公司股价与交易情况 - 蒙牛乳业股票当日收盘价为16.28港元，较前一交易日下跌0.16港元，跌幅为0.97% [1] - 股票当日盘中最高价触及16.68港元，最低价为16.20港元 [1] - 股票当日成交额约231万至694万港元 [1] 公司股份回购行动 - 公司于2026年4月23日，动用资金489万港元进行股份回购 [1] - 此次回购共购回30万股公司股份 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对天润乳业（600419.SH）的投资评级为“增持” [1][4] - 报告给出的目标价格为13.50元，当前价格为9.32元，存在约44.8%的潜在上涨空间 [1][4][5] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩改善，利润包袱减轻，过去受奶价下行拖累的情况已开始好转，随着行业筑底和周期反转，公司有望充分受益 [2][11] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与利润**：2026年第一季度实现营收6.67亿元，同比增长6.76%；归母净利润0.30亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润0.14亿元，同比扭亏 [11] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率为18.45%，同比提升3.82个百分点；归母净利率为4.46%，同比转正 [11] - **费用与减值**：销售费用率为8.96%，同比增加2.09个百分点，费用投放积极；资产减值损失归零，营业外支出为0.14亿元，同比减少近90% [11] 业务与财务分析 - **产品销量与结构**：2026年第一季度乳制品销量8.1万吨，同比增长9.1%；常温乳制品收入3.8亿元，同比增长10.4%；低温乳制品收入2.5亿元，同比增长4.1%；畜牧业产品收入0.25亿元，同比增长43.0% [11] - **地区表现**：2026年第一季度疆内收入3.9亿元，同比增长9.6%；疆外收入2.7亿元，同比增长8.2% [11] - **奶源自给与存栏**：公司奶源自给率较高，2026年第一季度末存栏4.90万头，环比减少，存栏优化有助于减轻利润拖累 [11] - **财务预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为30.01亿元、32.43亿元、34.77亿元，同比增长率分别为9.0%、8.1%、7.2%；预计同期归母净利润分别为1.24亿元、1.68亿元、2.24亿元，同比增长率分别为198.0%、36.0%、33.2% [3][12] 行业与公司前景 - **行业状况**：乳制品行业正处在筑底阶段，2026年国内奶牛存栏继续去化，竞争格局有望改善 [11] - **公司弹性**：天润乳业前期受行业景气度和存栏双重压制，业绩表现不佳，有望在行业周期反转中展现出较大弹性 [11] 估值与财务数据摘要 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为23.79倍、17.49倍、13.13倍；当前市净率（P/B）为1.2倍 [3][5][6] - **市值与股本**：公司总市值为29.41亿元，总股本及流通A股均为3.16亿股 [5] - **股东权益**：最新一期股东权益为24.79亿元，每股净资产为7.86元 [6]

投资评级 - 报告对天润乳业(600419)给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度收入同比增速继2025年第四季度后再次回正且增幅扩大，盈利质量全面修复，验证复苏趋势已经形成 [2][5] - 行业呈现企稳复苏态势，公司有望在行业稳定的基础上进一步加速复苏，且当前估值处于近十年底部区间，安全边际较为充分 [5] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入6.67亿元，同比增长6.76%；归母净利润2975万元，同比扭亏；扣非归母净利润1379万元，同比扭亏 [2] - **收入端**：分产品看，常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品收入分别为3.83亿元、2.49亿元和2477万元，同比分别增长10.37%、4.06%和43.01% [5] - **收入端**：分区域看，疆内和疆外收入分别为3.89亿元和2.72亿元，同比分别增长9.59%和8.19%，疆外增速自2024年第四季度后首次回正 [5] - **盈利能力**：第一季度毛利率为18.45%，同比提升3.82个百分点 [5] - **盈利能力**：第一季度归母净利润率同比提升16.20个百分点，扣非归母净利润率同比提升2.23个百分点 [5] - **费用率**：第一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别变化+2.09、-0.01、+0、+0.85个百分点 [5] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.91亿元、1.63亿元、2.62亿元，同比增长120.3%、78.9%、60.0% [6] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.29元、0.53元、0.84元，对应市盈率分别为33倍、18倍、12倍 [5][6] - **未来收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为30.04亿元、32.63亿元、35.26亿元，同比增长9.2%、8.6%、8.1% [6] 经营状况 - **销量与产能**：2026年第一季度实现乳制品销量8.13万吨，同比增长9.13%；年产20万吨乳制品加工项目产能稳步释放 [5] - **渠道拓展**：疆内餐饮渠道与景区拓展成效显著，疆外重点深化与盒马、麦德龙等全国性连锁系统合作 [5] - **产品创新**：顺应乳品行业健康化消费趋势，推出减糖奶啤等多款新品 [5] - **养殖业务**：截至2026年第一季度末，公司牛只存栏4.9万头，第一季度成母牛年化单产提升至12.25吨 [5] 行业背景 - 2026年第一季度乳制品产量同比增长7.50%，生鲜乳平均价稳定在3元/公斤附近，行业呈现企稳复苏态势 [5]

