经营数据 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数，其中线下渠道流水同比下滑低单位数，电商渠道流水同比增长中单位数 [1] - 线下渠道中直营流水同比下滑中单位数，批发流水同比增长低单位数 [1] - 截止25Q2末，李宁主品牌店铺数量6099个，较上季末净增11个，较上年末净减18个 [2] - 直营店铺1278家，较上年末净减19家，批发店铺4821家，较上年末净增1家 [2] - 李宁young店铺数量1435个，较上季末净减18个，较上年末净减33个 [2] 品类表现 - 25Q2跑步、健身品类销售额同比增长高单位数，运动生活同比持平，篮球同比下滑20% [2] - 户外及羽毛球等细分品类增势较好 [2] - 公司签约球星杨瀚森入选NBA波特兰开拓者队，计划跟进NBA夏季联赛、常规赛、全明星赛事等重要里程碑匹配相关产品 [2] 营销与研发 - 2025年1月公司签约成为中国奥委会官方合作伙伴，预计下半年将增加奥委会合作相关、成都世界运动会、米兰冬奥会出征等相关费用投放 [3] - 公司计划升级迭代科技产品矩阵，2026年预计在奥委会资源加持下进一步发力 [3] 折扣与库存 - 25Q2基于销售承压环境加深折扣带动销售，预计下半年这一趋势将延续 [3] - 25Q2库销比4个月左右、环比降低，库存控制良好 [3] 盈利预测 - 将25-27年归母净利润从24 5/27 1/30 2亿元下调至23 1/26 0/29 3亿元 [3] - 对应PE16/15/13X [3]

回售条款及价格 - 回售价格为100 00元人民币/张（含当期利息），当期应计利息为0 00元/张（因计息天数为0天）[1][3] - 附加回售条款触发条件为募集资金投资项目实施情况与承诺出现重大变化且被证监会认定为改变用途[2] - 持有人可选择部分或全部回售未转股债券，回售不具有强制性[1][5] 回售程序安排 - 回售申报期为2025年7月15日至7月21日，通过上交所系统以"卖出"方向操作[1][5] - 回售资金发放日为2025年7月24日，申报确认后不可撤销[1][5] - 回售期间债券继续交易但停止转股，同一交易日卖出指令优先于回售指令[5] 回售影响及后续处理 - 若回售后债券流通面值总额少于3 000万元人民币，将在回售期结束公告后3个交易日停止交易[5] - 公司将在回售期满后公告回售结果及对公司的影响[5]

投资观点 - 对Levi Strauss & Co持买入评级 因公司通过直接面向消费者(DTC)渠道实现良好扩张 随着该渠道持续发展 盈利和利润率有望同步增长 [1] - 投资方法论聚焦基本面与估值 核心关注具备长期规模化潜力并能释放巨大终值的企业 分析维度包括竞争壁垒 单位经济效益 再投资空间及管理层质量等要素 [1] 业务分析 - 重点关注DTC渠道的扩展成效 该渠道的持续增长被视为推动盈利和利润率提升的关键驱动力 [1] - 强调企业核心经济要素对长期自由现金流和股东价值创造的转化作用 包括竞争护城河 单位经济效益等指标 [1] 行业偏好 - 投资方向集中于具备长期结构性增长动力的行业 通过基本面研究挖掘高质量长期投资机会 [1]

县城白牌经济现状 - 白牌商品在县城占据主导地位，商家倾向于将白牌产品摆放在店铺显眼位置[5][6] - 县城消费者更注重性价比而非品牌，白牌商品因价格实惠、质量可靠获得青睐[6][9] - 白牌商品填补了品牌难以覆盖的下沉市场空白，成为县城经济重要支撑[7][27] 白牌商品优势 - 白牌饮料如板栗汁和芒果汁因本地特色和浓郁口感深受欢迎[9][10] - 商家销售白牌商品利润更高，一箱板栗汁利润相当于品牌饮料四五件[11] - 白牌服装款式和质量不输大牌，且开店成本远低于品牌店[14][15] - 白牌依赖本地经销商和批发市场等灵活渠道，能快速渗透县乡市场[22] 品牌下沉困境 - 国际大牌和国内一线品牌难以深入县城市场[18][19] - 品牌依赖标准化渠道和营销投入，在县城面临高成本和低回报问题[25][26] - 县城消费者以实用主义为主，不愿为品牌溢价付费[20][28] 白牌发展挑战与机遇 - 电商和品牌下沉挤压白牌生存空间，部分消费者开始转向品牌[33] - 部分白牌存在质量参差不齐问题，影响消费者信任[33] - 白牌利润空间有限，厂商缺乏资金进行技术升级[35][36] - 抖音、快手等平台为白牌提供低成本品牌曝光机会[36] - 白牌被视为县域经济特定阶段的消费升级，未来需寻找可持续模式[36]

