报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 公司为家居行业龙头企业，大家居战略稳步推进，看好公司的长期成长性 [4] - 预计公司2026-2028年EPS分别为3.76元、4.04元、4.16元，以2026年4月27日收盘价47.0元计算，对应市盈率分别为12倍、12倍、11倍 [4] 2025年经营业绩与财务表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入172.32亿元，同比下降8.94%；实现归母净利润19.97亿元，同比下降23.18% [4] - **季度业绩**：2025年第四季度单季实现营业收入40.18亿元，同比下降20.37%；实现归母净利润1.64亿元，同比下降71.09% [4] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为36.24%，同比提升0.32个百分点；净利率为11.59%，同比下降2.15个百分点 [4] - **费用管控**：2025年管理费用率和销售费用率分别为7.24%和10.08%，同比分别提升0.36个百分点和0.08个百分点 [4] 分业务与品牌表现 - **分产品收入**： - 橱柜收入48.04亿元，同比下降11.84%，毛利率34.38% [4] - 衣柜及配套家具收入88.55亿元，同比下降9.56%，毛利率41.01% [4] - 卫浴收入10.68亿元，同比下降1.79%，毛利率28.22% [4] - 木门收入10.06亿元，同比下降11.35%，毛利率26.30% [4] - **分品牌收入**： - 主品牌“欧派”收入126.06亿元，大家居3.0方案升级为全案融合体系，试点7套全案产品，荣获11项国际奖项 [4] - “铂尼思”收入13.20亿元，同比增长19.52%，成为增长主力 [4] - “欧铂尼”收入12.29亿元，同比增长0.57% [4] - “欧铂丽”收入7.28亿元，公司主动调整其产品与渠道结构 [4] 渠道建设与海外拓展 - **分渠道收入**： - 直营店收入7.75亿元，同比下降7.03%，毛利率58.47% [4] - 经销店收入127.21亿元，同比下降9.41%，毛利率36.19% [4] - 大宗业务收入26.20亿元，同比下降13.95%，毛利率27.25% [4] - **渠道优化**：持续优化经销网络，创新推出旧改品牌“青岚小筑”，构建“1+N”社区店模型，门店已超150家 [4] - **线上渠道**：搭建“总部通投+区域联投+本地电商”三位一体获客体系，累计上线云店1.36万家 [4] - **海外业务**：2025年境外实现收入4.71亿元，同比增长9.66%，海外经销渠道增速超过20%，其中东南亚、欧洲及中东地区增幅逾30% [4] 战略与管理举措 - **大家居战略**：坚定推进大家居转型，主品牌“欧派”的大家居3.0方案升级为涵盖定制、宅配、电器、软装、硬装及智能化的全案融合体系 [4] - **考核机制**：2025年公司推行“分田到户”考核机制，将个人薪酬与所辖业务板块利润深度绑定 [4] - **研发与数字化**：研发体系聚焦定装一体化，新增3大柜门墙对齐标准、60项硬装工艺指引；智家云设计软件实现四大统一，打通酷家乐设计生产一体化全流程 [4] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计分别为182.80亿元、192.58亿元、200.96亿元，同比增长6.08%、5.35%、4.35% [5] - **归母净利润**：预计分别为22.93亿元、24.62亿元、25.37亿元，同比增长14.84%、7.39%、3.03% [5] - **每股收益 (EPS)**：预计分别为3.76元、4.04元、4.16元 [5] - **毛利率**：预计分别为36.34%、36.67%、36.79% [5] - **市盈率 (PE)**：预计分别为12.49倍、11.63倍、11.29倍 [5]

宏观及策略研究 - 2026年1-3月规模以上工业企业利润同比增长15.5%，较1-2月抬升[4] - 1-3月工业增加值同比增长6.1%，较1-2月回落0.2个百分点，PPI同比增速回升0.6个百分点至-0.6%[4] - 1-3月营收同比增长5.0%，较1-2月回落0.3个百分点，营收利润率为5.11%，同比增长8.7%[4] - 价格端及利润率是1-3月工企利润改善主因，但行业增长面较1-2月收窄，利润正增长行业不足半数[4][5] - 开采专业及辅助性活动、废弃资源综合利用业、计算机通信和其他电子设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业利润延续一倍以上增长[5] 基金研究：市场概况 - 上周（4月20日至24日）权益市场主要指数多数上涨，科创50涨幅最大为2.13%[7] - 31个申万一级行业中12个上涨，涨幅前五为煤炭、电子、石油石化、公用事业和食品饮料[7] - 私募基金管理规模再创新高[8] - 上周FOF基金表现亮眼，养老目标FOF平均上涨0.74%，正收益占比100.00%[8] - 上周主动权益基金整体仓位为81.83%，较上期上升4.36个百分点，加仓基础化工、食品饮料和纺织服饰，减仓国防军工、通信和传媒[8] 基金研究：ETF市场 - 上周ETF市场整体资金净流出650.04亿元，股票型ETF净流出742.89亿元[8] - 