A股休市期间港股市场展望 - 春节假期A股将休市10天（2月14日至2月23日），而港股在此期间除周末和除夕下午至初三外正常开市 [1] - 从历史数据看，港股在春节前后存在“春节效应”，2021年以来春节期间港股平均上涨2% [1] - 恒生指数在春节前3个交易日上涨概率为82%，春节后上涨概率在40%至60%之间 [3] 港股市场定价逻辑与历史表现 - 近年来港股定价逻辑发生变化，与A股的相关性走强，与美股的相关性走弱，存在“被动跟随”A股上涨的可能性 [3] - 根据历史数据，恒生科技指数在圣诞节至春节前期间上涨概率为72.7%，涨幅中位数为6.3%；在春节后至两会期间上涨概率为72.7%，涨幅中位数为3.9% [4] - 恒生指数在圣诞节至春节前期间上涨概率为80.0%，涨幅中位数为4.7%；在春节后至两会期间上涨概率为46.7%，涨幅中位数为0.2% [4] - 港股市场春节效应明显，主要因市场情绪偏向乐观及资金提早布局，经历近期回调后估值吸引力增大，预计春节前后市场震荡上行 [4] - 港股作为离岸市场，对外部流动性更为敏感，若美联储释放宽松信号，港股将更为受益 [4] 港股特色板块投资机会 - 港股在互联网、创新药、新消费、高分红四大特色板块具备结构性稀缺吸引力，这些板块在A股较为稀缺 [4] - 互联网大厂的平台优势、创新药的研发管线、新消费的品牌价值以及高分红板块的稳健回报，具备长期配置价值 [4] - 以上特色板块若能迎来产业层面催化，结合权重股对指数的支撑，港股或能阶段性跑赢A股 [4] 港股科技板块分析 - 近期字节Seedance2.0大火及春节档AI应用大战，有望催化港股科技板块热度 [4] - 港股科技板块近期回调受到新旧商业模式讨论及AI泡沫担忧影响，但AI长期产业趋势依然存在，持续投入是必然选择，结构将走向分化 [5] - 若港股头部科技企业能找到契合自身能力的AI投入方式，向上修复的空间和确定性或会更大 [5] - 经历近期回调后，港股科技板块估值压力下降，有望反弹回升，与同期A股和海外科技相比估值性价比较高 [7] - 截至2026年2月10日，恒生港股通中国科技指数最新市盈率为24.5倍，处于近10年以来42%的历史分位，远低于科创50指数和纳斯达克100指数 [7] - 布局港股科技板块可关注聚焦TMT行业、AI属性纯粹的ETF产品 [4] 港股创新药板块分析 - 信达生物于2026年2月8日公告与礼来制药达成战略合作，将获得3.5亿美元首付款，并有资格获得总额最高约85亿美元的后续里程碑付款及销售分成 [8] - 在BD（业务发展）合作持续催化下，创新药企业扭亏节点到来，2025年板块进入盈利兑现提速期 [9] - 2025年诺诚健华、荣昌生物等实现扭亏为盈，三生国健、上海谊众等业绩大幅预增，君实生物等显著减亏 [9] - 核心驱动来自商业化产品快速放量和BD合作两大主线 [9] - 展望2026年，AACR（4月）、ASCO（5月）、ESMO（10月）等学术会议有望带来国产创新药临床数据兑现 [10] - 政策面高层定调支持创新药械发展，关注支付端改善，板块前期回调较为充分，向上产业趋势明确 [10] - 截至2026年2月10日，某港股通创新药ETF最新规模超过258亿元 [10] 港股新消费板块分析 - 临近春节，市场期待9天超长假期带动黄金零售、酒旅、餐饮等服务消费 [10] - 9部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，提出聚焦首发经济、数字消费等领域组织促消费活动 [10] - 海南免税政策出台，对岛内居民在指定场所购买的进境商品，在免税额度和清单范围内免征进口关税、进口环节增值税和消费税 [11] - 受春节效应和IP催化，近期潮玩龙头、金饰龙头等新消费热门股迎来连续反弹 [11] - 新消费板块估值仍处于相对低位，受到市场资金高度关注 [11] - 春节后，3月重要会议政策或再度青睐内需消费板块，尤其是服务消费领域，机构预测新消费板块有望继续上涨 [11] 港股红利板块分析 - 经济增速下行及低利率时代背景下，能够提供持续高成长性的公司难寻，红利策略因提供相对确定性而未来依然有效 [12] - 红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间性价比相对较高，当前为配置红利类策略好时机 [12] - 政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能，上市公司分红力度持续加大，尤其是2024年以来明显加大 [12] - 相比A股，港股红利的股息率仍更具吸引力 [12] - 截至2026年2月10日，港股通高股息指数股息率为6.69%，市盈率为8.23倍；上证红利指数股息率为5.24%，市盈率为8.39倍 [13] - 在热点轮动较快的市场环境中，采用“成长+红利”哑铃策略作为资产配置思路，或能有效降低组合波动性并增厚收益 [13] 港股汽车板块分析 - 政策端托底需求，新能源车购置税自2026年起由免征调整为减半征收（单车减税上限1.5万元），同时提高技术门槛 [14] - 《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》发布，明确政策执行周期、补贴比例及封顶额度等细则，购置税与以旧换新政策共同刺激换购需求 [14] - 技术端，智驾产业化进入加速通道，多家车企集中发布智驾升级与大模型方案，无人驾驶运营商、智驾芯片与核心感知层硬件等环节将迎来增量需求 [14] - L3级自动驾驶准入落地释放积极信号，商业化试点开启 [14] - 汽车行业受产业发展与科技成长双重逻辑驱动，看好“整车成长+智能化浪潮+人形机器人”三重机会 [15] 港股市场综合布局 - AI浪潮发展、全球宽松周期延续及国内重要规划全面启动，多重力量共振下港股有望乘势而上 [15] - 若看好港股市场整体表现，可关注涵盖互联网、新消费、创新药等科技成长板块，同时兼具金融、地产、能源等高股息行业的综合性ETF产品，以更全面把握“春季行情”并实现“成长+红利”哑铃策略 [15]

春节前后A股市场历史规律与“春节效应” - 历史数据显示A股呈现“节前偏弱、节后走强”的清晰特征 过去十年 春节前第二周万得全A指数平均收益率为-2.20% 但节前最后一周平均收益率改善至0.53% 节后第一周平均收益率达2.03% 上涨概率高达80% 第二周和第三周平均收益率分别为0.86%和0.83% [3] - 市场风格在春节前后切换明显 节前大盘风格上涨概率及涨幅均值高于小盘 节后则小盘风格明显占优 中小市值和成长风格在节后的“反转效应”更为显著 [3][4] - 行业层面 计算机、电子、通信、有色金属、机械设备等行业的节后反转效应最强 而银行、食品饮料、非银金融等行业反转效应不强 银行节前表现甚至强于节后 [3] - 市场成交呈现“节前缩量、节后放量”的典型特征 量能通常自春节前8个交易日左右开始回落 缩量趋势一般持续至节后首个交易日 随后交投回暖 [3] - 指数运行方面 市场通常于节前5个交易日左右开启趋势性反弹 行情一般持续至节后约6个交易日 其间指数呈明确趋势上行态势 [4] 机构对节后市场态度与仓位倾向 - 机构普遍对节后A股市场持乐观态度并倾向于“持股过节” 私募排排网问卷调查显示 62.16%的私募倾向于重仓或满仓过节 仅8.11%选择轻仓 近七成（69.23%）私募对节后行情持乐观态度 [6] - 券商观点高度一致 认为2月及春节前后是“春季躁动”日历效应最强阶段 市场高胜率 持股过节兼具胜率与赔率 有观点对比历史认为春季行情期间指数约有20%的涨幅空间 本轮行情或仍有演绎空间 [7] - 部分机构强调决策关键在于持仓结构而非是否持股 持有优质资产可安心过节 对缺乏基本面支撑的炒作个股应考虑获利了结 [7] 机构配置策略：哑铃策略与行业方向 - 综合机构观点 “节前求稳、节后进取”是当前主要策略思路 节前注重均衡与防御 构建攻守兼备的“哑铃策略”成为普遍思路 [9] - 在配置方向上 “低估值蓝筹+科技成长”的哑铃型组合最受私募青睐 占比41.18% 其次为纯粹的科技成长主线 占比29.41% 另有17.65%的私募看好资源股 11.76%看好板块轮动机会 [6] - 节前具体操作上 “均衡配置”是核心 “哑铃策略”常被提及 有建议按1:1比例分配仓位 防御端聚焦银行、电力、公用事业等高股息蓝筹及白酒、家电等消费龙头 进攻端锚定科技成长主线 [9] - 节后机构焦点可能重新转向具备产业催化、业绩确定性的成长板块 科技成长是进攻端核心焦点 AI算力、半导体、机器人、商业航天等科技制造领域被多家机构重点推荐 [10] - “资源+制造”构成重要的底仓配置 看好原油、铜、铝等资源品 以及电网设备、工程机械等中国优势制造出口链 [11] - 消费与高股息板块提供防御与平衡 建议配置消费链（如免税、航空、食品饮料）或高股息板块（如银行、电力、公用事业）以兼顾防御性与确定性 [11]