公司估值与市场表现 - Lululemon的估值下降已足以抵消其在短期内面临的宏观经济和地缘政治不利因素 [1] - 2025年7月9日下午的股价数据显示公司股价下跌0 82% [1]

核心观点 - 长期投资者可以利用华尔街对短期表现的过度关注，以低估价格买入优质成长股 [2][3] - Lululemon Athletica、Deckers Outdoor和Roku三家公司的股票目前被低估，具备反弹潜力 [3] Lululemon Athletica - 过去10年收入年化增长率为19%，但近期因关税和行业疲软导致股价下跌54%（从2023年高点516美元跌至235美元） [5][6] - 当前市盈率仅为16倍，显著低估品牌增长潜力，尤其是国际市场的扩张空间 [6] - 最近季度收入同比增长7%，优于耐克的销售下滑，且过去五年增速持续超越耐克和阿迪达斯 [7] - 谷歌搜索兴趣自2020年以来翻倍，但股价却腰斩，显示市场低估其长期潜力 [8] Deckers Outdoor - 旗下品牌Hoka和Ugg过去十年股价上涨800%，但近期因增长放缓、关税压力等因素股价从高点下跌52% [10][11] - 关税导致2024年商品销售成本增加1.5亿美元，第一季度每股收益预期从0.75美元降至0.62-0.67美元 [12] - 第一季度收入预计增长9%，Hoka品牌全年预计实现两位数增长，当前市盈率16倍显示超卖 [13][14] Roku - 疫情期间快速增长后遭遇增长放缓和亏损，但2025年第一季度收入同比增长16%，广告业务占总收入86% [15][16] - Roku频道成为美国第二大观看频道，观看时长同比增长84%，通过AI优化内容推荐提升用户参与度 [17][18] - 与亚马逊合作拓展广告覆盖范围，股价虽较历史高点下跌82%，但过去一年上涨40% [19]

财务表现 - 第二季度净收入同比增长6%至14亿美元 [2] - 欧洲市场表现亮眼，净销售额同比增长14% [2] - 公司股价在盘后交易中上涨约6% [2] 战略举措 - 出售Dockers品牌并推出Beyoncé合作项目第三阶段 [3] - 扩大上衣和外套产品线 [3] - 公司在28个国家拥有制造商，其中20个向美国供货 [8] 关税影响 - 关税预计对全年利润造成2500万至3000万美元的负面影响 [3] - 60%业务来自国际市场，对中国市场依赖度极低 [4] - 公司通过多杠杆策略缓解关税冲击 [4] 定价策略 - 品牌健康度赋予定价权，但调整将保持谨慎 [9] - 4月财报电话会称关税局势"多变"，定价决策将审慎 [8]

市场表现 - 小盘股Russell 2000指数在过去5个交易日中有4天领涨主要指数，今日上涨10点（+048%）[1] - 道琼斯指数上涨192点（+043%），标普500指数上涨17点（+027%），纳斯达克指数上涨19点（+009%）[1] - 过去一个月Russell 2000指数上涨5%，表现优于其他主要指数（约+4%）[2] Levi Strauss业绩 - 第二季度每股收益22美分，超出分析师预期的14美分，营收14亿美元高于预期的137亿美元[4] - 毛利率创纪录达到626%，美洲同店销售增长5%，欧洲净收入增长14%，亚洲持平[4] - 直接面向消费者业务增长11%，推动股价在盘后交易中上涨7%，年内累计涨幅达14%[4] 银行板块展望 - 主要银行（摩根大通、花旗、富国）将于下周二公布第二季度财报，预计表现强劲[5] - 资产管理规模创历史新高，投行业务全面向好，三大银行当前Zacks评级均为"持有"[6] - 上月CPI通胀率为23%（12个月低点），核心通胀28%，接近美联储2%的目标水平[6]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度有机净收入实现高个位数增长，达9%，连续三个季度保持高个位数增长 [7][33] - 全球直接面向消费者业务增长10%，批发业务增长7%，电子商务增长13%，实体零售增长10%，国际业务增长10%，美国业务增长7%，女性业务增长13%，男性业务增长6%，上衣业务增长15%，下装业务增长7% [7][33] - 