通胀缓和与就业隐忧 当美联储最新一期《褐皮书》在 9 月 4 日凌晨发布时，金融市场立刻捕捉到了政策转向的强烈信号。报 告中 "温和通胀" 与 "就业持平" 的表述，叠加美联储理事沃勒 "未来 3-6 个月多次降息" 的明确表态，瞬 间将市场对 9 月降息的预期推升至 96.6% 的历史高位。这种政策信号的释放与市场反应的共振，不仅 标志着美联储货币政策周期的关键转折，更揭示了在通胀尚未完全受控情况下，央行如何平衡增长风险 与物价稳定的复杂考量。本文将从政策逻辑、市场博弈和未来风险三个维度，解析这轮降息预期背后的 深层机制。 展望未来，9 月 16-17 日的议息会议将成为政策转向的关键节点。若如预期降息 25 个基点，市场焦点 将立即转向后续行动信号。参考沃勒 "未来 3-6 个月多次降息" 的表述，今年四季度可能再降 25-50 个基 点。但这种宽松节奏也面临制约因素：一是关税消退后通胀反弹的可能性，二是过度宽松可能导致金融 市场过热，三是财政政策配合的不确定性。美联储需要在这些复杂因素中寻找微妙的平衡点。 美联储此次释放宽松信号，建立在对当前经济形势的双重判断之上。《褐皮书》中最引人注目的变化是 通胀压 ...

点击蓝字，关注我们 近期，摩根士丹利（下称 "大摩"）在深圳召开投资策略会，并结合北京政策研讨信息，对中国经 济、市场趋势、投资机遇等核心问题给出了专业判断。市场上不乏 "居民存款大搬家推涨股市""牛 市已来" 的喧嚣声音，而9月1日闭门会议却更侧重 "理性视角"—— 既点出机遇，也不回避挑战。 闭门会要点如下： 一、当前中国经济：挑战仍在半途，机遇聚焦两大方向 大摩判断，中国经济目前仍处于 宏观基本面调整期 ，增长动能偏弱，"打破通缩" 的过程才走了一 半，企业盈利和居民收入的传导还需要时间。但好消息是，自去年 9 月以来，宏观叙事持续改 善，一定程度上稳定了市场的风险预期。 政策层面正 "小步快跑" 推进转型，重点包括： 至于投资机遇， 金融和科技行业 是明确的主线 —— 这两个领域在当前经济环境下，展现出了稀 缺的增长潜力，也是资金重点关注的方向。 二、居民存款 "搬家" 真相：不是 "大迁徙"，只是 "小荷才露尖尖角" 市场上流传着 "居民存款大幅流入股市，将推涨数千点" 的说法，但大摩的数据却给出了更冷静的 答案： 1. 潜在规模虽大，但实际迁移缓慢 过去几年居民累计的 "超额定存" 约 5-7 万 ...

A股市场表现 - 沪指突破3731.69点创十年新高 北证50创历史新高 深成指和创业板指突破去年10月高点 [1] - A股总市值达100.19万亿元 首次突破百万亿元大关 较年初增加14.33万亿元 [1] - 沪深两市成交额27642亿元 较上一交易日放量5196亿元 年内总成交223.65万亿元 日均成交1.47万亿元 [1] 行业市值变化 - 信息技术行业市值189308.70亿元 月增幅达11.55% 成为市值增长最大推动力 [2] - 材料行业市值107139.17亿元 月增7.10% 工业行业市值196599.44亿元 月增6.54% 展现实体经济韧性 [2] - 金融行业市值177022.25亿元 月增3.39% 保持市场压舱石地位 可选消费行业市值79546.38亿元 月增6.38% [2] - 能源行业市值40837.11亿元 较7月微降0.56% 成为唯一市值下降的行业 [2] 资金动向分析 - 游资活跃度创年内新高 杠杆资金持续净流入 私募仓位提升 量化与主观多头产品表现优异 [3] - 散户新开户数边际改善但绝对数值偏弱 7月上交所新增开户196万户 与4月持平且低于2-3月水平 [3] - 6月保证金余额增速19.4% 处于2015年以来64%分位 2019年以来58%分位历史水平 [4] - 居民存款6月达162万亿元创历史新高 7月减少1.1万亿元 非银存款环比多增2.14万亿元 显示存款搬家迹象 [4] 未来资金展望 - 外资由净减持转为净增持 保险资金一季度运用余额环比增5% 长期投资试点预计带来4000亿元入市 [5] - 居民定期存款和理财产品下半年至明年将迎到期高峰 低利率环境降低其吸引力 [4] - 机构建议关注科技低位板块（消费电子/智驾/国产算力/AI软件） 新消费反内卷品种 及商业航天等主题投资 [5]

