投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入27.18亿元，同比增长33%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降31%；实现扣非净利润1.94亿元，同比下降33% [2][6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入9.58亿元，同比增长32%；实现归母净利润0.55亿元，同比下降45%；实现扣非净利润0.48亿元，同比下降50% [2][6] - 第三季度收入环比第二季度有所提速 [14] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升2.2个百分点，主要得益于自主品牌占比提升带来的产品结构优化 [14] - 第三季度销售费用率同比大幅增加10.7个百分点，管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比+0.1、-0.2、+0.7个百分点 [14] - 第三季度归母净利率和扣非净利率同比分别下降8.1和8.2个百分点，盈利承压主要源于对客户降价让利、销售费用增加、利息收入减少以及折旧增加等因素 [14] 业务板块表现 - 内生代工业务逐步修复，大王品牌订单已起步，自主品牌“答菲”估计延续较优增长 [14] - 丝宝（洁婷）业务第三季度收入增长估计较上半年提速，在抖音发力并拓展线下渠道，新品推出带动产品结构改善，2025年上半年估计毛利率在55%至60%区间 [14] - 公司通过收购洁婷，正从研发制造、供应链等方面进行协同，推动产品结构优化 [14] 行业地位与竞争优势 - 公司在婴儿纸尿裤内销市场份额持续提升，从2019年的4.2%提升至2024年的约9.3% [14] - 公司的核心优势在于领先的三代和四代芯体技术，产品在吸收速度与容量、干燥度等方面具备优势，与花王、大王等头部品牌客户维持强合作粘性 [14] - 2025年7月发布的《育儿补贴制度实施方案》若刺激生育成效超预期，有望从量和价两方面促进婴儿纸尿裤消费 [14] 战略布局与未来展望 - 公司拟在秘鲁与坦桑尼亚设立海外产能，分别辐射拉美与非洲新兴市场，并引入非洲知名销售团队以加速当地自主品牌拓展 [14] - 公司已完成股份回购，针对潜在的股权激励计划 [14] - 分析师预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应市盈率（PE）分别为24倍、19倍、15倍 [14]

板块整体表现 - 10月30日个护用品板块整体下跌0.61%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为依依股份，跌幅达4.82% [1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出4760.4万元 [2] 个股价格变动 - 延江股份逆势上涨1.62%，收盘价为8.80元，是板块中涨幅最大的个股 [1] - 稳健医疗微涨0.52%，收盘价为40.49元 [1] - 跌幅居前的个股包括依依股份（-4.82%）、登康口腔（-2.20%）和豪悦护理（-1.89%） [2] 成交情况 - 中顺洁柔成交量最大，为21.38万手，成交额达1.70亿元 [1][2] - 依依股份成交额为1.97亿元，成交量为6.34万手 [2] - 润本股份成交量较小，为1.89万手，成交额为4992.79万元 [1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出4760.4万元，游资资金净流入6.15万元，散户资金净流入4754.26万元 [2] - 延江股份主力资金净流入最多，达1189.86万元，主力净占比12.41% [3] - 豪悦护理主力资金净流出最多，达1128.77万元，主力净占比-20.15% [3] - 中顺洁柔主力资金净流出991.22万元，主力净占比-5.82% [3]

