美联储政策行动与市场反应 - 美联储再次降息25个基点，但其主席鲍威尔未对12月的行动给出明确指引，引发市场失望 [1] - 市场对鲍威尔未表明12月预期降息感到失望 [1] - 10月外资净流出美国债市规模达890亿美元，创下年内新高 [10] 白宫与美联储的政策冲突 - 美国总统特朗普对降息幅度不满，并曾表示欲任命财政部长贝森特为美联储主席，但此举被美国政府否决 [1] - 当前斗争的核心是美联储能否保持其政策独立性，而非鲍威尔个人的鹰派或鸽派立场 [1] - 特朗普试图以政治意志影响货币政策的做法，被视为美元信用的潜在风险点 [12] 政策内耗对美国经济的影响 - 美国中小企业融资成本较年初上升1.2个百分点 [10] - 部分依赖低息环境的制造业企业已暂停扩产计划，与特朗普重振制造业的承诺形成反差 [10] - 政策层面的内耗已开始向美国经济肌理渗透 [10] 美联储独立性面临的挑战与支撑 - 从法律层面看，特朗普无权罢免美联储主席，除非鲍威尔有渎职等重大过失且需国会三分之二议员同意，这在美国历史上基本是空白的 [6] - 摩根大通、美国银行、花旗集团等华尔街巨头已表态，警告不许剥夺美联储的独立性 [8] - 鲍威尔任期至2026年5月，即使被替换主席，仍可通过理事身份阻止特朗普想要的量化宽松政策 [8] 全球去美元化趋势的潜在加速 - 东盟多国宣布扩大本币结算规模，巴西将人民币储备占比提升至15% [12] - 特朗普若执着于掌控美联储，其行为可能成为加速去美元化的推手 [12][13] - 美元作为世界货币的根基若被动摇，建立在美元体系上的金融秩序可能受到冲击 [4]

全球贸易体系核心挑战 - 全球贸易体系的核心挑战始终是信任与执行力 [3] - 多边谈判面临的最大困难在于执行信任的缺失 如果成员国不相信协议能被忠实执行 它们就不会愿意在多边层面承担新的义务 [5] - 双边关系的不确定性增加了企业的经营成本 也在政治关系层面制造了风险 [5] 中美关系与贸易前景 - 改善中美关系 保持沟通渠道开放至关重要 作为世界上最大的两个经济体 中美任何一方的政策变化都将对另一方及全球经济产生深远影响 [3] - 中美贸易摩擦的解决需要一个长期过程 其核心在于恢复基本信任 只有当双方重新建立起基本的理解与信任 才能推动更广泛的贸易 投资及社会交流 [5] - 中美贸易战前景的不确定性本身就是成本 [4] 多边贸易体系与区域协定 - 《跨太平洋伙伴关系全面进步协定》(CPTPP)是对WTO体系的有益补充 而非替代 它在透明度和制度改进方面取得了显著进步 完善了世贸组织规则的空白部分 [5] - 中国加入CPTPP是一个谨慎推进的长期进程 短期内进展将较为缓慢 [5] - 美国退出TPP是一个错误 不认为美国政府在短期内会重启加入CPTPP的进程 [5] - WTO仍在发挥重要作用 但需要更新以反映当代技术和贸易格局的变化 [6] 美元地位与贸易政策 - 不认为当下的制裁数量多到影响美元地位的程度 美元仍是国际体系的核心储备货币 [6] - 美国的国内经济政策若长期不稳 也会引发对美元未来的质疑 [6] - 美国在公共讨论中常忽视对其有利的服务贸易 服务贸易是现代全球化的重要组成部分 《服务贸易总协定》是多边体系的重大进步 [6]