市场情绪与策略 - 春节前最后交易周，券商、公募、私募主流倾向“持股过节”，机构认为节后行情可期，关键在于持仓结构 [1] - 机构共识为“节前求稳、节后进取”的哑铃策略，一端配置高股息、低估值防御资产，一端布局科技成长进攻品种，以应对节后可能的春季躁动行情 [1] - 2月10日A股呈现结构分化，上证指数上涨0.13%报4128.37点，深成指上涨0.02%报14210.63点，创业板指下跌0.37%报3320.54点，沪深两市成交额2.11万亿元，全市场超3100只个股下跌 [1] 基金市场动态 - 2月3日起，股票型ETF资金净流出逆转，百亿资金加仓入市，市场风格切换迹象显现 [2] - 资金流向生变，中证1000、中证2000等中小市值ETF逆袭吸金，而有色金属相关ETF却遭净流出 [2] - 1月基金新开户数同比大增168%，基民入市热情高涨 [2] - 截至2025年底，境内ETF总规模历史性突破6万亿元，年度增幅高达62%，占A股流通市值比重提升至6.1% [2] - ETF市场规模增长加速，从首个万亿耗时16年，到第六个万亿仅用4个月，刷新增长纪录 [2] 基金产品与分红 - 02月10日无新发基金，基金分红43只，多为债券型 [2] - 派发红利最多的基金是中银收益混合型证券投资基金，每10份基金份额派发红利1.8500元 [2] - 当日分红基金包括中银收益混合、富国中证红利指数增强、易方达但生港股通高股息低波动ETF等多只产品，涵盖混合型、股票型、债券型及REITs等类别 [3]

“春节效应”历史数据复盘 - 过去十年A股呈现“节前偏弱、节后走强”特征 节前第二周全A指数平均收益率为-2.20%，节前最后一周改善至0.53% [3] - 节后市场表现强劲 节后第一周全A平均收益率达2.03%且上涨概率为80%，第二、三周平均收益率分别为0.86%和0.83% [3] - 市场呈现“节前缩量、节后放量”典型特征 成交额通常自春节前8日起回落，缩量趋势持续至节后首个交易日，随后流动性修复 [4] - 指数通常在节前5个交易日左右开启趋势性反弹 行情一般持续至节后约6个交易日，其间呈明确趋势上行态势 [4] 春节前后市场风格与行业表现 - 中小市值和成长风格在春节前后“反转效应”更明显 节后弹性显著，节前配置中小盘和成长股或是利用“春节效应”较好选择 [4] - 计算机、电子、通信、有色金属、机械设备等行业节后反转效应最强 银行、食品饮料、非银金融等行业反转效应不强，银行节前表现强于节后 [4] - 春节前后大盘与小盘风格占优时段分明 节前大盘风格上涨概率及涨幅均值高于小盘，节后则小盘风格明显占优 [4] - 风格切换可能与资金行为有关 节前融资资金倾向于流出而ETF资金可能流入，导致市场缩量且大盘相对稳健；节后情况相反，推动市场放量且小盘活跃 [5] 机构对节后市场的普遍观点 - 多数机构对节后A股市场持乐观态度并建议“持股过节” 62.16%的私募倾向于重仓或满仓过节，仅8.11%选择轻仓；近七成（69.23%）私募对节后行情持乐观态度 [6] - 券商观点高度一致，认为春节前后是“春季躁动”最强阶段 广发证券认为未来1～2个月A股很可能迎来上涨机会；兴业证券判断“春节效应”有望推动市场修复，持股过节兼具胜率与赔率 [6] - 部分机构认为本轮春季行情仍有演绎空间 国信证券对比历史上春季行情期间指数约20%的涨幅空间，认为本轮行情或仍有演绎空间 [7] 机构推荐的持仓结构与配置策略 - “节前求稳、节后进取”的哑铃策略成为主流思路 节前注重均衡与防御，构建攻守兼备组合；节后聚焦科技成长与产业趋势 [2][9] - “低估值蓝筹+科技成长”的哑铃型组合最受私募青睐 41.18%的私募看好此组合，29.41%看好纯粹的科技成长主线，另有17.65%看好资源股 [6] - 节前具体操作强调“均衡配置”与“哑铃策略” 国信证券强调科技主线不变并阶段性关注周期及价值板块；刘岩建议按1:1比例分配仓位，防御端聚焦高股息蓝筹和消费龙头，进攻端锚定科技成长主线 [10][11] - 兴业证券重视三条配置线索 