收购事件概述 - A股上市公司依依股份计划收购网红宠物品牌杭州高爷家100%股权 [1] - 交易方案为增发配股叠加现金支付，具体作价未定，依依股份需先支付3000万元意向金 [3] - 收购旨在加速公司在国内宠物消费市场的布局，并首次进入宠物食品领域，形成“犬+猫”双轮驱动的业务格局 [3] 市场与股价反应 - 收购预案公布后，依依股份复牌连跌两天，10月27日至28日区间跌幅达10.93%，首日盘中一度跌停 [1] - 复牌首日股价收于31.61元，较前收盘价34.85元下跌9.30% [2] 标的公司（杭州高爷家）财务与运营状况 - 杭州高爷家2023年营收3.02亿元，净利润308.37万元，净利率仅1% [4] - 2024年营收增长至4.6亿元，净利润1829.68万元，净利率提升至4% [4] - 旗下核心品牌包括猫砂“许翠花”和猫粮“高爷家”，其中“许翠花”猫砂在2025年618期间位列天猫猫砂品类销量第一 [3] - 公司净利率远低于同行乖宝宠物（2024年净利率为11.96%）[4] - 主要原料木薯粉成本上涨显著，2024年9月报价为4100-4300元/吨，较2023年同期上涨19%-22% [5] - 公司正通过规模效应和材料优化实施降价策略以巩固市场份额，预计短期内净利率难以提升 [6][7] 收购方（依依股份）财务与业务状况 - 依依股份2024年前三季度营收13.06亿元，同比下滑0.72%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.82% [13] - 第三季度单季营收4.18亿元，同比下降16.98%，归母净利润同比下跌2.23% [14] - 公司主营业务高度依赖境外市场，2024年境外营收占比达93.57%，其中ODM/OEM模式贡献营收超90% [14] - 公司面临海外客户订单波动风险，如美国沃尔玛因政治因素减少采购，导致营收增速放缓和利润缩减 [14] - 2025年前三季度存货周转天数为43.65天，较上年同期的38.02天有所延长 [14] 交易相关安排与潜在影响 - 交易诚意金3000万元支付条件包括交易对方彭瀚、闻光凯将其持有的标的公司22%、8%股权质押给依依股份 [11] - 诚意金将优先用于偿还交易对方占用的标的公司资金及在杭州联合农村商业银行灵隐支行的银行贷款 [12] - 若收购完成，杭州高爷家4%的净利率可能拖累依依股份2023年11.97%的净利率水平 [8]

收购事件概述 - A股上市公司依依股份宣布收购宠物食品公司杭州高爷家100%股权 [2] - 交易作价尚未确定，但依依股份需先支付3000万元意向金 [4] - 收购方式为增发配股叠加现金 [4] - 复牌后公司股价出现显著下跌，两日区间跌幅达10.93% [2] 依依股份财务状况与市场表现 - 公司复牌首日股价下跌9.30%，收盘于31.61元，盘中一度跌停 [3] - 2024年前三季度公司营收13.06亿元，同比微降0.72%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.82% [10] - 第三季度单季营收4.18亿元，同比下降16.98%，归母净利润同比下跌2.23% [11] - 公司2023年净利率为11.97%，同比提升4.25个百分点 [8] 收购标的杭州高爷家经营状况 - 标的公司2023年营收3.02亿元，净利润308.37万元，净利率仅1% [5] - 2024年营收增至4.6亿元，净利润1829.68万元，净利率提升至4% [5] - 旗下核心品牌包括猫砂品牌"许翠花"和猫粮品牌"高爷家" [4] - "许翠花"猫砂曾位列天猫猫砂品类销量第一，"高爷家"猫粮曾进入天猫店铺TOP 20榜单 [4] 收购的战略意图与潜在影响 - 收购旨在加速公司在国内宠物消费市场的布局，并首次进入宠物食品领域 [4] - 交易完成后将形成"犬+猫"双轮驱动的业务格局 [4] - 由于标的公司净利率（4%）远低于依依股份（11.97%），并表后可能拖累公司整体盈利水平 [5][8] 标的公司面临的挑战 - 主要原料木薯粉成本上涨显著，2024年9月报价为4100-4300元/吨，较2023年同期上涨19%-22% [6] - 公司正尝试通过规模效应和材料优化降价以巩固市场份额，这可能进一步限制其利润率提升空间 [6][7] - 其净利率（4%）远低于同行乖宝宠物（2024年为11.96%） [5] 依依股份自身业务风险 - 公司业务严重依赖境外市场，2024年境外营收占比达93.57% [11] - 营收主要来自ODM/OEM模式，2024年该模式贡献营收16.24亿元，占比超90% [11] - 部分核心客户（如美国沃尔玛）订单波动对公司业绩产生负面影响 [11] - 2025年前三季度存货周转天数为43.65天，较上年同期的38.02天有所延长 [11]

股价与交易表现 - 公司股价在10月29日下跌8.24%，日跌幅偏离值达到-8.94%，换手率为7.28%，成交额为2.27亿元 [1] - 当日主力资金净流出842.00万元，其中特大单净流出1063.87万元，大单资金净流入221.87万元，近5日主力资金累计净流出547.61万元 [3] - 近半年内公司股票6次登上龙虎榜，上榜后次日股价平均下跌4.20%，上榜后5日股价平均下跌11.91% [3] 龙虎榜交易数据分析 - 龙虎榜数据显示机构席位净卖出1390.68万元，营业部席位合计净买入294.60万元 [1] - 前五大买卖营业部合计成交6086.76万元，买入成交额为2495.34万元，卖出成交额为3591.41万元，合计净卖出1096.07万元 [1] - 卖一为机构专用席位，卖出金额为1390.68万元，是当日最大的卖出方 [2][3] 公司基本面数据 - 根据三季报，公司前三季度实现营业收入11.19亿元，同比增长18.75% [3] - 公司前三季度实现净利润7706.74万元，同比增长84.58% [3]

