经营数据 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数，其中线下渠道流水同比下滑低单位数，电商渠道流水同比增长中单位数 [1] - 线下渠道中直营流水同比下滑中单位数，批发流水同比增长低单位数 [1] - 截止25Q2末，李宁主品牌店铺数量6099个，较上季末净增11个，较上年末净减18个 [2] - 直营店铺1278家，较上年末净减19家，批发店铺4821家，较上年末净增1家 [2] - 李宁young店铺数量1435个，较上季末净减18个，较上年末净减33个 [2] 品类表现 - 25Q2跑步、健身品类销售额同比增长高单位数，运动生活同比持平，篮球同比下滑20% [2] - 户外及羽毛球等细分品类增势较好 [2] - 公司签约球星杨瀚森入选NBA波特兰开拓者队，计划跟进NBA夏季联赛、常规赛、全明星赛事等重要里程碑匹配相关产品 [2] 营销与研发 - 2025年1月公司签约成为中国奥委会官方合作伙伴，预计下半年将增加奥委会合作相关、成都世界运动会、米兰冬奥会出征等相关费用投放 [3] - 公司计划升级迭代科技产品矩阵，2026年预计在奥委会资源加持下进一步发力 [3] 折扣与库存 - 25Q2基于销售承压环境加深折扣带动销售，预计下半年这一趋势将延续 [3] - 25Q2库销比4个月左右、环比降低，库存控制良好 [3] 盈利预测 - 将25-27年归母净利润从24 5/27 1/30 2亿元下调至23 1/26 0/29 3亿元 [3] - 对应PE16/15/13X [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数线下/电商渠道有不同表现主品牌和young店铺数量变化符合预期预计下半年增加新开店 [7] - 跑步、健身品类销售额同比增长高单位数运动生活同比持平篮球同比下滑20%户外及羽毛球等细分品类增势较好签约球星杨瀚森加入NBA有望提振篮球品类表现 [7] - 预计下半年 - 2026年加大奥运 + 科技相关营销和研发投入2025年下半年增加相关费用投放2026年在奥委会资源加持下进一步发力 [7] - 25Q2折扣同比加深预计下半年延续库存环比降低库销比4个月左右库存控制良好 [7] - 展望下半年销售面临挑战折扣及毛利率可能承压奥运 + 科技相关费用投放将加大下调25 - 27年归母净利润但长期看奥委会合作资源有望赋能品牌维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价16.06港元一年最低/最高价12.56/21.00港元市净率1.45倍港股流通市值37,809.19百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.10元资产负债率26.90%总股本和流通股本均为2,584.81百万股 [6] 公司经营数据 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数线下渠道中直营/批发分别同比下滑中单位数/增长低单位数电商渠道流水同比增长中单位数 [7] - 截止25Q2末李宁主品牌店铺数量6099个较上季末净增11个较上年末净减18个其中直营店铺1278家较上年末净减19家批发店铺4821家较上年末净增1家李宁young店铺数量1435个较上季末净减18个较上年末净减33个 [7] 分品类销售情况 - 25Q2跑步、健身品类销售额同比增长高单位数运动生活同比持平篮球同比下滑20%户外及羽毛球等细分品类增势较好 [7] 营销与投入 - 2025年1月签约成为中国奥委会官方合作伙伴预计下半年增加奥委会合作相关、成都世界运动会、米兰冬奥会出征等相关费用投放升级迭代科技产品矩阵2026年在奥委会资源加持下进一步发力 [7] 折扣与库存 - 25Q2加深折扣带动销售预计下半年延续这一趋势 [7] - 