7月A股港股市场表现 - 7月A股主要指数普遍上涨 创业板指涨幅最大 上证50涨幅最小 行业端几乎普涨 钢铁 建筑材料 有色金属等行业表现较好 受反内卷政策持续催化 雅江水电站建设等因素影响 [2] - 7月港股市场震荡上行 恒生科技 恒生综合指数 恒生香港35 恒生指数 恒生中国企业指数的涨幅分别为7.1% 6.7% 5.9% 5.5% 5.4% 受海外扰动缓和 国内风险偏好回暖等因素影响 [2] A股投资观点 - 下半年市场或冲击新高 行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动 参照2019年节奏 存在短期基本面改善持续性 资金持续流入及新兴产业发展带来的预期差 有望突破2024年下半年阶段性高点 [3] - 配置方向关注反内卷及补涨机会 煤炭 钢铁 光伏 建材等板块受益于政策 行情以轮动补涨为主 一级行业重点关注电子 机械设备 二级行业关注化学纤维 工程机械 军工电子 航天装备 自动化设备 [3] 港股投资观点 - 恒生指数突破前期高点 未来或继续震荡上行 港股盈利能力较强 互联网 新消费 创新药等资产稀缺 估值偏低 长期配置性价比高 国内稳增长政策持续发力 [4][5] - 采用哑铃型配置策略 关注自主可控 芯片 高端制造等政策扶持领域 部分互联网科技公司的独立景气度 以及通信 公用事业 银行等高股息低波动行业作为稳定收益底仓 [5]

港股市场表现 - 恒生指数年内涨幅突破27% 恒生科技指数年内涨幅26% 大幅领先A股主要指数及美股标普500和纳斯达克[1] - 南向资金累计净流入超过8200亿港元 远超去年全年总量 周一单日净买入92.53亿港元[1] - 恒生港股通高股息低波动指数跑赢美股和大部分A股指数 显示港股高股息板块强劲反弹动力[3] 科技指数表现 - 恒生科技指数年内上涨34.04% 因覆盖更全面的科技赛道包括互联网 AI 创新药 新能源车 半导体[3] - 港股科技指数100%覆盖"中国科技十雄" 包括阿里巴巴 腾讯 美团等 权重占比高达70%[4] - 港股科技50ETF(159750)年内涨幅36.20% 规模从1.18亿增至6.37亿 增长超5倍[4] 红利低波ETF表现 - 港股红利低波ETF(520550)年内涨幅25.37% 成立以来47次刷新新高[5] - 该ETF连续21周获资金净流入 年内规模增长约490%[5] 市场策略分析 - 中银国际报告指出政策将聚焦内需消费龙头 低估值高息股和国产替代加速的自主品牌[4] - "哑铃策略"结合港股科技指数与恒生港股通高股息低波动指数 提供均衡风险分散的投资方式[8] - 成长股弹性大但波动大 高息股分红稳定波动小 两者搭配可适应市场风格切换[8]

