报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司主业稳健增长，新兴与海外动能加速释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别为475亿元、494亿元、513亿元，同比增速分别为+2.93%、+3.97%、+3.77%，当前股价对应的PE分别为4.79/4.61/4.44倍，维持“买入”评级 [4][5] 相关目录总结 市场表现 - 2025年4月29日收盘价5.51元，一年之内最高价6.79元，最低价4.72元，总市值227,675.35百万元，流通市值227,675.35百万元，总股本41,320.39百万股，资产负债率75.67%，每股净资产11.33元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,265,529|2,187,148|2,243,127|2,299,324|2,355,807| |同比增长率（%）|10.24%|-3.46%|2.56%|2.51%|2.46%| |归母净利润（百万元）|54,264|46,187|47,542|49,431|51,294| |同比增长率（%）|6.50%|-14.88%|2.93%|3.97%|3.77%| |每股收益（元/股）|1.31|1.12|1.15|1.20|1.24| |ROE（%）|12.69%|9.99%|9.51%|9.17%|8.85%| |市盈率（P/E）|4.20|4.93|4.79|4.61|4.44| [4] 财务分析 营收与利润 - 2025Q1实现营收5553.42亿元，同比+1.10%，归母净利润为150.13亿元，同比+0.61%，扣非归母净利润为148.50亿元，同比+0.75%，业绩增长得益于期间费用率下降、投资收益增加以及信用减值准备部分冲回 [5] 业务板块 - 2025Q1房建、基建、地产开发、勘察设计业务分别实现收入3649亿元、1283亿元、537亿元和23亿元，同比-0.2%、+0.5%、+15.5%、-11.3%；对应毛利率分别为6.09%、8.12%、16.87%、8.70%，同比变动-0.09pct、-0.43pct、-2.31pct、-2.07pct，25Q1综合毛利率为7.8%，同比-0.24pct [5] - 25年第一季度战略性新兴产业实现收入453亿元，同比+34.2%，境外业务25Q1实现收入239亿元，同比+8.5%；实现毛利11.8亿元，同比增长8.8% [5] 新签合同 - 25Q1建筑业新签合同总额为12037亿元，同比+8.4%，其中境外新签合同额623亿元，同比+178.5% [5] - 房建、基建、勘察设计分别新签订单7799亿元、4206亿元和33亿元，同比-3.3%、+40.0%、-18.3%，房建业务公共建筑领域新签合同占比提升至75.97%，其中工业厂房新签合同同比增长7.5%至2318亿元 [5] - 基建业务能源工程、市政工程、水务环保及水利水运板块新签合同金额分别达到1848亿元、821亿元、479亿元及97亿元，同比+96.6%、+44.4%、+31.2%、+29.3% [5] 房地产开发 - 2025年第一季度合约销售额为665亿元，同比-14.5%；销售面积251万平方米，同比-4.4%，一季度新增土地储备195万平方米，布局位于一线城市、强二线城市及省会城市 [5] 费用与现金流 - 25Q1期间费用率为3.65%，同比-0.11pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.06pct、+0.00pct、-0.09pct、-0.07pct [5] - 25年第一季度冲回信用减值损失1.51亿元，同比多冲回1.19亿元；投资收益同比增加1.67亿元，25Q1净利率同比-0.02pct至3.23% [5] - 25Q1经营活动现金净流出958.52亿，同比少流出7.43亿，收现比、付现比同比分别+0.10pct、-0.59pct至100.79%、118.10% [5] 附录：财务预测摘要 资产负债表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|424,396|381,332|334,660|278,850| |应收票据及账款（百万元）|768,390|728,861|797,778|875,054| |预付账款（百万元）|24,340|31,362|28,982|29,616| |其他应收款（百万元）|68,241|75,368|75,565|76,693| |存货（百万元）|772,147|809,231|816,121|838,677| |其他流动资产（百万元）|221,386|201,030|210,166|221,638| |流动资产总计（百万元）|2,278,900|2,227,184|2,263,272|2,320,527| |长期股权投资（百万元）|119,074|123,062|126,893|130,717| |固定资产（百万元）|59,474|52,361|45,909|40,356| |在建工程（百万元）|4,307|5,511|5,682|5,487| |无形资产（百万元）|35,249|34,578|34,765|35,780| |长期待摊费用（百万元）|1,511|1,852|1,771|1,267| |其他非流动资产（百万元）|690,747|681,536|680,745|678,985| |非流动资产合计（百万元）|910,362|898,900|895,765|892,592| |资产总计（百万元）|3,189,262|3,126,084|3,159,037|3,213,119| |短期借款（百万元）|115,666|135