21世纪经济报道记者周潇枭 北京报道 近日，中央财办有关负责同志接受中央主要媒体采访，深入解读中央经济工作会议精神。 该负责人指出，2025年主要经济指标符合预期，预计全年经济增长5%左右、继续位居世界主要经济体前列，经济总量有望达到140万亿元左右。展望明年， 面临的困难挑战不少，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大等长期向好的支撑条件和基本趋 势没有改变。活跃的要素流动和创新为发展持续注入 新动能，投资和消费增速明年有望恢复，产业转型升级加快，科技和产业创新进入成果集中爆发阶段，我国经济发展前景十分光明。 该负责人围绕继续实施更加积极有为的宏观政策、提振消费和扩大投资、建设三大国际科技创新中心、综合整治"内卷式"竞争、推进高质量就业、着力稳定 房地产市场等方面，介绍2026年相关领域的主要部署和新举措。 继续实施更加积极有为的宏观政策 今年我国首次实施更加积极的财政政策，时隔14年再次实施适度宽松的货币政策，为推动经济持续回升向好发挥了重要作用。2026年，我国将继续实施更加 积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 该负责人表示，明年继续实施更加积极的财政政策。政策力度上 ...

2025年市场回顾 - 截至12月12日，2025年大类资产累计收益排序为：黄金 > 创业板指 > 科创50 > LME期货铜 > 欧股 > 恒指 > 日股 > MSCI新兴市场 > 纳指 > 沪深300 > 全球债券 > 南华综合 > 中债 > 0 > 美元 > 原油 > 做多波动率策略[4] - “科技+有色+黄金”组合（创业板指+LME期货铜+伦敦金）年内累计收益达130.3%，而“沪深300+美元指数+布伦特原油”组合收益为-8.3%，两者极差138.6%创2013年以来新高[5] - 简单的多资产年度再平衡策略（沪深300 30%，中债新综合25%，黄金10%，发达市场股指10%，中债企业债总指数25%）年度累计收益为17.5%，但表现落后于多数股市[6] - 2025年资产轮动速度反季节性，7-9月大幅下降，资产单边极致时间延长，与历史波动规律显著不同[6] - 衡量市场趋同性的CSAD指标在12月首周低至0.62%，靠近历史10%分位（0.4%），显示强叙事资产反复活跃，市场趋同性增强[11] 2026年展望与配置 - 展望2026年，大类资产定价主线或是“叙事+宏观因子”的综合，叙事收敛但非逆转，企业盈利定价权将回升[9] - 对于策略，轮动速度由慢转快时适合采用均值回归和多元分散策略，此时大类资产回归低相关性，“分散化、均衡化”的β收益或将回归[10] - 基于“叙事+宏观”因子风险平价框架，2026年配置建议超配股商、低配债券、黄金变化不大[35] - 2026年国内名义GDP增速预计四个季度分别为4.7%、5.2%、5.3%、5.2%，年中附近实际与名义GDP形成交叉，初步走出通缩[32] - 市场可能低估资产极化后的“脆弱性”、日元波动和肥尾概率；高估美联储鸽派立场、国内通胀修复斜率和地产局部风险[44]

为稳定经济大盘提供支撑 中国基金报：中央经济工作会议释放出哪些积极信号？你比较关注哪些内容？ 【导读】公募首席解读中央经济工作会议精神：为"十五五"开局定向领航推动经济行稳致远 中国基金报记者 李树超 曹雯璟 张玲 王思文 中央经济工作会议 12 月 10 日至 11 日在北京举行，会议总结 2025 年经济工作，分析当 前经济形势，部署 2026 年经济工作。 如何看待当前中国经济形势？明年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释 放出怎样的信号？八项重点任务蕴含怎样的发展新机遇？对此，中国基金报采访了 招商基金 研究部首席经济学家李湛、创金合信基金首席经济学家魏凤春、金鹰基金首席经济学家兼权 益研究部基金经理杨刚、华夏基金首席策略分析师轩伟、富国基金首席策略分析师马全胜、 博时基金首席权益策略分析师陈显顺和财通基金首席策略师王磊 。 释放多重积极信号 李湛： 会议释放了三大积极信号：一是政策延续性强，明确 " 更加积极的财政政策 + 适度宽 松的货币政策 " ，稳预期效果显著；二是聚焦高质量发展， " 稳中求进、提质增效 " 凸显质 效优先，适配 " 十五五 " 开局需求；三是精准发力重点领域， ...

