公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的家用医疗器械企业之一 按2024年中国销售额计在所有家用医疗器械企业中排名第二 [2] - 公司全球业务覆盖亚洲、非洲、欧洲及美洲的60多个国家及地区 [2] - 截至2025年6月30日在中国拥有738家自有门店 其中689家为"健耳听力"服务中心 覆盖超过中国135个城市 [3] - "健耳听力"服务中心按2024年底中国助听器验配中心数量计位居行业前三 [3] 线上销售表现 - 公司实现对天猫、京东、抖音、小红书、拼多多及药师帮等所有主流电商平台全覆盖 [2] - 2024年线上销售额达人民币19.81亿元 在中国家用医疗器械企业中位列第二 [2] - 2025年上半年抖音平台家用医疗器械类目下12个产品品类销量第一 24个品类销量前三 [2] - 2025年上半年天猫平台家用医疗器械类目下22个产品品类销量前三 53个品类销量前十 [2] - 2025年上半年京东平台家用医疗器械类目下12个产品品类销量前三 28个品类销量前十 [2] 财务业绩表现 - 2022年度收入约29.77亿元 2023年度28.54亿元 2024年度29.83亿元 2025年上半年14.96亿元 [3][5] - 2022年度利润3.02亿元 2023年度2.53亿元 2024年度3.12亿元 2025年上半年1.67亿元 [3][5] - 2024年度毛利15.09亿元 较2023年度11.73亿元增长28.6% [5] - 2025年上半年毛利7.48亿元 较2024年同期7.60亿元略有下降 [5] - 研发开支从2022年度1.18亿元逐步下降至2025年上半年0.40亿元 [5]

公司业务与市场地位 - 公司自2007年成立以来深耕家用医疗器械行业 致力于为消费者提供便捷解决方案 [2] - 按2024年中国销售额计 公司在家用医疗器械企业中排名第二 [2] - 全球业务覆盖亚洲 非洲 欧洲及美洲的60多个国家及地区 [2] - 截至2025年6月30日 在中国拥有738家自有门店 其中689家为"健耳听力"服务中心 覆盖超过135个城市 [3] - 按2024年底中国助听器验配中心数量计 "健耳听力"位居行业前三 [3] 线上渠道与销售表现 - 实现天猫 京东 抖音 小红书 拼多多及药师帮等所有主流电商平台全覆盖 [2] - 2024年线上销售额达人民币19.81亿元 在中国家用医疗器械企业中位列第二 [2] - 2025年上半年抖音平台12个产品品类销量第一 24个品类销量前三 [2] - 天猫平台22个产品品类销量前三 53个品类销量前十 [2] - 京东平台12个产品品类销量前三 28个品类销量前十 [2] 财务业绩表现 - 2022年收入29.77亿元 2023年28.54亿元 2024年29.83亿元 2025年上半年14.96亿元 [3][5] - 2022年利润3.02亿元 2023年2.53亿元 2024年3.12亿元 2025年上半年1.67亿元 [3][5] - 2024年毛利15.09亿元 较2023年11.73亿元增长28.7% [5] - 2025年上半年研发开支4004.9万元 较2024年同期4582.6万元下降12.6% [5] - 2025年上半年金融资产公允价值收益1098万元 较2024年同期亏损255.4万元显著改善 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为20.10亿元、22.62亿元、25.81亿元 对应P/E分别为18.38倍、16.33倍和14.31倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年实现营收46.59亿元（yoy+8.16%） 归母净利润12.03亿元（yoy+7.37%） 扣非归母净利润9.14亿元（yoy-5.22%） [1] - 2025年第二季度实现营收22.23亿元（yoy+7.06%） 归母净利润5.78亿元（yoy+25.43%） 扣非归母净利润4.01亿元（yoy-2.98%） [1] 业务板块表现 - 海外业务收入6.07亿元（yoy+26.63%） 成为重要业绩驱动因素 [2] - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元（yoy+1.93%） 其中家用呼吸机产品收入增速超40% [2] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元（yoy+20.00%） CGM业务实现高速增长 [2] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元（yoy+15.22%） 电子血压计实现双位数增长 红外体温计等产品呈现良好增长 [2] - 