报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][131] 报告的核心观点 - 利润率提升是海尔持续进化的方向，报告旨在回答历史维度下导致海尔利润率相对偏低的因素、转型进程中驱动海尔盈利能力改善的动能以及海尔未来利润率的提升空间这三个核心问题 [4][7][20] - 海尔盈利呈现“较高毛利率 + 较高费用率 + 较低净利率”特征，主要因销售模式差异、空调业务处于优化拓展阶段以及海外并购投入大且需整合 [7] - 2019 年以来公司盈利水平步入改善阶段，2024 年利用 AI 深化数字变革，内销端卡萨帝带动产品结构优化，外销端组织变革和产能优化提升效率 [8][10][131] - 经测算，在 2024 年业务结构下，公司长期稳态毛利率或提升至 29.97%-32.30%，期间费用率或优化至 17.34%-20.07%，净利润率有望提升至 10.85%-14.08%，可额外释放 56%-106%的业绩 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司当前利润率结构如何 - 毛利率方面，2024 年可比口径下公司整体毛利率同比提升 0.3 个百分点至 27.8%，分业务冰箱、洗衣机等业务毛利率均有提升，分区域国内与海外业务毛利率分别为 29.8%和 25.4%，同比分别提升 0.30 和 0.26 个百分点 [23][25] - 经营利润率方面，2022 - 2024 年各业务经营利润率均有明显改善，2024 年冰箱/冷柜、厨电等业务经营利润率较 2022 年有不同程度提升 [27] 何种因素导致公司利润率偏低 商业模式是公司“高毛利 + 高费用”特征的主要因素 - 海尔盈利呈现“较高毛利率 + 较高费用率 + 较低归母净利润率”组合，主要因销售模式与美的和格力差异大，以表内销售公司承担代理级销售职责 [36] - 2006 年左右开始，海尔销售人员数量跃升，销售与管理费用率中枢上行，2015 年以来海尔盈利能力与另外两大白电龙头分化，空调和外销或是主要因素 [42][47] 规模及供应链受限，空调利润率偏低 - 海尔空调收入占比相对较低，2023 年约为 17.5%，且空调业务营业利润率低于美的，存在改善空间 [49][53] - 海尔空调业务利润率低是因“高毛利率”不够高和“高费用率”过高，主要受规模效应和产业链布局影响，如压缩机自产能力不足 [59][64] 海外并购投入较大，需要较长周期整合 - 2015 年之前海尔外销利润率偏低但收入占比小，对整体盈利拖累有限，2015 年后集中并购国际家电品牌对整体盈利产生较大影响 [71][75] - 影响体现在收购资产盈利能力弱、中短期带来重组费用和财务负担、需投入费用推动海外资产良性发展 [75][77][80] 公司利润率优化存在哪些驱动因素 基础能力：AI 助力深化数字变革，经营有望持续提效 - 2019 年以来公司盈利能力持续改善，费用率优化起重要作用，与数字化变革密不可分 [85] - 2024 年公司向 C 端转型，在营销、服务、物流方面创新，利用 AI 工具深化数字变革，数字库存与数字营销已取得初步成效 [88][92][94] 内销：高端化基础已具，结构优化下盈利水平有望改善 - 国内市场海尔优势品类份额高，卡萨帝是内销重要突破口，2024 年销售额约 327 亿元，收入占比达 11.4% [96][99] - 卡萨帝产品终端价格高，盈利水平可观，内销品牌结构优化将提升盈利 [103][104] 外销：组织能力及生产效率提升为盈利优化奠定基础 - 大规模收购后海外业务收入增长，但利润率提升慢，主要因组织能力和生产效率低 [108] - 公司对欧洲区进行变革，包括高管调整、品牌升级和组织形式优化，同时加大自建产能比例并改造原有工厂，有望提升海外制造效率和盈利能力 [118][122] 公司远期利润率弹性如何 - 毛利端，假设通过结构优化和制造降本，在 2024 年收入结构下，公司远期毛利率悲观、中性、乐观情况下分别可提升至 