收购交易概述 - 依依股份计划以增发配股加现金方式收购杭州高爷家100%股权，交易作价未定，需先支付3000万元意向金 [1][3] - 收购旨在加速公司在国内宠物消费市场的布局，首次进入宠物食品领域，形成“犬+猫”双轮驱动的业务格局 [3] - 依依股份复牌后股价表现不佳，10月27日至28日区间跌幅达10.93%，首日盘中一度跌停 [1][2] 标的公司（杭州高爷家）财务状况 - 杭州高爷家2023年营收3.02亿元，净利润308.37万元，净利率仅1% [4] - 2024年营收增至4.6亿元，净利润1829.68万元，净利率提升至4% [4] - 净利率远低于同行，乖宝宠物2023年和2024年净利率分别为9.95%和11.96% [4] 标的公司经营与成本压力 - 核心品牌“许翠花”猫砂主要原料木薯粉成本显著上涨，2024年9月报价为4100-4300元/吨，较2023年同期的3400-3600元/吨上涨19%-22% [5] - 公司采取以价换量策略巩固市场份额，计划通过规模效应和材料优化进一步降价 [6] - 产品卖得好但赚钱能力不强，净利率短期内难以提升 [4][7] 收购方（依依股份）自身经营状况 - 依依股份2024年前三季度营收13.06亿元，同比下滑0.72%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.82% [13] - 第三季度单季营收4.18亿元，同比下降16.98%，归母净利润同比下跌2.23% [14] - 公司业务高度依赖境外市场，2024年境外营收占比93.57%，ODM/OEM模式营收占比超90% [14] - 2025年前三季度存货周转天数为43.65天，较上年同期的38.02天有所延长 [14] 交易相关细节与潜在影响 - 交易诚意金支付与股权质押挂钩，在彭瀚、闻光凯分别质押其持有的22%、8%标的公司股权后，依依股份支付3000万元诚意金 [11] - 诚意金将优先用于偿还交易对方占用的标的公司资金及在杭州联合农村商业银行灵隐支行的银行贷款 [12] - 若收购完成并表，依依股份的净利率水平可能受到拖累，公司去年净利率为11.97% [8]

投资评级 - 6个月投资评级为“买入”，且为维持评级 [6] 核心财务表现 - 25Q3单季度营收26亿元，同比增长28%，归母净利润2.4亿元，同比增长42% [1] - 25Q1-Q3累计营收79亿元，同比增长30%，归母净利润7.3亿元，同比增长32% [1] - 25Q1-Q3公司毛利率达48.3%，同比提升0.2个百分点，归母净利率9.3%，同比提升0.2个百分点 [1] - 25Q3单季度毛利率48.3%，同比提升1.3个百分点，主要得益于产品结构优化及高价值高毛利产品占比提升 [1] - 费用管控良好，25Q1-Q3销售费用率同比下降2.3个百分点，管理费用率因并购GRI同比上升0.6个百分点 [1] 医疗业务板块 - 25Q1-Q3医疗板块营收38亿元，同比增长44% [2] - 核心品类高速增长：手术室耗材营收11.5亿元同比增185.3%，高端敷料营收7.2亿元同比增26.2%，健康个护营收3.6亿元同比增24.6% [2] - 海外市场表现强劲，国外销售渠道营收21.8亿元，同比增长81.7%，占医疗板块比重提升至57% [2] - C端业务（国内药店及电子商务）同比增长25.8%，跨境主要子品牌在亚马逊平台累计增长超45% [2] 消费业务板块（全棉时代） - 25Q1-Q3消费板块营收40亿元，同比增长19% [3] - 奈丝公主卫生巾营收7.6亿元，同比高增63.9%，引领全品类发展 [3] - 核心品类干湿棉柔巾营收11.7亿元同比增15.7%，成人服饰营收7.5亿元同比增17.3% [3] - 电子商务渠道营收24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商平台同比增长近80% [3] - 商超渠道快速发展，营收3.6亿元，同比增长53.4% [3] 品牌建设与营销活动 - 8月围绕“家有全棉更舒适”主题，通过代言人赵丽颖进行秋冬保暖大片营销，助力家居服品类增长 [4] - 9月官宣乒乓球世界冠军孙颖莎为全球品牌代言人，以“有实力，自然出众”开展全渠道整合营销，强化品牌年轻化形象 [4] - 全球首家旗舰店在武汉开业，通过渠道变革持续升级品牌形象 [4] 盈利预测与估值 - 调整后预测公司25-27年营收分别为112/132/150亿元，归母净利润分别为10.4/12.3/14.6亿元 [5] - 对应25-27年EPS分别为1.8/2.1/2.5元，PE分别为22/19/16倍 [5] - 当前股价40.28元，A股总市值约234.56亿元 [7] 历史财务数据与预测 - 公司预计25年营收增长率25.23%，26年17.21%，27年13.51% [11] - 预计25年归属母公司净利润增长率49.99%，26年18.22%，27年18.29% [11] - 预计毛利率将稳步提升，25-27年分别为48.11%/48.29%/48.34% [13]