TMT（北美算力链、国内半导体产业链等）、高端制造（新能源、创新药等）、涨价链（化工、建材、钢铁等） [11] 机构看好的具体投资方向 - 科技成长是进攻端核心焦点 多家机构将AI算力、半导体、机器人、商业航天等科技制造领域作为重点推荐方向 [12] - “资源+制造”构成重要的底仓配置 中信证券建议维持“资源+传统制造”打底；国金证券看好原油、铜、铝等资源品及电网设备、工程机械等中国优势制造出口链 [12] - 消费与高股息板块提供防御与平衡 多家机构建议配置消费链（如免税、航空、食品饮料）或高股息板块（如银行、电力、公用事业）以兼顾防御性与确定性 [12] - 东吴证券建议节后关注三类方向 本轮调整中被过度定价的科技方向（芯片、算力等）、高景气方向（储能、风电等）以及“十五五”时期涉及的前沿产业主题 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场波动中枢上移且外部不确定性增加时，以“节前防守、结构平衡”为核心，通过价值与科技的哑铃式配置平滑组合波动，动态布局优质成长标的，捕捉定价错位带来的结构性弹性[1] - 策略重心应从“配置思维”向“交易思维”切换，采取“哑铃策略”应对波动加剧格局，一端布局防御性品种，另一端布局优质成长标的，操作中弱化对纯Beta波动的追逐，强化对阿尔法溢价的挖掘，设定风险控制阈值进行择时性波段操作[18][21] 根据相关目录分别进行总结 转债周度思考 - 过去一周转债市场在偏弱与高波动环境运行，临近春节风险偏好回落，资金止盈与防守特征明显，大盘指数表现优于中盘和小盘指数，中价指数表现较好，高价转债走势弱，市场股性扩张动能放缓，价值类转债相对稳健，涨幅滞后的大盘价值与传统消费方向修复性价比提升，当前阶段收益依赖结构性行情，策略上以“节前防守、结构平衡”为核心，进行哑铃式配置[2][11] - 过去一周转债市场深度调整，市场情绪降低，风险偏好极度收缩，仅“惠城转债”录得正收益，其余风格指数回撤，价值风格抗跌，行业板块个券分化加剧，科技行业表现寡淡，特钢及电气设备板块防御性优势显现，动量风格波动大，价值与流动性风格回撤可控，建议投资者保持审慎，关注低波红利品种[3][14] - 外部波动与避险情绪共振，长假将近转债估值理性回归，美联储缩表使科技等高估值资产波动放大，国内市场避险情绪升温、估值主动压缩，低波动与价值风格抗跌，成为资金避险选择，量价、动量风格走弱[4][15] 可转债行情方面 - 展示了万得多个可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况，如万得可转债能源指数近一周涨 -0.60，万得可转债材料指数近一周涨 0.10等[22] 转债个券方面 未提及具体内容 转债估值方面 未提及具体内容 转债价格方面 未提及具体内容

南向资金动态与港股市场流动性 - 本周南向资金累计净买入额超412亿港元 其中2月4日和2月5日净买入额分别超133亿港元和249亿港元 [1] - 2月5日净买入数据刷新2025年9月以来新高 有望为港股市场注入流动性支撑 [1] 宏观环境与资产配置观点 - 全球美元周期处于峰值回落阶段 人民币已走过贬值出清并进入温和升值通道 [1] - 外资回流与估值修复向盈利驱动切换 中国权益资产或处于相对有利的再定价窗口 [1] - 港股配置侧重把握南向资金流入+估值折价+汇率环境改善的共振机会 [1] - 建议积极关注兼具分红能力与成长属性的科技龙头和互联网平台龙头 [1] 恒生科技ETF（513130）资金流入与产品情况 - 本周以来4个交易日均获顶格申购 合计净流入额超31亿元 [1] - 为同期A股市场仅有的累计净流入额超30亿元的ETF [1] - 最新份额攀升至675亿份 [1] - 产品年管理费仅0.2% 支持场内T+0交易 [2] 恒生科技指数与成份股特征 - 恒生科技指数是港股科技市场的代表性指数之一 [2] - 指数汇聚在互联网、移动支付、云计算、人工智能、半导体等前沿科技领域拥有深厚技术积累的公司 [2] - 截至最新 其估值处于近5年29.23%的较低分位数水平 [2] - 有望在流动性宽松、AI商业化共振环境下获得估值提升 [2] 基金管理人华泰柏瑞基金产品线 - 华泰柏瑞基金是国内首批ETF管理人 [2] - 旗下"红利全家桶"系列包括红利ETF（510880）、红利低波ETF华泰柏瑞（512890）、港股通红利ETF华泰柏瑞（513530）、央企红利ETF华泰柏瑞（561580）、港股通红利低波ETF华泰柏瑞（520890） [2] - 该系列或是"哑铃策略"中防御端的不错选择 [2]

