"服务型制造"重塑中国外贸竞争新优势 中新网广州11月5日电 (记者 程景伟)第138届广交会4日在广州落幕。从现场参展情况看，中国企业不但 展出优质产品，也带来新技术、新标准、新方案，为全球采购商提供了超值服务。这被认为是中国服务 型制造蓬勃发展的一个生动缩影，正重塑中国外贸竞争新优势。 本届广交会现场意向出口成交256.5亿美元，保持增长势头。参展企业在材料、工艺、供应链方面坚定 走向新向智向绿发展路径，AI赋能、创新智造、绿色低碳、高端定制成为贯穿广交会三期的关键词， 具身机器人、脑机接口设备、生物基材料、AI智能康复设备等是各期的流量担当。 近年来，中国制造企业通过提供整体个性化解决方案，在全球市场打造"中国方案"品牌。记者在本届广 交会上采访获悉，在"出海"过程中，中企不仅输出了硬件设备，还带去先进的技术和标准；有些企业还 会进行本地化生产和供应链建设，并提供培训与技术支持、持续的服务与维护。 比如，本届广交会第二期上，欧派家居集团股份有限公司展出各种设计新颖的橱柜产品，并带来个性化 服务。该公司通过引入AI技术，全面升级企业数字化运营与智能化运作，提供"所见即所得、所感即所 要、设计即制造、制造即 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入132.14亿元，同比下滑5%；实现归母净利润18.32亿元，同比下滑10%；实现扣非净利润17.12亿元，同比下滑3% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入49.73亿元，同比下滑6%；实现归母净利润8.14亿元，同比下滑22%；实现扣非净利润7.69亿元，同比下滑22% [2][6] - 单季度归母净利率和扣非净利率分别保持在16.4%和15.5%的水平 [2][12] - 单季度毛利率同比降低1.6个百分点，但环比提升1.1个百分点 [12] - 单季度销售/管理/研发费用额同比分别下降0.3%/2.5%/3.0%，延续控费趋势 [12] 分业务与渠道表现 - 分产品看，第三季度橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他产品收入同比分别变动-3%/-8%/-3%/+1%/-9% [12] - 分渠道看，第三季度经销/直营/大宗业务收入同比分别变动-5%/+2%/-13% [12] - 分产品毛利率看，第三季度橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他同比分别变动-1.7/+0.1/-1.8/-1.3/-0.9个百分点 [12] - 分渠道毛利率看，第三季度经销/直营/大宗同比分别变动-1.1/-0.8/-2.1个百分点 [12] 渠道优化与战略转型 - 2025年前三季度公司门店数净减少333家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数净变动分别为-361/-44/-119/+28/+163家 [12] - 公司积极推动经销商向大家居转型，截至2025年上半年末已开出零售大家居门店约1200家，超过60%的经销商已布局或正在布局该业务 [12] - 公司直营门店作为模式探索先锋，其户均单值在2018至2024年间复合年均增长率达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54% [12] 经营效率提升举措 - 公司以净利润质量提升为核心目标，推行“分田到户”机制，实现利润中心下沉和核算单元颗粒化 [12] - 公司从产品研发、产品体系、产品质量与交付四方面深化大家居运营能力改革，2024年干线建设覆盖货量占比已突破93%，整装业务达成“10天快链”标准 [12] 未来展望与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为24.1亿元、25.7亿元、28.4亿元，对应市盈率分别为14倍、13倍、11倍 [12] - 公司现金流充沛，已公告2024至2026年每年分红不低于15亿元，当前股息率约4.6% [12]

投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为“买入”，并予以“维持” [3] 核心观点 - 定制家居行业仍处于探底阶段，但报告公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足 [5] - 报告公司25年第三季度利润端承压，主要系去年同期高基数影响，但毛利率仍保持在相对高位 [4][5] - 根据三季报业绩下调盈利预测，预期2025-2027年归母净利润分别为24.3亿元、26.5亿元、28.6亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [5] 公司基本状况与市场表现 - 截至报告日，公司总股本为609.15百万股，股价为52.80元，总市值约为321.63亿元 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入49.73亿元，同比下降6.1%；实现归母净利润8.14亿元，同比下降21.79% [4] - 