29.97%、31.02%和 32.30% [125] - 费用端，中性假设下公司管理、销售、研发费用率可优化，远期稳态期间费用率可优化至 17.70% [127] - 2024 年公司净利润率为 6.85%，基于上述假设，远期稳态净利润率有望提升至 10.85%-14.08%，可额外释放 58.51%-105.74%的业绩 [130] 投资建议：把握稳增长优质龙头 - 2019 年以来公司盈利水平进入改善通道，内销卡萨帝带动产品结构优化，外销组织变革和产能优化提升效率，利用 AI 深化数字变革取得成效 [10][131] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 210.34、238.07 和 262.07 亿元，对应 PE 分别为 11.4、10.1 和 9.2 倍，维持“买入”评级 [10][131]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 电视面板价格连续两月下跌出现松动迹象，下半年走弱概率大，彩电提价趋势预计不改，龙头有望享受结构优化和面板降价形成的剪刀差提升利润率，且面板周期性波动有望趋于弱化，中期价格或回归平稳[3][7] 根据相关目录分别总结 投资建议与投资标的 - 建议关注海信视像(600060，增持) [3] 面板价格走势 - 7月电视面板价格继续环比下降，55英寸均价124美元/片较6月跌2美元，65英寸均价174美元/片亦跌2美元，同比55英寸跌幅扩大至 -4%、66英寸跌幅维持 -1%，下半年走弱概率大，需求端国补政策拉力环比减弱、关税不确定性加大或压制海外采购需求，供给端7月高世代线稼动率仍处80%左右供应偏宽松 [7] 彩电提价趋势 - 下半年彩电国内景气度可能环比走弱，但提价趋势预计不改，因MiniLED技术预计快速普及，结构升级拉动行业均价上行，2024年三季度国内市场MiniLED电视销量渗透率接近20%，四季度突破30%，今年618电视线上市场MiniLED产品销量份额高达41%，较去年同期提升22.1pct，且MiniLED电视格局集中，2024年销量CR2和CR3分别达50%、66%，龙头有望享受剪刀差提升利润率 [7] 面板周期性波动 - 未来面板供需将基本稳定，周期性波动特征趋于弱化，供给端面板产业制造话语权转移到中国大陆，出货占比超70%，传统LCD面板进入成熟期，厂商新建产线意愿降低，供给趋于平稳；需求端全球彩电零售量稳定在2亿台左右，大屏化趋势使面板需求面积低速增长 [7]

行情 - 高温概念股集体走强，电力板块中华银电力5天4板，韶能股份、新中港、深南电A集体2连板 [1] - 家电板块中迪森股份涨超17%，惠而浦涨停，澳柯玛、雪祺电气等大涨 [1] - 华银电力最新价6.70元，涨幅+10.02%，流通市值136.09亿元 [2] - 韶能股份最新价6.12元，涨幅+10.07%，流通市值66.12亿元 [2] - 新中港最新价9.39元，涨幅+9.95%，流通市值37.61亿元 [2] - 深南电A最新价10.56元，涨幅+10.00%，流通市值35.79亿元 [2] - 苏文电能涨幅达20.01%，表现最为突出 [2] 事件 - 国家气候中心预测今年高温天气强度大、时间长，华北地区最高气温可能突破42℃，持续30天以上 [2] - 7月4日至10日黄淮、江汉、江南等地将出现持续性高温，部分地区达到或超过历史同期极值 [3] - 7月4日全国最大电力负荷达14.65亿千瓦，比6月底上升约2亿千瓦，同比增长接近1.5亿千瓦，创历史新高 [4] - 华东电网负荷达4.22亿千瓦，空调负荷占比约37% [4] - 江苏、山东、河南、安徽、湖北等省级电网负荷9次创新高 [4] - 小米空调销量最高达去年同期20倍 [4] 机构解读 - 高温导致电力负荷攀升创历史新高，行业迎来配置时刻，新能源消纳问题凸显灵活调节资源价值 [5] - 欧洲极端高温推动空调需求攀升，叠加环保制冷剂切换政策形成存量替换与新增需求双重效应 [5] - 2025年1-5月中国家用空调累计出口4925万台同比+11.3%，对欧洲出口额约14亿美元同比+20% [5] - 高温将推动火电需求加速攀升，预计8月中旬煤价高点有望突破750元/吨，下半年价格中枢维持700元/吨左右 [5]

