市场表现与资金流向 - 2026年3月12日盘面，港股科技板块下跌，恒生科技ETF天弘（520920）标的指数盘中下跌0.20% [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）当日成交额达1.24亿元，换手率为0.83% [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）近2个交易日（2026年3月11日至12日）实现连续资金净流入，最近30个交易日累计净流入39.41亿元，截至2026年3月12日基金最新规模为149.84亿元 [1] - 港股科技ETF天弘（159128）最近30个交易日累计获资金净流入7.94亿元，截至2026年3月12日基金最新规模为22.85亿元，年初至今规模增长5.73亿元，为同类基金第一 [1] 产品结构与投资范围 - 恒生科技ETF天弘（520920）紧密跟踪恒生科技指数，该指数精选与科技主题高度相关的前30只港股，集中度高，覆盖信息技术、可选消费、通讯服务等核心领域 [1] - 该ETF通过QDII机制，可投资网易、京东、携程等未纳入港股通的优质科技上市公司 [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）配备2只场外联接基金（A类：012348；C类：012349） [1] - 港股科技ETF天弘（159128）跟踪国证港股通科技指数，聚焦30家最具代表性的科技龙头，涵盖互联网、电子、通信、生物科技、智能汽车等高成长赛道 [2] - 国证港股通科技指数成分股具备高研发投入、高营收增长、高流动性特征，其成分股权重上限更高（15%）、集中度更优 [2] - 港股科技ETF天弘（159128）配备2只场外联接基金（A类：024885；C类：024886） [2] 行业动态与公司合作 - 2026年3月13日，文远知行宣布与腾讯云深化战略合作，文远知行Robotaxi正式接入“腾讯出行服务”小程序，用户可在微信内完成呼叫与支付 [2] - 合作目前已在广州地区上线，未来将逐步向更多城市开放，近期文远知行Robotaxi服务还将登陆腾讯地图 [2] 机构观点与投资策略 - 中泰证券认为，恒生科技指数短期将维持震荡，但当前估值已具备较高性价比，中长期配置价值显现 [2] - 美联储降息时点被视为关键变量，若下半年开启降息，有望吸引外资回流 [2] - 建议采取“哑铃策略”，兼顾高股息防御资产与估值回调的互联网龙头 [2] 指数历史表现与特征 - 历史数据显示，国证港股通科技指数在多数年份中表现优于其他港股科技指数，具备更强的弹性和超额收益潜力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月上旬债市多空交错定价谨慎，长端利率横盘震荡短端占优，利率债曲线走陡，普信债与二永债行情强势；3月中旬起关注涨价、机构层面边际变化、央行“慢回笼”资金三个逻辑；在无增量利好时长端利率或“下不动”，降息落地或打破利率下界，4月是关键窗口；债市策略大基调箱体思维奏效，10年国债收益率在不同区间有不同操作，3月中旬博弈通胀升温兼顾降息可能，组合久期中性，采用哑铃策略并适当止盈信用高弹性品种 [1][2][3] 各目录总结 多空交错，债市谨慎定价 - 3月2 - 6日国内重要会议落地、海外地缘冲突持续，债市定价谨慎，长端利率部分上行短端有升有降；本周央行回笼跨月投放，资金利率上行但处低位，宽松下短端占优；中东地缘冲突升级使原油价格涨幅达27.5%，全球通胀预期走强，央行2月买债规模不及预期，2月PMI指向年初经济环比回落，政府工作报告对债市影响偏中性，3月3M买断式回购净回笼2000亿元，经济主题记者会使“宽货币”预期落空；利率债曲线走陡，普信债收益率平行下移，同业存单发行利率逆季节性下行，国债短端下台阶长端小幅上行，国开债表现更强，信用债中普信债和二永债行情好 [8][10][12][13][14] 三月中旬起，三个逻辑值得关注 - 