阿里巴巴AI战略与春节活动 - 阿里巴巴高调加入春节AI大战，豪掷30亿元启动“春节请客计划”，创下历史春节活动投入纪录[3][11] - 随着自研AI芯片亮相，阿里巴巴AI战略的“黄金三角”浮出水面，该三角由大模型、云计算和芯片三大领域构成[3][11] - 阿里巴巴成为继谷歌后，全球唯二同时在大模型、云计算、芯片三大领域具备顶级实力的科技公司[3][11] 港股大盘指数ETF产品 - 相关ETF产品标的指数采用“科技+红利”哑铃策略，重仓股既包括阿里巴巴、腾讯控股等新经济科技先锋，也囊括建设银行、中国平安等高股息红利龙头，被视为港股长期配置的理想底仓工具[7][11][12] - 该标的指数长期表现优异，自基日以来年化收益率为6.45%，在港股宽基、港股科技、港股红利的多维比较中占优[14] - 指数前十大权重股及截至2026年1月30日的权重分别为：阿里巴巴-W (15.90%)、腾讯控股 (14.52%)、建设银行 (7.19%)、小米集团-W (6.11%)、工商银行 (5.01%)、美团-W (4.97%)、中国移动 (4.61%)、中国平安 (4.50%)、比亚迪股份 (3.57%)、中国海洋石油 (3.43%)[7][12]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [1][5][92] 报告的核心观点 - 建议以“哑铃策略”配置电力资产，防御端关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业，进攻端关注虚拟电厂、可控核聚变等主题投资机会 [1][5][92] - 电力需求的核心驱动力已从传统工业转向居民用电和新兴产业（如人工智能、数据中心） [91] - 电力供给结构持续优化，新能源是新增装机主力，但火电的灵活性调节价值和水电、核电的稳定基荷价值凸显 [91] - 电力板块的投资逻辑正从传统的周期波动和稳定收息，切换到由“AI与能源转型”双轮驱动的成长叙事上 [91][92] 行情回顾 - 2026年1月，中信电力及公用事业指数上涨2.76%，跑赢沪深300指数（1.65%）1.11个百分点 [3][11] - 子行业月内涨跌幅排名依次为：电网(12.84%)、供热或其他(12.56%)、燃气(5.46%)、环保及水务(4.86%)、其他发电(3.76%)、火电(2.38%)、水电(-2.11%) [3][11] - 行业228只A股中，195只上涨，3只收平，30只下跌 [11] - 月度涨幅前5的个股依次为通源环境(101.47%)、雪浪环境(87.62%)、升达林业(56.61%)、百通能源(40.91%)、金房能源(40.86%) [11] 全国电力供需情况 - **需求端**：2025年全社会用电量累计103,682亿千瓦时，同比增长5%，首次突破10万亿千瓦时 [4][17] - 第一产业用电量1,494亿千瓦时，同比增长9.9% [18] - 第二产业用电量66,366亿千瓦时，同比增长3.7% [18] - 第三产业用电量19,942亿千瓦时，同比增长8.2% [18] - 城乡居民生活用电量15,880亿千瓦时，同比增长6.3% [18] - 第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50% [18] - 充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到48.8%、17.0%，是拉动第三产业用电量增长的重要原因 [4][18] - **供给端**：2025年，规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2% [4][26] - 火电累计发电量62,946亿千瓦时（同比增长2.2%），占比64.8% [4][27] - 水电累计发电量13,144亿千瓦时（同比增长2.8%），占比13.5% [4][27] - 核电累计发电量4,812亿千瓦时（同比增长7.7%），占比5.0% [4][27] - 