政策与制度推进 - 国家数据局计划今年推出数据产权等10多项制度以加速数据要素价值释放 [1] - 政策组合拳持续引导数据要素赋能实体经济和驱动产业变革 [1] - 北京和湖南等地出台政策探索数据资产流通模式并推动金融数据应用 [5] 数据要素在金融领域的价值体现 - 数据要素通过入表完成资源到资产的权属确认和价值量化 [2] - 数据资产借助ABS和REITs等工具进入资本市场 例如首批数据中心REITs上市后买入额达2.33亿元和3.88亿元 [2] - 数据要素整合跨领域信息构建企业信用画像体系 提升金融机构风险定价精度并助力中小微企业融资 [2] 创新案例与市场认可 - 天风中投保应收账款2期ABS引入供应链金融平台业务数据作为核心数据资产 [3] - 上海数据交易所通过全流程保障提升基础资产质量 优化应收账款ABS管理并降低风险 [3] - 数据资产证券化产品证明数据要素可激活市场活力并推动规模化发展 [3] 数据要素金融应用的挑战 - 数据权属确认和财产收益分配问题挫伤数据供给方积极性 [4] - 数据资产会计核算政策与实践需求存在差距 影响数据资产增长和质量 [5] - 数据估值难源于其低成本复制 沉没成本高和时效性强等特征 导致交易和抵押困难 [5] 技术与发展建议 - 需通过信息技术追踪数据应用和流通全环节以客观把握未来现金流 [6] - 产品设计需匹配风险偏好 按数据应用场景和现金流稳定性划分层级对应投资者需求 [6] - 政策需兼顾激励与约束 在鼓励数据应用的同时强化个人数据隐私保护 [6]

重要市场新闻 - 美股三大指数接近平收，标普500指数涨0.03%，纳指跌0.01%，道指跌0.02%，大型科技股多数上涨，英特尔大涨超7%，亚马逊、奈飞涨超2%，微软、英伟达、谷歌、Meta小幅上涨，特斯拉跌超1%，苹果小幅下跌 [1] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌2.13%，理想汽车、虎牙跌超4%，小鹏汽车、网易、蔚来、阿里巴巴跌近4%，京东、百度跌近3% [1] - 7月美国批发价格涨幅远超预期，表明通胀仍是美国经济面临的威胁 [1] - 旧金山联储玛丽·戴利反对9月议息会议上实施50个基点大幅降息，支持逐步向更中性的政策立场调整，时间跨度为"未来一年左右" [1] 行业掘金 数据要素市场 - 国家数据局推出公共数据资源开发利用等21项政策，今年还将推出数据产权等10多项制度 [2] - 全国已建成25个数据流通节点城市，布局16个省市区的数据基础设施架构，7月底完成互联互通，预计年底节点城市规模扩大到50个左右，覆盖80%的省市区 [2] - 国家层面实施"数据要素×"行动，开展公共数据"跑起来"示范场景建设，以场景牵引带动数据要素价值释放 [2] - 上海数据交易所举办"RDA"闭门研讨会，探讨数据价值化、RWA及RDA等议题，RDA本质是通过区块链技术将真实实体资产数据资源确权并资本化 [2] 储能行业 - 中国化学与物理电源行业协会发布《关于维护公平竞争秩序促进储能行业健康发展的倡议》，已有152家企业参与，涵盖锂离子电池、液流电池、钠离子电池等产业链单位 [3] - 前十名锂离子电池生产企业中有九家参与倡议，前十名储能系统集成企业中有八家参与 [3] - 行业出清加速与技术迭代推进，市场集中度有望提升，具备成本与技术优势的头部企业盈利弹性值得期待 [3] 高能金属锂电池 - 天津大学科研团队首创高能金属锂电池电解液"离域化"设计理念，实现能量密度与综合性能双提升 [4] - 该电池能量密度超过600瓦时/公斤的软包电芯和480瓦时/公斤的模组电池，性能指标比现有锂离子电池提高2-3倍 [4] - 锂金属电池被视为解决现有电池性能瓶颈和续航能力的新一代电池技术 [4] 避雷针 - 麦澜德副总经理、董事会秘书陈江宁计划减持不超过25.98万股，占总股本不超过0.26% [5] - 君实生物股东上海檀英投资计划减持不超过2053.38万股，占总股本不超过2% [5] - 美信科技股东润科股权投资基金计划减持不超过132.78万股，占总股本不超过3% [5] - 盟科药业股东MicuRx（HK）Limited计划减持不超过1966.82万股，占总股本不超过3% [6] - 西藏旅游股东旅投集团计划减持不超过220万股，占总股本不超过0.97% [6] - 翔腾新材大股东及股东计划减持不超过206.06万股，占总股本不超过3% [6] - 百普赛斯实控人一致行动人及高管计划减持，其中苗景赟计划减持不超过40万股（占总股本0.24%），上海百普赛斯和上海百普嘉乐合计拟减持不超过460万股（占总股本2.74%），林涛计划减持不超过9.45万股（占总股本0.06%） [7]