3月上旬债市定价中东地缘冲突避险情绪和两会政策，实际定价上海外战争对债市利多有限，政府工作报告政策定调未变；3月中旬起关注三个逻辑，一是涨价逻辑，伊朗封锁海峡使原油价格飙升，若布伦特原油3月均值达90、100、120美元/桶，对3月国内PPI同比拉动分别为+0.5pct、+0.7pct、1.2pct，对4月延缓冲击分别为+0.6pct、+0.8pct、1.4pct，市场或提前定价通胀回升预期；二是机构层面边际变化，1 - 3月大型银行对中长债配置经历1月超买、2月缓买、3月不买阶段，年初抢配尾声，一级市场供给加速使银行回归二级市场长债卖盘，临近季末银行或止盈减持中长债；三是央行可能“慢回笼”中长期冗余资金，此前央行中长期资金净投放规模提升，近期开始“慢回笼”，如2月买债规模回落、3月3M买断式回购净回笼2000亿元，需关注两会后资金面稳定性；在无增量利好时长端利率或“下不动”，降息落地或打破利率下界，4月可能是关键窗口；债市策略大基调箱体思维，10年国债收益率在1.83 - 1.85%区间可追加高弹性品种，在1.75 - 1.77%区间可止盈观望；3月中旬博弈通胀升温兼顾降息可能，组合久期中性，采用哑铃策略并适当止盈信用高弹性品种 [18][19][21][24][29][30][31] 月初首周，理财规模季节性回升 周度规模：环比增335亿元 - 2月理财市场回暖规模环比增加，3月首周理财规模环比升335亿元至33.37万亿元但未恢复至月末周前水平，随着季末临近回表压力将显现，参考历史理财存续规模通常第二周开始转降且降幅月末达高峰 [35] 理财风险：含权类产品回撤幅度扩大 - 3月2 - 6日权益市场偏弱，偏债混合类产品回撤扩大，纯债类产品净值相对稳定，理财产品整体负收益率抬升，近一周区间负收益率占比升7.73pct至9.65%，近三个月滚动负收益率占比微升0.17pct至0.34%；受含权类理财回撤影响，理财破净水平转升，全部产品破净率升0.02pct至0.31%，产品业绩未达标占比上升，全部理财业绩不达标率升0.3pct至25.1% [41][49] 杠杆率：银行间、交易所均转升 - 3月2 - 6日资金面在财政支出作用下转松，R001、R007周均值下行5bp，银行间质押式成交规模回升，平均隔夜占比抬升；银行体系融出意愿增强，银行间杠杆率回升，日均净融出规模升至5.35万亿元，平均杠杆水平升至107.63%；交易所杠杆率水平转升，平均杠杆水平升至122.22%；非银机构加杠杆意愿抬升，平均杠杆水平升至113.52% [55][59] 利率型、信用型中长债基均拉长久期 - 3月2 - 6日债市窄幅震荡，利率型中长债基久期周度平均值由3.26年升至3.43年，信用型中长债基久期周度平均值由1.96年升至2.05年；中短债基金、短债基金久期略有压缩，中短债基金久期中枢降至1.41年，短债基金久期中枢降至0.71年 [66][68][75] 政府债净发行规模下降 - 3月9 - 13日政府债计划发行量提升，实际发行规模可能为5375亿元，按缴款日计算净缴款将转负，估算实际净缴款规模约为 - 1621亿元；国债到期规模提升且部分发行缴款递延，净缴款大幅降至 - 3329亿元，地方债净缴款随发行量下降而降低至1308亿元；地方债方面，本周三地披露化债专项债发行计划，3月1 - 12日发行4080亿元净发行3648亿元，1 - 3月12日累计净发行21353亿元同比多1117亿元；国债方面，3月9 - 13日计划发行3620亿元净发行 - 369亿元，3月1 - 13日发行5110亿元净发行 - 379亿元，1 - 3月13日累计净发行7910亿元同比少3123亿元；政金债方面，3月9日发行政金债360亿元净发行360亿元，3月1 - 9日计划发行2210亿元净发行 - 1055亿元，1 - 3月9日累计净发行 - 880亿元同比少4397亿元 [77][80][81][83][84]