董明珠落榜《财富》最具影响力商界女性榜单 - 格力电器董事长董明珠15年来首次落榜2025年《财富》中国最具影响力商界女性榜单 [1] - 格力电器市场总监朱磊通过微博回应 强调董明珠的影响力源于其创造的财富而非个人财富 [1] 格力电器官方回应 - 朱磊向红星资本局确认 微博内容是对《财富》榜单事件的回应 但表示公司更关注科技研发和产品制造而非第三方榜单 [3] - 公司对榜单结果持不在意态度 但对借题发挥的外部舆论表示不解 [3] 其他财经动态 - B站披露张某敏因严重职务犯罪被逮捕 [5] - 菜鸟回应冠名常州队被拒传闻 [5]

格力电器高温补贴政策 - 公司宣布自2025年6月1日起，每安装一套家用空调额外发放20元高温补贴，预计年投入超5.6亿元[1] - 补贴对象为格力售后管理系统注册的安装工程师，需满足真实安装上墙且无差评的条件[2] - 补贴资金由企业专项账户直接拨付至安装工程师个人账户，不转嫁消费者成本[1] - 按照2024年家用空调出货量2800万台测算，旺季人均日装10台情况下，每组安装工月收入可提升6000元左右[3] 公司战略与行业背景 - 公司并非首次在安装费用领域破局，2016年将分体机、柜机安装费每台提升100元，2017年旺季再追加100元/台补贴[6] - 安装质量直接影响产品性能与用户体验，公司通过经济手段强化服务标准，构建"品质-服务-品牌"闭环竞争力[6] - 2021年推出的"十年免费包修"政策已覆盖超千万用户，此次补贴将进一步夯实服务壁垒[6] - 行业正面临价格战硝烟弥漫、成本压力骤增的寒冬期[1] 线下渠道革新与品牌建设 - 公司加速线下渠道革新，"董明珠健康家"旗舰店已建设656家，计划年内拓展至3000家[7] - 新零售空间融合健康科技与场景体验，与安装服务升级形成合力，构建"产品+服务+生态"全维度竞争力[7] - 6月26日石家庄"董明珠健康家"旗舰店开业，董事长董明珠现场透露补贴决策源于对安装工群体高温作业风险的关注[4] 行业影响与战略意义 - 行业观察人士认为，对劳动者的尊重与关怀不仅是道德选择，更是企业可持续发展的基石[7] - 补贴行动既是对一线劳动者的致敬，也是对行业高质量发展路径的探索[7] - 董事长董明珠表示"要让每一位安装工有幸福感"，强调安装工通过劳动创造财富的重要性[4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 受益政策拉动和新消费蓝海活跃，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，家电需求值得期待，后续国补补贴方式变化但扰动有限；出口方面新兴市场潜力可期，对美出口扰动因为全球产能布局也无需过忧，需重视供应链优势带来的全球格局重塑机会 [2] - 越南与美国达成贸易协议，美国对越南出口商品统一征收20%关税，对经越南转运至美国的第三国商品加征40%高额关税，越南承诺对美国商品全面开放市场，取消所有关税壁垒，该协议具有积极信号意义，避免了关税全面升级对全球产业链的冲击，7月9日东南亚关税宽限期截止日即将到来，其他东南亚国家对美关税的变化需要关注 [6] - 家电企业东南亚产能布局攻守兼备，中长期全球竞争力有望愈加凸显，部分企业布局时间早、规模大，未来有望提升对美供应链地位和市场份额，一些企业通过东南亚生产来对冲中美关税风险、保障供货稳定性 [6] - 后续东南亚生产利润率有望逐步爬坡、中期抹平差距，随着家电企业强化东南亚产能布局，预计未来国内零部件供应商也有望跟随出海，海外家电产业链配套有望愈加齐全，逐步形成海外平行供应链，具备全球产能布局优势的企业在产业链中的稀缺性和议价力将得到提升，利好盈利能力 [6] 投资建议与投资标的 优质白电龙头 - 