25Q2库销比4个月左右环比降低库存控制良好 [7] 盈利预测调整 - 将25 - 27年归母净利润从24.5/27.1/30.2亿元下调至23.1/26.0/29.3亿元对应PE16/15/13X [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|28,675.64|28,834.37|30,528.88|32,074.09| |归母净利润（百万元）|3,012.92|2,312.79|2,597.57|2,925.90| |EPS（元/股）|1.17|0.89|1.00|1.13| |ROIC(%)|11.14|8.45|8.97|9.53| |ROE(%)|11.54|8.46|9.03|9.61| |毛利率(%)|49.37|48.47|49.04|49.29| |销售净利率(%)|10.51|8.02|8.51|9.12| |资产负债率(%)|26.90|27.20|27.08|26.74| |收入增长率(%)|3.90|0.55|5.88|5.06| |净利润增长率(%)|-5.46|-23.24|12.31|12.64| |经营活动现金流（百万元）|5,267.94|4,064.12|4,119.00|4,254.66| [8]

上市动态 - 峰岹科技确定H股发行最终价格为每股120.5港元 预计7月9日在香港联交所主板挂牌交易 [1] - 公司于2022年4月完成A股IPO并在科创板上市 截至7月8日A股股价183.21元/股 总市值169.22亿元 [1][4] - H股全球发售基础发行股数1629.95万股 其中香港公开发售163万股(10%) 国际发售1466.95万股(90%) [3] 募资用途 - H股募资净额拟34%用于增强研发能力 16%扩展海外销售网络 10%丰富产品组合 30%战略性投资 10%营运资金 [5] - A股IPO募资18.93亿元 净额17.28亿元投入三个项目 截至2024年末募投项目进度分别为33.63%/65.19%/100% [4] 财务表现 - 2024年营业收入6亿元(同比+45.94%) 净利润2.22亿元(同比+27.18%) 扣非净利润1.88亿元(同比+59.17%) [1][6] - 2024年境外营收3713.08万元(同比+125.19%) 毛利率62.56%(同比+3.13个百分点) [1][5] - 2025Q1营收1.71亿元(同比+47.34%) 剔除股份支付后净利润6734.26万元(同比+29.66%) [6] 产品结构 - 2024年电机主控芯片MCU收入3.85亿元(同比+39.97%) 占比64.17% ASIC收入8474.76万元(同比+75.63%) 占比14.14% [6] - 电机驱动芯片HVIC收入8426.78万元(同比+26.92%) 占比14.06% [6] 研发投入 - 2024年研发投入1.17亿元(同比+37.86%) 占营收比例19.44% [6] - 2025Q1研发投入3508.6万元(同比+81.36%) 占营收比例20.49%(同比+3.84个百分点) [7] 战略布局 - 推进全球化战略是赴港二次上市主因 2024年在日本、新加坡成立全资附属公司 [1][5] - 公司战略目标是成为全球领先的电机驱动控制芯片和控制系统供应商 [5]