投资评级 - 报告对天润乳业给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度实现盈利质量全面修复，收入增速扩大，验证复苏趋势已经形成 [2][5] - 行业呈现企稳复苏态势，公司有望在行业稳定的基础上进一步加速复苏 [5] - 公司估值当前处于近十年底部区间，安全边际较为充分 [5] 财务表现与预测 - 2026年第一季度，公司实现营业收入6.67亿元，同比增长6.76% [2] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润2975万元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1379万元，同比扭亏 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.91亿元、1.63亿元、2.62亿元，同比增长率分别为120.3%、78.9%、60.0% [6] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.29元、0.53元、0.84元，分别对应33倍、18倍、12倍市盈率 [5][6] - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为30.04亿元、32.63亿元、35.26亿元，同比增长率分别为9.2%、8.6%、8.1% [6] 业务运营分析 - **收入分析**：2026年第一季度收入同比增速继2025年第四季度后再次回正且增幅扩大 [5] - 分产品：常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品收入分别为3.83亿元、2.49亿元和2477万元，同比分别增长10.37%、4.06%和43.01% [5] - 分区域：疆内和疆外收入分别为3.89亿元和2.72亿元，同比分别增长9.59%和8.19%；疆外增速自2024年第四季度后首次回正 [5] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率为18.45%，同比提升3.82个百分点 [5] - 归母净利润率同比提升16.20个百分点，扣非归母净利润率同比提升2.23个百分点 [5] - **费用情况**：2026年第一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+2.09个百分点、-0.01个百分点、+0个百分点、+0.85个百分点 [5] - **生产与销售**：2026年第一季度实现乳制品销量8.13万吨，同比增长9.13% [5] - **渠道与产品**：疆内餐饮渠道与景区拓展成效显著，疆外深化与盒马、麦德龙等全国性连锁系统合作；公司顺应健康化趋势推出减糖奶啤等多款新品 [5] - **产能与养殖**：年产20万吨乳制品加工项目产能稳步释放；2026年第一季度末牛只存栏4.9万头，成母牛年化单产提升至12.25吨 [5] 行业背景 - 2026年第一季度乳制品产量同比增长7.50% [5] - 生鲜乳平均价稳定在3元/公斤附近，行业呈现企稳复苏态势 [5]