上周整体ETF市场日均成交额达4,572.45亿元，日均成交量1,615.69亿份，日均换手率8.03%[8] - 资金流向呈现“避险主导”，通信板块、30年和10年期国债及地方债获资金净流入，卫星产业亦获关注[9] - 权益宽基及风格指数遭大幅资金流出，沪深300指数净流出超170亿元，中证小盘500、中证A500、创业板及上证50指数亦显著净流出[9] 基金研究：持仓分析 - 截至2026年一季度末，全市场权益类基金（不含ETF联接和FOF）共7802只，合计规模为85,718.66亿元，较上季度减少8,802.12亿元，被动指数型基金规模减少9,532.14亿元[10] - 2026年第一季度主动权益类基金算数平均仓位和股票市值加权平均仓位分别下降1.67和1.85个百分点，灵活配置型基金下降尤其明显[10] - 一季度主动权益类基金持续低配主板（低配比例-19.47%），超配科创板（7.22%）和创业板（12.28%）[11] - 一季度主动调仓比例增幅前五行业为基础化工、石油石化、医药生物、国防军工和通信，降幅前五为非银金融、银行、有色金属、电子和食品饮料[12] - 宁德时代主动权益类基金持股市值总和1605亿元位列第一，持仓市值前五为宁德时代、中际旭创、新易盛、贵州茅台、紫金矿业[12] - 一季度增持总额靠前个股为亨通光电、思源电气、中天科技、中国石油、药明康德，减持总额靠前为宁德时代、紫金矿业、中国平安、贵州茅台、中际旭创[12] - 截至一季度末，中央汇金持有ETF减少6,240.43亿元，其中沪深300ETF持仓减少4,327.53亿元，创业板、科创50及上证180指数获小幅增持，本季度末合计披露持仓约9000亿元[12] 公司研究：拓斯达 - 2025年实现营业收入25.10亿元，同比下降12.59%，归母净利润0.74亿元，同比增长130.12%[14] - 2026年第一季度实现营业收入5.38亿元，同比增长48.53%，归母净利润0.48亿元，同比增长1147.36%[14] - 公司持续“聚焦产品，收缩项目”战略转型，2025年智能能源及环境管理系统业务收入收缩25.55%并基本完成剥离[15] - 2025年工业机器人、注塑装备业务毛利率分别增加1.24和6.98个百分点，整体毛利率为28.25%，同比增加13.66个百分点[15] - 2026年第一季度工业机器人及自动化应用系统业务收入同比增长81.20%，数控机床业务收入同比增长62.54%，注塑装备业务收入同比增长12.22%[15] - 2025年实现海外收入6.60亿元，同比增长9.85%，收入占比升至26.29%，销售网络覆盖超50个国家及地区，服务近一千名海外客户[15] - 公司已于2026年1月16日提交H股上市申请，积极推进“A+H”双平台上市布局[15] 公司研究：中宠股份 - 2025年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%[19] - 2026年第一季度实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，归母净利润7,310.85万元，同比下降19.80%[19] - 2025年毛利率为29.54%，同比提升1.38个百分点，但销售/管理/财务费用率分别提升2.38/0.80/0.04个百分点，净利率同比下降1.70个百分点[20] - 2026年第一季度毛利率同比下降5.09个百分点，净利率进一步承压[20] - 2025年境内自有品牌业务收入18.73亿元，同比增长32.44%，收入占比同比提升4.20个百分点[20] - 2025年主粮业务收入15.53亿元，同比增长40.39%，收入占比同比提升4.97个百分点，毛利率为34.14%[20] - 2025年直销渠道营收10.81亿元，同比增长65.27%，收入占比提升6.06个百分点[20] - 2025年境外收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率为24.34%，同比下降0.56个百分点[21] - 2025年OEM业务收入28.75亿元，同比增长9.90%[21] - 公司American Jerky公司2025年实现营收7.66亿元，同比增长25.79%，净利率为7.89%[21] - 2025年墨西哥工厂正式建成，未来美加墨工厂产能爬坡将提升应对关税风险能力[21] 行业研究：轻工制造与纺织服饰 - 近期包装纸行业再迎涨价，玖龙、山鹰、五洲特纸等纸企提价[24] - 上周（4月20日至24日）SW轻工制造指数下跌0.38%，跑输沪深300指数（上涨0.86%）1.24个百分点[24] - 上周SW纺织服饰指数上涨0.16%，跑输沪深300指数0.70个百分点[24] - 部分造纸企业业绩改善：太阳纸业2025年归母净利润同比增长4.82%，其中第四季度同比增长16.89%；博汇纸业2025年第四季度归母净利润同比增长27.68%，2026年第一季度同比增长3.75%；五洲特纸2025年第四季度归母净利润同比增长83.03%，2026年第一季度同比增长53.78%[27] - 家居板块业绩短期承压：欧派家居2025年归母净利润同比下降23.18%；顾家家居同比增长26.37%；索菲亚同比下降34.26%[27] - 2026年1-3月限额以上单位家具类零售额同比增长1.9%，但3月当月同比下降8.7%[27] - 3月地产数据有所改善，叠加地产政策持续优化，有望带动地产链板块估值修复[27] - 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[27]