公司2025年上半年实现营业收入138,108.41万元，同比增长23.20% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为2,766.64万元，同比下降44.48% [2] - 公司总资产为1,002,120.65万元，较期初减少0.55% [2] - 归属于上市公司股东的净资产为380,331.28万元，较期初增长9.80% [2] 各板块业务表现 - 显示检测领域销售收入下降13.54%，归母净利润下降66.08% [2] - 显示检测领域毛利率提升，核心产品打破国外垄断获批量订单 [4] - 半导体检测领域获批量重复订单，部分产品取得先进制程重复订单 [4] - 新能源设备领域优化业务结构削减低效赛道，营业收入提升但客户验收节奏放缓 [4] 订单与研发投入 - 公司在手订单金额总计约36.09亿元，其中半导体领域约18.23亿元 [3] - 2025年上半年研发投入31,999.90万元，同比增长6.31%，占营业收入23.17% [3] - 半导体检测领域研发投入16,650.78万元，同比增加24.37% [3] - 显示检测领域研发投入13,033.60万元，同比下降3.80% [3] - 新能源领域研发投入2,315.52万元，同比下降26.81% [3] 业务发展进展 - 子公司武汉精鸿在老化产品线获批量重复订单，CP/FT产品线实现产品交付 [4] - 上海精测膜厚系列等核心产品处于国内领先地位 [4] - 通过增资湖北星辰布局先进封装，已建成研发线并进入客户导入阶段 [4] - 在AR/VR赛道与行业龙头战略协同，构建全制程检测解决方案并获得订单 [4] 业绩影响因素 - 联营企业湖北星辰和子牛亦东处于快速投入期，投资收益同比共减少4,025万元 [2] - 显示领域市场需求疲软、竞争加剧及客户下单节奏影响 [2] - 为应对人才竞争优化人才梯队，增加了研发、销售及管理费用 [2]

公司业务与技术 - 公司智能检测信息系统具备光色电等参数的智能检测能力 [1]

公司业务 - 公司X射线智能检测设备可应用于AI服务器产业链中的电子制造环节 包括PCB PCBA制程和电子元器件的内部缺陷检测 [1] - 相关应用领域的设备销售额目前在公司营收中占比较小 [1]

公司IPO进展 - 于广东证监局完成IPO辅导备案 辅导机构为国泰海通证券[1] - 公司成立于2006年 注册资本达1.82亿元[1] 股权结构与投资方 - 3i Systems Corporation持有31.83%股权为第一大股东且为控股股东[1] - TCL华星 友财投资 珞珈聚芯参与投资[1] 业务领域与企业资质 - 主营平板显示面板和半导体晶圆检测设备[1] - 获评国家级专精特新"小巨人"企业[1] 管理层背景 - 董事长兼总经理Bo Li(李波)为美国国籍 拥有武汉大学物理学专业及美国圣塔克莱拉大学研究生学历[2] - 曾在美国KLA-Tencor公司任职超10年 历任工程师至高级经理职位[2] 企业性质与分支机构 - 属于中外合资企业 由海归资深专家团队创立[1] - 对外投资武汉中导光电设备有限公司[1]

公司概况 - 中导光电设备股份有限公司于2023年8月7日在广东证监局完成IPO辅导备案 辅导机构为国泰海通证券 [1] - 公司成立于2006年 注册资本达1.82亿元 属于中外合资企业 由海归专家团队创立 [1] - 主营业务为平板显示面板和半导体晶圆检测设备 获国家级专精特新"小巨人"企业认定 [1] - 对外投资设立武汉中导光电设备有限公司 形成唯一子公司布局 [1] 股权结构 - 3i Systems Corporation持有公司31.83%股权 为第一大股东且具有表决权重大影响力 [1] - 投资方包括TCL华星 友财投资及珞珈聚芯等产业资本与投资机构 [1] 管理层背景 - 董事长兼总经理Bo Li(李波)为美国国籍 拥有武汉大学物理学专业背景及美国圣塔克莱拉大学研究生学历 [2] - 管理层具备KLA-Tencor（美国半导体设备巨头）资深从业经历 历任工程师 高级工程师 经理及高级经理等职位 [2] - 拥有3i美国董事长兼总裁任职经历 具备投资管理与产业运营复合背景 [2]