退市类型的多元化，让选择主动退市的上市公司数量增加。选择主动退市的*ST天茂，是今年第5家主 动离场的上市公司。 一般而言，主动退市背后动因多样。如*ST天茂表示，公司拟进行业务结构调整，面临重大不确定性， 可能对公司造成重大影响。公司拟以股东会决议方式主动撤回A股股票在深交所的上市交易，并在股票 终止上市后申请转入全国中小企业股份转让系统有限责任公司代为管理的退市板块转让。 （原标题：年内23家公司退市！） 在"应退尽退"的监管政策导向下，A股出清速度持续加快。近日，*ST天茂公告宣布主动退市，另一家 公司*ST高鸿因涉嫌触及重大违法退市情形，被深交所启动强制退市程序。 今年以来，已有23家A股上市公司退市，原因涵盖财务类退市、交易类退市、重大违法强制退市和主动 退市等多种类型。中国社科院国家金融与发展实验室高级研究员尹中立表示，多元化退市渠道正逐渐畅 通，退市制度的完善有助于市场价格机制更趋合理，能够更好发挥资本市场优化资源配置功能。 郑彧指出，退市规则进一步突出对财务造假、公司治理乱象的威慑力度，强制退市标准更严、维度更 广，A股因财务指标问题而强制退市的比例有所提升，市场迎来加速出清。 "建立常态化退 ...

金融风险防范化解进展 - 2017年至2021年五年间拆解高风险影子银行25万亿元并处置不良资产约12万亿元 [1] - P2P网贷机构全部停止运营且地方政府隐性债务状况趋于改善 [1] - 房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转且高风险企业和违法违规金融机构得到有序处置 [1] 现有金融风险处置机制 - 设立国务院金融稳定发展委员会并建立中央银行最后贷款人机制 [2] - 通过微观审慎监管和宏观审慎管理引导金融安全与稳定发展 [2] - 建立存款保险基金、保险保障基金、证券投资者保护基金及信托业保障基金等制度 [2] 金融稳定保障基金设立意义 - 有助于拓宽金融风险处置资金来源并为系统性风险提供资金支持 [3] - 推动金融风险快速处置同时降低处置成本并实现风险防范市场化 [3] - 美国、欧盟和英国均已建立类似基金或市场化风险处置机制 [3] 金融风险新特征与挑战 - 金融产品交易结构更复杂且机构间联系更紧密 [1] - 金融风险隐蔽性增强且传染性、破坏性更强 [1] - 风险在不同机构、行业和市场间链式传导并在金融与实体领域交互传导 [1] 金融稳定保障基金运作模式 - 需科学界定风险范围并明确基金功能和使用方式 [3] - 依靠政府和市场机构共同出资并根据资产规模、风险确定差异化缴费比例 [3] - 通过制度化方式应对金融风险并丰富处置资金来源 [3] 风险防范责任体系 - 需要压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任 [4] - 积极采用市场化方式建立健全风险防范化解机制 [4] - 金融稳定保障基金设立体现对金融稳定的更高要求 [4]