临床器械及康复解决方案收入11.34亿元（yoy+3.32%） 针灸针、轮椅等产品稳步增长 [2] - 急救解决方案及其他收入1.36亿元（yoy+30.54%） 全球业务稳步拓展 [2] 盈利能力与费用 - 销售毛利率提升0.37个百分点至50.37% 受益于成本管理与供应链体系优化 [3] - 销售费用率17.44%（yoy+3.19pct） 主要因加大电商平台广告投放及人工投入 [3] - 管理费用率4.71%（yoy-0.11pct） 研发费用率6.33%（yoy+0.07pct） [3] 研发与创新 - 研发投入2.95亿元（yoy+9.44%） CGM、AED等多个重要迭代创新产品取得注册证并上市 [3] - 推出"鱼跃AI Agent/AI健康管家" 探索"AI+医疗"融合发展模式 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为85.48亿元、97.10亿元、110.96亿元 同比增速13.0%、13.6%、14.3% [12] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为11.3%、12.5%、14.1% [4][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为14.8%、15.2%、15.8% [12]

核心观点 - 沪深300及创业板指数近一年呈现波动走势，其中创业板指表现相对较强[2] - 行业表现分化明显，农林牧渔、美容护理、基础化工等行业涨幅居前，医药生物、非银金融、钢铁等行业跌幅较大[2][3] - 可控核聚变技术迎来重要发展窗口期，高温超导材料量产推动托卡马克装置性能突破，Z箍缩混合堆和FRC装置获资本青睐，产业链上游装备及材料环节存在投资机会[6][7][8][9] - 多家上市公司2025H1业绩呈现分化：可孚医疗境外收入增长208.97%但整体利润下滑[11][13]；舍得酒业Q2净利润同比增长139.5%[17]；拼多多Q2 Non-GAAP净利润327亿元超预期[24]；保利物业营收同比增长6.6%[28]；锡业股份归母净利润同比增长32.76%[53]；华阳集团营收同比增长26.65%[57] 行业表现 - 昨日涨幅前五行业：农林牧渔(2.615%)、美容护理(2.043%)、基础化工(1.257%)、传媒(1.232%)、综合(1.090%)[2] - 昨日跌幅前五行业：医药生物(-1.092%)、非银金融(-1.057%)、钢铁(-0.981%)、国防军工(-0.934%)、通信(-0.794%)[3] 公用事业（可控核聚变） - 全球核聚变项目公共资金主导磁约束路线，私营资本主导多元化技术路线[6] - 高温超导材料REBCO在40T磁场强度下保持强载流能力，推动CFS、Tokamak Energy等公司采用高温超导方案[7] - 国内Z箍缩混合堆建设提速，先觉聚能2025年3月成立[8] - FRC装置成为投资热点，Helion累计融资9.6亿美元，诺瓦聚变2025年8月完成5亿元天使轮融资[8] - 聚变商业化后年投资额或达数千亿元[6] - 受益标的包括西部超导(磁体)、合锻智能(真空室)、英杰电气(电源)等产业链企业[9] 医药（可孚医疗） - 2025H1营收14.96亿元(-4.03%)，归母净利润1.67亿元(-9.51%)[11] - 境外收入0.97亿元(+208.97%)，通过收购华舟、喜曼拿获得海外渠道[13] - 销售毛利率52.49%(+1.82pct)，自研产品比例提升[13] - 线上收入9.74亿元(-8.90%)，线下收入4.74亿元(+12.59%)[14] - 健耳听力业务收入同比增长超20%，骨导助听器获证[15] - 预计2025-2027年归母净利润3.76/4.77/6.06亿元[13] 食品饮料（舍得酒业） - 2025H1营收27.0亿元(-17.4%)，归母净利润4.4亿元(-25.0%)[17] - Q2归母净利润0.97亿元(+139.5%)，净利率同比+5.2pcts[17][21] - Q2中高档酒收入7.39亿元(-15.7%)，低档酒收入2.37亿元(+62.3%)[18] - 省外收入6.86亿元(+4.8%)，省内收入2.89亿元(-21.2%)[18] - 预计2025-2027年归母净利润6.9/8.4/10.9亿元[17] 海外电商（拼多多） - Q2收入1040亿元(+7%)，Non-GAAP净利润327亿元(-5%)超预期[24] - 在线营销收入557亿元(+13%)，交易收入483亿元(+0.7%)[24] - 毛利率55.9%(-9.4pct)，营销费用率26.2%(-0.6pct)[24] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润990/1383/1700亿元[23] 