,243|147,243|155,243| |应付票据及账款（百万元）|844,282|738,070|722,316|708,815| |其他流动负债（百万元）|801,596|802,147|813,841|846,241| |流动负债合计（百万元）|1,761,544|1,675,460|1,683,401|1,710,299| |长期借款（百万元）|626,782|595,004|563,161|531,347| |其他非流动负债（百万元）|29,475|29,475|29,475|29,475| |非流动负债合计（百万元）|656,258|624,479|592,637|560,822| |负债合计（百万元）|2,417,802|2,299,939|2,276,037|2,271,121| |股本（百万元）|41,610|41,320|41,320|41,320| |资本公积（百万元）|10,723|11,013|11,013|11,013| |留存收益（百万元）|409,851|447,500|486,642|527,261| |归属母公司权益（百万元）|462,185|499,833|538,975|579,594| |少数股东权益（百万元）|309,276|326,312|344,024|362,404| |股东权益合计（百万元）|771,460|826,145|883,000|941,998| |负债和股东权益合计（百万元）|3,189,262|3,126,084|3,159,037|3,213,119| [6] 利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,187,148|2,243,127|2,299,324|2,355,807| |营业成本（百万元）|1,971,581|2,021,797|2,071,836|2,121,794| |税金及附加（百万元）|9,775|12,342|12,484|12,565| |销售费用（百万元）|8,724|8,948|9,172|9,397| |管理费用（百万元）|34,615|35,501|36,390|37,284| |研发费用（百万元）|45,459|46,623|47,791|48,965| |财务费用（百万元）|19,462|21,473|21,466|21,308| |资产减值损失（百万元）|-6,457|-6,406|-6,290|-6,384| |信用减值损失（百万元）|-13,634|-12,974|-12,735|-13,314| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|1,505|3,739|3,093|2,779| |公允价值变动损益（百万元）|94|-10|25|36| |资产处置收益（百万元）|584|426|413|474| |其他收益（百万元）|938|1,137|1,147|1,074| |营业利润（百万元）|80,561|82,356|85,840|89,159| |营业外收入（百万元）|1,215|1,566|1,316|1,366| |营业外支出（百万元）|1,739|1,086|1,376|1,400| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|80,037|82,836|85,780|89,125| |所得税（百万元）|17,300|18,259|18,636|19,451| |净利润（百万元）|62,737|64,578|67,143|69,674| |少数股东损益（百万元）|16,550|17,036|17,713|18,380| |归属母公司股东净利润（百万元）|46,187|47,542|49,431|51,294| |EPS(元)|1.12|1.15|1.20|1.24| [6] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|62,737|60,077|63,529|66,290| |折旧与摊销（百万元）|11,190|15,031|15,730|16,558| |财务费用（百万元）|19,462|21,473|21,466|21,308| |投资损失（百万元）|-1,505|-3,739|-3,093|-2,779| |营运资金变动（百万元）|-64,402|-97,010|-86,818|-94,167| |其他经营现金流（百万元）|-15,541|12,908|2,549|2,389| |经营性现金净流量（百万元）|11,941|8,741|13,361|9,599| |投资性现金净流量（百万元）|-2,511|-8,238|-8,435|-9,611| |筹资性现金净流量（百万元）|15,168|-43,567|-51,597|-55,798| |现金流量净额（百万元）|26,380|-43,064|-46,671|-55,810| [6][7] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率（%）|-3.46%|2.56%|2.51%|2.46%| |成长能力：营业利润增长率（%）|-13.50%|2.23%|4.