管理层与战略调整 - 格力电器董事长董明珠在股东大会上减少发言，更多由年轻管理层回应投资者问题，体现管理层年轻化趋势 [1][2] - 新任总裁张伟强调公司发展"一脉相承"，不变的是情怀与价值担当，变化的是管理团队活力和价值增长方式 [3] - 公司进行人事架构优化，将人才放在最适合岗位，取得实质性进展 [5] 业务多元化发展 - 格力电器定位为多元化科技型全球工业集团，覆盖家用消费品和工业装备两大领域 [3] - 消费电器板块以空调为支柱，推动冰洗产品、厨房电器、环境电器等全覆盖 [3] - 工业装备板块聚焦智能装备、工业机器人、工业制品、模具等产业，加强研发投入和产业链布局 [3] 财务表现 - 2024年营业总收入1900.38亿元同比下降7.31%，但归母净利润321.85亿元同比增长10.91% [3] - 2025年一季度营业总收入416.39亿元同比增长13.78%，归母净利润59.04亿元同比增长26.29%，展现复苏势头 [3] - 公司人均产值、创收和效率领先行业 [4] 格力钛业务进展 - 格力钛已完成"瘦身"，重点发展碳酸锂电池、储能、新能源汽车三大板块 [5] - 格力钛银行贷款将在2024年全部还清 [5] - 格力钛聚焦电机、电容、电控及电源线等产品，技术沉淀将为公司带来新动能 [5] - 格力钛未影响股东分红和公司利润，未来发展基于"诚信"原则 [6]

管理层变化 - 格力电器董事长董明珠在2024年度股东大会上话语减少，给予年轻管理层更多展示机会 [2] - 年轻管理层如总裁张伟、副总裁方祥建等更频繁地回答投资者问题 [2] - 董明珠表示内部已进行人事架构优化，将合适人才放在适合岗位 [4] 公司战略与业务发展 - 公司定位为多元化、科技型全球工业集团，覆盖家用消费品和工业装备两大领域 [3] - 消费电器板块以空调为支柱，推动冰洗产品、厨房电器、环境电器等多元化发展 [3] - 工业装备板块聚焦智能装备、工业机器人、模具等产业，加强科技研发投入 [3] - 公司强调发展"一脉相承"，不变的是情怀与价值担当，变化的是价值增长方式 [3] - 格力钛已完成"瘦身"，重点发展碳酸锂电池、储能、新能源汽车三大板块 [4] - 格力钛银行贷款将在2024年全部还清 [4] 财务表现 - 2024年营业总收入1900.38亿元，同比下降7.31% [3] - 2024年归母净利润321.85亿元，同比增长10.91% [3] - 2025年一季度营业总收入416.39亿元，同比增长13.78% [3] - 2025年一季度归母净利润59.04亿元，同比增长26.29% [3] 企业文化与价值观 - 管理层强调"投资格力一定不会爆雷"的承诺 [3] - 董明珠强调格力钛不影响股东分红和公司效益 [5] - 公司坚持"诚信"底线，宁可不赚钱也要做好产品 [5]

行业概况 - 全球每年20%的法式鹅肝产自山东省潍坊市临朐县，该县鹅肝产量占国内市场的70%[6][7] - 临朐县年出栏朗德鹅500万只，鹅肝产量5000余吨，年产值80多亿元[10] - 产业链涵盖种鹅场、育苗厂（上游）、养殖户（中游）、加工企业（下游），全县拥有105家鹅肝加工及配套企业[8][10] 企业发展 - 春冠食品通过深加工研发实现产值跃升：2018年推出"红酒蓝莓鹅肝"后营收翻倍，产值从3000万元增至2024年的近4亿元[12] - 圣罗捷公司自主研发第五代半自动填饲机，生产效率提升5倍以上，单人饲肥量从300-400只增至700-800只[13] - 春冠食品投入5000万元建设符合出口标准的屠宰线，布局海外市场（生肝需求量为熟肝6倍）[14][15] 技术创新 - 春冠食品组建30余人博士团队，开发樱桃鹅肝、清酒鹅肝等深加工产品，并研发鹅肝巧克力冰果等创新品类[11][12] - 圣罗捷公司开发鹅肝滑、鹅肝丸等火锅涮品，2023年销量达10吨[13] - 临朐县与山东农业大学共建实验室，在抗病基因标记领域取得6项专利突破[18] 种源与标准化 - 2024年临朐引进1260只法国朗德鹅祖代种苗（单只成本200欧元），可繁育父母代种苗10万只、商品苗1000万只[17] - 启动"优质高效抗逆肥肝鹅新品系选育"项目，联合中国农科院攻关育种技术[18] - 建成650个标准化养殖棚，近5年培训养殖户近千人，实现全流程质量追溯[19] 市场拓展 - 2024年临朐组织境外参展10余次，带动鹅肝出口额2000万元（同比+19.2%）[16] - 春冠食品鹅肝罐头、酱卤鹅肝等产品进入港澳市场，与当地企业达成合作[15] - 圣罗捷公司技术吸引匈牙利、波兰等20多批次客商考察[13]

