，投资者自满情绪可能导致市场回调 [1][3] 新兴市场整体表现与风险 - MSCI新兴市场指数在前10个月每月均上涨，累计涨幅近30%，创二十多年来最长连涨纪录，但2018年曾因外部冲击暴跌17% [3] - 汇丰银行9月调查显示，61%管理4230亿美元资产的投资者超配新兴市场本币债券，而6月份为净低配15% [3] - 美联储降息、美元走软和AI热潮推动市场上涨后，资金流可能引发突然回撤并冲击全球市场情绪 [3] 亚洲科技股与AI概念股 - 亚洲科技股在11月初遭遇4月以来最严重抛售，因板块在部分市场指数中权重较高，风险更为突出 [1][4] - 韩国综合股价指数2025年一度暴涨近70%，但波动率飙升时单日暴跌逾6%，AI存储芯片相关交易持仓极为集中 [4] - Lazard新兴市场股票投资组合经理指出，低质公司表现持续优于优质公司，这种历史背离难以持续 [5] 拉美货币与套息交易 - 巴西雷亚尔今年带来约30%的套息交易回报，但期权风险逆转指标升至四年高位，持仓拥挤且面临财政担忧 [6] - 智利比索、墨西哥比索和哥伦比亚比索等拉美货币估值偏高，哥伦比亚比索贸易加权汇率处于七年来最高水平，较十年均值高出一个标准差 [6] - 墨西哥比索贸易加权汇率较均值高出1.4个标准差 [6] 前沿市场债券 - 投资者广泛撤离美国资产趋势加速使部分前沿市场债券受益，但流动性较差的市场可能面临波动性上升风险 [7] - 埃及、科特迪瓦或加纳等市场在波动性上升时可能面临流动性不足问题，天然买家难以承接集中抛售 [7]

市场表现 - 美股主要指数在上周四出现一个多月来的最差单日表现 [1] - 全周美国三大股指涨跌不一，纳斯达克指数下跌0.45%，道琼斯指数上涨0.34%，标普500指数微涨0.08% [1] 行业动态 - 科技股纷纷下跌，市场对科技股估值过高存在担忧 [1] 宏观环境 - 美国政府结束“停摆”提振了市场风险偏好 [1] - 美国货币政策路径的不确定性加剧了市场波动 [1]

行业与公司 * 涉及全球宏观经济、大宗商品市场（铜、铝、黄金）、债券市场（美债、中国国债）、股票市场（美股、中国股市）、外汇市场（美元、人民币、日元、欧元）以及中美科技竞争和中国的房地产市场[1][2][4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25] 核心观点与论据 全球宏观与资产展望 * 2026年全球经济主线或转向复苏 复苏情景下最看好有色金属 特别是铜和铝 铜将表现最佳 而黄金面临回调风险 金价可能从当前点位回落至3,500美元[1][2][5] * 美国科技企业资本开支是关键宏观变量 决定全球经济走向复苏或衰退 若资本开支持续增长 将利好铜、美股 反之则利好美债和黄金 2026年科技资本开支大概率不会崩溃 从而支持整体经济复苏[1][2][5][13] * 在复苏情景下 美债利率预计维持在10年期水平之上 10年期国债利率估计在4%以上 美元指数将在100至105之间波动 美股尤其是科技股仍具吸引力[1][2][5][13][18][19] * 若全球经济走向衰退 则美债和黄金会成为最佳选择 美股会崩盘 美元指数可能跌破90甚至85[2][3] * 美联储政策核心在于大环境下的经济需求 而非主席个人风格 即使更换主席也难以改变整体趋势[2][19][20] 中美关系与贸易博弈 * 中美贸易博弈逐渐转向科技和安全领域竞争 关税博弈将在2025年底结束[1][4][7] * 美国试图通过构建差序化关税格局重塑全球供应链 以实现美国、中国及第三方承接国的三方共赢[4][24] * 投资者需密切关注中美在科技和安全领域的政策变化及其影响 美国若能稳住科技产业 将推动整体经济复苏并带动相关行业发展[1][7][11] 中国市场与资产配置 * 2026年中国房地产市场跌势收敛 但对经济和资产定价的影响减弱 需关注金融端不良资产处理问题 但大规模出清可能推迟[1][8][9][12] * 中国经济需摆脱对地产的依赖 解决存量不良资产问题 这涉及房地产企业、地方政府城投以及居民信贷三大业务部门[1][9][10] * 中国股票市场能否迎来全面牛市取决于流动性宽松、产业逻辑支持以及基本面稳定 PPI同比增速大于0是重要指标 预计2026年四季度左右实现 股市风格将从依赖流动性的板块转向基本面驱动的板块[1][14] * 若海外确定复苏 中国国内债券市场存在较大熊市风险 10年期国债利率可能上升至2%以上 若海外走向衰退 则国内债券方向无问题[6][12][13] * 家电、汽车补贴退坡将对2026年经济增长产生负面影响 但其对于大类资产定价的重要性相对有限[16][17] 特定资产观点 * 未来半年内 科技股仍具投资机会 除非美国科技资本开支崩溃或货币政策大幅收紧 目前科技板块依然最具潜力[1][2][15] * 2026年 美元和人民币将是最强货币 而日元和欧元则相对较弱[13] * 黄金价格在2025年从2,600美元上涨至4,300美元 主要受贸易战引发美元信用危机等因素推动 预计2026年将回落至3,500美元左右[22][23] 其他重要内容 * 中国与其他国家在地产依赖上的差异主要体现在居民部门对地产的高度依赖、土地财政的重要性以及房地产投资对经济增长贡献巨大[10] * 2025年中国房地产市场并未出现明显反弹 如果2026年不处理存量资产问题 中国经济将继续受到拖累 但如果全球衰退 中国可能会提前启动不良资产处理[12] * 最新CPI数据显示食品价格季节性波动较大 而核心通胀保持平稳 对资本市场影响有限 消费最差时期已过 但难现非常强劲表现[17] * 明年的财政和货币政策预计不会引起大的波澜 重点仍然是科技领域的发展与投资[25]