报告核心观点 风格重视消费和成长，行业关注电力设备、有色、医药、电子与券商；在货币环境趋宽方向下，哑铃策略仍有效，但大盘成长风格或阶段性吸引市场注意，8月建议增加对中大盘成长风格关注 [5] 市场总览 大势 7月28日上证指数涨0.12%，沪深300涨0.21%，科创50涨0.09%，中证1000涨0.35%，创业板指涨0.96%，恒生指数涨0.68% [3][4] 行业 7月28日表现最好的行业为国防军工（+1.86%）、非银金融（+1.51%）、医药生物（+1.47%）、综合（+1.29%）、通信（+1.24%）；表现最差的行业为煤炭（-2.6%）、钢铁（-1.41%）、交通运输（-1.38%）、石油石化（-1.02%）、纺织服饰（-0.93%） [3][4] 资金 7月28日全A总成交额为17662亿元，南下资金净流入92.53亿港元 [3][4] 重要观点 所在领域 策略 [5] 核心观点 风格重视消费和成长，行业关注电力设备、有色、医药、电子与券商 [5] 市场看法 行业关注反内卷主题下电力设备和有色金属，受产业趋势催化的医药（创新药、AI医疗）和电子，以及强beta品种非银金融（券商） [5] 观点变化 货币环境趋宽下，哑铃策略仍有效，但大盘成长风格或阶段性吸引市场注意，8月建议增加对中大盘成长风格关注，行业风格重视消费和成长，关注相关行业如上述 [5] 驱动因素 受益于雅下水电工程带动及“反内卷”、海南封关等政策催化，前期表现好的哑铃型策略受“冲击”，短期大盘成长占上风 [5] 与市场差异 8月建议增加对中大盘成长风格关注，行业风格重视消费和成长，关注相关行业如上述 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Q2固收+基金业绩分化，可转债基金平均收益率2.70%领跑，持仓结构呈现“中盘扩容、信用下沉、股性增强”特征 [2][5] - 规模风格“中盘替代大盘”，中额券持仓均值环比升7.4pct至40.7%，大额券均值降7.6pct至49.5% [2][5] - 评级风格向A - 至AA + 级集中，资金信用偏好下沉，A - 至A + 级转债持仓均值升2.2pct至8.2% [2][7] - 股债性风格转向平衡型，偏债型持仓大幅下滑，平衡型转债持仓均值跳升7.1pct至57.8% [2][8] - 后市哑铃策略仍具优势，一端选红利债，另一端关注科技成长标的，关注弱资质行业和中报季超预期标的 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 可转债市场点评 - Q2固收+基金业绩分化，可转债基金表现突出，持仓结构有“中盘扩容、信用下沉、股性增强”特征 [2][5] - 规模风格“中盘替代大盘”，因大盘银行转债赎回、中盘制造业转债盈利预期提升 [5] - 评级风格向A - 至AA + 级集中，资金信用偏好下沉，因高资质底仓退市、AAA - 及以上溢价率高 [7] - 股债性风格转向平衡型，偏债型持仓下滑，因Q2债市调整、股市结构性机会 [8][9] - 调仓是风险收益再平衡，哑铃策略后市仍具优势，关注弱资质行业和中报季超预期标的 [11] 市场一周走势 - 截至周五，上证指数收于3593.66点，一周涨1.67%；中证转债收于463.57点，一周涨2.14% [12] - 股市涨幅前三行业为煤炭（8.00%）、钢铁（7.55%）和有色金属（7.10%），跌幅前三为银行（ - 2.89%）、综合金融（ - 1.00%）和通信（ - 0.47%） [12] - 本周利柏转债、广核转债上市，412只转债上涨，占比89% [14] 重要股东转债减持情况 - 本周重庆水务、亚太科技发布转债减持公告 [19] - 大股东转债持有比例较高的发行人中，多只转债已减持 [20] 转债发行进展 - 应流股份（15亿）、金诚信（20亿）过发审委，龙建股份（10亿）获证监会核准 [22] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [23]

市场走势分析 - 上证指数在3500点上方企稳并一度突破3600点，接近去年10月高点3674点 [1] - 全市场成交温和放量，呈现量价齐升的健康走势，市场情绪稳定 [1] 投资者困惑 - 部分投资者账户收益仍停留在3000点水平，未能跟上指数上涨 [2] 宏观叙事变化 - 外围环境：关税预期钝化，地缘政治风险趋向缓和 [4] - 国内基本面：下半年出口回落，财政政策有升温预期 [4] - 资本市场：政策对资本市场的呵护力度空前，包括"国九条"和类平准资金引导长线投资 [4] - 产业创新潮：国产创新药授权出海、AI国产算力需求爆发、机器人商业化加速 [4] - 国内流动性：低利率环境下，"资金盛"遇到"资产荒"，权益市场赚钱效应将引领"存款搬家" [4] - 外部流动性：美联储降息渐近，流动性溢出预期利好A股和H股 [4] 关键投资机会 - 关键时机和关键板块是收益的重要来源 [6] - 今年以来几波上行阶段：2月DeepSeek国产大模型带动的AI行情，4月"TACO"填坑行情，6月结构性轮动行情 [7] - 各阶段领涨ETF包括恒生科技指数ETF、科创100ETF、恒生医药ETF、金融科技ETF、创业板ETF、5G通信ETF等 [7] ETF优势 - ETF仓位超九成，能快速跟上行情 [7] - 当个股涨停或投资者不符合参与条件时，ETF提供上车机会 [7] - ETF分散单一个股波动风险，资金门槛低、费率低且免印花税 [7] 行业轮动特点 - 3500点附近冲关行情中行业轮动快 [7] - 行业轮动本质是资金阶段性"高切低"，围绕安全边际高的"高赔率"方向做多 [8] - 高赔率方向包括连续调整三年以上、接近"跌无可跌"、基本面触底反转或政策催化的低估值板块如券商、有色、基建 [8] 慢牛行情特征 - A股历史上慢牛行情中"消灭低估值"是必经阶段 [9] - 左侧守仓、持股待涨是更优策略 [10] 3500点焦虑症 - 基本面改善并非指数走牛的必要先决条件，历史上多次出现增量资金推动市场大涨的情况 [13] - "哑铃策略"有效：一端配置进攻类资产如AI算力、医药，另一端守防御类资产如红利、现金流稳定的行业 [14][15][16][17]