风电累计发电量10,531亿千瓦时（同比增长9.7%），占比10.8% [4][27] - 太阳能累计发电量5,726亿千瓦时（同比增长24.4%），占比5.9% [4][27] - **装机容量**：截至2025年12月底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1% [4][40] - 太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4% [4][40] - 风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9% [4][40] - 火电装机容量15.4亿千瓦，同比增长6.3% [4][40] - 水电装机容量4.5亿千瓦，同比增长2.9% [4][40] - 核电装机容量6,248万千瓦，同比增长2.7% [4][40] - 2025年全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，其中风电和太阳能发电合计新增4.4亿千瓦，占新增总容量的80.2% [4][40] - 风、光、生物质新增发电量占全社会新增用电量的97.1%，已成为新增用电量的主体 [40] 产业链量价 - **煤炭**：2025年1-12月，规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2% [43] - 2025年1-12月，累计进口煤炭49,027万吨，同比减少9.6% [43] - 2026年1月30日，北方港口动力煤价为695元/吨，月内累计增长0.72% [48] - 全国主要港口炼焦煤平均价为1,570元/吨，月内累计增长5.47% [48] - **天然气**：2025年1-12月，规上工业天然气产量2,619亿立方米，同比增长6.2% [53] - 2025年1-12月，进口天然气12,797万吨，同比减少2.8% [53] 电力市场数据 - 2025年1-12月，全国累计完成电力市场交易电量66,394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重64.0%，同比提高1.3个百分点 [62] - 绿电交易电量3,285亿千瓦时，同比增长38.3% [62] - 2026年2月代理购电价格排名前三的分别是重庆（469.529元/兆瓦时）、湖南（441.534元/兆瓦时）、海南（439.247元/兆瓦时） [61] 河南省电力供需情况 - 2025年，河南省累计用电量4,524.78亿千瓦时，同比增加4.74%；累计发电量3,891.96亿千瓦时，同比增加4.3% [5][63] - 截至2025年11月底，河南省装机容量16,546万千瓦，其中风光储装机合计占比51.2% [5][70] 行业和公司要闻摘要 - **行业动态**：英国能源科技巨头章鱼能源（Octopus Energy）与中国碧澄能源成立合资公司碧桐能源，进军中国电力市场，核心业务聚焦于电力交易与数字化能源服务 [80] - **行业动态**：国家电网“十五五”固定资产投资计划预计达到4万亿元，较“十四五”增长40% [79] - **行业动态**：中国电力企业联合会预测，2026年太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模 [80] - **行业动态**：截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达到1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较2024年底增长84% [80] - **公司动态**：长江电力2025年预计实现归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%，相当于日赚9,360.82万元 [82] - **公司动态**：中国核电、阿里巴巴等共同成立中核（象山）核能有限公司 [82] 行业估值与主题投资 - **板块估值**：截至2026年1月30日，电力及公用事业板块市盈率20.66倍，低于近十年中位数23.29倍；市净率1.77倍，高于近十年中位数1.74倍 [91] - **可转债行情**：公用事业行业16只可转债1月总体上涨，涨幅中位数为3.85%；转股溢价率中位数为32.13% [84][86] - **ETF行情**：电力及公用事业板块13只相关行业ETF 1月总体上涨，涨幅中位数为2.37% [85][87] - **主题投资**：报告梳理了可控核聚变与虚拟电厂相关产业链标的 [89][90]