板块整体表现 - 个护用品板块在10月29日整体下跌0.53%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.7%，深证成指上涨1.95% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中仅3只上涨，7只下跌 [1][2] 个股价格变动 - 倍加洁领跌板块，单日跌幅达8.24%，收盘价为30.97元 [1][2] - 洁雅股份跌幅次之，下跌5.37%，收盘价为31.87元 [2] - 依依股份为板块涨幅第一，上涨4.32%，收盘价为32.38元 [1] - 百亚股份上涨1.07%，稳健医疗微涨0.07% [1][2] 资金流向分析 - 个护用品板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为4684.35万元 [2] - 游资资金净流入597.19万元，散户资金净流入4087.15万元 [2] - 依依股份获得主力资金净流入819.22万元，主力净占比3.32%，为板块内最高 [3] - 倍加洁遭遇主力资金大幅净流出1525.75万元，主力净占比-6.71%，为板块内最低 [3] - 可靠股份主力净流出491.02万元，主力净占比高达-9.57% [3]

机构持股概况 - 截至2025年10月28日，共有4个机构投资者持有名臣健康A股股份，合计持股量为1157.19万股，占公司总股本的4.34% [1] - 机构持股者包括华夏中证动漫游戏ETF、华夏行业景气混合、华夏远见成长一年持有期混合以及国泰中证动漫游戏ETF [1] - 与上一季度相比，机构持股比例合计下降0.79个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金有2个，为华夏中证动漫游戏ETF和国泰中证动漫游戏ETF，持股增加占比为0.34% [1] - 本期持股减少的公募基金有2个，为华夏行业景气混合A和华夏远见成长一年持有混合A，持股减少占比为0.88% [1] - 本期较上一季度未再披露持股的公募基金共计31个 [1]

投资评级 - 报告未给予明确的投资评级 [1] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度营业收入实现稳健增长，但归母净利润同比下滑，利润端承压主要系公司加大对自主品牌的市场推广和电商渠道费用投入，同时利息收入减少所致 [1] - 公司代工主业展现出稳健增长态势，新品市场反响积极，并通过提升关键原料自供比例优化成本 [2] - 洁婷品牌通过线下逆势布局和线上高效的达人直播模式实现销售增长，海外业务保持良好增长势头 [2] - 公司未来或通过优化品牌结构、加强费用精细化管控等举措提升盈利水平，相关布局成效预计将逐步释放 [2] - 公司毛利率受益于并表结构，但销售费用因自主品牌投入及并表影响大幅增长，导致净利率同比下滑 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入27.18亿元，同比增长33.18%；归母净利润2.03亿元，同比下降30.94% [1] - 2025年单三季度营业收入9.58亿元，同比增长31.65%；归母净利润0.55亿元，同比下降45.36% [1] - 2025年前三季度毛利率为31.7%，归母净利率为7.48% [3] - 2025年前三季度销售费用达4.41亿元，同比增长215.94%，销售费用率达16.2% [3] - 2025年前三季度经营性现金流净额0.66亿元，同比下降73.76% [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润2.8亿元，对应市盈率24.9倍 [3] - 预计2026年归母净利润4.1亿元，对应市盈率17.3倍 [3] - 预计2027年归母净利润5.0亿元，对应市盈率14.1倍 [3] - 预计2025年营业收入37.53亿元，同比增长28.1%；2026年营业收入41.30亿元，同比增长10.0%；2027年营业收入45.11亿元，同比增长9.2% [5] - 预计2025年毛利率34.8%，2026年毛利率34.6%，2027年毛利率35.1% [5]