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][6][26] 报告的核心观点 - 受建筑地产行业下行影响，公司在手订单执行和回款周期拉长，收入和利润承压，但2024年新签订单保持稳健增长，现金管理成效显著，持续加大分红力度，彰显行业龙头投资价值，预计未来将持续控制经营风险，提升经营质效 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 收入与盈利情况 - 2024年公司实现营收21871亿元，同比-3.5%，实现归母净利润462亿元，同比-14.9%；2024Q4实现营业收入5606亿元，同比-5.7%，实现归母净利润65亿元，同比-38.9% [1][9] - 2024年公司归母净利润降幅大于收入降幅，原因一是计提信用/资产减值损失分别增加7.5/50.3亿元，同比+13.1%/+58.5%；二是终止确认的金融资产金额增加，确认的终止确认损失增加14.1亿元，同比+84.4%，二者均与应收款质量下降相关 [1][9] 新签订单与地产销售情况 - 2024年公司全年建筑业新签合同额40808亿元，同比+5.4%，其中房屋建筑新签26516亿元，同比-1.4%，基础设施新签14149亿元，同比+21.1%，境内新签38697亿元，同比+4.7%，境外新签2110亿元，同比+20.3% [2][10] - 2024年公司实现合约销售额4219亿元，同比-6.5%，实现合约销售面积1464亿元，同比-21.2%；公司坚持聚焦一二线城市核心地段，旗下中海地产权益销售额位居行业第一，部分优质楼盘逆势热销 [2][10] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司整体毛利率为9.86%，同比上升0.03pct，其中房建/基建/地产毛利率分别为7.40%/10.03%/17.28%，同比+0.14/+0.20/-0.93pct，建筑业务毛利率筑底回稳有效抵消了地产业务毛利率下行 [2][16] - 2024年公司期间费用率为4.95%，同比上升0.24pct，其中管理研发/销售费用分别同比+0.6%/-1.3%/+14.4%，销售费用增长主因地产业务加大广告投入 [2][16] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额157.7亿元，连续五年为正，收现比/付现比分别为102.4%/102.2%，分别同比+1.3/+0.2pct [3][19] - 公司严控新增投资项目质量，加大项目投资回款力度，投资收支比显著提升，2024年投资性现金流入374.4亿元，同比+32.7%，投资性现金净流出399.5亿元，同比-27.0%，投资性现金流净流出25.1亿元，净流出规模为2006年以来最小值 [19] 投资建议 - 下调盈利预测，预测未来三年归母净利润493/507/520亿元（前值605/642/677亿元），每股收益1.19/1.22/1.25元（前值1.44/1.53/1.62元），对应当前PE为4.54/4.41/4.30X，维持“优于大市”评级 [3][26] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,265,529|2,187,148|2,281,402|2,314,845|2,370,926| |(+/-%)|10.2%|-3.5%|4.3%|1.5%|2.4%| |归母净利润(百万元)|54264|46187|49346|50717|52004| |(+/-%)|6.5%|-14.9%|6.8%|2.8%|2.5%| |每股收益（元）|1.29|1.11|1.19|1.22|1.25| |EBIT Margin|5.3%|5.3%|5.4%|5.4%|5.4%| |净资产收益率（ROE）|12.7%|10.0%|9.9%|9.4%|9.0%| |市盈率（PE）|4.2|4.8|4.54|4.41|4.3| |EV/EBITDA|18.1|20.3|20.1|20.5|20.8| |市净率（PB）|0.53|0.48|0.45|0.42|0.39| [5] 财务预测与估值 - 报告给出了2023 - 2027E年公司资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等 [29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国建筑减值增加致Q4业绩承压，但分红率显著提升维持分红总额稳定；房建业务结构持续优化，能源工程、水务等基建领域表现亮眼；工程毛利率稳步提升，减值增加、投资收益减少致净利率下滑；投资现金流出大幅收窄，现金流显著改善；2025年1 - 2月签单稳健增长，地产销售额有所回暖 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入21871亿，同降3.5%；归母净利润462亿，同降15%；扣非归母净利润416亿，同降14% [1] - 2024年拟10派2.715元，分红总额112亿，较同期基本持平；分红率24.29%，较上年大幅提升3.5pct，对应股息率5% [1] - 2024年房建/基建/地产业务分别实现营收13218/5509/3062亿，同降5%/1%/1%；实现毛利润979/552/529亿，同比 - 3%/+1%/-6% [1] - 2024年综合毛利率9.86%，同比小幅提升0.02pct，期间费用率4.95%，同比提升0.24pct，归母净利率2.1%，同降0.28pct [2] - 2024年经营性现金流净流入158亿，较上年同期多流入47亿；投资性现金流净流出25亿，较上年同期少流出240亿；经营 + 投资现金流合计净流入133亿，同比增加287亿 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为448/454/456亿，同比 - 3%/+1%/+1%，EPS分别为1.09/1.10/1.10元/股，当前股价对应PE分别为5.0/4.9/4.9倍 [3] 业务情况 - 房建领域，工业厂房等公建订单占比提升至65.6%，住宅业务占房建签单比降至22% [1] - 基建领域，能源工程、水务环保领域签单分别同增86%/76%；基建总体签单额同增21%，占工程总签单比由30%提升至35% [1] - 