核心观点 报告基于对电力行业供需、市场动态及估值水平的分析，提出应从中长期投资视角，采用“哑铃策略”配置电力资产[1][5][92] 防御端注重稳定性和股东回报，关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业[5][92] 进攻端建议关注虚拟电厂、可控核聚变等主题投资机会[5][92] 报告维持行业“强于大市”的投资评级[5][92] 行情回顾 - 2026年1月，中信电力及公用事业指数上涨2.76%，跑赢沪深300指数（1.65%）1.11个百分点[3][11] - 子行业月度涨跌幅排名依次为：电网（12.84%）、供热或其他（12.56%）、燃气（5.46%）、环保及水务（4.86%）、其他发电（3.76%）、火电（2.38%）、水电（-2.11%）[3][11] - 行业228只A股中，195只上涨，3只收平，30只下跌[11] 月度涨幅前5的个股依次为通源环境（101.47%）、雪浪环境（87.62%）、升达林业（56.61%）、百通能源（40.91%）、金房能源（40.86%）[11] 全国电力供需情况 - **需求端**：2025年全社会用电量首次突破10万亿千瓦时，累计达103，682亿千瓦时，同比增长5%[4][17] 第三产业用电量同比增长8.2%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达到48.8%和17.0%，是重要拉动力量[4][18] - **供给端**：2025年，全国规上工业发电量97，159亿千瓦时，同比增长2.2%[4][26] 从发电结构看，火电、水电、核电、风电、太阳能发电累计发电量占比分别为64.8%、13.5%、5.0%、10.8%、5.9%[4][27] - **装机容量**：截至2025年12月底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%[4][40] 其中，太阳能发电装机容量12.0亿千瓦（同比增长35.4%），风电装机容量6.4亿千瓦（同比增长22.9%），火电装机容量15.4亿千瓦（同比增长6.3%）[4][40] 2025年，全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，其中风电和太阳能发电合计新增4.4亿千瓦，占新增总容量的80.2%[4][40] 产业链量价 - **煤炭**：2025年12月，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比减少1.0%[43] 2025年1-12月累计产量48.3亿吨，同比增长1.2%[43] 2025年12月进口煤炭5，860万吨，同比增长11.9%[43] 截至2026年1月30日，北方港口动力煤价为695元/吨，月内累计增长0.72%[48] - **天然气**：2025年12月，规上工业天然气产量230亿立方米，同比增长5.1%[53] 2025年1-12月累计产量2，619亿立方米，同比增长6.2%[53] 2025年12月进口天然气1，345万吨，同比增加16.4%[53] - **长江三峡水情**：2026年1月30日，三峡入库流量为7，460立方米/秒，出库流量为9，230立方米/秒[59] 1月三峡入、出库日均流量较2025年同期日均流量分别同比增加9.8%、10.7%[59] 电力市场数据 - **代理购电价格**：2026年2月，全国工商业代理购电价格排名前三的分别是重庆（469.529元/兆瓦时）、湖南（441.534元/兆瓦时）、海南（439.247元/兆瓦时）[61] - **市场化交易**：2025年1-12月，全国累计完成电力市场交易电量66，394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重64.0%，同比提高1.3个百分点[62] 