核心观点 - 会议认为中国经济发展面临外部环境变化影响加深、国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多等老问题与新挑战，但这些都是发展转型中的问题，可以解决，经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [1][7] - 政策取向突出“稳中求进、提质增效”，强调发挥存量政策和增量政策集成效应，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，传递出明年经济工作将更注重结构优化、风险化解与民生实质改善的信号 [1][8] - 2025年经济工作要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争、统筹发展和安全，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局 [2][9] 宏观政策 - 实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性、针对性、协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量 [2][9] - 加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合，打好政策“组合拳”，完善部门间沟通协商反馈机制，增强政策合力 [2][9] 新质生产力与科技创新 - 因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设 [2][9] - 以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目 [4][11] - 制定一体推进教育科技人才发展方案，建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心 [4][11] - 强化企业创新主体地位，完善新兴领域知识产权保护制度 [3][9] - 深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，创新科技金融服务 [3][4][11] 深化改革 - 制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策 [2][9] - 加紧清理拖欠企业账款，推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展 [2][9] - 拓展要素市场化改革试点，健全地方税体系 [2][9] - 制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争 [6][12] 扩大内需与消费 - 深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供给 [3][4][10] - 优化“两新”（新消费、新投资）政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力 [3][4][6][10] - 积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济，促进文化旅游业发展 [3][10] 投资 - 推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”（重大工程、重大项目）项目 [4][5][11] - 优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [4][5][11] - 高质量推进城市更新，实施降低全社会物流成本专项行动 [5][11] 防范化解风险 - 持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2][9] - 深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革 [2][4][9][10] - 积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务 [7][13] 房地产市场 - 着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [4][10][11] - 深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式 [4][7][11][13] 对外开放 - 坚持对外开放，稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放 [5][11] - 优化自由贸易试验区布局范围，扎实推进海南自由贸易港建设 [5][11] - 推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展，积极发展数字贸易、绿色贸易 [5][6][11][12] 区域发展 - 促进城乡融合和区域联动，统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴，推动县域经济高质量发展 [5][11][12] 绿色发展 - 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，深入推进重点行业节能降碳改造 [5][6][12][13] - 制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [5][12] 就业与社会保障 - 实施稳岗扩容提质行动，稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业，鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险 [5][6][12] - 倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模 [6][12] - 适当提高退休人员基本养老金、城乡居民基础养老金和城乡居民医保财政补助标准 [3][6][10][12] - 实施康复护理扩容提升工程，推行长期护理保险制度 [7][13] 农业 - 毫不放松抓好粮食生产，促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平 [6][12]