| 中证2000增强ETF | | 159552 | | 1000ETF增强 | 159680 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | +0.003 +0.17% | | | +0.012 +0.89% | | | SZSE CNY 13:04:00 交易中 | | | / 8 + | SZSE CNY 13:04:57 交易中 | | 1 8 + | | 净值走势 | 招商中证2000增强策略ETF | | | 净值走势 | 招商中证1000增强策略ETF | | | 文年 | 37.76% 120日 | | 32.9696 | 六年 21.23% 120日 | | 22.88% | | 5H | 1.18% 250日 | | 80.22% | SE 2.49% 250日 | | 53.21% | | 20日 | 8.79% 52周高 | | 1.81 | 20日 7.86% 52周筒 | | 1.36 | | 60日 | 25.09% 52周低 | | 0.92 | 60日 16.45% 52周低 | | 0.79 | | 实时申购睡回信 ...

全球经济与政策展望 - 全球经济增长放缓且风险攀升 贸易政策不确定性对通胀和就业趋势的前瞻性假设造成挑战 [1] - 美国经济预计温和增长但低于趋势水平 GDP增速放缓 关税不确定性增加经济衰退或滞胀风险 [3] - 欧洲和亚洲经济预计比美国更稳定 [3] - 美联储可能因关税冲击恢复宽松政策 年底前或降息多达两次 长期利率维持在历史较宽区间波动 10年期国债收益率预计3.75%-4.75% [3] - 美元因赤字、债务成本和关税不确定性走弱 使未对冲本地货币债券更具吸引力 [4] 固定收益资产吸引力分析 - 固定收益类资产具备稳定性与收益性双重特性 随时间推移更易预测 [1] - 信用利差或维持区间波动 信贷市场有望实现适度超额收益 [5] - 债券在股市动荡中表现优于股票 提供安全保障和稳定回报 股票与债券相关性回归典型低位 [5] - 当债券收益率4%-6%且股票市盈率超过23倍时 债券未来十年表现优于股票 [6] - 优先级担保贷款凭证(CLO)和投资级信用债等优质债券兼具稳定收益与分散股票风险功能 CLO当前估值更具吸引力 [7] 投资策略建议 - 采用哑铃策略平衡短期头寸与长期配置 以中性久期敞口实现平稳回报曲线 [7] - 全球化配置可受益于更稳定且估值具吸引力的国际债券收益率曲线 尤其考虑美元走弱背景 [7] - 主动管理可捕捉市场间歇性波动带来的机遇 [7]

红利指数投资策略 - 针对不同投资需求提供四种策略：月月可分红、低波动、长期复利、更高回报 [1][2] - 月月可分红策略适合需要稳定现金流者，可同时持有红利价值ETF(563700)、恒生红利低波ETF(159545)和红利低波动ETF(563020)实现每月分红 [2][3] - 低波动策略适合低风险偏好者，推荐红利低波动ETF(563020)和恒生红利低波ETF(159545)，具有低波动/低估值特性且回撤控制更强 [2][3] 具体产品组合分析 - 红利低波动ETF(563020)跟踪中证红利低波动指数，选择高股息且股价稳健的股票 [3] - 红利价值ETF(563700)跟踪结合高分红+低估值的指数，以较低价格买入高息股 [3] - 红利ETF易方达(515180)适合年度评价分红，可将分红再投资以发挥复利效应 [5][6] 复合投资策略 - 哑铃策略：红利ETF组合+高成长主题ETF(如人工智能ETF159819、机器人ETF易方达159530)，短期抗波动长期博超额收益 [6][7] - 复利策略核心是将分红收益再投资，通过本金累积提升长期回报 [6] - 成长主题ETF包括人工智能、机器人和恒生创新药ETF(159316)等 [6]