2025年前三季度累计实现营业收入132.14亿元，同比下降4.79%；实现归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为37.19%，同比上升1.65个百分点；销售净利率为13.88%，同比下降0.78个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度毛利率为38.77%，同比下降1.59个百分点；销售净利率为16.36%，同比下降3.32个百分点 [5] - 2025年前三季度期间费用率为19.14%，同比下降0.57个百分点，其中销售费用率下降0.56个百分点至9.59% [5] 分渠道运营情况 - 零售渠道：2025年前三季度经销渠道收入99.34亿元，同比下降4.42%，毛利率37.66%；直营渠道收入5.50亿元，同比增长4.11%，毛利率57.93% [5] - 大宗渠道：2025年前三季度收入20.66亿元，同比下降11.99%，毛利率28.41% [5] - 截至2025年第三季度末，公司门店总数7480家，较上年末减少333家 [5] 分品类业绩表现 - 橱柜：2025年前三季度收入38.35亿元，同比下降4.8%，第三季度降幅收窄至2.9% [5] - 衣柜及配套：2025年前三季度收入67.86亿元，同比下降5.58%，毛利率43.75% [5] - 卫浴：2025年前三季度收入7.87亿元，同比下降1.57%；木门收入7.83亿元，同比下降5.07%，但第三季度木门收入同比增长1.0% [5] 营运效率与现金流 - 2025年前三季度经营现金流为27.44亿元，同比增长1.61% [5] - 净营业周期为6.28天，同比下降2.46天；存货周转天数为23.4天，同比下降8.23天，显示存货周转效率提升 [5] 财务预测摘要 - 预测营业收入2025E为180.16亿元（同比-5%），2026E为185.57亿元（同比+3%），2027E为194.85亿元（同比+5%） [3][6] - 预测归母净利润2025E为24.27亿元，2026E为26.54亿元，2027E为28.58亿元 [3][6] - 预测每股收益2025E为3.98元，2026E为4.36元，2027E为4.69元 [3][6]

宏观策略：A股三季报业绩综述 - 2025年第三季度全A营收同比增速为3.9%，归母净利同比增速为11.5%，分别较第二季度回升3.4和10.2个百分点，业绩改善得益于"反内卷"政策、出口韧性及低基数效应 [2] - 创业板和科创板业绩相对占优，其单季ROE改善受到销售净利率、资产周转率和杠杆率的综合拉动 [2] - 中盘股（以中证500为代表）在第三季度营收同比增速转正，归母净利同比增速也显著改善 [2] - 行业层面，有色金属行业因供需格局改善和美联储降息影响，归母净利同比增速进一步抬升；电力设备行业受益于储能需求超预期，国防军工行业受"十四五"规划订单加速释放和军贸需求扩张影响，归母净利同比增速均显著改善 [3] - 消费板块整体业绩仍承压，处于磨底过程；TMT板块各行业归母净利同比增速均边际改善，其中算力板块在高基数下进一步改善；非银金融行业受益于资本市场持续活跃，归母净利同比增速进一步抬升 [3] 公司研究：欧派家居三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收132.14亿元，同比下降4.79%，归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [5] - 前三季度公司毛利率同比提升1.65个百分点至37.19%；期间费用率为19.14%，同比下降0.57个百分点，其中销售费用率同比下降0.56个百分点，但研发费用率同比提升0.26个百分点 [6] - 分产品看，前三季度橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入分别为38.35亿元、67.86亿元、7.87亿元、7.83亿元，同比分别下降4.80%、5.58%、1.57%、5.07% [8] - 分渠道看，直营店、经销店、大宗业务收入分别为5.50亿元、99.34亿元、20.66亿元，同比分别变动+4.11%、-4.42%、-11.99%；海外工程订单业绩实现超40%的同比增长 [8] - 公司调整2025-2027年EPS预测分别为4.14元、4.45元、4.73元，对应2025年PE为12.98倍，维持"增持"评级 [9] 公司研究：奥瑞金三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收183.46亿元，同比增长68.97%，归母净利润10.76亿元，同比增长41.40% [11] - 前三季度毛利率与净利率分别为13.52%和6.02%，同比分别下降3.78和0.93个百分点；期间费用率为7.89%，同比下降0.44个百分点，其中管理费用率同比下降0.54个百分点至4.15% [13] - 前三季度存货周转天数为38.32天，同比减少9.70天，存货周转率为7.05次，同比提升1.43次 [13] - 公司完成对中粮包装的要约收购并私有化，进一步巩固金属包装市场地位；投资建设泰国与哈萨克斯坦二片罐生产线，设计产能分别为7亿罐和9亿罐，投资总额分别为4.42亿元和6.47亿元 [13] - 维持公司2025-2027年EPS预测分别为0.47元、0.51元、0.56元，对应2025年PE为12.81倍，维持"增持"评级 [14] 公司研究：森马服饰三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收98.44亿元，同比增长4.74%，归母净利润5.37亿元，同比下降28.90% [17] - 前三季度毛利率/净利率分别为45.12%/5.38%，同比变动分别为提升0.35/下降2.63个百分点；期间费用率为34.76%，同比提升4.02个百分点，其中销售费用率同比提升3.31个百分点 [18] - 前三季度存货为41.42亿元，同比下降0.64%，存货周转天数为190.50天，同比增加10.67天；第三季度单季营收36.95亿元，同比增长7.31%，归母净利润2.12亿元，同比增长4.55% [18] - 上半年线下门店总数8,236家，同比增加96家；上半年童装业务收入同比增长5.97%，显著优于休闲服饰；海外业务已进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场及多个电商平台 [18] - 调整2025年EPS预测为0.36元，维持2026-2027年EPS预测为0.42元、0.45元，对应2025年PE为15.00倍，维持"增持"评级 [19] 行业研究：轻工制造&纺织服饰11月投资策略 - 2025年1-9月社会消费品零售总额中，家具类为1,516.80亿元，同比增长21.30%，服装、鞋帽、针纺织品类为10,612.70亿元，同比增长3.10% [22] - 10月9日至10月31日，SW轻工制造行业指数上涨1.29%，跑赢沪深300指数1.29个百分点；SW纺织服饰行业指数上涨2.72%，跑赢沪深300指数2.72个百分点 [22] - 家居用品行业前三季度营收和归母净利润同比分别增长3.84%和2.78%，第三季度同比分别增长3.20%和5.07%，业绩呈现企稳迹象，其中瓷砖地板和成品家居子行业利润端改善显著 [22] - 8月、9月家具及其零件出口金额（美元计价）同比分别变动-3.20%和+0.40%，服装及衣着附件出口金额同比分别下降10.00%和8.00%；中美经贸磋商后关税下降，有望改善轻工制造与纺织服饰行业出口订单 [23] - 维持行业"中性"评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰"增持"评级 [23]

行业整体业绩表现 - 多数家居企业三季报显示业绩增长放缓或下滑，行业普遍陷入停滞 [1] - 欧派家居前三季度累计营业收入132.14亿元，同比下降4.79%，归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [1] - 索菲亚前三季度营业收入70.08亿元，同比下滑8.46%，归母净利润6.82亿元，同比下滑26.05% [2] - 志邦家居前三季度营收约30.74亿元，同比减少16.36%，归母净利润约1.73亿元，同比减少34.94% [4] 公司具体业务表现 - 欧派家居橱柜业务营业收入38.4亿元，同比降低4.8%，衣柜及配套家具产品营业收入67.9亿元，同比降低5.58% [4] - 志邦家居整体厨柜业务营业收入10.56亿元，同比下降36.47%，定制衣柜业务营业收入14.07亿元，同比下降6.48% [4] - 市场从新房转向存量房市场，客户转变为改善性住房及二次装修客户 [3] - 欧派家居旗下各品牌门店总数较2024年末减少333家至7480家，其中欧派品牌门店减少361家 [4] - 志邦家居整体厨柜经销门店减少164家至1275家，定制衣柜经销门店减少236家至1399家 [5] 海外业务发展 - 家居企业选择开辟海外市场作为新的增长曲线 [1] - 索菲亚拥有29家海外经销商，业务覆盖32个国家和地区，完成132个海外工程项目 [1][7] - 欧派家居销售网络覆盖全球146个国家和地区，海外工程订单业绩同比增长超40% [1][7] - 志邦家居海外业务表现出强劲增长势头，实现营业收入2.17亿元，同比增长65%，毛利率增加0.77个百分点 [7] - 志邦家居业务覆盖全球41个国家和地区，开设经销门店36个，2025年上半年新增签约海外经销商7家 [7] 海外市场战略与挑战 - 海外市场仍处于基础布局阶段，业务聚焦中高端项目，核心是通过开设专卖店让品牌落地 [8] - 海外市场培育需结合当地消费习惯和市场环境，稳步推进而非盲目扩张 [8] - 国内品牌出海需供应链支持，并注重品质和设计而非单纯价格竞争 [8] - 在成熟市场与当地知名品牌竞争，海外业务能否成为新增长曲线取决于企业的服务和运营等核心竞争力 [1][8]