德清珍珠系统申遗成功 - 浙江德清淡水珍珠复合养殖系统于2025年5月19日正式被联合国粮农组织列入"全球重要农业文化遗产（GIAHS）"名录，成为中国首个获此殊荣的水产养殖系统[2] - 该系统是全球首个以珍珠为核心的全球重要农业文化遗产，也是首个由中国化妆品企业推动的世界级文化遗产[7] - 联合国粮农组织评价该系统为"农业智慧与当代保护结合的典范"，具有"活着的"和"综合性"两大特征，兼具农业经济、生态保护和文化传承多重功能[7] 沈志荣的贡献与欧诗漫的起源 - "珍珠爷爷"沈志荣经过46年坚守与求索，从1979年发现中国人工珍珠养殖起源开始，最终在德清小山漾找到南宋时期叶金扬首创的"附壳珍珠养殖法"[9] - 沈志荣攻克质量提升、三角帆蚌人工繁育、蚌瘟病防控三项核心技术，实现中国淡水珍珠规模化养殖[10] - 在沈志荣推动下，欧诗漫品牌逐步成长为中国珍珠科技和美妆融合的代表，2018年建成"世界珍珠之源"珍珠博物院[10][11] 欧诗漫的科研体系与成果 - 公司建立"德清-杭州"双研发中心，科研团队超180人，硕博占比近40%，形成全链路科研路径[13] - 构建"产-学-研"联合研发生态，与国内外多所高校合作，涵盖基础研究、原料开发等多个维度[13] - 截至2025年2月，累计拥有专利151项，主导或参与制定标准43项，掌握4大核心技术和3大自研珍珠成分[13] 欧诗漫的产品创新与市场表现 - 基于对近2万组亚洲肌肤基因靶点的分析，提出"精准靶点护肤"模型[14] - 第二代安心小白管发现肌肤"敏感与色沉联动机制"核心靶点，采用"珍敏优×珍白因"协同复配[14] - 胶原小金管构建7D源生胶原体系，实现"抗氧促生"多维抗老路径[17] - 安心小白管1.0在2023-2024年爆卖超2亿支，第二代产品延续爆款地位[20][21] 欧诗漫的文化传播与产业布局 - 围绕珍珠主题打造完整"文化体验路径"，包括珍珠博物院、研学游、文创产品等[25] - 创新推出"珍珠爷爷"IP内容矩阵，累计收获超50万粉丝，成为连接年轻一代与珍珠文化的重要桥梁[25] - 推进绿色工厂、低碳包装等可持续发展举措，并已进驻多个东南亚及中东市场[25] - 构建珍珠产业化联合体，带动农民增收，形成"文旅+护肤+农文融合"的新型产业链[26]

品牌代言与合作 - 公司宣布实力演员任嘉伦成为全新品牌代言人，合作主题为"发丝有光，「任」享芬芳"，旨在深化"中国拉芳，强韧之选"的品牌印象 [1] - 任嘉伦的公众形象（专业、实力、正能量）与品牌主张高度契合，为品牌注入年轻活力并强化定位 [1][3] - 此次合作是品牌形象升级的体现，同时展现对产品力的自信 [3] 品牌历史与科研实力 - 公司成立于20世纪末，凭借高质价比和"爱生活，爱拉芳"的口号成为国民口碑国货 [3] - 持续投入科研创新，携手中国科学院微生物研究所、浙江大学等顶尖机构，攻克多项洗护行业"卡脖子"技术（如水解彩丝蛋白技术、AI智肽-头发二硫键保护技术） [3] - 生产环节采用制药标准，与西门子、华为等合作打造智能工厂，并设立CNAS检测中心保障品质 [6] 产品技术与市场表现 - 推出明星爆款系列"发芯修护系列"，运用自研"第6代智肽发芯修护技术"和"咖啡弹性蛋白肽"，实现多维精准修护，发丝可抵御一百多万次物理拉伸 [8] - 该系列于2025年3月获得世界纪录认证，兼具去屑、控油蓬松等功能，并融合中国传统文化创香灵感（白茶、金桂、桃花三款香气） [8][10] - 消费者反馈积极，评价包括控油去屑效果显著、头发韧性提升、香味持久等 [10] 营销与品牌战略 - 通过任嘉伦的社交媒体及多圈层影响力触达不同年龄层消费者，强化"民族领导洗护品牌"认知 [12] - 公司强调未来将继续以消费者为核心，研发更前沿技术及符合需求的产品 [12]