第二季度毛利率创纪录，达62.6%，较去年扩大140个基点，调整后息税前利润率为8.3%，较去年提高190个基点，年初至今息税前利润率提高300个基点至10.9%，调整后摊薄每股收益为0.22美元，较去年增长37% [36][38] - 第二季度自由现金流为1.46亿美元，投资资本回报率为18%，较去年提高4个百分点，宣布股息增加8%至每股0.14美元，并计划以股票回购形式向股东返还至少1000万美元的Dockers品牌出售净收益 [42] - 全年有机净收入增长预期提高1个百分点至4.5% - 5.5%，报告净收入增长预期提高3个百分点至1% - 2%，预计全年毛利率较去年提高80个基点，息税前利润率扩大70 - 90个基点至11.4% - 11.6%，调整后摊薄每股收益提高0.05美元至1.25 - 1.30美元 [45][47] - 第三季度持续经营业务有机净收入预计增长4% - 5%，报告净收入预计增长3% - 4%，毛利率预计持平或提高30个基点，调整后息税前利润率预计在10.8% - 11.2%之间，调整后摊薄每股收益预计在0.28 - 0.30美元之间 [48][49] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲净收入增长9%，营业利润率提高270个基点至20.5%，直接面向消费者业务增长10%，批发业务增长8%，美国业务增长7%，全价商店同店销售实现高个位数增长 [39] - 欧洲净收入增长15%，营业利润率为17.2%，较去年提高210个基点，直接面向消费者业务增长9%，批发业务增长23% [40] - 亚洲净收入与去年持平，营业利润率收缩150个基点，直接面向消费者业务实现两位数增长，年初至今增长5%，息税前利润率提高40个基点，预计全年实现中个位数增长 [41] - Beyond Yoga业务第二季度增长12%，直接面向消费者业务增长31%，6月在康涅狄格州格林威治开设第一家门店，预计今年再开6家，使门店总数达到14家 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国业务保持强劲势头，增长7%，全价商店表现出色，同店销售实现高个位数增长 [7][39] - 国际业务增长10%，其中欧洲增长15%，在法国、英国、意大利和西班牙等市场实现两位数增长 [7][26] - 亚洲市场净收入与去年持平，公司采取积极措施改善业务结构，预计全年实现中个位数增长 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 向以直接面向消费者为主的业务转型，自有和运营渠道占比超一半，持续实现稳定健康的同店销售增长和盈利能力提升 [9] - 从牛仔下装业务向全品类服装生活方式品牌转变，在保持牛仔裤市场主导地位的同时，推动上衣、连衣裙、外套和非牛仔下装等生活方式品类的增长 [10] - 聚焦Levi's品牌，出售Dockers品牌，退出Denizen和鞋类业务，将品牌资产、消费者连接和品类领导地位置于决策核心 [10] - 提升运营严谨性和执行卓越性，加速上市时间，简化门店运营，提高供应链效率，实现增长、提升盈利能力并更好地服务消费者 [11] - 品牌方面，Levi's品牌全球增长9%，男性业务增长6%，女性业务增长14%，通过全球营销活动和有影响力的合作保持品牌在文化中心的地位 [12] - 产品方面，向牛仔生活方式品牌转型势头增强，在保持牛仔传统的同时注入新元素，女性和牛仔生活方式品类实现显著增长，上衣业务增长16% [15][20] - 直接面向消费者业务方面，全球业务增长10%，同店销售持续增长，通过增加门店流量、提高转化率和平均销售价格实现增长，门店网络持续扩张，电子商务增长13%，忠诚度计划不断扩大 [22][24] - 国际业务方面，增长10%，欧洲增长15%，公司看到欧洲市场的巨大增长潜力，Beyond Yoga业务表现强劲 [26][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经营环境更具挑战性，关税和消费者行为存在不确定性，但公司凭借优势应对这一时期 [11] - 公司在2025年中期处于强势地位，有信心提高全年营收和利润预期，各项战略举措取得成效，将在下半年保持增长势头 [6][30] - 尽管关税带来一定影响，但公司通过促销优化、有针对性的定价行动、供应商谈判和供应链多元化等措施进行缓解，相信能够应对不确定性 [44] 其他重要信息 - 公司完成Canton配送中心的出售，获得2200万美元现金，对配送中心网络的转型有助于建立更混合的布局，提高服务水平并优化配送成本 [37] - 公司预计年底库存与收入增长大致一致，部分库存增加是为支持假日销售，部分是为应对关税不确定性、红海干扰以及市场回购 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 需求强劲的驱动因素、Levi's品牌全球势头是否放缓以及市场份额增长情况，以及毛利率明显改善的驱动因素和可持续性 - 需求强劲得益于公司向以直接面向消费者为主的业务转型、从牛仔下装业务向全品类服装生活方式品牌转变的战略执行，产品受欢迎，品牌影响力增强，市场份额保持全球领先 [54][55][59] - 毛利率创新高且持续提升，驱动因素包括直接面向消费者业务、女性业务和国际业务占比增加，业务聚焦度提高，产品生产力提升，全价销售增加和促销减少 [60][61][63] 问题2: 有机批发收入情况，以及第三季度批发收入的预期 - 公司对批发业务持谨慎态度，但随着客户对产品系列的需求增加，该渠道将继续增长，预计第三季度批发收入增长可能高于第四季度 [67][68][70] 问题3: 品牌营销活动、营销支出、平均销售价格增长空间和机会品类 - 品牌营销活动包括与Sakai、Nike等的合作，以及即将推出的针对男性的秋季活动，品牌将在秋季和假日期间保持强劲 [77][78] - 营销支出约为7%，存在第三季度和第四季度的时间调整，平均销售价格增长空间广泛，各地区、渠道和品类均有机会，新产品将继续推动增长 [79][80] 问题4: 运营严谨性的体现以及上衣业务的质量和增长信心 - 运营严谨性体现在缩短上市时间、引入敏捷流程、优化全球产品系列、减少非生产性SKU和提高供应链服务水平等方面 [85][86][87] - 上衣业务全面重置后取得显著成功，男性业务增长14%，女性业务增长19%，牛仔上衣、毛衣、工作服、连衣裙和连身裤等品类表现出色，公司对该业务的增长充满信心 [89][90] 问题5: 直接面向消费者业务利润率的演变以及未来实现低于50%的销售、一般和行政费用率的障碍 - 直接面向消费者业务利润率显著提升，年初至今较去年提高400个基点，主要驱动因素包括每平方英尺收入增加、新产品推出、女性产品和上衣业务占比提高以及成本管理改善 [95][96][97] - 电子商务业务已实现盈利，随着配送网络向全渠道转型，将进一步提高利润率，公司认为目前处于转型初期，该业务对息税前利润率的贡献将继续增加 [99][100] 问题6: 关税假设下对越南等国家的规划、价格上涨计划以及收入增长的驱动因素 - 关税假设为中国额外征收30%，其他国家额外征收10%，公司预计全年关税对毛利率的净影响约为20个基点，通过多种措施缓解影响，具有竞争优势 [104][105] - 价格上涨有针对性且幅度较小，主要通过新产品推动，更注重减少促销和推动全价销售 [106] 问题7: 公司中期的增长趋势以及全年指导中下半年销售、一般和行政费用下降的原因 - 公司中期目标是实现中个位数增长，以达到10亿美元的规模 [112] - 销售、一般和行政费用在全年有机收入增长的情况下实现杠杆效应，支出主要用于提升以直接面向消费者为主的业务能力，随着收入增长，该费用将得到有效控制 [112][113] 问题8: 增强型忠诚度计划在美国推出后的预期贡献 - 公司未按渠道或地区细分忠诚度计划的贡献，但忠诚消费者购买频率更高、平均销售价格更高，该计划对品牌来说是一个重要机会 [118][119] 问题9: 平均销售价格提升的原因、批发业务库存管理情况以及生活方式品类对零售客户的机会 - 平均销售价格提升在直接面向消费者业务、女性业务、美国和欧洲市场更为明显 [124] - 批发业务库存状况良好，客户对生活方式品类的反应积极，部分欧洲和美国客户尤其青睐女性和生活方式品类 [124][125] 问题10: 男性业务滞后、亚洲业务较弱的原因、指导与订单簿的关系、产品生命周期管理阶段以及商品利润率是否达到峰值 - 