降息的定义与本质 - 降息本质是让钱更便宜，即降低利率，从而降低全世界的借款成本 [3] - 利率是资金的价格，利率高则借钱贵，利率低则借钱便宜 [3] - 钱变便宜意味着钱开始不值钱，资金会像水一样寻找新的出口，流向收益更高的地方 [4][5][6] 降息对资本市场的影响 - 降息对企业而言意味着融资成本降低，企业更敢扩张、并购和投资 [7] - 投资者因债券收益变低，会将资金转向股市、黄金、房地产等资产 [7] - 降息初期会刺激市场活跃，资产价格上涨，但可能透支未来，导致增长乏力、通胀和资产泡沫 [8][9] 美联储的角色与全球影响 - 美联储是全球资本的总阀门，其利率政策调动会影响全球资本流向 [11][12] - 美元在全球支付中占比接近49.1%，在出口发票中约40%以美元计价，因此美联储政策具有全球影响力 [11] - 美联储在2025年9月决定将联邦基金利率从高位下调至4.00–4.25%区间，凸显其政策的不确定性与强大影响力 [13][14] 黄金作为避险资产的表现 - 伦敦现货金一度突破4300美元/盎司，国内上海金（AU9999）盘中站上980元/克，成交量放大至200万手以上 [17][18] - 降息预期导致美元走弱，持有黄金的机会成本降低，黄金作为避险资产的需求上升 [19][20] - 全球央行在8月净买入黄金19吨，比去年同期增加近三成，机构投资者视黄金为对制度错误的保险 [21][22] 债券与股票市场对降息的反应 - 美国十年期国债收益率跌至3.976%，首次重回4%以下，显示市场已提前押注降息 [23][27] - 降息预期下，纳斯达克在10月上旬一度上涨近4%，标普500连续五个交易日上涨，科技、消费等板块表现抢眼 [25][33] - 但企业基本面未同步改善，标普500成分股三季度平均利润增速仅1.6%，远低于去年同期的7.8%，市场上涨依赖对未来信任 [34][35] 降息对全球经济与财富分配的影响 - 美元指数从106降至104.1，导致人民币、巴西雷亚尔、印度卢比等货币小幅升值，各国央行面临两难选择 [36][37] - 降息加剧财富不平等，美国财富前10%人群占据全国70%资产，而居民储蓄率从疫情时13%降至3.5% [38] - 普通民众感受到银行利率下降和物价上涨，货币持续贬值迫使人们寻求保值途径 [37][38]

英伟达CEO关于AI竞赛与对华限制的观点 - 公司首席执行官黄仁勋表示美国需要赢得与中国的AI竞赛 以使全球AI技术建立在类似美元体系的美国技术体系之上 涵盖英伟达芯片及微软 亚马逊 苹果等巨头的产品 [1] - 黄仁勋认为若美国政府收紧对华出口限制 将对美国企业不利 全面禁令可能伤害中国企业 但长期看对美国企业的打击更大 [1] - 公司所有业绩预测均假设中国市场的收入为零 因此未来在中国市场的任何进展都将被视为额外收益 [3] 美国对华管制与英伟达业务影响 - 美国政府禁止英伟达对华出口H20芯片 后在公司同意上缴在华销售额的15%后恢复了该芯片的出口许可 [3] - 公司为中国市场量身定制的AI芯片RTX 6000D需求低迷 主要大客户中国科技巨头拒绝下单 [3] 中国AI技术发展与竞争格局 - 面对美国打压 中国企业正努力推出可替代英伟达的国产AI芯片 以抢占市场份额 [3] - 华为公布了昇腾AI芯片未来三年的产品迭代路线图 通过超节点加集群的算力解决方案满足增长的需求 [3] - 中国AI技术高速发展引发美国焦虑 美国政府滥用出口管制扰乱市场秩序并破坏全球供应链安全 [4]