地产物业（保利物业） - 2025H1营收83.92亿元(+6.6%)，归母净利润8.91亿元(+5.3%)[28] - 物管收入63.25亿元(+13.1%)，毛利率16.6%(-0.2pct)[29] - 在管面积8.34亿平，第三方占比65.9%[29] - 非业主增值服务收入8.63亿元(-16.1%)，业主增值服务收入12.04亿元(-3.7%)[30] - 预计2025-2027年归母净利润15.8/17.2/18.8亿元[27] 商贸零售（永辉超市） - 2025H1营收299.48亿元(-20.7%)，归母净利润-2.41亿元[31] - 生鲜及加工收入115.05亿元(-15.4%)，食品用品收入170.04亿元(-21.9%)[32] - 综合毛利率20.8%(-0.8pct)，完成2860家供应商裸采合同签订[32][33] - 已调改124家门店，自有品牌上架2支单品[33] - 预计2025-2027年归母净利润-7.38/4.10/11.95亿元[31] 地产开发（保利发展） - 2025H1营收1168.6亿元(-16.1%)，归母净利润27.1亿元(-63.5%)[39] - 签约金额1451.7亿元(-16.3%)，38城销售占比92%[41] - 新增土地投资509亿元(+304%)，拿地强度35.1%[41] - 融资成本2.89%，净负债率59.6%(-3.0pct)[42] - 预计2025-2027年归母净利润56.8/65.6/75.1亿元[38] 农林牧渔（隆平高科） - 2025H1营收21.66亿元(-16.11%)，归母净利润-1.64亿元[44] - 水稻种子营收7.79亿元(-6.98%)，毛利率42.20%(+2.65pct)[45] - 玉米种子营收9.07亿元(-26.14%)，计提存货减值损失1.01亿元[45] - 巴西业务营收8.68亿元(+2.11%)，大幅减亏[45] - 研发投入2.80亿元，获得新品种权107件[46] 化工（华鲁恒升） - 2025H1营收157.64亿元(-7.14%)，归母净利润15.69亿元(-29.47%)[49] - Q2归母净利润8.62亿元(+21.95%)，动力煤价格环比下降12.70%[49][50] - 尿素价差895元/吨(+42.35%)，醋酸价差1446元/吨(-3.58%)[50] - 拟每10股派现2.50元，投资30.39亿元进行气化改造[51] - 预计2025-2027年归母净利润34.70/45.55/56.79亿元[49] 有色钢铁（锡业股份） - 2025H1营收210.93亿元(+12.35%)，归母净利润10.62亿元(+32.76%)[53] - 生产锡4.81万吨(+6.4%)，锌6.98万吨(+1.5%)[54] - 计划回购1-2亿元股份，首次回购已实施[54] - 卡房分矿获钨矿开采配额688吨[55] - 预计2025-2027年归母净利润23.81/26.24/29.05亿元[53] 汽车零部件（华阳集团） - 2025H1营收53.11亿元(+26.65%)，归母净利润3.41亿元(+18.98%)[57] - 汽车电子业务收入37.88亿元(+23.37%)，精密压铸收入12.92亿元(+41.32%)[58] - Q2毛利率19.50%(-2.44pct)，净利率6.64%(持平)[58] - 获得Stellantis、福特、小米等客户新定点[59] - 预计2025-2027年归母净利润9.17/12.04/15.19亿元[57] 电子材料（鼎龙股份） - 2025H1营收17.32亿元(+14%)，归母净利润3.11亿元(+43%)[61] - CMP抛光垫营收4.75亿元(+59.58%)，月销量超3万片[63] - 半导体业务营收占比54.75%，显示材料营收2.71亿元(+61.90%)[63] - 毛利率49.23%(+4.05pct)，净利率21.05%(+2.20pct)[61] - 预计2025-2027年归母净利润7.18/9.55/11.86亿元[61] 电子封装（长电科技） - 2025H1营收186.05亿元(+20.14%)，归母净利润4.71亿元(-23.98%)[70] - 汽车电子收入增长34.2%，工业医疗增长38.6%[71] - 星科金朋营收8.51亿美元，长电韩国营收9.16亿美元[71] - 高端2.5D/3D封装进入量产阶段[72] - 预计2025-2027年归母净利润19.18/26.08/31.90亿元[70] 化工（兴发集团） - 2025H1营收146.20亿元(+9.1%)，归母净利润7.27亿元(-9.7%)[74] - Q2归母净利润4.16亿元(+34%)，毛利率19.87%(+6.93pct)[74] - 拟收购桥沟矿业，磷矿资源储量增至5.80亿吨[75] - 有机硅销量+36.3%，售价-14.5%[75] - 预计2025-2027年归母净利润20.62/23.27/26.82亿元[74] 新能源（威迈斯） - 2025H1营收29.6亿元(+6.8%)，归母净利润2.7亿元(+26.2%)[78] - Q2毛利率23.0%(+5.1pct)，创历史新高[78] - 与Stellantis、雷诺、阿斯顿马丁等合作[79] - 货币资金18.5亿元，合同负债3.4亿元创新高[80] - 预计2025-2027年归母净利润7.26/10.25/14.86亿元[78]