核心观点 - 在转债市场“高价高波”的背景下，短期建议维持“哑铃型”配置策略，一端布局红利/债性品种进行防御，另一端把握政策驱动的科技成长品种以获取弹性，并可辅以做多波动率策略，优先增配基本面扎实的超跌个券，通过高抛低吸增厚组合收益 [1] 市场表现与行情回顾 - 过去一周（2026/03/02~2026/03/06）可转债市场表现偏弱，主要受中东地缘冲突压制市场风险偏好，且转债整体估值仍处高位，多因素共振导致市场下行 [2] - 市场风格分化显著，仅动量风格相对占优，转债大盘指数（0.00%）表现优于中盘指数（-2.03%）和小盘指数（-2.66%），中价指数（-1.37%）相比高价指数（-5.46%）更加扛跌，显示资金对高估值、高价位品种的风险偏好在收敛 [2][11] - 市场风险偏好回落，资金偏好债性偏强、债底保护较厚的标的，带动债性转债纯债溢价率持续上升，同时资金呈现抱团特征，航空、国防军工板块相关转债逆势实现相对收益 [2][11] - 多数风格因子普遍承压，但动量风格表现出较强的结构性韧性，风格内航宇转债逆势上涨+17.87%，花园转债录得+3.16%的正收益，价值风格整体回撤较小，具备一定的防御特征 [3][12] - 从行业指数看，近一周万得可转债等权指数下跌-2.46%，加权指数下跌-1.52%，各板块表现分化，能源指数上涨0.36%，而信息技术指数下跌-2.91% [20] 投资策略与后市展望 - 策略上建议维持哑铃型配置结构，一端配置低估值、盈利确定性强、现金流稳健的防御性品种（如红利类转债）作为组合底仓，另一端紧扣两会政策导向，聚焦科技成长赛道以提升组合进攻弹性 [4][15][17] - 当前市场Beta收益获取难度较高，适宜采取做多波动率策略，并积极挖掘因风险偏好回落和资金流出导致的错杀个券，优先增配基本面扎实、横向估值性价比突出的标的，通过高抛低吸实现组合收益增厚 [4][15][17] - 转债市场本身具备下有债底支撑、上有估值约束的特征，个券定价偏离长期将向估值中枢收敛，这为挖掘Alpha收益提供了机会 [17]

险资近期在商业不动产领域的投资动向 - 2026年2月，由泰康人寿、友邦人寿等7家保险机构联合出资86.01亿元成立基金，专项投资于北京、无锡、武汉的三座荟聚购物中心 [8] - 北京荟聚总建筑面积超50万平方米，年客流量稳定在3000万人次；无锡荟聚2024年销售额突破43亿元；武汉荟聚出租率连续三年超过95% [8] - 险资在此类交易中通常作为财务投资者，不负责运营管理，例如荟聚项目由英格卡集团负责运营，高和资本担任基金管理人 [9][10] 2025年下半年至2026年初险资主要商业地产交易案例 - 中邮保险领投基金以108亿元收购上海静安区博华广场，创近年险资单笔写字楼投资最高纪录 [12] - 大家保险旗下基金以24.5亿元收购杭州滨江宝龙城，资产涵盖购物中心、酒店及车位 [13] - 国寿资本以约6亿元收购领盛投资上海两处保租房项目60%股权 [14] - 招商信诺人寿联合利安人寿以9亿元收购上海东锦江希尔顿逸林酒店 [15] - 瑞安房地产与中国人寿信托等成立合营企业，收购上海黄浦区总建面约7.9万平方米的办公及商业资产99%股权 [16] 险资投资商业不动产的核心逻辑 - 在房价和租售比达到一定水平时，险资看重的是稳定的租金收入，而非资产大幅增值 [17] - 保险公司长期保单（如分红险）在低利率环境下，商业不动产的租金收益率具有吸引力 [17] 险资在股票市场的投资规模与策略 - 截至2025年末，人身险和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额合计5.70万亿元，较年初大幅增加1.60万亿元，占比从12.3%提升至14.8% [19] - 其中，直接投资股票的余额为3.73万亿元，较年初的2.43万亿元增加1.30万亿元，增幅高达53.8% [19] - 投资策略呈“哑铃状”：一端配置高股息红利资产（如银行股、保险同业股），另一端配置科技成长股 [4][19] - 2025年险资举牌上市公司达36次，创下2016年以来新高 [19] 2026年险资股票投资展望与调研动态 - 行业调查显示，部分保险机构在2026年有意愿适度或微幅增加股票投资 [21] - 2026年前两个月，132家保险机构累计开展调研约1319次，泰康资产以89次调研居首 [22] - 调研偏好集中于创业板、科创板的科技成长标的，如电子元件、工业机械、集成电路等领域，同时兼顾银行等高股息资产 [22] 险资在私募股权及IPO战略配售领域的布局 - 中国人寿近期出资125亿元设立两支基金：84.915亿元投向养老产业股权投资基金，40亿元投向聚焦人工智能的长三角私募基金 [26] - 2025年保险机构作为有限合伙人（LP）向私募股权基金的出资额近1100亿元，同比激增55.85% [28] - 监管政策调整将险资投资单一创业投资基金的比例上限从20%提升至30%，促进了相关投资 [28][29] - 险资积极参与港股和A股IPO的基石投资与战略配售，例如：泰康人寿参与紫金黄金国际、禾赛-W、宁德时代H股等发行，总投资超14亿港元 [31]；2026年前两个月，泰康保险已作为基石投资者参与7家新股申购，累计获配9.49亿港元 [31] - 在A股市场，中国人寿、平安人寿等参与了募资总额达181.7亿元的华电新能IPO战略配售 [32]

行业与公司 * 未明确提及具体行业或上市公司，内容主要围绕A股整体市场表现展开[1][3] 核心观点与论据 * **市场表现**：3月3日市场高开震荡后大幅下跌，沪指盘中创出新高但最终收跌，成交量达3.13万亿，较前一日放量1000多亿[1][3] * **下跌原因**： * 主要原因是地缘冲突，其放大了市场情绪化和量化交易的助推作用，导致涨跌幅波动加剧[1][3] * 地缘冲突走向难以准确判断，在事态平息前将持续对市场形成扰动[2][4] * **后续展望与策略**： * 若后续事态趋于平静，市场焦点将转向国内现有政策，届时需开始保持谨慎[5] * 建议强化“哑铃策略”配置，关注兼具“防御+高景气度”的方向，具体包括红利、科技、周期板块[5] * 在当前地缘冲突的“拉锯战”环境中，应更加聚焦各板块内的龙头股机会，并注意把握板块轮动的节奏[5] 其他重要内容 * 无其他重要内容

核心观点 - 报告核心观点认为，在债券市场处于区间震荡且收益率曲线趋于平坦化的环境下，哑铃策略（即同时配置短端和长端债券）可能比子弹策略（集中配置某一期限债券）具有更好的表现[10][24][33] - 该策略在等久期条件下具备更高凸性，当利率波动加大或方向不确定时，能放大利率大幅变动的正向效应，提升收益弹性并增强下行风险缓冲能力[24] - 对于交易盘，建议谨慎参与长久期品种，可继续参与中短久期信用下沉；对于负债端稳定的配置型资金，可在短端信用下沉的同时，于收益率有吸引力的区间适度参与中长期品种，以获取哑铃策略的超额收益[33] 市场环境与流动性回顾 - 本周（2月24日-2月27日）信用债收益率上行，但调整幅度小于利率债，信用利差被动收窄[3][10] - 节后第一周流动性环境保持均衡，央行2月25日开展4095亿元7天期逆回购和6000亿元MLF操作，净投放3095亿元，资金面延续宽松态势[3][10] - 上海楼市“沪七条”新政发布后，权益市场走强，债市止盈情绪较高，相对承压[3][10] - 银行间质押式回购市场量降价升，日成交量中位数8.05万亿元，较上周下降135亿元；R001中位数1.44%，较上周上升7bp[35] - 利率互换（IRS）方面，FR007 IRS 1年期利率中位数1.50%，较上周下降1.6bp[37] 期限利差与曲线形态 - 今年以来信用债品种期限利差处于2025年以来高位且有所收窄[3][11] - 截至2月27日，国债、二级资本债、中短票、城投债的10Y-1Y期限利差在2025年以来的分位数分别为75%、74%、89%、69%，均处相对高位[3][11] - 对比今年初，上述品种的10Y-1Y期限利差分别收窄4.44BP、13.56BP、4.32BP、12.59BP[3][11] - 2026年以来，信用债收益率曲线整体下行且进一步趋于平坦化[3][11] 哑铃策略收益测算 - 报告以城投债、产业债、二级资本债为样本，在设定组合久期相近（约2.4-2.54）的条件下，对比了子弹策略与四种哑铃策略组合的收益[24][25][26] - **假设收益率曲线不变**：部分哑铃策略组合静态收益率略优于子弹策略，但优势不明显。