：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 公司点评 · 轻工制造行业 深耕大家居战略，品牌国际影响力持续提升 —— 欧派家居年报点评 2026 年 04 月 28 日 核心观点 | 欧派家居（股票代码：603833） | | --- | 推荐 维持评级 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 韩勉 ：010-80927653 ：hanmian_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525080001 | 市场数据 | 2026 年 04 月 27 日 | | --- | --- | | 股票代码 | 603833 | | A 股收盘价(元) | 47.00 | | 上证指数 | 4,086.34 | | 总股本(万股) | 60,915 | | 实际流通 A 股(万股) | 60,915 | | 流通 A 股市值(亿元) | 286 | 相对沪深 300 表现图 2026 年 04 月 27 日 -40% -20% 0% 20% 40% 2025/4/28 2025/5/28 2025/6/28 2025/7 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点与投资建议 - 公司2025年业绩承压，但通过内部挖潜、效率提升及坚定转型大家居，新势能有望逐步呈现 [4] - 公司作为行业龙头，管理层具备高度危机意识，终端渠道执行力强，持续引领商业模式变革 [5] - 截至2025年底账面净现金约100亿元，扣现金市盈率约9倍，具备高分红和高现金特征 [3][5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.7亿元、21.9亿元、23.2亿元，增速分别为+3.8%、+5.5%、+6.1% [5] - 目前股价对应2026年市盈率为14倍 [5] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入172亿元，同比-8.9%；实现归母净利润19.97亿元，同比-23.2% [3] - 2025年第四季度单季营收40.2亿元，同比-20.4%；归母净利润1.6亿元，同比-71.1% [3] - 2025年综合毛利率为36.2%，同比提升0.32个百分点 [5] - 2025年归母净利率为11.6%，同比下降2.15个百分点，主要受信用减值损失扩大、有效所得税率增加及投资收益等其他收益减少影响 [5] - 2025年拟累计现金分红15亿元，分红比例约75% [3] 分产品与渠道表现 - **分产品收入**：橱柜、衣柜及配套家具、卫浴、木门、其他产品营收分别同比-11.8%、-9.6%、-1.8%、-11.4%、-3.7% [4] - **分产品毛利率**：橱柜、衣柜及配套家具、卫浴、木门、其他产品毛利率分别同比-1.24、+1.59、+0.47、+0.62、+1.08个百分点 [5] - **分渠道收入**：经销、直营、大宗、其他渠道营收分别同比-9.4%、-7.0%、-14.0%、+9.7% [4] - 海外市场营收4.71亿元，同比增长+9.7%，其中海外经销渠道业务增长超过20%，门店已覆盖全球62个国家和地区 [4] 业务进展与战略执行 - 持续推进大家居战略，截至2025年末，零售大家居有效门店数量已超过1,250家 [4] - 通过全域流量生态搭建，强化线上引流和存量旧改流量，旧改品牌“青岚小筑”门店超过150家 [4] - 大宗渠道非房地产开发项目签订合同数量同比增加57%，并逐步从单品向全案精装的大家居转型 [4] - 2025年公司各品牌经销门店数量合计7,289家，较上年底减少461家；直营店56家，较上年底减少7家 [4] - 2025年经销门店平均单店提货额为169万元，同比-0.8%，基本企稳 [4] 运营效率与成本控制 - 公司实施“分田到户”式内部考核评价机制，将个人收入与所辖业务板块利润和收入等核心指标强关联，推动年度毛利率稳中有升 [5] - 2025年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.08、+0.36、-0.13、-0.44个百分点，期间费用率基本稳定 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司“增持”的投资评级 [1] - 报告给予公司目标价为人民币61.12元 [1] - 核心观点：尽管2025年受终端需求承压影响业绩下滑，但公司在行业需求磨底阶段持续修炼内功，推行“分田到户”激励机制和大家居转型战略，强化终端渠道赋能、优化供应链管理与降本增效 展望2026年，伴随地产企稳及存量需求释放，行业需求有望逐步改善，公司作为定制家居龙头，品牌/渠道/管理优势仍然突出 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入人民币172.3亿元，同比下降8.9% 归母净利润人民币20.0亿元，同比下降23.2% 扣非后归母净利润人民币17.3亿元，同比下降25.3% [1] - 2025年第四季度（Q4）收入人民币40.18亿元，同比下降20.4% 归母净利润人民币1.64亿元，同比下降71.1% [1] - 2025年归母净利润低于报告此前预期的人民币24.39亿元，主要因终端需求承压导致主要品牌及渠道收入下滑，以及计提人民币2.1亿元信用减值损失 [1] - 2025年公司综合毛利率为36.2%，同比提升0.3个百分点，主要得益于公司强化内部挖潜及效率提升措施 [4] - 2025年整体期间费用率为20.8%，同比下降0.1个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/7.2%/5.3%/-1.8% [4] - 2025年公司归母净利润率为11.6%，同比下降2.1个百分点 [4] - 2025年公司维持每股人民币2.48元的分红水平，对应分红比例高达75.14%，同比大幅提升17.3个百分点 [4] 分渠道运营情况 - **零售渠道**：2025年营收人民币135.0亿元，同比下降9.3% 其中直营店营收人民币7.7亿元（同比-7.0%），经销店营收人民币127.2亿元（同比-9.4%） 公司主动整合门店资源，截至2025年末，经销店总计7,289家，年内净减少461家 零售大家居门店超过1,250家 [2] - **大宗（工程）渠道**：2025年营收人民币26.2亿元，同比下降14.0% 公司持续推动大宗业务转型，2025年非房地产开发项目签订合同数量同比增长57%，门墙柜品类合同数量同比增长超100%，在一定程度上对冲了工程市场下滑的影响 [2] - **海外渠道**：2025年营收人民币4.7亿元，同比增长9.7% 其中海外经销渠道收入增长20%，海外工程业务收入稳步提升 [2] 分产品与分品牌表现 - **分产品**：2025年衣柜及配套家具/橱柜/卫浴/木门分别实现营收人民币88.5/48.0/10.7/10.1亿元，同比分别下滑9.6%/11.8%/1.8%/11.3% 毛利率分别同比+1.6/-1.2/+0.5/+0.6个百分点至41.0%/34.4%/28.2%/26.3% [3] - **分品牌**：2025年欧派/铂尼思/欧铂尼/欧铂丽实现营收人民币126.1/13.2/12.3/7.3亿元，同比分别-10.7%/+19.5%/+0.6%/-40.0% 毛利率分别同比增长0.9/0.2/0.8/0.3个百分点至38.3%/37.6%/26.4%/39.4% 整装作为重要流量入口，铂尼思品牌收入表现更具韧性 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为人民币23.27/25.29/27.24亿元 其中2026/2027年预测值较前值分别下调13.7%/13.0% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为人民币3.82/4.15/4.47元 [5] - 参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为14倍，考虑到公司大家居战略领先，同时积极推动组织变革、管理能力优秀，给予公司2026年16倍PE，对应目标价人民币61.12元 [5] - 根据报告数据，公司当前市值约为人民币285.33亿元（截至2026年4月24日收盘价人民币46.84元） [8]