绿电交易电量3，285亿千瓦时，同比增长38.3%[62] 河南省电力供需情况 - 2025年，河南省累计用电量4，524.78亿千瓦时，同比增加4.74%；累计发电量3，891.96亿千瓦时，同比增加4.3%[5][63] - 截至2025年11月底，河南省装机容量16，546万千瓦，其中风光储装机合计占比51.2%[5][70] 行业和公司要闻 - **行业动态**：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[79] 截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较2024年底增长84%[80] 英国章鱼能源公司与中国碧澄能源成立合资公司，进军中国电力交易与数字化能源服务市场[80] - **公司动态**：长江电力2025年预计实现归母净利润341.67亿元，同比增长5.14%，相当于日赚9，360.82万元[82] 中国能建2025年全年新签合同额14，493.84亿元，同比增长2.88%，其中新能源及综合智慧能源签约金额5，925.78亿元，同比增长6.70%[82] 行业可转债、ETF及主题投资 - **可转债**：截至2026年1月30日，公用事业行业16只可转债标的1月总体上涨，涨幅中位数为3.85%[84] 转股溢价率中位数为32.13%[84] - **ETF**：电力及公用事业板块相关13只行业ETF在1月总体上涨，涨幅中位数为2.37%[85][87] 日均成交额中位数为780万元[85] - **主题投资**：报告梳理了可控核聚变与虚拟电厂两个主题的相关投资标的[89][90] 行业估值与投资逻辑 - **估值水平**：截至2026年1月30日，电力及公用事业板块市盈率20.66倍，低于近十年中位数23.29倍；市净率1.77倍，高于近十年中位数1.74倍[91] - **投资逻辑转变**：电力需求的核心驱动力已从传统工业转向居民用电和新兴产业（如人工智能、数据中心）[91] 电力板块的投资逻辑正从传统的周期波动和稳定收息，切换到由“AI与能源转型”双轮驱动的成长叙事上[91]

高盛对黄金市场的核心观点 - 高盛集团对于2026年12月金价达到每盎司5400美元的预测，目前仍面临显著的上行风险 [2][7] - 黄金在2025年强劲上涨并在2026年初取得强势开局，反映的是深层的结构性力量，而非投机过度 [3][8] - 当前周期反映的是资产偏好的再平衡，而非泡沫的末期，高盛未发现整个贵金属领域存在广泛泡沫的迹象 [4][9] 金价上涨的驱动因素 - 央行储备多元化已成为驱动价格走势的主导因素，全球央行从美元转向贵金属的配置转变已实质性改变了黄金的需求结构 [3][8] - 黄金市场规模相对较小，官方部门需求即便出现适度变化，也能对价格产生巨大影响，这有助于解释近期金价上涨的速度和规模 [3][8] - 本轮涨势并非由杠杆头寸推动，全球黄金库存中仅有一小部分由金融投机者持有，价格反应是由央行做出的长期资产负债表决策所驱动 [3][8] - 近期金价飙升被视作在经历了长期表现不佳后的部分价值重估，2010年至2020年间金价大体处于区间震荡 [3][8] 市场动态与价格行为 - 一月份的金银价格剧烈波动主要由西方资本流动而非亚洲投机驱动 [2][7] - 白银因伦敦市场流动性持续紧张而出现了比黄金更大幅度的修正 [2][7] - 就白银而言，伦敦市场持续的流动性紧张，在黄金市场中同样由看涨期权结构驱动的波动性之上，又增加了一层极端价格行为 [2][8] 未来展望与资产配置策略 - 尽管不预期黄金会延续过去一年所见的指数级上涨步伐，但对整体上升轨迹仍保持乐观 [4][9] - 随着储备多元化进程的继续，金价有进一步上涨的空间，即使回报率会趋于温和且波动性将在此过程中加剧 [4][9] - 高盛正在倡导一种升级版的传统哑铃策略，认为与其将股票与固定收益资产配对，不如将股票与黄金结合更具说服力 [4][9] - 在地缘政治不确定性、财政赤字扩大和货币体系转变的环境下，贵金属能够提供分散风险的好处 [4][9] - 黄金的功能更倾向于作为对冲全球货币体系结构性变化的战略性工具，随着央行重新评估储备构成，其投资组合作用很可能长期保持高位 [4][9] - 哑铃策略意味着持有股票以追求增长，持有黄金以寻求保护，同时尽量减少对传统债券的敞口 [4][9]