投资评级与基础数据 - 报告对欧派家居的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [3] - 当前股价为53.71元，总市值为32.7十亿元，总股本为609百万股 [3] - 公司每股净资产为31.8元，ROE（TTM）为12.4%，资产负债率为45.2% [3] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度公司营业收入为49.73亿元，同比下降6.10%，归母净利润为8.14亿元，同比下降21.79% [7] - 2025年前三季度公司实现营业收入132.14亿元，同比下降4.79%，归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为24.31亿元、26.65亿元、29.66亿元，对应同比增长率分别为-6%、10%、11% [2][7] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为3.99元、4.38元、4.87元，对应PE分别为13.4倍、12.2倍、11.0倍 [2][7] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度公司毛利率为37.19%，同比提升1.65个百分点，主因原材料成本下行及供应链效率提升 [7] - 2025年前三季度橱柜产品毛利率同比提升1.34个百分点，衣柜产品毛利率同比提升2.87个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率同比上升2.82个百分点至18.81%，其中财务费用率同比上升1.94个百分点，拖累归母净利率同比下滑3.29个百分点至16.37% [7] 各品类收入与现金流 - 2025年前三季度橱柜产品营收38.35亿元，同比下降4.80%，衣柜及配套品营收67.86亿元，同比下降5.58% [7] - 2025年前三季度木门产品营收7.83亿元，同比下降5.07%，卫浴产品营收7.87亿元，同比下降1.57% [7] - 公司经营性现金流保持稳健，2025年前三季度经营性净现金流为27.44亿元，同比增长1.61% [7] 股价表现与投资逻辑 - 公司股价近12个月绝对表现为下跌19%，相对沪深300指数表现落后40个百分点 [5] - 报告看好公司通过“大家居”战略和组织架构变革提升核心竞争力，以获取更高市场份额 [7]

财务业绩概览 - 25年前三季度公司实现营收132.14亿元，同比下降4.79%，归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [1] - 25年第三季度单季度营收49.73亿元，同比下降6.10%，归母净利润8.14亿元，同比下降21.79% [1] - 25年前三季度扣非净利润为17.12亿元，同比下降2.90% [1] - 25年前三季度归母净利率为13.87%，同比下降0.76个百分点 [4] 分渠道表现 - 25年前三季度零售渠道营收同比下降4.0%至104.84亿元，其中直营店营收增长4.1%至5.50亿元，经销店营收下降4.4%至99.34亿元 [2] - 25年第三季度零售渠道营收同比下降4.6%至39.99亿元，降幅较第二季度的-5.7%有所收窄 [2] - 25年前三季度大宗渠道收入同比下降12.0%至20.66亿元，第三季度收入同比下降13.3%至7.36亿元 [2] - 截至三季度末，公司经销店总计7480家，较年初净减少333家 [2] 分品类与品牌表现 - 25年前三季度橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门营收分别为38.4/67.9/7.9/7.8亿元，同比分别下滑4.8/5.6/1.6/5.1% [3] - 25年前三季度橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门毛利率分别为32.0/43.8/30.4/28.3%，同比分别提升1.34/2.87/1.37/1.57个百分点 [3] - 25年第三季度单季度橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门营收同比变化为-2.9/-8.0/-3.2/+1.0% [3] - 截至三季度末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店数量分别为4769/941/822/574家，较年初分别净变化-361/-44/-119/+28家 [3] 盈利能力与费用分析 - 25年前三季度公司综合毛利率为37.19%，同比提升1.65个百分点 [4] - 25年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.59/6.94/4.97/-2.36%，同比分别变化-0.56/+0.26/+0.26/-0.55个百分点 [4] - 25年前三季度公司其他收益为1.15亿元，同比减少1.31亿元 [4] 业绩驱动因素与行业背景 - 营收承压主要受地产周期压力传导影响，定制家居行业需求仍处磨底阶段 [1] - 利润端表现弱于收入端，主要因收入规模下滑导致对刚性成本的摊薄效果减弱，以及去年同期毛利率基数较高 [1] - 公司持续修炼内功，赋能终端渠道，提升制造及供应链管理能力，并积极开拓海外市场等增量业务 [1] - 公司推进零售大家居战略，主动整合存量门店资源并关闭低效门店，着力提高经销商积极性及终端服务能力 [2] - 各产品线毛利率提升得益于公司加强供应链管理，发挥原材料采购规模优势控制采购成本，以及推动生产端降本增效 [3][4]