建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，如美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级) [2] 出海/出口优质企业 - 建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，如海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入) [2] 清洁&小家电龙头 - 建议关注清洁&小家电龙头积极变化，于外竞争有望趋缓，于内治理优化正在开启，如石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持) [2] 厨电企业 - 建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的厨电企业，如老板电器(002508，买入)、华帝股份(002035，未评级) [2]

公司战略转型 - 推出"董明珠健康家"战略以打破"格力只有空调"的刻板印象，强化全屋家居产品形象 [5] - 战略实施三个月内冰洗业务增长24%，净水系列增长40% [1] - 全国已开设近千家门店，平均每日新增超10家，北京首店开业首日销售额达8560万元 [10] 营销策略创新 - 采用场景化体验、可视化数据、智能交互三大手段重构实体店展示逻辑 [3] - 董明珠亲自参与三场线下旗舰店开业活动，门店营业时间延长至22点 [3] - 直播带货成效显著：淘宝首秀带动成交额同比大涨300%，京东直播单场成交破2亿元创纪录 [3] 品牌重塑效果 - 改名争议带来流量红利，虽导致股价连续6日下跌但后续市场反响强烈 [5][10] - 门店准入标准严格：需经营全品类家电且面积超150平米方可使用"健康家"名称 [10] - 五一黄金周期间旗舰店人流量爆满，终端活跃度显著提升 [1] 行业影响 - 开创企业家姓名与品牌深度绑定的先例，引发行业热议 [7] - 实体店配备专业讲解人员提升转化率，形成空气/水质/膳食健康闭环体验 [3] - 战略转型数据显示消费者对全品类家电接受度超预期 [10][12]

美的集团第九期股权激励计划第二个行权期行权情况 核心观点 - 公司第九期股票期权激励计划第二个行权期行权条件已满足，2,193名激励对象可行使24,079,802份股票期权，行权价格为45.65元/股 [1][6][8] - 本次行权采用自主行权模式，承办券商为国信证券，行权资金将用于补充公司流动资金 [10][12] - 行权后公司股本将增加24,079,802股，股东权益增加1,099,242,961元，对当期及未来损益无影响 [12] 股权激励计划调整情况 - 初始计划向2,849名激励对象授予109,074,000份期权，行权价56.28元/股 [2] - 因激励对象离职及未开立账户，激励对象调整为2,813名，期权总量调整为107,791,000份，行权价因分红调整为54.61元/股 [2][3] - 2022-2024年因利润分配行权价进一步调整至49.13元/股，最终因2024年分红降至45.65元/股 [4][5][6] 行权条件及考核结果 - 公司层面：2024年加权平均净资产收益率达21.29%，高于18%的考核目标 [8] - 激励对象层面：需满足个人2023-2024年度考核非"较差"，且无违规记录 [7][8] - 行权比例：本次可行权数量占激励对象获授期权的30%，其中研发人员占比最高（8,467,084份） [8][9] 行权安排及资金用途 - 行权期限为授予日起36-48个月内，避开财报公告等敏感期 [11] - 行权资金将存入指定专户（广东顺德农商行），专用于补充流动资金 [12] - 董事及高管行权后6个月内不得卖出股票，且每年转让不超过持股25% [9] 信息披露与后续计划 - 公司将通过定期报告或临时公告披露行权进展、股本变动等情况 [13] - 本次行权后，激励对象已授予未解锁期权数量由64,124,682份调整为56,279,253份 [6]