报告投资评级与核心观点 - 华创证券对天润乳业维持“推荐”评级，目标价为11元 [2] - 报告核心观点认为，天润乳业2026年第一季度经营企稳回升，改善趋势得到确认，公司正步入经营正循环 [2][10] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现总营收6.67亿元，同比增长6.76% [2] - 2026年第一季度实现归母净利润0.3亿元，相比去年同期的亏损0.73亿元大幅扭亏 [2] - 2026年第一季度扣非归母净利润为0.14亿元，去年同期为-0.01亿元 [2] - 2026年第一季度主业增长约9%，总营收增速低于主业主要系大包粉销售减少所致 [10] - 分地区看，2026年第一季度疆内/疆外市场营收同比分别增长9.6%和8.2%，实现同步明显改善 [10] - 分产品看，2026年第一季度常温/低温产品营收同比分别增长10.4%和4.1% [10] - 2026年第一季度毛利率为18.45%，同比提升3.82个百分点 [10] - 2026年第一季度净利率为4.06%，同比大幅提升18.26个百分点 [10] - 2026年第一季度营业外支出为0.14亿元，远低于去年同期的1.17亿元，主要系前期低效牛群淘汰到位 [10] 经营改善驱动因素 - 疆内市场改善主要得益于餐饮渠道精耕与景区拓展成效显著 [10] - 疆外市场改善源于全国化布局持续推进，并重点深化与盒马、良品铺子、麦德龙等全国性连锁系统合作 [10] - 毛利率提升主要系产品结构明显优化，低毛利率产品减少而奶啤等高盈利产品实现较好增长 [10] - 牛群存栏量降至4.9万头，同比下降13%，而成母牛年单产提升至12.25吨的高位水平，意味着牛群淘汰率将大幅回落，有助于增厚盈利弹性 [10] - 公司积极对接新兴渠道，费用投放策略更为积极，销售费用率为8.96%，同比提升2.1个百分点，有望助力营收扩张 [10] 未来展望与盈利预测 - 报告预计2026年下半年原奶价格有望逐步企稳回升，公司高奶源自给率优势有望逐步凸显 [10] - 华创证券维持对天润乳业2026至2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.41亿元、1.66亿元和1.90亿元 [10] - 对应2026至2028年每股收益预测分别为0.45元、0.53元和0.60元 [5] - 基于当前股价，对应2026至2028年预测市盈率分别为22倍、18倍和16倍 [5][10] - 给予11元目标价的依据是2026年25倍估值 [10] 主要财务指标预测 - 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为29.58亿元、31.50亿元和33.18亿元，同比增速分别为7.5%、6.5%和5.3% [5] - 预测公司2026年至2028年归母净利润同比增速分别为239.0%、17.9%和14.6% [5] - 预测公司2026年至2028年毛利率分别为17.6%、18.0%和18.5% [16] - 预测公司2026年至2028年净利率分别为4.7%、5.4%和5.8% [16]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**推荐（维持）**，目标价为 **11 元** [2] - 核心观点：公司经营企稳回升，改善趋势得到确认，2026年第一季度业绩实现明显扭亏，营收与利润同步改善，未来有望受益于渠道扩张和原奶周期反转 [2][10] 2026年第一季度经营业绩 - **总营收**：实现 **6.67 亿元**，同比增长 **6.76%** [2] - **归母净利润**：实现 **0.3 亿元**，去年同期为亏损 **0.73 亿元**，实现扭亏为盈 [2] - **扣非归母净利润**：实现 **0.14 亿元**，去年同期为亏损 **0.01 亿元** [2] - **主业增长**：约 **9%**，总营收增速低于主业主要系大包粉销售减少 [10] - **分地区增长**：疆内营收同比增长 **9.6%**，疆外营收同比增长 **8.2%**，实现同步明显改善 [10] - **分产品增长**：常温奶同比增长 **10.4%**，低温奶同比增长 **4.1%** [10] - **乳制品销量**：同比增长 **9.1%**，表明均价企稳，增量良性 [10] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：为 **18.45%**，同比提升 **3.82 个百分点**，主要得益于产品结构优化（低毛利率产品减少，奶啤等高盈利产品实现较好增长）[10] - **销售费用率**：为 **8.96%**，同比提升 **2.1 个百分点**，费投策略更为积极 [10] - **其他费用率**：管理/研发/财务费用率分别为 **4.2%**/**0.82%**/**2.04%**，同比变化 **-0.02**/**+0.01**/**+0.85 个百分点** [10] - **营业外支出**：为 **0.14 亿元**，较去年同期的 **1.17 亿元**大幅减少，主要因前期低效牛群淘汰到位 [10] - **净利率**：为 **4.06%**，同比大幅提升 **18.26 个百分点** [10] 未来增长驱动与经营展望 - **渠道拓展**：疆内餐饮渠道精耕与景区拓展成效显著，疆外市场全国化布局持续推进，并重点深化与盒马、良品铺子、麦德龙等全国性连锁系统合作 [10] - **养殖效率提升**：截至26Q1，牛群存栏量 **4.9 万头**，同比下降 **13%**，成母牛年单产提升至 **12.25 吨**的高位水平，意味着牛群淘汰率将大幅回落，有望增厚盈利弹性 [10] - **原奶价格预期**：考虑2026年下半年原奶价格有望逐步企稳回升，公司高奶源自给率优势有望逐步凸显 [10] - **经营正循环**：系列调整逐步显效，叠加原奶周期有望反转，公司经营将步入正循环 [10] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为 **29.58 亿元**、**31.50 亿元**、**33.18 亿元**，同比增速分别为 **7.5%**、**6.5%**、**5.3%** [5] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为 **1.41 亿元**、**1.66 亿元**、**1.90 亿元**，同比增速分别为 **239.0%**、**17.9%**、**14.6%** [5] - **每股盈利（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为 **0.45 元**、**0.53 元**、**0.60 元** [5] - **市盈率（PE）预测**：对应2026-2028年预测净利润的PE分别为 **22倍**、**18倍**、**16倍** [5] - **目标价基础**：给予目标价 **11 元**，对应2026年估值 **25 倍** PE [10] 公司基本数据 - **总股本**：**31,551.21 万股** [6] - **总市值**：**30.54 亿元**（基于当前价 **9.68 元**）[5][6] - **每股净资产**：**7.69 元** [6] - **资产负债率**：**54.89%** [6]