文章核心观点 - 印尼经济在2025年展现出韧性，预计2026年将实现加速增长，官方GDP增速预测区间为5.4%至6% [3][4] - 政策重点在于重振家庭消费、破除投资壁垒及加速人力资本建设以提升生产率 [4] - 主权财富基金Danantara将成为驱动增长的关键引擎，通过资本市场投资和国企整合发挥作用 [5][32] - 资本市场方面，股市在2025年末反弹，但印尼盾持续承压，行业配置需分阶段关注防御性、财政驱动及结构性增长板块 [6][7] 2025年回顾：以改革锻造韧性 - **宏观经济整体表现**：2025年印尼经济在多重阻力下展现韧性，三季度GDP同比增速为5.04%，略高于市场预期的5.0% [3][9]。全年增长轨迹波动，一季度GDP增速回落至4.9%，二季度反弹至5.12%，创2023年年中以来最快增速 [9]。家庭消费在三季度受压制，同比仅增长4.89%，为年内最低 [9]。 - **财政政策表现**：政府实施了多轮精准财政刺激，6月至7月推出总额约15亿美元的一揽子计划，11月6日再度出台规模达30亿美元的新一轮刺激方案 [9]。截至9月财政赤字为GDP的1.56%，预计全年赤字远低于3%的法定上限 [10]。财政部长预期在累计刺激措施下，第四季度经济增速有望加速至5.6%-5.7% [10]。 - **货币政策轨迹**：印尼央行在2024年第二季度至2025年第二季度期间将政策利率从6.25%逐步下调至5.5%，完成一轮宽松周期 [11]。下半年政策重心转向维护汇率稳定，于10月22日将政策利率维持在4.75%不变 [11]。10月通胀率为2.65%，处于政策目标区间内，制约宽松的主要压力来自汇率波动，印尼盾兑美元汇率持续徘徊在16,700附近 [11]。 - **主权财富基金Danantara**：该基金于2025年2月设立，管理规模超过9000亿美元的国有企业资产 [11]。其投资主线聚焦下游产业、粮食安全及电动汽车等领域 [11]。2025年10月启动积极投资，在100亿美元初始承诺资本中，约80%已配置于国内可再生能源、镍加工及人工智能等关键领域 [12]。基金已与卡塔尔投资局设立40亿美元联合投资基金，并与俄罗斯直接投资基金成立了专注于下游矿产资源的23亿美元基金 [12]。 2026年展望：从企稳迈向可持续加速增长 - **宏观经济前景**：财政部长预测2026年GDP增速将接近6%，印尼央行预计增速区间为5.33%-5.7%，政府预算案基于5.4%的增速编制 [23]。增长动力来自内需走强、投资复苏及大宗商品价格支撑 [23]。家庭消费将继续成为经济增长基石，投资提速则主要依赖外国直接投资和重大公共基础设施项目 [23]。 - **关键政策建议**：政策制定者需优先激活家庭消费、破除制约私人投资的结构性瓶颈（如优化土地获取、简化审批流程）、以及加速人力资本建设 [4][24]。2026年教育预算创纪录，达757.8万亿印尼盾，应精准投入职业技能培训等领域 [25]。 - **财政政策平衡**：2026年财政政策应注重战略灵活性与支出效率，公共债务占GDP比重约为40%，处于可持续区间 [28]。需扩大税基以降低对自然资源的依赖，并战略性将支出配置至高乘数投资领域，如基础设施与人力资本 [4][28]。国际货币基金组织预测2026年财政赤字将温和扩大，但仍不会超过GDP 3.0%的法定上限 [29]。 - **货币政策与汇率**：印尼央行2026年的核心挑战是在实施货币宽松支撑增长的同时，避免对印尼盾形成额外压力 [30]。货币政策预计呈现审慎、有条件且渐进式宽松特征 [31]。后续降息（如可能的25个基点）将把印尼盾汇率稳定作为明确前提 [31]。 - **Danantara基金的扩张**：该基金将于2026年正式进军资本市场，系统配置国企分红资金于债券与股票市场 [32]。其旗下18家投资组合公司已占据国内市场约三分之一市值 [32]。基金将加速发挥国企整合者作用，强化矿业与能源领域的控股架构与协同 [33]。同时，将牵头建设七个大型垃圾发电项目，单个项目投资额最高达3万亿印尼盾，总计日垃圾处理能力12000吨，发电容量约197.4兆瓦 [33]。 资本市场：股票、债券与印尼盾表现 - **股市表现**：印尼股市在2025年上半年遭遇外资抛售后，于年末反弹 [6]。截至12月1日，年内净外资流出收窄至18亿美元，本季度以来实现15亿美元的净流入 [36]。雅加达综合指数年内总回报率达23.2%，当前交易于2026年预期市盈率12.9倍水平 [6][37]。 - **债市与资金轮动**：债券市场本季度迄今出现21亿美元净流出，资金呈现从债市向股市轮动的迹象 [36]。 - **汇率表现**：印尼盾持续承压，年初至今已贬值3.3%，过去三个月跌幅达1.4%，是东南亚表现最疲软的货币之一 [6][36]。 行业配置 - **短期（防御性板块）**：建议关注必需消费品、医疗保健与电信板块，这些板块受全球贸易摩擦影响较小，且有政策支持（如生活必需品增值税豁免、免费营养餐计划）[7][41]。 - **中期（财政驱动领域）**：聚焦金融服务与公用事业，这些领域将受益于2315亿美元的创纪录预算及Danantara主导的国企重组与私有化浪潮 [7][41]。 - **长期（结构性增长领域）**：布局矿产与能源板块，该板块将因下游化转型及Danantara主导的行业整合而迎来结构性增长 [7][42]。具体关注镍、铜、电池金属及地热能源领域 [42]。

专题：2025中国企业竞争力年会 "2025中国企业竞争力年会"于12月9日至10日在北京举行。《中国经营报》副总编辑张荣旺在致辞中表 示，2025 年作为 "十四五" 规划收官之年与 "十五五" 新征程开启的关键节点，我国金融业在金融强国 建设目标引领下，持续深化改革创新，在服务实体经济、防控金融风险、扩大双向开放等领域实现了规 模与质量的历史性跨越。"数字化、智能化正深刻重塑金融生态"他说。 尤为值得关注的是，金融服务实体经济的质效全面提升，围绕做好金融 "五篇大文章"，金融资源精准 投向国家重大战略、重点领域和薄弱环节，为高质量发展提供有力支撑。 其中，科技金融领域政策框架持续完善，覆盖科技型企业全生命周期的融资服务体系日益健全，推动科 技、产业、金融形成良性循环。 在此背景下，他表示，金融行业需以更高站位、更强担当、更实举措主动融入中国式现代化大局，以创 新驱动破解难题，以深化改革增强内生动力，以高水平开放拓展发展空间，提升金融供给与实体经济需 求的适配性。 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目 的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。 责任编辑：李 ...