男性业务增长6%表现强劲，公司在该业务中拥有较高市场份额，同时通过创新产品推动增长，女性业务因渗透率较低实现两位数增长 [135][136] - 亚洲市场公司认为有较大增长潜力，目前处于调整阶段，预计2026年恢复增长，全年实现中个位数增长和息税前利润率扩张 [133][134] - 公司根据需求信号提高指导，消费者对品牌的持续支持使增长势头得以延续 [130] - 产品生命周期管理旨在通过提高全价销售和按店铺和国家分析销售情况来增加机会，公司处于该过程的早期阶段 [131] - 商品利润率远未达到峰值，随着零售能力的提升，利润率有望进一步提高 [138] 问题11: 欧洲业务表现出色的一次性驱动因素以及中期增长率预期 - 欧洲业务年初至今实现高个位数增长，秋季订单积极，中期来看，中到高个位数增长是合理预期 [142] - 公司在欧洲市场有明确的增长机会，团队正在努力解决过去的问题，目前拥有适应全球变暖的产品，品牌和产品在市场上具有相关性 [142][143]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度有机净收入增长9%，连续三个季度实现高个位数增长 [9][35] - 直接面向消费者业务增长10%，批发业务增长7%，电子商务增长13%，实体店增长10%，国际业务增长10%，美国业务增长7%，女性业务增长13%，男性业务增长6%，上衣业务增长15%，下装业务增长7% [9][35] - 毛利润率达到创纪录的62.6%，较去年扩大140个基点，调整后SG&A费用为总净收入的54.4%，调整后EBIT利润率为8.3%，较去年提高190个基点，年初至今EBIT利润率提高300个基点至10.9%，调整后摊薄每股收益为0.22美元，较去年增长37% [38][40] - 本季度产生1.46亿美元自由现金流，投资资本回报率为18%，较去年提高4个百分点，宣布股息增加8%至每股0.14美元，计划从Dockers品牌出售净收益中至少返还1亿美元用于股票回购 [45] - 全年有机净收入增长预期提高1个百分点至4.5% - 5.5%，报告净收入增长预期提高3个百分点至1% - 2%，毛利润率预期提高80个基点，EBIT利润率预期维持在11.4% - 11.6%，调整后摊薄每股收益提高0.05美元至1.25 - 1.3美元 [48][50] - 第三季度有机净收入预计增长4% - 5%，报告净收入预计增长3% - 4%，毛利润率预计持平或提高30个基点，调整后EBIT利润率预计在10.8% - 11.2%，调整后摊薄每股收益预计在0.28 - 0.30美元 [51][53] 各条业务线数据和关键指标变化 - 直接面向消费者业务连续13个季度实现可比销售额正增长，本季度增长10%，电子商务增长13%，实体店增长10%，全球门店网络新增16家门店，忠诚度计划全球会员接近4000万 [9][23][26] - 批发业务本季度增长7%，欧洲批发业务本季度恢复增长，美国Levi's批发业务增长7%，公司将全年批发渠道预测上调至持平至略有增长 [9][35][38] - 美洲净收入增长9%，运营利润率提高270个基点至20.5%，美国业务增长7%，拉丁美洲增长18% [41] - 欧洲净收入增长15%，运营利润率为17.2%，提高210个基点，DTC渠道增长9%，批发业务增长23% [42] - 亚洲净收入与去年持平，运营利润率收缩150个基点，DTC业务两位数增长，日本、土耳其和南非等市场表现强劲，年初至今增长5%，EBIT利润率提高40个基点 [44] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场业务增长7%，全价门店可比销售额实现高个位数增长 [41] - 欧洲市场增长15%，法国、英国、意大利和西班牙等市场实现两位数增长，DTC渠道和批发业务均表现强劲 [42] - 亚洲市场整体持平，部分市场如日本、土耳其和南非增长强劲，公司采取措施改善业务结构，预计全年实现中个位数增长 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 向DTC优先公司转型，自有和运营渠道占比超过一半，持续实现健康可比增长和盈利能力提升 [10] - 从牛仔下装业务向全头到脚的服装生活方式品牌转变，在保持牛仔裤主导地位的同时，推动上衣、连衣裙、外套和非牛仔下装等生活方式类别的增长 [11] - 聚焦Levi's品牌，出售Dockers品牌，退出Denizen和鞋类业务 [11] - 加强品牌营销，通过全球营销活动、音乐文化合作和产品联名等方式提升品牌热度和影响力 [14][15] - 提升运营效率，加速上市时间，简化门店运营，提高供应链效率 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经营环境面临关税和消费者行为不确定性挑战，但公司凭借品牌、产品和盈利能力的优势，有信心应对并实现增长 [12] - 公司转型举措取得成效，有能力实现中个位数有机增长，并逐步实现15%的运营利润率目标 [54] 其他重要信息 - 公司预计关税将对2025年毛利润率产生约50个基点的影响，经缓解后净影响约为20个基点，对调整后摊薄每股收益的影响为0.02 - 0.03美元，主要缓解措施包括促销优化、有针对性的定价行动、供应商谈判和进一步的供应链多元化 [46][47] - 公司库存较去年增长15%，约一半增长用于支持假日销售，其余主要归因于应对关税不确定性、红海干扰以及市场回购等因素 [45] 问答环节所有的提问和回答 问题: 需求强劲的驱动因素、Levi's品牌全球势头是否放缓、市场份额增长情况以及毛利率明显改善的原因 - 公司看到业务各方面广泛增长，关键战略执行有效，产品受欢迎，品牌影响力增强，市场份额保持全球领先 [58][59][64] - 毛利率创新高，主要驱动因素包括DTC、女性和国际业务占比增加，业务聚焦，产品组合生产力提高，推动全价销售和减少促销 [65][66][68] 问题: 有机批发收入情况以及第三季度批发收入的预期 - 公司对批发业务持谨慎态度，但随着客户对产品组合的需求增加，该渠道将继续增长，预计第三季度批发业务增长可能高于第四季度 [73][75] 问题: 其他营销活动、营销支出、价格上涨和AUR增长机会 - 未来有更多与Beyoncé的合作以及针对男性的新营销活动，营销支出约为7%，AUR增长广泛，有进一步提升空间 [83][84][85] 问题: 运营严谨性的体现以及上衣业务的质量和增长信心 - 公司在产品上市时间、全球产品组合和供应链服务水平等方面加强严谨性，上衣业务全面重置，取得广泛成功，不再局限于T恤业务 [90][91][94] 问题: DTC业务利润率的演变以及未来SG&A费率能否降至50%以下 - DTC业务EBIT利润率提高，主要驱动因素包括每平方英尺收入增加、新产品推出和成本管理，电子商务业务已实现盈利，公司处于转型初期 [99][100][102] 问题: 关税假设下对越南等国家的规划、下半年价格上涨计划以及收入增长的驱动因素 - 关税情况不确定，公司假设美国对中国额外征收30%关税，对其他国家额外征收10%关税，量化影响为2500 - 3000万美元和50个基点的毛利率，价格调整有针对性且幅度较小，主要关注减少促销和推动全价销售 [107][108][109] 问题: 公司中期的增长趋势以及全年SG&A费用后半段下降的原因 - 公司目标是实现中个位数的持续增长，SG&A费用在全年有机收入增长的情况下能够实现杠杆效应，支出主要用于提升DTC能力 [115][116] 问题: 增强型忠诚度计划在美国推出后的贡献预期 - 忠诚客户购买频率更高，更接受牛仔生活方式产品，公司认为该计划对品牌有很大机会 [121] 问题: AUR提升的原因、批发业务预期、零售商库存管理以及生活方式产品组合带来的新机会 - AUR提升在DTC、女性和美国及欧洲市场更为明显，批发渠道库存状况良好，零售商对生活方式产品组合反应积极 [128][129] 问题: 男性业务表现滞后、亚洲业务较弱的原因、指导与订单情况的关系、产品生命周期管理阶段以及商品利润率是否达到峰值 - 男性业务增长6%表现强劲，对创新产品反应良好，女性业务增长更快是因为市场渗透不足，亚洲业务长期看好，目前处于调整阶段，预计2026年恢复增长，公司根据需求信号提高指导，产品生命周期管理聚焦提高全价销售，商品利润率仍有提升空间 [139][140][142] 问题: 欧洲业务表现出色的一次性驱动因素以及中期增长预期 - 欧洲业务年初至今表现良好，需求订单积极，预计中期实现中高个位数增长，产品更能适应市场需求，团队执行能力强 [147][148][149]