央视50ETF国联（159965）当日市场表现 - 4月23日，央视50ETF国联（159965）开盘价报1.672元，开盘涨幅为0.00% [1][2] - 该ETF前十大重仓股开盘表现分化，其中兆易创新涨幅最大，为3.83%，恒瑞医药涨1.06%，信维通信涨0.21%，伊利股份涨0.04% [1][2] - 重仓股中贵州茅台跌0.11%，中国平安跌0.09%，招商银行跌0.05%，美的集团跌0.01%，工商银行与兴业银行开盘涨跌幅为0.00% [1][2] 央视50ETF国联（159965）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为央视财经50指数收益率 [1][2] - 基金管理人为国联基金管理有限公司，基金经理为陈薪羽和杜超 [1][2] - 该基金成立于2019年3月19日，成立以来总回报为67.13% [1][2] - 截至4月23日，该基金近一个月的回报为1.43% [1][2]

核心业绩概览 - 公司第一季度销售额为67.08亿欧元，同比增长2.7%，略高于市场预期的2.6%增幅 [1][3] - 增长由销量/组合贡献1.5%和价格贡献1.2%共同驱动 [1][3] - 第一季度增速较2025年第四季度的4.7%明显放缓 [1][3] 分业务板块表现 - 基础乳制品及植物基产品表现最为强劲，实现3.4%的同类增长 [1][3] - 专业营养业务增长1.9% [1][3] - 饮用水业务增长2.3% [1][3] 分地区市场表现 - 亚太地区增速领跑，达到6.0% [1][3] - 美洲地区增长3.4% [1][3] - 欧洲、中东及非洲地区增长0.6% [1][3] 管理层评论与产品亮点 - 公司首席执行官认为第一季度表现证实了其以健康为核心的业务组合具有韧性、实力和相关性 [1][3] - 所有品类的销量/组合均为正增长，其中高蛋白、冰岛酸奶和开菲尔等品类表现尤为突出 [1][3] 未来业绩指引 - 公司确认了2026年全年业绩指引，预计同类销售增长在3%至5%之间 [1][3] - 预计2026年经常性营业利润增速将快于销售额增速 [1][3] 市场反应 - 财报公布后，公司股价在巴黎市场上涨逾3% [2][3]

公司股份回购 - 蒙牛乳业于2026年4月22日进行了股份回购操作 [1] - 此次回购总金额为328万港元，回购股份数量为20万股 [1] - 每股回购价格为16.4港元 [1]

业绩总结 - 2026年第一季度主营业务收入660,350,664.08元[3][4][5] - 经销收入569,866,546.35元，直销收入90,484,117.73元[3] - 疆内收入388,696,829.19元，疆外收入271,653,834.89元[4] - 常温乳制品收入382,651,440.00元，低温乳制品收入248,591,756.05元[5] - 畜牧业产品收入24,765,775.86元，其他收入4,341,692.17元[5] 用户数据 - 2026年第一季度疆内经销商增加6个，期末389个[7] - 2026年第一季度疆外经销商增加0个，期末579个[7] - 2026年第一季度经销商合计增加6个，期末968个[7]