地产业务全年销售额同降6.5%，优于行业整体；旗下中海地产权益销售额位列行业第一；全年新增土储882万平米，位于一线、强二线及省会城市 [1] 2025年1 - 2月情况 - 建筑业务新签合同额6808亿，同增5%，其中房建/基建/设计签单分别同比 - 5%/+31%/-6%，境内/境外分别新签合同额6551/257亿，同增2%/260% [3] - 地产业务合约销售额/销售面积同比 + 26%/-6% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国建筑减值增加致Q4业绩承压，但分红率显著提升维持分红总额稳定；房建业务结构持续优化，能源工程、水务等基建领域表现亮眼；工程毛利率稳步提升，减值增加、投资收益减少致净利率下滑；投资现金流出大幅收窄，现金流显著改善；2025年1 - 2月签单稳健增长，地产销售额有所回暖 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入21871亿，同降3.5%；归母净利润462亿，同降15%；扣非归母净利润416亿，同降14% [1] - 2024年房建/基建/地产业务分别实现营收13218/5509/3062亿，同降5%/1%/1%；实现毛利润979/552/529亿，同比 - 3%/+1%/-6% [1] - 2024年综合毛利率9.86%，同比小幅提升0.02pct，期间费用率4.95%，同比提升0.24pct，归母净利率2.1%，同降0.28pct [2] - 2024年经营性现金流净流入158亿，较上年同期多流入47亿；投资性现金流净流出25亿，较上年同期少流出240亿 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为448/454/456亿，同比 - 3%/+1%/+1%，EPS分别为1.09/1.10/1.10元/股，当前股价对应PE分别为5.0/4.9/4.9倍 [3] 业务情况 - 房建领域公建订单占比提升至65.6%，住宅业务占房建签单比降至22% [1] - 基建领域能源工程、水务环保领域签单分别同增86%/76%，基建总体签单额同增21%，占工程总签单比提升至35% [1] - 地产业务全年销售额同降6.5%，优于行业整体，中海地产权益销售额位列行业第一，新增土储882万平米，位于一线、强二线及省会城市 [1] 2025年1 - 2月情况 - 建筑业务新签合同额6808亿，同增5%，其中房建/基建/设计签单分别同比 - 5%/+31%/-6%，境内/境外分别新签合同额6551/257亿，同增2%/260% [3] - 地产业务合约销售额/销售面积同比 + 26%/-6% [3]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内基建房建领域龙头，受益于财政扩张及“一带一路”深化，基本盘预计将保持稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是全球领先的投资建设集团，长期稳居ENR全球最大工程承包商榜首，2024年位列《财富》世界500强第14位，业务遍及全球100多个国家，承建众多高技术含量工程 [7] 经营业绩 - 2013 - 2023年，公司营业收入从0.68万亿元增至2.27万亿元，CAGR为12.8%；归母净利润由204亿增至543亿，CAGR为10.3% [7] - 2024年建筑业务新签合同额达4.08万亿元，同比增长5.4% [7] 三大业务 - 房建业务在施工规模收缩背景下市占率逆势提升，2024H1实现营收7493亿元，同比增长1.7%；聚焦中高端“新房建”领域，2024H1新签合同额达3891亿元，同比增长26.1% [7] - 基建业务受益于财政扩张和政策红利，2024H1营收同比增长11.7%，全年新签合同额1.4万亿元，同比增长21.1%；2025年《政府工作报告》提出地方专项债增至4.4万亿元，并发行1.3万亿元超长期特别国债，未来增长动能充足 [7] - 地产开发业务在行业承压背景下，凭借央企资金和平台优势，逆势布局一线城市优质地块；2024年中海地产权益销售金额位居行业第一，未来地产业务市占率有望进一步提升 [7] 市值管理与股东回报 - 公司自2009年上市以来持续现金分红并稳健增长，2023年分红率达20.82%，对应当期股息率达5.0%，在164家申万建筑装饰公司中排名第5，高于其他七大建筑央企 [7] - 2024年初以来，国务院国资委与证监会多次强调央企市值管理，相关考核体系逐步建立，伴随业绩增长及政策推进，公司估值有望修复 [7] 海外业务 - 公司深度参与“一带一路”建设，业务覆盖一百多个国家和地区，聚焦基础设施、房建、工业园区等领域 [7] - 截至2024H1，境外业务收入565亿元，同比增长3.7%；2024年海外市场新签合同额达2110亿元，同比增长20.3%，增速高于国内市场 [7] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为524亿元、546亿元、573亿元，对应当前股价PE为4.3、4.1、3.9倍 [7] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2026E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [8] - 给出2023 - 2026E年主要财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率等 [8] - 给出2023 - 2026E年估值倍数，如P/E、P/S、P/B、股息率、EV/EBITDA等 [9]