公司业务与市场地位 - 公司是国内工业X射线检测龙头 专注于X射线全产业链技术研究 具备自研工业X射线源产业化和智能检测装备研发制造能力 [2] - 实现工业X射线源全系列产品矩阵覆盖 包括普通射线源 闭管射线源 开管射线源和大功率射线源 [2] - 工业X射线智能检测装备大批量应用于半导体 电子制造 新能源电池 铸件焊件 食品检测和安防检测等几乎所有工业领域 [2] 财务表现与盈利预测 - 开源证券上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为1.87亿元(+0.05亿元) 3.12亿元(+0.74亿元) 4.26亿元(+1.13亿元) [2] - 对应EPS分别为1.13元(-0.46元) 1.88元(-0.19元) 2.57元(-0.16元) 当前股价对应2025-2027年PE分别为48.5倍 29.0倍 21.3倍 [2] - 2025年上半年新签订单同比增长近一倍 主要受益于电子半导体需求旺盛 锂电需求修复和汽车零部件检测需求增长 [3] 内生增长驱动因素 - 下游需求增长来自泛AI领域需求高速增长和异物检测新应用领域拓展 [3] - 海外市场拓展通过马来西亚工厂产能爬坡和海外销售渠道推进 [3] - 高端设备突破体现在离线型设备向在线型设备升级 以及2D设备向3D/CT设备升级 [3] 外延扩张战略 - IPO超募资金超20亿元 拥有充裕现金流用于外延并购 [4] - 制定"横向拓展 纵向深耕"并购战略 横向拓展光学 超声 涡流 量子等检测技术 纵向突破磁控管 射频真空管和探测器等关键零部件 [4] - 2025年6月拟收购珠海九源 正式开启收并购布局 目标打造检测领域全球龙头 [4] 机构研究覆盖与预测 - 最近90天内共有2家机构给出评级 包括买入评级1家和增持评级1家 [6] - 东亚前海证券预测2025年度归属净利润为5.07亿元 根据现价换算预测PE为8.56倍 [4] - 多家机构对2025年净利润预测范围在1.80亿元至5.21亿元之间 其中国联民生预测最高达5.21亿元 华西证券预测最低为1.80亿元 [6]

股东减持情况 - 源创力清源及其一致行动人合计持有公司7,094,655股，占公司总股本的7.55%，均为IPO前取得股份，已于2024年7月18日解除限售并上市流通 [1] - 减持计划拟通过集中竞价方式减持不超过940,118股（占总股本1%），实际减持939,607股（占总股本1%），减持价格区间71.38至83.30元/股，减持总金额73,060,503.64元 [2][3][4] - 减持完成后，当前持股数量降至6,155,048股，持股比例降至6.55% [5] 公司IPO及募资情况 - 公司于2023年7月18日在上交所科创板上市，发行股票23,502,939股，发行价46.77元/股，保荐机构为中信建投证券 [5] - 募集资金总额109,923.25万元，净额98,656.46万元，超原计划38,656.46万元，主要用于显示器件检测设备研发、半导体存储器件测试设备研发及补充流动资金 [5] - 发行费用总额11,266.79万元，其中保荐及承销费用8,360.32万元 [5] - 保荐人子公司中信建投投资跟投940,118股（占发行量4%），金额43,969,318.86元，限售期24个月 [6]