公司业务与产品矩阵 - 深耕家用医疗器械近二十载 已构建覆盖健康监测 康复辅具 呼吸支持 医疗护理及中医理疗五大领域的完善产品矩阵 [1] - 数十款核心品类在主流电商平台长期稳居销量前列 [1] - 通过内部调整和精细化运营 各平台核心品类保持良好增长 [1] 运营体系与渠道建设 - 构建以数据为驱动 全渠道协同的运营体系 [1] - 加大对兴趣电商平台投入 通过短视频和直播形式直观展示产品功能和使用方法 [1] - 兴趣电商平台凭借创新内容迅速崛起 拥有庞大用户群体 [1] 市场拓展与品牌建设 - 兴趣电商渠道具有良好的品牌传播和产品销售功能 [1] - 能够深入挖掘用户潜在需求 提升医疗器械产品渗透率 [1]

股价与融资交易表现 - 8月25日股价下跌0.52% 成交额达1.64亿元 [1] - 当日融资买入2066.19万元 融资偿还4257.90万元 融资净流出2191.72万元 [1] - 融资余额1.77亿元（占流通市值2.1%） 融券余额87.89万元 两者均处于近一年90%分位高位水平 [1] 股东结构变化 - 截至7月31日股东户数1.90万户 较上期减少0.46% [2] - 人均流通股10223股 较上期增加0.46% [2] - 香港中央结算有限公司退出十大流通股东 国泰医药健康股票A增持23.66万股至230.12万股 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入14.96亿元 同比下降4.03% [2] - 同期归母净利润1.67亿元 同比下降9.51% [2] - A股上市后累计派现11.13亿元 近三年累计派现8.56亿元 [2] 公司基本情况 - 主营业务为家用医疗器械研发生产销售 医疗健康类产品占比96.79% [1] - 注册地址湖南省长沙市雨花区振华路816号 [1] - 成立于2009年11月19日 于2021年10月25日上市 [1]

行业发展趋势 - 家用医疗器械行业从鱼龙混杂阶段进入品质为王的新阶段 行业透明化程度提升 消费需求多元化驱动行业洗牌 [1] 用户信任构建策略 - 推行"先体验后消费"模式 通过体验区消除消费者疑虑 建立初步信任 [1] - 健康顾问提供专业陪伴服务 包括个性化产品使用方案和操作指导 [3] - 依靠真实用户口碑实现自然裂变 形成老带新和跨社区传播效应 [3] 权威信任建立基础 - 拥有7项国家发明专利和40项实用新型专利 覆盖温热治疗技术、新材料应用和产品设计领域 [7] - 电位温热治疗仪获得二类医疗器械注册证 具备法定安全有效性认证 [7] - 产品进入延边医院、盐城同洲医院等专业医疗场景 获得辅助治疗实践验证 [7] 核心技术优势 - 专利ZL2009101499158涉及保健功能人造石制备方法 由延吉可喜安医疗器械有限公司持有 专利权期限20年 [5] - 专利技术直接提升产品性能、安全性和用户体验 [7] 企业发展历程 - 公司在行业深耕21年 以信任为核心驱动力 [1] - 通过健康生活馆模式直接触达消费者 [1][3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价48.24元 基于2025年24倍PE估值 [2] - 预测2025-2027年EPS分别为2.01/2.36/2.78元 对应净利润20.11/23.70/27.87亿元 [2] - 核心逻辑：家用医疗器械龙头地位稳固 通过内生外延实现产品线持续丰富 渠道拓展与出海加速驱动长期增长 [1][2] 财务预测与业务表现 - 预计2025年营收86.69亿元(+14.6%) 2027年达113.02亿元 CAGR 12.2% [4] - 毛利率稳定在50%以上 2025年净利率23.2% ROE回升至15.1% [4] - 2024年分业务表现：血糖及POCT收入10.3亿元(+40.2%) 急救业务2.4亿元(+34.1%) 海外收入9.5亿元(+30.4%) [9] 核心业务板块分析 呼吸制氧业务 - 2024年营收26亿元(-22.9%) 受公共卫生需求波动影响 制氧机市占率23.4%行业第一 [9][15] - 呼吸机产品覆盖OSA/COPD治疗 国内市占率7.3% 参数对标瑞思迈等国际品牌 [21][34] - 战略参股美国Inogen 