美元体系面临的系统性挑战 - 美元体系的全球主导地位在未来20年将持续弱化，可靠性面临系统性挑战 [1] - 政策不确定性冲击美元资产定价锚点，特朗普政府2025年超预期加征关税引发市场剧烈波动 [1] - 孤立主义行为动摇美元信用根基，包括单边退出国际协议和威胁债务违约等 [1] - 特里芬难题爆发，关税政策削弱美元输出路径，依赖贸易逆差维持储备货币地位的矛盾不可持续 [1] - 债务危机恶化，2025年美国国债规模预计突破44万亿美元，主权信用评级遭穆迪下调 [1] 去美元化进程加速 - 北美进口商遭海外供应商拒收美元比例从2024年23%飙升至60% [3] - 多边货币结算兴起，中意企业人民币结算占45%，美墨边境30%交易直接用比索 [3] - 金砖国家推动独立于SWIFT的支付系统 [3] - 全球央行黄金购买量创新高，美元在外汇储备占比降至57.4%（2025年Q1） [3] - 石油美元体系瓦解，沙特对华石油贸易用人民币结算，俄罗斯对华石油交易65%采用人民币 [3] - 人民币国际化突破，2024年人民币跨境收付额同比增23%，占中国国际收支53%，首次超越美元 [3] 美元地位演变趋势预判 - 美元指数进入长期下行通道，短期波动加剧但未现系统性抛售 [5] - 资本配置逻辑从"绝对锚"转向"相对资产"，中期将转向多币种配置 [5] - 美元霸权地位或20年内终结，去美元化进程不可逆 [5] - 美元体系仍保有网络效应和金融市场深度等短期优势 [6] - 投资者需适应美元从"无风险资产"向"风险资产"的范式转变 [6]

宏观经济与政策环境 - 美联储主席警告资产估值过高，泡沫风险显著[1] - 美国经济呈现就业市场稳健与通胀高企并存的矛盾局面，为维持高利率水平提供支撑[3] - 美联储政策立场转向“更高更久”的利率环境，优先目标是抑制通胀，即使可能对经济产生负面影响[3] 全球资产配置影响 - 高利率环境导致全球资产面临重新定价，资金从缺乏盈利支撑的题材股向具备盈利能力和分红的优质公司转移[3] - 黄金价格表现强劲，一度升至2450美元，反映市场对地缘政治风险和美国债务问题的担忧，以及对美元体系的不信任情绪上升[3] - 美元走强引发全球流动性向美国市场集中，对包括A股在内的其他市场流动性构成压力[3] 行业与公司投资逻辑转变 - 依赖概念炒作、缺乏实质盈利能力的公司股票风险增大[3] - 具备核心技术和持续盈利能力的公司将凸显其投资价值[3] - 全球资本市场正处于流动性驱动的行情退潮初期阶段[3]

中国减持美国国债 - 中国持续减持美国国债规模已达3820亿美元[1] - 过去四个月抛售537亿美元（约3820亿元人民币）美国国债[3] - 7月单月减持规模超过1800亿元人民币[3] - 减持趋势已持续10个月[3] 中国外汇资产结构调整 - 为规避风险连续10个月增持黄金储备[3] - 持续优化外汇资产结构以降低对美元体系的依赖[3] - 作为全球制造业中心对美元结算依赖度正在降低[3] 日本金融市场行动 - 日本宣布将抛售其持有的交易所交易基金和房地产信托基金[1] - 日本央行将逐步出售其持有的ETF和J-REIT[5] - 日本资金回流将吸收部分美元流动性影响美联储降息节奏[5] 美元体系与国际金融格局变化 - 特朗普施压美联储的举动动摇了国际市场对美元体系的信心[3] - 美国通过美元潮汐效应收割全球财富的能力正在减弱[3] - 美国主要贸易伙伴多为传统盟友限制了金融操作空间[3] 中美关系与谈判态势 - 中美最新一轮贸易磋商间隔明显拉长显示美方希望尽快达成协议[5] - 四轮贸易谈判下来仍无实质性突破反映中国立场坚定[5] - 特朗普政府可能不得不调整对华策略从对抗转向务实合作[5]