宏观研判 - 影响市场的宏观变量为内需修复、政策落地和外部环境变化，资产配置应攻守兼备[3][7] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战，韧性源于需求和供给两侧；政策关注存量效果和增量工具，保持动态校准[3][7][8] - 战略性看多港股，A股区间震荡把握结构性机会，维持哑铃型配置，关注“新消费”和“有色”；债券利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][8] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能9万吨，产量和出口量居前列[9] - 酯基生物柴油占比超85%，预计2024 - 2026年全球酯基生物柴油供需差为35/-12/77万吨，维持紧平衡[10] - 2024年我国生物柴油出口量同比下滑43.0%，福建同比降16.6%，公司海外销售网络成效显著[11] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%[14] - 2024年毛利率25.69%，同比持平；净利率8.92%，同比增0.91pct；期间费用率15.21%，同比降0.25pct[15] - 2025年计划营收96.92亿元，同比增13.06%，利润总额9.81亿元，同比增4.53%[17] 热景生物 - 2019 - 2023年常规业务收入CAGR增速为18%，2023年化学发光平台收入+45%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合20%及以上增长[18] - 2023年研发费用率为24.3%，SGC001注射液进入中美双报[20] - SGC001为全球首款FIC创新药，我国每年约250万人死于AMI，新药应用空间大[20] 紫金矿业 - 2024年矿产铜产量107万吨，同比+6%，2028年预计150 - 160万吨；矿产金产量73吨，同比+8%，2028年预计100 - 110吨；矿产银产量436吨，同比+6%，2028年预计600 - 700吨[21] - 塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山推进改扩建，提升铜产量[22] - 南美洲、大洋洲、中亚及非洲、中国境内金矿推进技改、产能爬坡等，增产潜力大[23][24] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金年度均价约557.19元/克，同比提升约23.8%[25] - 2024年底保有资源储量黄金金属量2058.46吨，较2023年有较大提升[26] - 2025年黄金产量计划不低于50吨，焦家金矿后续产量或提升[26] 紫光国微 - 中国芯片自给率截至2023年超25%，2025年目标达70%，公司或受益特种行业信息化加速[28] - 控股子公司紫光同芯累计出货超250亿颗，中国二代居民身份证芯片市场占有率25%，2024年发布第二代汽车域控芯片产品[29] - 全球石英晶振市场2023 - 2030年年均复合增速为10.96%，公司投资建设生产基地，建成后年产7.68亿支[30] 申菱环境 - 2020 - 2023年营业收入年复合增长率为19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%，归母净利润同比降4.11%[31] - 预计2023 - 2028年中国液冷服务器市场年复合增长率达47.6%，2028年市场规模达102亿美元[32] - 公司自2011年研究液冷技术，与H公司合作紧密，液冷产品应用或加快[33] 华丰科技 - 2024年营业收入10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，研发费用率为10.45%[34] - 华为占公司业务比重超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额，公司投入建设生产线，产能有爬坡空间[36] - 公司具有防务龙头企业供货资格，2024年有多个国防领域在研项目，有望受益国防信息化加速[37] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年第一季度营收2.94亿元，同比增24.89%，毛利率为58.08%，同比增3.74pct[38] - 无图形、图形晶圆缺陷检测设备及三维形貌量测等设备客户订单增长，新一代无图形和3D AOI设备通过验证[39] - 2024年研发投入4.98亿元，同比增118.17%，2025年第一季度研发投入1.20亿元，同比增64.00%，新品套刻精度量测等设备进展顺利[40]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地、外部环境三方面宏观变量影响，资产配置应攻守兼备[3][9] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战；政策关注存量效果和增量工具[3][9][10] - 战略性看多港股，A股区间震荡，维持哑铃型配置，关注“新消费”“有色”行业轮动，利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][10] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，产量和出口量居国内前列[12] - 生物柴油紧平衡，关注原料替代与贸易突围，产业链延伸生物基材料可创造超额利润[13][14][15][16] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，盈利能力稳定，费用降低[17] - 区域布局逆势增长，看好民爆景气，在手订单超300亿元保障利润，水利项目或带来弹性[17][20][21] 热景生物 - IVD业务稳定，化学发光业务放量，2019 - 2023年常规业务收入CAGR为18%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合增长20%以上[22] - 研发投入高，2023年研发费用率24.3%，SGC001为FIC药物，临床前数据好，AMI应用空间大[24] 紫金矿业 - 2024年矿产铜、金、银产量增长，2028年预计矿产铜150 - 160万吨、金100 - 110吨、银600 - 700吨[24] - 铜矿重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏矿山，金矿增产潜力大[25][26] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金均价同比提升约23.8%，带动业绩上行[27] - 资源储备增加，2025年计划黄金产量不低于50吨，业绩有望持续增长[28] 紫光国微 - 特种业务或改善，智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量，2024年发布第二代汽车域控芯片[31][32] - 晶振市场供需共振，公司投资3.55亿元建设生产基地，预计年产7.68亿支超微型石英晶体谐振器[33] 申菱环境 - 专用空调领域领先，2020 - 2023年营收年复合增长率19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%[34] - AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升，公司超前布局液冷，与H公司合作紧密[35][36] 华丰科技 - 2024年营收10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，前期投入影响利润[37] - 是国产算力链核心供应商，与华为深度合作，有望受益于算力需求增长；防务类产品需求提升，持续投入或迎业绩提升[38][39][40] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年一季度营收同比增24.89%，毛利率提升[41] - 主力产品有竞争优势，研发投入大幅增长，新品设备进展顺利[43]

核心观点 - 1Q25公司营收同比增长64.92%，归母净利润0.38亿元(YoY+336.1%，QoQ+121.9%)，毛利率41.75%(YoY-5.26pct，QoQ+10.41pct)，显示与半导体业务毛利率逐步改善 [2] - 2024年公司实现营收25.65亿元(YoY+5.59%)，归母净利润为-0.98亿元(YoY-165.02%)，业绩承压主要因显示产品价格下调导致毛利率同比下降9.02pct及新能源业务亏损0.89亿元 [2] - 半导体业务1Q25实现销售收入2.12亿元(YoY+63.71%)，在手订单16.68亿元占总订单59%，14nm明场缺陷检测设备已交付，7nm制程部分产品完成验收并获重复订单 [3] 半导体业务 - 半导体业务2024年营收7.68亿元(YoY+94.65%)，研发投入占比49% [2] - 1Q25半导体研发投入0.76亿元(YoY+32.31%)占公司研发50.3%，薄膜量测、明场等新产品线预计贡献新增长点 [3][5] - 已完成7nm制程膜厚、OCD、电子束设备交付验收，更先进制程产品在验证中 [3] 显示业务 - 1Q25显示业务收入3.82亿元(YoY+42.46%)，毛利率回升，在手订单7.64亿元 [4] - 行业逐步走出周期底部，京东方G8.6 OLED等中大尺寸项目带来持续需求 [4] - 在AR/VR领域获全球头部客户Micro OLED检测及AR光学模组检测设备独家订单 [4] 研发投入 - 1Q25总研发投入同比增长11.4%，显示检测领域投入0.62亿元(YoY-1.94%)占41.1% [5] - 新能源领域研发投入0.13亿元(YoY-12.56%)占8.6%，随行业下行稳步收缩 [5]