核心观点 - 之前产能过剩的周期行业（光伏、钢铁、化工等）近期有所表现，可能是牛市进入中期主升浪的信号，半年内不管经济是否企稳，股市都可能进入牛市主升浪，建议投资者以牛市主升浪思路布局未来半年行情，近期可增加弹性配置 [3][7][19] 策略观点：周期股异动是牛市主升浪的信号 - 2014年中和2020年中，周期股均在牛市中期开始表现，以2013 - 2015和2019 - 2021两次牛市为例，初期周期股跑输市场，中后期活跃，如钢铁股在对应牛市中后期大幅跑赢指数 [3][8][10] - 牛市初期少部分行业估值抬升，中后期大部分行业估值抬升，周期股初期估值几乎没抬升，中期估值优势突出，有政策催化或基本面改善时，股价跑赢指数概率高 [2][3][13] - 后续股市有两种演绎方式，经济复苏偏弱，股市可能演绎类似2014年下半年的牛市，周期股有1 - 2个季度超额收益后会波动；“反内卷”政策对供给改善快且需求政策见效，股市可能演绎2020年下半年 - 2021年的牛市，周期股有1年左右行情，无论哪种情形，1 - 2个季度内周期股有望产生超额收益 [7][19] - 当下震荡市特征类似2013 - 2014年中和2019年，最终大概率是全面牛市，市场进入政策改善、资金流入主导阶段，建议以牛市主升浪思路布局未来半年行情 [23] - 近期配置上，增加弹性配置，金融内部增配非银，AI内部增加应用端配置，周期股半年内有望有弹性表现，配置风格由哑铃策略转变为弹性策略，增配各风格内部有弹性逻辑的方向 [28] - 配置行业方面，金融由银行转配非银；有色金属产能格局强，部分细分行业可能表现；传媒AI季度休整尾声，估值性价比好；军工有独立需求周期和主题事件催化；周期行业稳供给政策或出台，年底可能有需求稳定政策 [29] 本周市场变化 - A股主要指数大多上涨，创业板50（3.49%）、创业板指（3.17%）、中小100（2.26%）涨幅靠前，上证50（0.28%）、上证综指（0.69%）、沪深300（1.09%）涨幅靠后；申万一级行业中，通信（7.56%）、医药生物（4.00%）、汽车（3.28%）领涨，传媒（ - 2.24%）、房地产（ - 2.17%）、公用事业（ - 1.37%）跌幅居前；概念股中，固态电池（26.78%）、激光雷达（16.87%）、NFT（12.94%）领涨，阿尔兹海默（ - 4.73%）、OLED概念（ - 3.04%）、信托概念（ - 2.70%）领跌 [31] - 全球股市重要指数涨跌分化，恒生指数（2.84%）、上证综指（0.69%）、日经225（0.63%）表现靠前，巴西圣保罗指数（ - 2.06%）、印度SENSEX30（ - 0.90%）、墨西哥MXX（ - 0.57%）表现靠后；商品市场重要指数中，铁矿石（2.44%）、LME锌（1.69%）、LME铝（1.17%）涨幅较大，NYMEX原油（ - 1.68%）、PVC（ - 1.41%）、玻璃（ - 0.72%）表现靠后；2025年全球大类资产年收益率指标中，黄金（27.05%）、富时新兴市场指数（13.06%）、富时环球（10.48%）排名较高，美元指数（ - 9.24%）、布伦特原油（ - 7.25%）、南华工业品指数（ - 3.64%）排名靠后 [32] - A股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计196.22亿元（前值净流入241.19亿元）；央行公开市场操作逆回购发行17268亿元，累计净投放13011亿元；截至2025年7月19日，银行间拆借利率本周均值相比前期上升，十年期国债收益率本周均值相比前期有所上升；普通股票型基金本周仓位均值相比前期上升，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升 [33]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润9.54万元，加权平均基金份额本期利润0.0057元 [3] - 二季度基金净值增长率为0.33%，截至二季度末基金规模为2877万元 [3][16] - 截至7月18日，单位净值为1.721元，近一年复权单位净值增长率为-3.58% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为-0.25%，同类排名858/880 [4] - 近半年复权单位净值增长率为-1.03%，同类排名835/880 [4] - 近一年复权单位净值增长率为-3.58%，同类排名850/880 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-21.02%，同类排名627/871 [4] - 近三年夏普比率为-0.3109，同类排名733/874 [9] - 近三年最大回撤为27.53%，同类排名663/864，单季度最大回撤出现在2020年一季度为19.63% [11] 投资策略与持仓 - 基金管理人预计权益市场将呈现较混沌状态，采取谨慎态度并关注国产科技链 [3] - 二季度采取哑铃策略，配置防御性红利股及国产科技制造公司，三季度将维持该策略 [3] - 近三年平均股票仓位为71.71%，低于同类平均80.33%，2025年一季度末仓位最低为9.26% [14] - 持股集中度较高，二季度末十大重仓股包括农业银行、北方华创、华海清科、中微公司等 [19] 基金经理信息 - 基金经理为陈贇，目前管理2只基金，其中万家双利A近一年复权单位净值增长率最高达0.74% [3]