例如，城投债子弹策略静态收益率为1.94%，而四个哑铃组合分别为1.87%、2.03%、1.83%、1.98%[25] - **假设收益率曲线平坦化移动**（1Y至5Y分别下行0BP、25BP、50BP、75BP、100BP）：哑铃策略组合收益显著高于子弹策略[26] - 城投债：子弹策略组合收益为3.22%，四个哑铃组合收益分别为4.27%、3.90%、3.63%、3.61%[26][31] - 产业债：子弹策略组合收益为3.07%，四个哑铃组合收益分别为4.16%、3.60%、3.43%、3.23%[26][32] - 二级资本债：子弹策略组合收益为3.04%，四个哑铃组合收益分别为3.98%、3.53%、3.58%、3.34%[26][33] 同业存单市场 - 2月27日，SHIBOR隔夜报价1.36%，较1月30日上升9bp；AAA评级1年期同业存单到期收益率1.58%，与1月30日持平[37] - 本周同业存单一级发行量合计4544亿元，较上周下降2610亿元[41] - 发行期限结构变化：1M、6M、9M占比下降，3M、1Y占比上升。其中1Y期占比31%，较上周大幅上升22.77个百分点[41] - 2月27日，1年期AAA同业存单到期收益率与R007利差为6bp，处于2020年以来后22%分位数；与DR007利差为10bp，处于后12%分位数[44][45] 信用债发行情况 - 本周信用债发行794.60亿元，环比下降48.56%，同比去年下降3401.83亿元；净融资额环比下降1534.43亿元，同比下降2268.24亿元[45] - 分类型看，城投债、产业债和金融债净融资额环比分别下降548.96亿元、下降1187.97亿元和上升202.50亿元[45] - 信用债平均发行利率为2.82%，较上周下降12bp。分评级看，AA、AA+、AAA平均发行利率环比分别上升41bp、下降1bp、下降3bp[57] - 信用债平均发行期限为2.97年，较上周下降0.50年[60] - 本周共3只信用债取消发行，规模合计18.9亿元，较上周增加12.9亿元[63][66] 信用债成交与估值 - 本周信用债合计成交6935亿元，较上周减少7736亿元。城投债成交下降2329亿元，产业债下降2072亿元[66][67] - **成交期限结构**：城投债向短期（1年以内）集中，占比上升3.47个百分点；产业债向期限两端（1年以内和5年以上）偏移[68] - **成交评级结构**：城投债向高评级（AAA）集中，占比增加1.45个百分点；产业债向AAA-和AA+集中[69] - **收益率与利差分位数**：各等级信用债收益率多处于2025年以来偏低分位区间，AA级2-5Y品种分位数已降至1.7%及以下的极低水平，其中5YAA处于0.7%的历史低位[72]。信用利差也整体处于极低位区间，AA+与AA级中长端（2-5Y）利差多处于3.8%以下的极低位置[73] 细分券种表现 - **城投债**：收益率整体分化，AAA级普遍上行0.39-1.55BP，中低等级多回落。信用利差多收窄，5YAA级利差压缩3.09BP，其分位数已降至0.7%的极低水平[75] - **地产债**：收益率分化，AA级1Y及5Y品种下行显著，分别回落11.75BP和4.58BP。AA地产各期限收益率均位于2.1%及以下的极低分位[76] - **银行二级资本债与永续债（二永债）**：各期限各等级收益率整体上行。二级资本债7Y AAA-上行幅度最大，达6.07BP。10Y AAA-收益率分位数已回升至71.8%的相对高位[79][81]。永续债表现类似，10Y AAA-收益率分位数回升至72.8%[79][82]

市场表现与指数动态 - 2026年2月26日，港股市场整体延续下跌趋势，恒生指数和恒生科技指数分别重挫1.44%和2.87% [1][9] - 大型互联网龙头公司股价集体回调，其中阿里巴巴-W下跌超过3%，腾讯控股和美团-W下跌超过2%，小米集团-W下跌超过1% [1][9] - 香港大盘30ETF（520560）场内价格当日收跌1.98%，价格下探至上市以来新低 [1][10] 市场调整原因分析 - 市场跌势主要受科技类板块拖累，特别是权重互联网龙头公司的大跌 [2][12] - 港股互联网ETF（513770）基金经理指出，2026年2月以来，Claude Opus 