限制性股票激励计划归属概况 - 2024年限制性股票激励计划第一个归属期已完成股份归属登记，归属股票数量为6,302,998股 [2] - 本次归属股票来源为公司从二级市场回购的人民币A股普通股股票 [3] - 本次归属涉及激励对象共计203人 [8] 激励计划决策与实施流程 - 公司于2024年9月28日召开董事会审议通过激励计划相关议案，并于2024年10月15日经股东大会审议通过 [3][5] - 公司于2024年10月21日召开董事会调整激励对象名单并完成授予，于2025年10月24日召开董事会确认第一个归属期符合归属条件 [6] - 激励计划履行了公示程序，公示期内未收到异议，并完成了内幕信息自查 [4][5] 股份归属的具体细节 - 公司回购专用证券账户股数由9,954,615股变为3,651,617股，本次归属未导致公司股本总数及控股股东变更 [9] - 董事及高级管理人员所获股票有转让限制，每年转让股份不得超过其持有本公司股份总数的25% [8] - 天健会计师事务所对出资情况进行审验，公司实际收到203名激励对象缴纳的行权股款共计人民币50,424,564.08元 [10] 股份登记完成情况 - 中国证券登记结算有限责任公司上海分公司已于2025年11月13日完成股份登记手续，并出具《过户登记确认书》 [10] - 公司于2025年11月14日收到过户登记确认书，标志着第一个归属期归属登记工作正式完成 [3]

市场近期表现与担忧 - 美国股市近期抛售动摇了三年牛市的大部分支柱 标普500指数在周四下跌近1.7% 这是八个交易日内的第三次跌幅超过1% 其他风险资产也受挫 比特币跌回10万美元下方 小盘股暴跌2.8% [1] - 人工智能热潮正面临首次持久考验 投资者对为AI基础设施建设而进行的大规模借贷持谨慎态度 [1] - 劳动力市场看起来依然不稳定 根据私营数据和一系列裁员公告 [1] - 美联储官员暗示今年可能不再降息 因为关税对通胀的威胁持续存在 [1] 企业盈利现状与展望 - 尽管市场存在不确定性 企业高管们对未来盈利表达了乐观态度 [1] - 第三季度利润增长15%之后 利润指引动能已升至2021年以来的最高水平 [1] - 这是一个非常强劲的财报季 核心主题是利润扩张 利润率处于历史高位附近 [1] - 企业高管的乐观态度与春季的态度大不同 当时众多公司以成本上升、消费者信心不足以及全球贸易攻势为由撤回了全年预测或给出了黯淡的前景 当前乐观信号表明利润扩张可能仍有空间 [5] - 市场预测者尚未下调第四季度预期 并且正在向上修正他们对2026年的每股收益展望 [6] 消费者状况与零售业展望 - 消费者支出约占美国国内生产总值的三分之二 过去几年其韧性帮助推动标普500指数接连创下纪录 [5] - 由于政府停摆拖累经济前景 且高价格恶化了对个人财务的看法 消费者信心暴跌至接近历史最低点 [5] - 投资者将期待包括TJX公司和罗斯百货在内的消费类公司能够延续季报及业绩指引超出分析师预期的趋势 [5] - 下周一些全球最大的零售商将公布最新财报 随着沃尔玛和塔吉特发布业绩 投资者将能近距离观察美国消费者在关税制度下的表现 [5] 潜在风险与市场关注点 - 需要关注的风险包括裁员、关税成本压力及不确定性、AI过度投资 [9] - 盈利预测所描绘的图景可能存在不完整的风险 标普500指数成分公司中只有约四分之一提供季度指引 略超一半提供年度指引 通常是科技和非必需消费品行业 [9] - 大多数大型科技公司的盈利符合或超出预期 尽管在借贷成本走向方面前景一直不明朗 [9] - 对AI审查的加强似乎是股市未能对利好盈利消息做出积极反应的主要原因 因为很多利好的盈利消息来自科技股 [10] 英伟达财报与市场波动预期 - 英伟达公司将于周三盘后公布季度业绩 期权交易员预计该股将向任一方向波动6.2% 这是一年来最高的隐含波动幅度 [9] - 一份强劲的报告可能提振英伟达股价并引领市场上涨 但任何未达预期都可能使涨势戛然而止 并给市场带来沉重的下行压力 [9] - 数据显示 那些盈利和营收未达到分析师预期的标普500成分公司 在财报公布后一天的平均表现落后基准指数3.9% 为一年来第二差表现 [9] - 自摩根大通公司和其他大银行上月拉开财报季序幕以来 该指数已上涨1.2% [9]

股指期货市场表现 - 标普500期货小型报6701.25点，下跌58.75点，跌幅0.87% [1] - 纳斯达克100期货微型报24750.25点，下跌344.50点，跌幅1.37% [1] - 道琼斯期货小型报47287.00点，下跌260.00点，跌幅0.55% [1] 明星科技股盘前走势 - 特斯拉股价下跌5% [1] - 英伟达股价下跌超过3% [1] - 台积电股价下跌超过3% [1] - 谷歌股价下跌2.7% [1] - 博通股价下跌2.5% [1] 现货黄金价格变动 - 现货黄金价格报4114.731美元/盎司，跌幅达1.35% [1] - 价格较日高点4211.310美元回落近100美元 [1][2] - 当日最高价为4211.310美元，最低价为4107.590美元 [2]