中国官方黄金储备持续增长 - 截至11月末，中国官方黄金储备达到7412万盎司，比10月底多出3万盎司 [1] - 自去年11月起，中国已连续十三个月不间断增持黄金储备 [1] 黄金储备的战略意义与功能转变 - 黄金在现代金融体系中已从法律上的“货币锚”转变为衡量国家金融韧性、国际信用和危机应对能力的核心筹码之一 [7] - 黄金在心理和信用层面为货币提供兜底安全阀，是危机时可绕开制裁与金融封锁的“终极支付工具” [9] - 黄金储备被视为“金融末日保险”，例如俄罗斯在冲突后利用黄金维系交易，哈萨克斯坦曾抛售黄金托住本币汇率 [11] - 中国持续增持黄金是为未来可能出现的极端局面预备安全垫，并非要回归金本位 [13] 中国减持美国国债的战略调整 - 中国近年来选择稳步减持美国国债，这是审慎研判后的战略调整 [18] - 减持美债并非中国独有行为，日本等传统“美债大户”也开始大幅减仓 [18] - 此举反映出对美债风险的担忧已成为越来越多国家的共同判断 [20] - 中国通过减持美债、增持黄金，实质是降低对美元体系的整体依赖度，将部分资产从美国信用转移至实物资产 [20] 对美国债务与美元信用的担忧 - 美国联邦债务持续增长，预算赤字常态化，政府关门风险频发，动摇了美债作为“全球最安全资产”的信用基础 [15] - 美债是美元信用的核心支柱之一，其潜在风险已引发对国家资产安全的关切 [17] - 美国货币霸权的基础虽未塌陷，但已出现不可逆的松动 [24] 中国资产配置调整的信号与地缘政治含义 - 中国通过公布黄金储备数据，清晰地向全球资本市场传递信号：正在搭建一套更分散、更自主、更抗冲击的资产配置体系，不再视美债为唯一可靠的“安全资产” [23] - 此举是对国内市场的安抚，表明国家已提前进行抗风险布局；同时也是对美国的“预告”，表明中国不会无条件承接美国财政失控的后果 [28] - 在中国调整外汇储备结构的背景下，美国希望中国增持或至少停止减持美债以稳定市场预期的诉求可能难以实现 [26][28] - 中国的选择挑战了过去美国将其财政赤字和债务扩张包装成“全球共同承担成本”的单向“霸权分摊机制” [30] - 中国增持黄金、减持美债的举动，可被视为在地缘政治层面对美国的一次“无声的拒绝”，旨在增强在未来全球秩序重构中的话语权 [32]

文章核心观点 - 在美股市场波动加剧、不确定性上升的背景下，构建具备防御属性和长期成长潜力的投资组合是关键 [1] - 纳斯达克美国股息增长指数通过质量与股息成长因子构建，在长期收益率和抗跌性方面表现优于标普500等基准指数，是构建防御性资产配置的有效工具 [2][4][14] 产品表现与历史回溯 - 过去二十年，纳斯达克美国股息增长指数的年化收益率较标普500指数高出约1.1至1.4个百分点 [2] - 在熊市阶段，该指数相较于纳斯达克100指数的投资组合胜率从牛市及调整期的32%提升至66%，并实现2.2%的超额收益，抗跌性更优 [4] - 过去二十年，该指数的年化收益率稳定超越标普500约1.1% [14] 产品策略与编制方法 - 产品采用Smart Beta策略，通过质量筛选与股息增长因子进行选股，实现行业多元化并具备防御性特质 [5] - 指数通过严格的基本面筛选，聚焦营收与股息持续稳健增长的企业 [9] - 指数采用等权重分配，前十大持仓中单一公司权重均低于3%，不依赖单一强势个股 [12] - 指数结合等权重配置与行业分散化布局 [14] 产品市场认可与规模 - 截至2025年7月31日，追踪该指数的ETF（代码RDVY）在美国的总管理资产规模已达到150亿美元 [10] - 