4.6与Claude Sonnet 4.6的发布，导致港股互联网公司与美股SaaS公司产生共振下跌 [2][12] - 有观点认为，在AI浪潮下，注重平台化、自研大模型的大型互联网平台公司可能在本轮调整中被估值错杀 [2][12] 资金流向与投资者行为 - 2026年2月以来，南向资金明显加大了买入力度，累计净买入额超过800亿港元，这一规模超过了2026年1月全月的累计净买入额 [3][12] - 截至2026年2月24日，南向资金当月增持腾讯控股和阿里巴巴-W均超过3000万股，小米集团-W和美团-W也获得大力增持 [3][12] - 市场回调为低位布局相关资产打开了窗口 [3][12] 特定产品与策略表现 - 香港大盘30ETF（520560）跟踪的恒生中国（香港上市）30指数采用“哑铃策略”，同时涵盖阿里巴巴-W、腾讯控股等新经济科技公司，以及较多的银行、保险等红利资产 [3][12] - 2026年2月以来，恒生中国（香港上市）30指数累计下跌6.81%，表现优于同期恒生科技指数（下跌10.65%）和中证港股通互联网指数（下跌13.18%），显示出相对抗跌性 [3][13] - 该指数的抗跌性部分得益于其成分股中红利资产形成的对冲保护 [3][13] - 香港大盘30ETF是全市场首只自带“科技+红利”哑铃策略的ETF产品 [4][14] 指数成分与结构 - 恒生中国（香港上市）30指数的前十大重仓股包括阿里巴巴-W（权重14.57%）、腾讯控股（权重13.07%）、建设银行（权重7.67%）、小米集团-W（权重6.37%）、工商银行（权重5.23%）、中国移动（权重4.84%）、中国平安（权重4.68%）、美团-W（权重4.46%）、中国海洋石油（权重3.90%）和比亚迪股份（权重3.57%） [5][15] - 该指数基日为2000年1月3日，其2021年至2025年的年度净值增长率分别为-16.81%、-6.63%、-9.09%、32.89%、24.58% [6][16] 机构观点与市场展望 - 广发证券认为，随着港股持续下探，市场情绪压制因素已得到较大程度释放，若后续出现积极催化，港股有望迎来情绪修复与资金回流的共振 [4][14] - 在港股科技、互联网等板块出现大幅调整后，相关板块的中长期配置价值逐渐显现，叠加红利资产的加持，香港大盘30ETF标的指数的未来机会值得关注 [4][14] - 该ETF被认为是港股长期配置的理想底仓工具 [4][14]

基金经理粘洪峰的投资哲学与策略框架 - 核心投资哲学为“坚守长期价值，追求绝对收益”，并构建了反脆弱的投资系统 [4] - 投资框架执行三条核心规则：个股集中持仓跑超额收益、哑铃对冲策略降低组合风险、控制持仓成本获取绝对回报 [4] - 通过自下而上的深度研究筛选优质企业，前十大重仓股长期保持在60%以上的仓位 [4] 个股选择与成本控制策略 - 强调估值是安全边际，拒绝盲目追高，坚持在合理估值区间布局 [5] - 擅长“恐慌性买入”，统计显示港股市场90%的年份会出现阶段性恐慌并伴随指数10%以上急跌，此时买入一年内获得10%以上正收益概率极高 [5][6] - 目标成为市场上成本最低的10%投资者，通过深度研究和左侧布局将重仓股成本控制在过去3-5年最低分位线，视成本优势为绝对收益的第一道“护城河” [6] 组合构建与风险管理 - 采用“哑铃策略”管理组合波动，两端配置低相关性资产：一端是具备持续成长能力的科技赛道，另一端是低波动、高分红的防御性资产 [4] - 哑铃两端的权重根据市场情绪动态调整，在进取与保守之间构筑弹性缓冲带 [4] - 高股息资产提供安全垫，成长股负责冲锋陷阵，以此穿越市场周期 [4] 历史业绩与案例 - 过去连续7年跑赢恒生指数，在恒生指数表现基本持平的背景下赚取了翻倍的投资收益 [1] - 在市场回调阶段中保持绝对正收益，例如在2021年1月外部因素导致相关个股跌至谷底时大幅加仓，部分个股底部持仓规模一度占全市场南向资金总体持仓的10%，此后几年带来数倍回报 [6] - 在保险资管任职期间，个人最高管理规模超500亿元，成为港股市场上管理规模最大的投资经理之一 [1][2] 职业转换与市场机遇判断 - 