年终奖发放情况 - 2022年74%的企业计划发放年终奖 额度相当于员工1.8倍月薪 人均2.19万元 略低于2021年的2.37万元 [2] - 一线城市人均年终奖达2.83万元 领跑各区域 [2] - 高科技 金融 服务等10个行业员工年终奖水平均值约为2.2万元 其中高科技 医药 金融行业位列前三名 [2] 年终奖分配去向 - 储蓄占比约43% 消费占比约34% 投资占比未明确但包含基金和黄金等选项 [2] - 消费方面旅游等文旅消费占比较高 [2] - 投资方面基金 黄金排在前两位 [2] 投资配置偏好 - 股票类资产在居民资产配置中占比边际走高 取代部分住宅类资产分布 [7] - 我国居民资产在高风险资产组合下权重达14.7% [8] - 股票相对房地产价格走势还有上行空间 股市相对于房地产投资回报弹性更高 [8] 资金流向影响 - 年终奖会带动股票类资产需求 给股市带来增量资金 [7] - 居民资金转化为A股市场流动性会带动估值驱动的普涨行情 [8] - 为金融市场带来一定规模资金流入 促进股市健康稳定发展 [7]

美联储降息与资金流动 - 美联储降息可能暴露美国经济结构性问题 而非单纯利好 因标普500前10家公司贡献全部盈利增长 80%公司业绩超预期源于预期下修而非实际改善 [6][8][12] - 降息可能加速跨国资金流出美国 若流出速度超过货币创造速度 将冲击美股及经济 历史案例显示2007年降息后美股崩盘 [16][32][33] - 美国高度开放经济特性使加息周期吸引热钱流入推高通胀 降息周期则相反 形成自我强化的资金流动循环 [29][30][31] 中美经济博弈与政策互动 - 中国持续降息导致资金外流至美国 但客观上助力低价出口抢占全球份额 形成中美周期错位优势 [36][40][76] - 中国央行通过调控利率与汇率节奏可影响美国流动性 需避免热钱快速回流冲击双方经济 体现为"人民币潮汐"效应 [45][47][55] - 特朗普政府降息策略包含政治博弈 通过财政扩张与利率压制化解债务 但需中国配合控制资金回流速度 [62][66][68] 市场结构性分化与风险 - 美国非上市公司盈利状况或比标普500更严峻 反映经济结构脆弱性 降息如同高风险手术 [13][21][74] - 2022-2024年中国降息周期伴随股市下跌与经济通缩 显示政策效果受跨国资本流动复杂影响 [22][23] - 当前美联储降息25bp与50bp将触发不同政策响应 中国可能选择性跟随以平衡资金流动 [71][72][73] 全球金融体系权力转移 - 中国在美资金规模已具备影响美联储决策能力 金融话语权提升改变传统"美元霸权"格局 [42][44][45] - 中美协同调控成为维持全球金融稳定关键 需共同管理降息引发的跨国资本再平衡 [48][50][75]

学前教育政策 - 国务院办公厅提出从2025年秋季学期起免除公办幼儿园学前一年保育教育费 对民办幼儿园参照当地同类型公办水平减免费用[2] - 财政部和教育部将统筹学龄人口变化及财力状况研究完善免费学前教育政策 西藏 四川云南甘肃青海涉藏州县及新疆四地州继续执行现行政策[2] 金融支持新型工业化 - 中国人民银行等七部门要求提升科技金融质效 支持新兴产业培育和未来产业布局 扩大科技贷款投放及科技创新债券投资[3] - 推广中小企业专精特新评价结果 规范知识产权质押贷款 支持新一代信息技术 智能汽车 新能源等新兴产业在多层次资本市场融资[3] - 推进投资端改革 完善长周期考核 推动政府基金 国企基金及保险资金加快布局未来制造 未来信息等未来产业[3] 健康环境建设 - 国家疾控局等16部门部署全面推进美丽中国和健康中国建设 营造宜居绿色安全的健康环境[3] 物流行业动态 - 7月中国物流业景气指数为50.5% 环比回落0.3个百分点 物流需求保持扩张但增速放缓[4] - 中国机电商会坚决抵制低于成本价出口等不正当竞争行为维护光伏行业对外贸易质量[4] 新能源电力市场 - 上海市要求2025年底前集中式光伏 风电 分布式光伏 风电及生物质发电等新能源项目上网电量全部进入电力市场通过交易形成电价[4] 上市公司公告 - 牧原股份7月销售商品猪收入116.39亿元同比下降10.41%[6] - 万科A获深铁集团提供不超过16.81亿元借款[6] - 若羽臣筹划发行H股并在香港联交所上市[6] - 道道全控股股东一致行动人拟5000万元至1亿元增持股份[6] - 三江购物与盒马鲜生业务合作协议到期后不再续签[6] - 英联股份子公司与某知名圆柱电池公司签署战略合作协议[6] - 联环药业LH-1801项目短期内不会对营收产生重大影响[6]