俄罗斯熊猫债券发行背景 - 俄罗斯能源部门正积极筹备在中国金融市场发行人民币计价熊猫债券[1] - 俄罗斯因西方制裁导致企业融资渠道几乎完全枯竭 被迫转向中国资本市场融资[3] - 发行熊猫债券可缓解俄罗斯资金压力并减少对美元体系依赖 具有双重战略意义[3] 资金用途与投资前景 - 若资金投入能源基础设施建设 可能带来稳定现金流并深化中俄能源战略合作[7] - 俄罗斯石油储量全球第六 天然气储量全球第一 能源投资项目具有资源优势[7] - 具体案例包括西伯利亚力量2号天然气管道等重大能源项目建设[7] 风险因素分析 - 俄罗斯每天战场直接军费支出高达数亿美元 若资金用于军事用途将大幅增加投资风险[3] - 战局恶化可能导致俄罗斯经济衰退 债券违约概率大幅攀升[3] - 俄罗斯面临卢布贬值 通胀高企 外资撤离等经济困境 海外融资需审慎评估政治经济风险[9] 投资者群体分析 - 对俄罗斯持积极态度的投资者可能基于中俄长期关系和资源禀赋做出投资决策[3] - 中国资本市场规模庞大且流动性充足 成为俄罗斯重要融资目的地[3]

文章核心观点 - 全球货币体系正经历深刻转变，美国因黄金储备问题而转向加密货币，而非美国家则选择增持黄金以实现去美元化 [1][8][11] 美元体系的演变与困境 - 自1971年美元与黄金脱钩后，全球货币体系形成了一个依赖美债和美股回流的脆弱闭环 [2] - 该闭环正在断裂，表现为各国央行减持美债，美联储托管账户自2024年底持续流出，债市接盘方主要为本国机构，导致财政内循环和利率失控 [3] 美国黄金储备的现状与制约 - 美国官方黄金储备为8133.5吨，但账面价值被长期固定在每盎司42.22美元，总价值仅为110亿美元 [5] - 若按市场价每盎司3400美元重估，美国账面将增加26万亿美元资产，显著改善债务/GDP比率，但此举可能暴露黄金已被质押或不足的真相，因此无法实施 [5][6][7] 美国转向加密货币的战略动因 - 在无法动用黄金储备的情况下，美国选择通过扶持比特币和合规稳定币来延续美元体系 [8][9] - 稳定币由私人机构发行，其规模若远超基础货币，将形成第二套美元系统，导致美联储失去对利率和金融监管的控制 [9] 非美国家的黄金战略 - 以中国、俄罗斯、印度、土耳其为代表的非美国家正大举增持黄金，中国央行已连续17个月增持，2023年全球央行购金总量创历史纪录 [9][10] - 黄金被视为独立于美国体系的物理锚点，具备不怕断网、不依赖信用评级的特点，是维护金融主权的重要工具 [10][11]

美元体系历史震荡 - 美元自20世纪中叶以来一直保持世界货币霸主地位 但霸权地位并非永恒 [6] - 1971年"尼克松冲击"导致美元与黄金固定兑换率中止 标志着布雷顿森林体系终结 [6] - 1985年"广场协议"是美元体系经历的第二次剧烈震荡 [5][6] - 这两次事件深刻重塑了全球金融格局 [6] 当前美元体系面临挑战 - 特朗普时代政策波动加剧 新的"美元冲击"正在逼近 [5][6] - 1971年"尼克松冲击"为随后十年的滞胀和金融动荡埋下伏笔 [6] 媒体合作背景 - 日本经济新闻社与金融时报于2015年11月合并为同一家媒体集团 [1] - 两家报社以"高品质、最强大的经济新闻学"为旗帜推进协作 [1] - 作为合作的一部分 两家报社中文网实现文章互换 [1] - FT中文网是英国《金融时报》集团旗下唯一的中文商业财经网站 [3]