从保险资管加盟百亿私募盘京投资，定义为“第三次创业”，驱动力来自市场机遇判断与策略载体适配的双重契合 [7] - 认为当前中国经济处于结构转型关键期，硬科技、消费升级等赛道涌现大量新机会，需要更灵活的策略和更高效的决策机制，私募“快艇式”运营模式更适配 [7] - 认为资管新规后净值化管理成为常态，投资者对绝对收益、稳健回报的需求高涨，其稳健投资风格正契合当下资金需求方向 [7] 私募平台优势与策略融合 - 选择盘京投资基于价值观契合、投研体系互补、平台优势显著 [7] - 在私募的定位是“大将之风+锐度挖掘”的结合，延续对组合配置与风险底线的宏观把控，同时利用私募灵活性挖掘超额收益 [8] - 完成两项思维升级：决策效率从“流程化”向“高效化、专业化”转换；策略灵活性从“大资金配置”向“精准挖掘+灵活调仓”转换 [8] 对行业趋势的洞察与应对 - 观察到资产管理行业三大结构性趋势：资金端居民资产配置向权益市场转移；产品端绝对收益产品成为主流；竞争端主观投资需以深度研究和独特策略构建“护城河” [9] - 应对策略是坚守能力圈，聚焦产业研究、个股挖掘与宏观配置的深度结合，以左侧逆向、深度价值的风格形成差异化竞争力 [9] - 未来会考虑借助期权、期货等工具完善策略，并主张将AI投研工具融入既有框架 [9] 宏观经济与市场展望 - 展望海外：全球经济处于温和复苏阶段，主要经济体货币政策转向中性偏宽松，流动性环境边际改善；全球产业升级、科技竞争加剧，硬科技、人工智能、新能源等赛道产业趋势明确 [10] - 展望国内：政策端延续稳增长、调结构、促创新，流动性合理充裕，财政政策加力提效，重点支持科技创新、产业升级、消费复苏与民生保障，政策环境整体友好 [10] 当前看好的投资方向 - 紧扣国家战略导向，布局人工智能、集成电路、生物医药、新能源等硬科技与产业升级赛道 [11] - 关注消费的K型化，布局成长型新消费和具备持续分红能力的传统消费 [11] - 在低利率环境下关注高股息板块的重估机会，将其作为组合的稳健配置 [11] - 挖掘具备出口竞争力的龙头企业，其海外业务利润率远高于国内 [11] - “反内卷”政策下，部分过去低迷的产品价格回升带来企业盈利提升，可进行交易性布局 [11] - 此外，有色金属等资源类品种具备长期配置价值；香港本地股中不乏优质标的，与内地经济周期具备分散效应 [11]

基金经理粘洪峰的投资哲学与策略框架 - 核心投资理念为“坚守长期价值，追求绝对收益”，并构建了反脆弱的投资系统 [3] - 投资策略拆解为三条规则：个股集中持仓跑超额收益、哑铃对冲策略降低组合风险、控制持仓成本获取绝对回报 [3] - 通过自下而上的深度研究筛选企业，前十大重仓股长期保持在60%以上的仓位 [3] - 采用“哑铃策略”配置组合，一端是成长型科技赛道，另一端是低波动、高分红的防御性资产，权重根据市场动态调整 [3] - 将估值视为安全边际，拒绝盲目追高，坚持在合理估值区间布局，并擅长“恐慌性买入” [4] - 统计显示，过去二十年间港股市场90%的年份会出现阶段性恐慌并伴随指数10%以上的急跌，此时买入一年内获10%以上正收益概率极高 [4] - 致力于成为“市场上成本最低的10%投资者”，将重仓股成本控制在过去3-5年最低分位线上，视成本优势为绝对收益的第一道“护城河” [5] 过往业绩与职业背景 - 拥有二十年投资生涯，过去几年在港股回调阶段斩获正收益，上行阶段跑赢市场，连续7年跑赢恒生指数 [1] - 在恒生指数表现基本持平的背景下，赚取了翻倍的投资收益 [1] - 曾任大型保险资管国际业务部总经理，管理港股通投资，个人最高管理规模超500亿元，是港股市场上管理规模最大的投资经理之一 [1][2] - 2019年至2025年港股周期中，其组合在市场回调阶段保持绝对正收益 [5] - 例如2021年1月，在市场恐慌中对中国运营商及国有石油公司相关个股大幅加仓，重点个股底部持仓规模一度占全市场南向资金总体持仓的10%，此后几年带来数倍回报 [5] 加盟私募盘京投资的动机与规划 - 将加盟百亿私募盘京投资定义为“第三次创业”，从险资“巨轮”转向私募“快艇”，旨在提升决策效率与策略灵活度 [1][5] - 