9.9%股权 合作开拓欧美呼吸制氧市场 [9][134] 血糖监测业务 - CGM产品Anytime 5系列2025年4月获批 技术参数达国际水平 实现翻倍增长 [9][71] - 中国CGM市场规模预计2030年达26亿美元 当前渗透率仅1.1%远低于欧美 [56][59] - 传统BGM市占率5% CGM有望与传统业务形成协同效应 [66][71] 其他成长业务 - 电子血压计市占率11%行业第二 2024年收入15.6亿元(-0.4%) [78][83] - 临床器械及康复业务收入20.9亿元(+0.2%) 涵盖轮椅/消毒感控/眼科等多元品类 [85][103] - AED业务通过收购德国普美康切入 2024年市占率7.8% 获欧盟CE认证 [107][114] 渠道与研发战略 - 线上销售占比达38%(2025Q1) 2016-2022年线上销售额CAGR 27.3% [125][129] - 销售团队扩大至1672人(2024年) 电商平台费用达4.9亿元(+64.6%CAGR) [118][124] - 研发聚焦"全球化+数字化+可穿戴化" 重点开发呼吸类/CGM/AI智能穿戴设备 [20][72]

中国出口表现 - 2025H1中国出口额达18090亿美元，同比增长5.94%，进口额12231亿美元，同比减少3.85%，贸易顺差扩大[3] - 电子元件出口总额808.11亿美元，同比增长11.00%，工程机械出口额279.98亿美元，同比增长9.4%，汽车出口307.8万辆，同比增长10.27%[3] - 新能源汽车出口105.6万辆，同比增长74.26%，汽车零配件出口金额477.5亿美元，同比增长4.39%[25] 北交所企业表现 - 北交所61家企业2024年境外收入占比超过30%，其中10家企业占比超过80%[3] - 消费、工程机械、电子设备、汽车四大产业占比较高，企业家数分别为19家、13家、11家、8家[3] - 汽车产业中，华洋赛车、邦德股份、天铭科技3家企业境外收入占比超过70%[3] - 电子设备产业中，开发科技、则成电子、云里物里3家企业境外收入占比超过70%[3] 市场动态 - 北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-3.22%，上涨公司19家，占比13%[46] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-2.70%、-1.75%、-1.65%、-0.74%[46] - 机械设备产业市盈率TTM中值降至65.7X，电子设备产业市盈率TTM中值降至60.1X[62] 企业公告 - 大地电气拟投资5000万元于安徽省安庆市设立全资孙公司[89] - 纳科诺尔获得一项发明专利证书[89] - 众诚科技签订新乡市大数据云平台服务项目合同，总价5052.07万元[90]

公司动态 - 公司董事会已审议通过授权管理层启动境外发行H股并在香港联交所上市的前期筹备工作 [1] 公司经营 - 公司成立于2009年，是一家专业从事家用医疗器械研发、生产、销售和服务的综合性企业，产品涵盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗等多个领域 [2] - 家用医疗器械市场竞争激烈，传统巨头如鱼跃医疗占据主导地位，新兴企业通过创新产品和互联网营销抢占市场份额 [2] - 公司产品线丰富但部分产品竞争力不足，健康监测类产品面临三诺生物、欧姆龙等品牌的激烈竞争，产品同质化问题突出 [3] 财务状况 - 2024年公司实现营业收入29.83亿元，同比增长4.53%，增速明显放缓 [4] - 2024年净利润3.12亿元，同比增长22.6%，主要得益于成本控制和费用优化 [4] - 2025年一季度营业收入7.38亿元，同比减少8.59%，净利润9143万元，同比减少9.68% [4] - 2024年毛利率提升至51.86%，但销售费用率高达27.34%，远高于行业平均水平 [5] - 2024年末应收账款余额4.85亿元，较年初增长11.52%，存货余额6.83亿元，同比增长10.16% [6] - 存货周转率从2022年的3.57次下降至2024年的2.22次 [7] 高管团队 - 高管团队在医疗器械行业经验丰富，董事长张敏对行业有敏锐洞察力 [8] - 高管团队在新兴技术领域如人工智能、大数据等方面知识储备相对不足 [8] - 赴港上市对高管团队的国际化视野和资本运作能力提出更高要求 [8] 赴港上市 - 香港上市将提供更广阔的融资渠道，有助于技术研发、市场拓展和产业并购 [9] - 上市将提升公司国际知名度和品牌影响力，有助于拓展海外市场 [9] - 香港资本市场对信息披露要求严格，公司需提高治理结构和信息披露质量 [9] - 香港市场投资者更关注公司盈利能力和成长性，公司需展现足够吸引力 [9]