该产品在5年总回报率方面领先于同类美股红利产品，过去五年的资金流入也位居同类产品之首 [10] 行业配置与持仓特征 - 从行业权重分布看，金融行业占比最高，约30% [12] - 相较于纳斯达克100或标普500，该指数在科技行业的配置更加分散，有助于降低波动和提升抗跌能力 [12] 资产配置应用 - 该指数可与纳斯达克100指数灵活组合，构建成长、平衡及防御三种不同风格的资产配置组合 [7] - 若将纳斯达克美国股息增长指数的配置比例从成长风格的25%提升至防御风格的75%，可使年化波动率降低2%，并提升投资组合的夏普比率 [7]

恒生指数目标与市场展望 - 光大证券国际认为恒指当前约25700点水平与其2025年全年目标25000点相若 并预期港股明年有机会再次见到30000点以上水平 [1] - 该行预期2026年上半年主要央行将维持宽松政策以稳定经济 同时预计明年上半年美国仍可能减息一次 这将支持资金流向新兴市场 有利内地及香港股市向上 [1] 板块投资关注方向 - 该行建议值得关注的四大板块为中资金融 智能科技 能源有色 本地金融 [1] 市场估值分析 - 该行证券策略师伍礼贤表示 经历2025年反弹后 目前恒指市盈率高于过去5年均值 并向上偏离约一个标准差 反映总体估值有所修复但处合理区间 [1] - 科技指数刚回升至5年均值 反映其估值仍有追落后的空间 [1] 股息率环境分析 - 虽然恒指股息率以及高息指数的股息率分别回落至大概3% 6%附近的水平 但相对目前内地利率环境 其吸引力仍然突出 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数收跌0.34%至25858.89点，恒生中国企业指数收跌0.38%至9130.18点，恒生科技指数微涨0.02%至5599.11点 [1] - 全日大市成交额为1462亿港元，南向资金净买入27.27亿港元 [1] - 恒生生物科技指数表现最弱，下跌0.91%至15663.98点，但年初至今涨幅达81.69% [2] 机器人概念股表现 - 机器人概念股集体走强，越疆股价大涨9.75%，地平线机器人-W上涨4.23% [2] - 其他机器人概念股中，优必选涨3.76%，速腾聚创涨4.93%，三花智控涨2.35% [11] - 行业展望方面，头部厂商相继获得亿元级订单，2025年被视为具身智能商业化的关键节点，预计特斯拉将在2026年一季度发布Optimus V3 [11] 半导体行业与公司动态 - 半导体板块逆市走强，华虹半导体股价上涨2.69%，ASMPT上涨1.69% [2] - 华虹半导体旗下上海华虹宏力半导体制造有限公司在无锡新成立全资子公司，经营范围包含集成电路制造、设计与销售等 [15] 新股表现与公司业务 - 海伟股份首日挂牌破发，下跌22.97%，报收于11.00港元/股 [4] - 海伟股份是中国第二大电容器薄膜制造商，其产品终端应用包括新能源汽车、新能源电力系统等，客户包括薄膜电容器制造商及比亚迪 [7] 金融与科技股表现 - 金融行业普遍下跌，中国人民保险集团跌3.03%，中国太平跌2.96% [2] - 科技股方面，阿里健康股价下跌3.30% [2] 机构市场观点 - 摩根大通对2026年沪深300指数持建设性看法，基准情景下目标点位为5200点 [13] - 2026年A股四大投资主题包括“反内卷”政策执行、国内外AI基础设施增长、发达市场宏观环境景气及K型消费复苏 [13] - 摩根大通预计市场风格将从价值股转向成长股，并筛选出汽车、电池材料、光伏等多个板块内可能孕育“反内卷”行情的头部公司 [14]