公司概况与行业地位 - 公司是国内定制家居龙头企业，成立于1994年，于2017年在上海证券交易所上市，以橱柜为核心产品，拥有全产业链优势和强大品牌影响力 [1] - 公司主要从事全屋家居产品的个性化设计、研发、生产、销售、安装和室内装饰服务 [1] - 2025年三季度营业收入达132.14亿元，在行业15家企业中排名第一，远高于行业第二名索菲亚的70.08亿元 [2] - 2025年三季度净利润为18.35亿元，位居行业第一，行业第二名索菲亚净利润为7.1亿元 [2] 经营业绩与财务表现 - 2025年三季度主营业务构成中，衣柜及配套家具产品营收97.91亿元，占比51.74%，是最大收入来源；橱柜营收54.5亿元，占比28.80% [2] - 2025年三季度毛利率为37.19%，较去年同期的35.54%有所上升，且高于行业平均的29.57% [3] - 2025年三季度资产负债率为45.21%，较去年同期的47.16%有所下降，但高于行业平均的41.92% [3] 股权结构与股东变动 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为2.07万，较上期减少1.78%；户均持有流通A股数量为2.94万，较上期增加1.81% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1119.09万股，相比上期减少48.86万股 [5] - 工银价值精选混合A为新进股东，持股547.57万股；易方达裕鑫债券A、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF也为新进股东 [5] 业务战略与发展前景 - 公司大家居核心战略改革稳步推进，零售大家居有效门店数量已超1200家 [6] - 海外业务在全球146个国家和地区构建销售网络，海外工程订单业绩同比增长超40% [6] - 渠道结构优化与大家居转型并进，超60%经销商布局或正布局零售大家居门店业务 [6] - 天风证券预计公司2025至2027年归母净利分别为26.8亿元、28.9亿元、31.7亿元 [6] - 长江证券预计公司2025至2027年归母净利润约26.5亿元、27.9亿元、30.7亿元，认为公司现金流充沛且有分红规划 [6]

公司基本情况 - 公司成立于2007年4月9日，于2015年2月17日在上海证券交易所上市，注册及办公地址位于广东省 [1] - 公司是国内定制家居行业知名企业，主营业务为家具制造，以全屋定制为核心 [1] - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-定制家居，所属概念板块包括电子商务、IP概念（谷子经济）等 [1] 经营业绩与行业地位 - 2025年三季度，公司营业收入为12.65亿元，在行业15家公司中排名第8，行业平均营收为24.74亿元，行业中位数为12.65亿元 [2] - 同期公司净利润为3072.17万元，行业排名第8，行业平均净利润为2亿元，行业中位数为3072.17万元 [2] - 行业龙头企业欧派家居2025年三季度营收达132.14亿元，净利润18.35亿元；索菲亚营收70.08亿元，净利润7.1亿元 [2] 主营业务构成 - 整体衣柜是公司核心产品，2025年三季度收入5.67亿元，占总营收比重68.25% [2] - 橱柜业务收入1.65亿元，占比19.86% [2] - 其他业务（补充）收入3528.88万元，占比4.25%；木门收入3277.55万元，占比3.95%；成品配套收入3061.58万元，占比3.69% [2] 财务健康状况 - 2025年三季度公司资产负债率为17.78%，较去年同期28.22%下降，且远低于行业平均的41.92% [3] - 同期公司毛利率为31.48%，虽较去年同期34.68%有所下降，但仍高于行业平均的29.57% [3] 股东结构与管理层 - 公司控股股东为沈汉标，实际控制人为沈汉标和王妙玉 [4] - 董事长兼总经理沈汉标，1972年出生，EMBA，2024年薪酬为225.07万元，较2023年增加0.35万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为9123户，较上期增加3.34%；户均持有流通A股数量为3.41万股，较上期减少3.22% [5] 机构观点与业务亮点 - 国泰海通证券维持公司“增持”评级，预计2025-2027年EPS为0.91/1.02/1.10元，上调目标价至15.45元 [5] - 国投证券维持“买入-A”评级，预计2025-2027年营业收入为23.13/24.45/26.50亿元，归母净利润为2.16/2.35/2.40亿元，给予2025年18.5x PE，目标价12.82元 [5] - 公司2024年整装渠道营收同比增长超60%，工程渠道营收增长18.3% [5] - 公司2024年瞄准中高端市场，签约陈坤为代言人，优化零售渠道服务 [5] - 公司2025年与好太太、蜂助手成立合觅科技并由公司控股主导运营，正推进完善智能家居产品方案及配套营销规划 [5]

业绩总结 - 2025年前三季度橱柜营收383,541.78万元，成本260,943.04万元，毛利率31.96%，收入同比-4.80%[3] - 衣柜及配套家具产品营收678,621.07万元，成本381,734.56万元，毛利率43.75%，收入同比-5.58%[3] - 直营店营收54,962.89万元，成本23,122.77万元，毛利率57.93%，收入同比4.11%[4] 用户数据 - 2025年三季度较2024年末门店合计减少333家[6] 市场扩张和并购 - 无相关内容 新产品和新技术研发 - 无相关内容 其他新策略 - 无相关内容