出口增长 - 2025年1~5月深圳对中亚出口家电产品货值达4.7亿元 同比增长75% [1] - 创维产品通过中欧班列运往哈萨克斯坦 显示中国—中亚合作加速 [1] - 深圳市艾尼亚电子科技1~5月海外市场同比增长超2倍 新增贝宁和喀麦隆市场 [2] - 深圳市金盈家电器1~5月出口约47万台风扇 [2] 产品创新 - 创维针对中亚多语言环境开发智能语音交互系统 深度满足区域消费者偏好 [1] - 艾尼亚电子科技推出带小夜灯和手机充电功能的多功能新型电风扇 深受海外客户喜爱 [2] 供应链优化 - 创维通过"提前申报""抵港直装"等模式大幅压缩通关时间 实现出口效率显著提升 [1] - 前海海关将创维纳入"企业集团加工贸易监管"改革试点 实现保税料件跨关区自由流转 [2] - 观澜海关帮助金盈家电器梳理不同国家风扇技术标准清单 指导通过欧盟ERP能效等认证 [3] 海关支持 - 深圳海关推行无纸化申报 智能审核等措施 实现原产地证书"秒级"签发 [3] - 海关强化属地与口岸协同联动 实行预约通关 提供全流程服务 [3] - 推广"中欧班列""海空联运"模式 指导电商企业运用海外仓提前备货 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月家电零售和企业出货端数据显示，空调内销增长外销下滑，冰洗、厨电、生活小电器等品类零售有不同表现，投资推荐白电、出口、核心零部件三条主线 [4] 各行业情况总结 空调 - 出货端：5月产量2081万台同比降1.8%，销量2203.4万台同比升2.3%，内销1412.5万台同比提13.4%，出口790.9万台同比降12.8%；美的、格力、海尔、奥克斯销量有不同变化，行业CR4内销市占率环比升0.7个pcts [4][5][17] - 零售端：5月线下零售量/额分别同比+12.0%/+16.1%，线上零售量同比+35%，零售额同比+16%；线下终端零售均价同比+2.80%至4257元，线上家空零售均价为2499元同比-14% [4][19] 冰洗 - 零售：冰箱5月线下零售量/额分别同比+5.3%/+11.9%，洗衣机线下零售量/额同比+3.1%/+9.5%；海尔冰箱、洗衣机零售量和零售额市占率均有提升 [22] - 零售均价：冰箱整体均价7106元/台同比+5.07%，洗衣机整体均价4549元/台同比+5.13%；海尔冰箱、美的洗衣机均价增幅领跑 [32] 厨电 - 传统大厨电：5月油烟机线下零售量和零售额分别同比+26.0%和+32.8%，燃气灶零售量和零售额分别同比+20.1%和+31.2%；重点公司表现有差异，市场均价同比提升，华帝涨幅领跑 [35][44] - 新兴厨电：洗碗机线下销售量2.83万台同比43.92%，销售额2.36亿元同比+50.87%，均价同比提升5.00%；线上洗碗机销量和销额同比下降，集成灶销量和销额同比大增 [47][49] - 厨房小家电：5月电饭煲销量同比持平，销额同比+21.9%，均价同比+21.9%；空气炸锅销量24.0万台同比-16.3%，销额0.6亿元同比-12.6%，均价266元同比+4.4% [4][51][54] 生活小电器 - 清洁电器：线下机器人吸尘器销售额同比+90.9%，科沃斯、石头零售额同比分别+83.5%、+216.9%；线上吸尘器、扫地机器人、洗地机销量有不同程度增长，洗地机量升价降 [59][62] - 个护电器：5月电动剃须线上销量115.9万台同比降11.3%，销售额2.71亿元同比降0.5%，均价234元同比提12.2% [64] 投资要点 - 白电：推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等组合，看好产业链量价齐升 [4] - 出口：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [4] - 核心零部件：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [4]