驱动因素包括：中国经济结构转型期（硬科技、消费升级等）需要更灵活的策略布局；私募模式能让产业趋势研判与个股挖掘更精准落地；投资工具更多样化 [6] - 选择盘京投资的原因：价值观契合（深度产业研究与价值投资）、投研体系互补（宏观配置与个股挖掘形成1+1>2效应）、平台优势显著（合伙人制度给予充分投资自由度） [6] - 在私募的新定位是“大将之风+锐度挖掘”的结合，延续宏观配置与风险把控，同时利用灵活性挖掘超额收益 [7] - 需要完成两项思维升级：决策效率从“流程化”向“高效化、专业化”转换；策略灵活性从“大资金配置”向“精准挖掘+灵活调仓”转换 [7] 对市场环境与结构性趋势的判断 - 观察到资产管理行业三大结构性趋势：资金端居民资产与长期资金向权益市场转移；产品端净值化管理普及，绝对收益产品成主流；竞争端被动与量化投资激增，主观投资需靠深度研究构建“护城河” [9] - 全球经济处于温和复苏阶段，主要经济体货币政策转向中性偏宽松，流动性环境边际改善 [10] - 全球产业升级与科技竞争加剧，硬科技、人工智能、新能源等赛道成为各国竞争核心 [10] - 国内政策延续稳增长、调结构、促创新，流动性合理充裕，财政政策加力提效，重点支持科技创新、产业升级、消费复苏与民生保障，政策环境整体友好 [10] 当前看好的投资方向 - 紧扣国家战略导向，布局硬科技与产业升级赛道，如人工智能、集成电路、生物医药、新能源等 [11] - 消费的K型化，布局成长型新消费和具备持续分红能力的传统消费 [11] - 关注低利率环境下高股息板块的重估机会，将其作为组合的稳健配置 [11] - 挖掘具备出口竞争力的龙头企业，其海外收入占比提升且海外业务利润率更高 [11] - “反内卷”行业的交易性布局，产品价格回升带来企业盈利提升 [11] - 此外，有色金属等资源类品种（尤其是贵金属）具备长期配置价值；香港本地股与内地经济周期有分散效应，其中存在优质标的 [11]

市场阶段与特征 - A股市场自2024年“924”行情后已运行约一年半，上证指数创下近十年新高，市场对牛市持续性出现分歧 [1] - 方正证券指出，A股已进入牛市第三年，“闭眼买入都能涨”的普涨阶段可能已过去，2026年市场将更考验节奏把握和结构选择 [3] - 国泰海通首席策略分析师方奕将此轮牛市定义为“转型牛”，其特征是经济结构转型与资本市场改革交相辉映，行情远未结束，2026年甚至有望挑战十年前高位 [3] 牛市核心驱动力 - 本轮牛市的核心驱动力被概括为“政策牛”、“科技牛”、“资金牛” [5] - 政策层面，2026年是“十五五”规划开局之年，政策定力从“希望”走向“增长” [5] - 资金层面，国泰海通判断2026年将是“存款搬家”趋势更为明显的一年，也是资金从固收走向“固收+”的大年 [5] - 科技层面，2025年DeepSeek、机器人、集成电路等新技术的出现，重塑了估值体系，打开了市场对未来增长的预期空间 [7] 牛市潜在终结信号 - 任泽平指出牛市终结的四大关键信号：估值过高、政策转向、没有增量资金流入、经济复苏被证伪 [7][9] - 目前，国内居民“存款搬家”和外资涌入的趋势仍在延续，高盛预测到2027年底中国股市仍有上涨空间，内外资协同流入态势积极 [9] - 牛市需要经济复苏和企业业绩改善来消化估值，经济复苏被证伪是核心考验 [9] - 当前四大终结信号并未全面亮起红灯，但需警惕市场最疯狂时熄火的风险 [9] 2026年投资策略与机会 - 国泰海通提醒，过去两年流行的“哑铃策略”（高股息红利与高科技成长）在2025年已失效，需打破思维定势 [11] - 2026年投资机会主要集中在三个方向：科技成长（主线）、周期与消费的逆转、价值重估 [11] - 科技成长主线包括AI链条（算力、应用）、机器人、商业航天、储能等，是“科技创新牛”的核心 [11] - 周期与消费的逆转方向包括供给出清的中游制造（如基础化工、工业金属）以及受益于消费升级的新消费（如文化IP、科技消费品） [11] - 价值重估方向主要在大金融板块（券商、保险、银行），因其业绩改善、估值偏低，且受益于资本市场活跃，有望成为稳定指数和激活人气的关键 [11]